一、金融反腐再发力 又一国有大行分行高管被查 11月25日晚，据中央纪委国家监委官网披露，中国农业银行河北省分行党委委员、副行长赵立宏涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。值得注意的是，国有大行和政策性银行往往是今年金融反腐的“重灾区”。就在23日，光大银行交易银行部总经理夏伟因涉嫌严重违纪违法，目前正接受审查和调查。记者根据中纪委网站信息统计发现，今年以来国有大行中至少有11名省级分行及以上的高级管理人员被公布查处，国家政策性银行有至少10名省级分行及以上的高级管理人员被查，此外，光大银行、中信银行、广发银行、龙江银行等金融机构也有腐败分子纷纷落马。记者梳理多位银行高管查处通报，信贷审批环节的腐败行为成为一大共性。中纪委网站11月2日刊发的文章指出，“目前，我国的融资结构以间接融资为主，大部分企业资金来源于银行贷款。银行信贷作为资金提供的主要渠道，是典型的资源富集、权力集中领域，干部容易受到‘围猎’”。（券商中国） 二、一些蹭NFT、元宇宙热点、炒概念等行为 正引起监管部门的警惕 目前对于NFT、元宇宙概念的炒作已经蔓延至上市公司和二级市场。一些蹭热点、炒概念等行为，也正在引起监管部门的警惕。日前，深交所创业板公司管理部向中文在线发出关注函，要求说明互动阅读业务与元宇宙概念和NFT概念的关联性。此外，多家上市公司也接连收到交易所的关注函，要求说明公司及相关方是否存在蹭热点、操纵市场、违规买卖公司股票的情形。行业人士认为，无论是以加密货币计价，还是结合借贷、挖矿、价格预言机等多种方案以增加二次流动性都有违反我国现行监管法规的风险。目前国内对于NFT的法律性质、交易方式、监督主体、监督方式等尚未明确，NFT存在炒作、洗钱和金融产品化等风险，对于NFT投资应该保持谨慎态度，警惕“击鼓传花”式的金融骗局。（人民网） 三、巨额存款遭“莫名”质押 银行和上市公司回应 科远智慧全资子公司科远智慧能源2020年11月10日使用暂时闲置的自有资金4000万元购买了浦发银行南通分行的定期存款，产品到期日为2021年11月10日。但是该定期存款到期后，科远智慧能源未能收到浦发银行南通分行的4000万元存款。浦发银行南通分行回复称，公司的4000万定期存款已被南通瑞豪国际贸易有限公司质押。目前因南通瑞豪国际贸易有限公司未能按时偿债，导致科远智慧4000万元定期存款到期未能及时赎回。11月24日，科远智慧和浦发银行同一时间公开回应双方近期的存款质押纠纷。在双方的回应中，有关于2020年底银行存款询证函回函的情况均被提及。科远智慧表示，浦发银行南通分行营业部针对相关询证函每项的询证信息都加盖了“相符”章和经办人印章予以确认。浦发银行方面则回应表示，经该行核查，科远智慧年审会计师收到的“2020年底银行存款询证函回函”非该行出具，浦发南通分行已将相关证据资料提供公安机关作进一步查证。（券商中国） 四、银保监会提醒消费者需防范“代理退保”等风险 11月16日，银保监会消费者权益保护局发布风险提示，提醒消费者依法理性维护自身权益，远离“代理退保”“代理维权”不法行为侵害。银保监会称，当前，仍有一些不法分子以“代理退保”“代理维权”名义招揽生意，声称可帮助消费者“全额退保”“修复征信”“解决债务”“全额免息”，怂恿或诱骗消费者委托其办理退保、免息等事项。此类非法代理维权行为挤占正常投诉维权渠道和资源，扰乱金融市场秩序，侵害消费者合法权益，危害社会稳定。银保监会提示消费者防范警惕以下风险：一是虚假承诺、伪造证据等不法手段阻碍消费者正常维权；二是危害消费者财产安全，暗藏集资诈骗风险；三是危害消费者信息安全权。银保监会强调，不法“代理退保”“代理维权”风险高、危害大，广大消费者要根据自身需求理性消费金融产品，依法维护自身权益，提高个人信息保护意识。（中国证券报） 五、疫情卷土重来德国商业信心指数连续五个月下跌 德国商业信心指数在11月再次受到打击，随着新一波疫情的逼近，通胀不断上升可能给制造业带来压力。数据显示，德国11月IFO商业景气指数录得96.5，连续第五个月下跌，为4月以来的最低水平。经济学家此前预计该指数将下降至96.7，且对未来半年的预期也有所恶化，德国企业在2021年大部分时间里都在供应中断的危机中苦苦挣扎。德国央行本周警告称，11月份通胀率可能接近6%，并可能在更长时间内保持高位。此外，新的疫情限制措施可能会对服务业需求造成压力，而服务业一直是经济复苏的重要驱动力。这份商业信心报告出炉之际，即将出任德国总理的奥拉夫肖尔茨组建了一个前所未有的联盟，旨在通过应对气候变化和推广数字技术来改造这个欧洲最大的经济体。几周之后，欧洲央行官员将开会决定如何结束非常规疫情刺激措施。包括伊莎贝尔施纳贝尔在内的多位政策制定者警告称，通胀存在上行风险，货币政策必须能够对经济前景的变化做出快速反应。（智通财经网）

一、监管动态 （一）银保监会：银行不得利用低价方式开展不正当竞争 银保监会官网消息，为规范银行服务市场调节价管理，提升服务实体经济质效，改善人民群众金融消费体验，银保监会起草了《关于规范银行服务市场调节价管理的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《意见》），向社会公开征求意见。《意见》提出，银行不得利用低价方式开展不正当竞争，并且鼓励银行对小微企业、个体工商户等实施差异化定价。 银行市场调节价服务是指银行提供的非政府指导价或非政府定价的服务。服务项目分为支付结算类、代理业务类、风险承担类、金融交易类、管理咨询类等，包括支付结算、电子银行、银行卡、理财、代理、托管、担保及承诺、贸易金融、金融市场交易、管理及咨询等。 《意见》提出，银行要强化定价约束，对于融资类业务，不得未提供实质性服务而收取费用；不得在设置价格区间时，过度扩大区间上下限间隔，规避价格管理要求；不得在基于外部成本定价时，收取显著高于外部服务价格标准的费用；不得对服务项目重复收取费用，或以降价为由降低服务质量或数量。 针对特定群体，《意见》指出，要鼓励银行优化对老年人、残疾人等特定群体的账户管理、存取款、支付汇划等基础银行服务，结合自身经营策略给予适当减免优惠。对于账户管理及维护等服务项目，鼓励结合客户类型和活跃度予以减免。银行要确保客户知悉本行对特定群体的服务价格减免优惠措施，保护金融消费者知情权。 针对小微市场主体，《意见》提出，鼓励银行对小微企业、个体工商户等实施差异化定价，合理制定和调整服务项目价格，结合自身经营策略划分客户群体，给予适当减免优惠。 （银保监会网站） 点评 银保监会发布《关于规范银行服务市场调节价管理的指导意见（征求意见稿）》，旨在防止利用市场地位差异不规范定价，保护企业和人民群众自主选择权和公平交易权。《意见》的出台，对于支持银行自主确定市场调节价服务项目的定价策略和调价时机，合理测算各项服务成本，综合考虑资源投入、风险承担以及地区差异等因素，确保服务质量不降低和业务经营可持续具有积极意义。 （二）银保监会：开展银行机构“内控合规管理建设年” 11月24日，中国银保监会办公厅发布《关于持续深入做好银行机构“内控合规管理建设年”有关工作的通知》（以下简称《通知》）发布。 当前银行业面临的经济金融环境复杂严峻，就近期暴露的矛盾和问题，《通知》明确指出，有的银行落实国家宏观政策不力，有的银行授信管理领域问题屡查屡犯，有的银行监管套利手段花样翻新。 值得注意的是，继日前银保监会新闻发言人就个别商业银行与企业客户因存单质押银行承兑汇票业务发生纠纷予以回应后，《通知》特别就此事所反映出的行业问题进行强调。 《通知》指出，近期发生的存单质押票据业务、个人信息安全等风险事件，社会影响恶劣，损害了银行业的整体声誉，暴露了相关银行风险合规意识淡薄、业务潜在风险评估不足、核心管理制度与控制措施缺失、内部员工道德风险突出等问题。 针对上述问题，《通知》提出，银行机构亟须汲取教训、举一反三，加快弥补管理缺陷和漏洞，从根本上扭转重效益轻合规、内控要求为业务发展让路的局面。 （证监会网站） 点评 中国银保监会办公厅发布《关于持续深入做好银行机构“内控合规管理建设年”有关工作的通知》，对于聚焦重点领域、瞄准薄弱环节，强化整治、补齐短板，狠抓内控合规管理与提升金融风险防控能力、服务实体经济高质量发展紧密结合具有积极意义。 （三）中国人民银行：加强支付受理终端及相关业务管理 2021年10月13日，中国人民银行发布《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知（银发〔2021〕259号）》，从支付受理终端业务管理、特约商户管理、收单业务监测三个方面入手，对收单机构和清算结构提出了一系列的管理要求。与此同时，条码支付也被纳入监管，对个人收款条码的使用规范做出具体规定，并将于2022年3月1日起施行。 《通知》对收款条码管理进行了说明，对于个人或特约商户等收款人生成的，用于付款人识读并发起支付指令的收款条码，应有效区分个人和特约商户使用收款条码的场景和用途，防范收款条码被出租、出借、出售或用于违法违规活动。对于具有明显经营活动特征的个人，条码支付收款服务机构不得通过个人收款条码为其提供经营活动相关收款服务。 《通知》还对远程非面对面收款进行了说明。条码支付收款服务机构应当采取有效措施禁止个人静态收款条码被用于远程非面对面收款。对于通过截屏、下载等方式保存的个人动态收款条码，应当参照执行个人静态收款条码有关规定。 （中国人民银行网站） 点评 中国人民银行发布《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知（银发〔2021〕259号）》，将有助于更好保护消费者合法权益，充分保障消费者知情权，减少相关纠纷和投诉，提高对个人经营者和小微商户的收单服务质量。 二、观点聚焦 （一）刘世锦：推动碳核算和生态核算 近日，十三届全国政协经济委员会副主任刘世锦在CF40举办的2021第三届外滩金融峰会闭门研讨会1暨CF40季度报告会“人均一万美元以后的宏观经济政策”上指出，要推动碳核算和生态核算。 刘世锦认为，现阶段推动减排，主要采取的还是由上而下、层层分解任务目标、用行政性手段实施的办法。在相当长时间看起来只能如此。这套办法优点是短期内行动较快，也可能较快取得成效，但问题是指标分配未必合理公平、激励不足、搭便车、实施成本较高、平衡性较差等。进入碳中和目标约束下的绿色转型期后，应该也有可能形成由市场起决定性作用的微观基础。 刘世锦指出，制度创新需要做的事情很多，一项基础性的工作是建立碳账户、生态账户和绿色责任账户。首先要推动碳核算和生态核算。核算是绿色转型的基础。实际上，不论是行政性办法，还是市场性办法，前提是把账算清楚，有一套科学的算账方法。这件事情很重要、很紧迫，但迄今仍然是一大短板，甚至还没有引起足够关注。 刘世锦强调，在碳核算、生态核算的基础上，建立碳账户和生态账户，再形成包括碳减排、常规污染治理、生态修复和经济增长等要素在内的各级政府（国家、省、市、区等）、企业和个人的绿色责任账户，确定各个主体的减排责任。产权和责任落实了，各人自扫门前雪，这个世界就会很清洁。应当鼓励各地积极开展这方面的探索创新，通过绿色责任账户把国家的碳中和目标分解落地，进而使绿色转型扎实有效地推进。 （中国金融四十人论坛） （二）余永定：我国经济应尽可能保持较高增速 近日，中国社科院学部委员余永定在由CF40举办的第三届外滩金融峰会闭门研讨会一暨CF40季度报告论证会“人均一万美元以后的宏观经济政策”上指出，我国经济应尽可能保持较高增速。 余永定指出，应该看到，当经济处于通缩状态，或由于某种原因，居民消费和自主投资需求乏力的时候，我们就必须通过增加政府支出支持基础设施投资以刺激经济增长，并为总需求各个构成部分恢复自主增长创造条件。 余永定认为，中国还有进一步加大宏观经济政策扩张性的余地，通过扩张性财政货币政策提高基础设施投资增长速度，中国应该能够遏制经济增速持续下滑的趋势，把经济增速稳定在6%左右的水平上。 （中国金融四十人论坛）

PIIE 对美联储货币政策的建议 PIIE高级研究员福尔曼发表文章，分析了当前的美国货币政策情况。 美国经济仍未完全恢复，就业及GDP的缺口需要扩张性货币政策的持续支持。过去18个月内，失业率迅速下降，近来已经降至2017年年初水平；通胀率已经上升到1990年以来最高值，且部分支持通胀的因素很可能会一直持续存在；实际利率下降，货币政策显著宽松。这三个特征都说明，尽管美联储仍然应当继续实施扩张的货币政策，但政策扩张性程度应该相应下降。即使美联储不需要调整政策框架，但未来货币政策应当基于数据变化，根据实际经济情况进行调整。 基于此，福尔曼对美联储提出了四点建议。第一，从更中立的角度，真实地表达对于通胀的理解和展望。美联储应当更为公允和平衡地表达对于通胀的观点，而不是继续强调通胀的暂时性。第二，FOMC应当明确目前的数据与最大就业水平以及灵活的平均通胀目标之间的差距到底是多少。第三，应当在2022年1月左右，加快taper的节奏，保证在2022年3月左右停止资产购买。第四，形成默认预期：从2022年上半年开始，利率将进入上升通道，但如果通胀或者就业增长明显低于预期，则将推迟或取消加息。除此之外，美联储还应该在下次框架审查中，考虑将通胀目标调整至2%-3%，或提高至3%的对称目标。[1] 美联储 对稳定币和支付创新的思考 11月17日，美联储理事沃勒发表演讲，表明其依旧怀疑央行数字货币必要性的立场。支付创新及其带来的竞争可以为消费者提供更好的服务，而美联储的主要职责则在于保证这些创新安全、稳健。为了证明支付创新的前景，沃勒着重对稳定币进行了分析。 稳定币的目的在于模仿商业银行货币的安全资产特征，但稳定币与商业银行货币在支付网络方面存在着很大的差异：目前商业银行货币与公共区块链（支持涉及加密资产活动的分布式网络）之间的兼容性较差，而稳定币则可以作为更为稳定的锚，连接商业银行货币与加密资产，进而使数字资产市场更具深度和流动性。除此之外，设计良好、管理规范的稳定币可以使得分布式账本和智能合约平台开展更丰富的活动，同时还能带动传统金融市场效率的提高，提供更快、更高效的零售支付（特别是跨境支付），并给支付平台行业带来良性竞争。尽管稳定币及其他支付创新可能带来新的风险，但同时它们也可以解决目前存在的风险。要实现这些收益，稳定币需要强大、自洽的监管及适当的公共支持。然而，目前稳定币缺少相关的监管，这就给整个稳定币系统带来了风险：当稳定币出现问题时，不良后果的波及范围会超出相关存款人、投资者甚至机构的范围；随着稳定币作用的增加，其在清算、结算和其他支付系统中的风险也将增加；稳定币具有较强的网络效应，因此也可能会导致垄断问题。 沃勒认为，稳定币不应当只由银行发行。要支持非银行企业参与稳定币发行，相关监管框架需要对稳定币的所有关键功能及活动建立保障措施，但考虑到稳定币只涉及支付，并不涉及借贷，相关监管标准可以弱于对银行的监管。[2] 美国经济展望 11月19日，美联储理事沃勒发表演讲，展望美国经济前景。 美国经济持续增长，就业岗位数量增加迅速，劳动力市场持续向美联储的充分就业目标靠拢，但供给面制约（包括供应链瓶颈及劳动力短缺）对经济造成了冲击比预期更深远且更持久：尽管美国10月失业率下降至4.6%，但劳动力市场持续吃紧；通胀率上涨至6.2%，达到1990年12月以来的最高值。沃勒反对“因为供给冲击是暂时的，所以货币政策不需要干预”这一说法。他认为，哪怕通胀是暂时的，但如果通胀较为严重，且持续时间较长的话，货币政策的介入依旧是必要的。基于目前的通胀及通胀预期数据，[3]未来货币政策宽松度可能需要调整。 由于经济已经取得了实质性进展的改善，FOMC已开始实施taper。沃勒个人认为，FOMC应当加快taper速度，以便更早结束资产购买。 目前，美联储所持债券规模已经达到了美国年度GDP的35%。尽管经济理论上不存在央行资产负债表的最佳规模，央行资产负债表的规模本身并不是问题，但考虑到疫情期间美联储扩表主要是为了应急，未来还可能出现其他危机再需要央行扩表，且私人部门已存在了流动性泛滥的问题，所以美联储应当通过限制、停止再投资的方法，以逐渐实现缩表。[4] 欧央行 是再通胀，而非滞胀 11月17日，欧央行理事施耐贝尔发表演讲，认为欧元区滞胀风险非常小。 2021年二、三季度，欧元区GDP年增速接近9%，欧元区“休假计划”的工人数量从工人总数的6.6%下降至1.5%。总体来说，今年夏季经济恢复速度远超预期。尽管过去几周的数据显示，全球及欧元区的经济恢复速度有所放缓，但因此担心能源价格的上涨及供应链中断会令全球与欧元区经济受到突然或是持续冲击，却不一定有道理。这是因为，一方面，因为消费者偏好改变，能源效率已大为提高，同时，能源密集型产业对经济增长贡献也有所下降，所以油价上涨对经济的伤害远低于以往。另外，虽然供应链瓶颈可能会延迟经济恢复速度，但本身并不会对经济潜在增长造成影响。另一方面，宽松的财政政策、稳固的家庭资产负债表以及服务业的恢复都表明了欧元区具有较好的中期增长前景。因此，经济滞胀风险较小。 目前通胀率高于预期：10月消费者物价指数HICP同比增长4.1%，11月通胀率预计要达到1999年欧元产生以来的最高水平。同时，高通胀持续的时间可能会超出预期，但预计仍将在明年最终逐渐缓解。然而，通胀前景存在着较多的不确定性，未来的通胀情况依旧取决于绿色转型对能源价格的影响，以及供给面的恢复速度。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Jason Furman, “What the Federal Reserve Should Do Now: An Elaboration,” https://www.piie.com/commentary/speeches-papers/what-federal-reserve-should-do-now-elaboration [2] Christopher J. Waller, “Reflections on Stablecoins and Payment Innovations,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20211117a.htm [3] 密歇根大学及纽约联储的消费者调查显示，中位数通胀预期超过了4%，债券投资者对未来通胀及通胀的补偿要求超过了3%。 [4] Christopher J. Waller, “Economic Outlook,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20211119a.htm [5] Isabel Schnabel, “Reflation, not Stagflation,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211117~78f0a1f435.en.html

为了应对新冠肺炎疫情和随后的经济危机，继美国总统拜登已经签署1.9万亿美元的美国救助计划之后，拜登政府提出美国就业计划，引起经济学家的高度关注。本文旨在介绍拜登政府的财政刺激计划及其财政理念的基础之上，说明美国的货币政策如何配合财政扩张，分析美国大规模财政扩张面临引发通货膨胀担忧、威胁债务的可持续性与基础设施投资难以落实等重要挑战，以及通过贸易渠道与金融渠道造成的溢出效应。