一、央行拟加强中央银行存款账户管理 强化账户风险防范 为规范和加强中央银行存款账户管理，提高账户服务质量和效率，强化账户风险防范，更好满足相关机构开立、变更、撤销和使用中央银行存款账户的需要，11月17日，央行就起草的《中央银行存款账户管理办法(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。《办法》吸收和借鉴相关国际经验和准则，通过对中央银行存款账户管理进行顶层设计，明确账户开立、变更、撤销的具体情形及审核标准，以及双方的权利义务等要求，旨在规范和加强中央银行存款账户管理，提高账户服务质量和效率，强化账户风险防范，推动中央银行存款账户管理与服务规范化、透明化，便利有资格开户的机构享有平等的中央银行存款账户服务。中央银行存款账户，是指中国人民银行为有关单位或者组织开立的用于资金存放的负债类账户，按照账户用途和资金性质不同，分为准备金存款账户和专用存款账户。央行表示，在开展中央银行存款账户管理与服务遵循规范审慎原则、高效便捷原则和公正平等原则。（澎湃新闻） 二、因风控瑕疵 华夏银行天津分行3亿存单质押落空 渤海银行南京分行的28亿元存款质押案尚未结束，11月15日又有上市公司爆出在其不知情的情况下，子公司的2.95亿元存单在浦发银行南通分行被第三方质押融资。这样的风险案件不止第一次发生，相信这也不会是最后一次。因为，存单作为押品担保融资的做法，在行业内很普遍，能满足银行分支机构拉存款和实现中间业务收入的需要，所以很多银行比较热衷这一做法。不过，随着业务模式的异化，高息诱导、抽屉协议，内外勾结、伪造印章等要违法违规的行为也层出不穷。近期，最高人民法院参评优秀裁判文书的一个案例，因为银行过度依赖存单质押而放松了保理业务的风控和流程管控，最终二审导致存单质押的担保方式被免责的判决也值得银行业警醒。此前，媒体曾报道称，秋林集团3亿债券专用金失踪。这一事件背后，也是存单质押为第三方融资提供担保的模式。（21世纪经济报道） 三、康美药业独董被判承担亿元连带赔偿 或引发独董“离职潮” 11月12日，A股首例集体诉讼康美药业一审判决落地，本次判决除在实现惩首恶目标、首单特别代表人诉讼、赔偿金额高等之外，5名独立董事将承受上亿元的连带赔偿责任从而备受市场关注。根据“康美药业案”的一审判决，5名时任独立董事需承担5%～10%连带赔偿责任。其中，江镇平、李定安、张弘承担10%的连带赔偿责任，对应金额2.46亿元；郭崇慧、张平承担5%的连带赔偿责任，对应金额1.23亿元。或受此消息影响，近期A股市场独立董事辞职公告增多迹象显现。记者梳理发现，11月12日-19日，就有18家上市公司密集披露独立董事辞职公告。而自新《证券法》发布以来，独董辞职人数已不断创出新高。2021年独董辞职人数目前已达697人。2018年至2020年，每年独董辞职人数分别为503人、497人、679人。业内人士看来，完善独立董事相关制度，发挥其专业能力，进一步完善上市公司治理结构，促进上市公司规范运作刻不容缓。（证券日报） 四、银行10月罚单梳理：江苏省内银行领罚最多 内蒙古中小银行屡现履职违规 监管保持对于银行业不合规行为的打击力度。数据显示，2021年10月，银保监系统对银行业开具罚单220张，合计罚没金额达8407.53万元，罚单数量环比增长8.37%，处罚金额几乎与上月持平。据财经网金融梳理，10月银保监会开出的罚单主要集中在江苏省、内蒙古、黑龙江等地，江苏省内银行领罚最多，合计收下罚单30张，其次是内蒙古、黑龙江，两地监管局分别开出25张罚单。处罚金额方面，进出口银行北京分行及其行长助理王英磊分别领下单张处罚金额最大的机构罚单和个人罚单，该行因租金保理业务和对公贷款“三查”严重违规，被罚680万元；王英磊因对上述行为负有重要责任，被给予警告并处30万元罚款。就处罚事由来看，贷款业务违规依旧是监管重点关注领域，诸多业务涉及金额巨大，可能触发犯罪行为的发生。此外，值得关注的便是内蒙古地区多家中小银行因为人员履职问题违规而遭罚，反映出偏远地区的银行机构存在的内部治理或管理方面不规范问题。（财经网） 五、欧洲央行警告：资本市场过度繁荣令人担忧 脆弱性正不断累积 欧洲央行警告称，房地产和金融市场日益高涨的价格、非银行机构风险资产以及借贷的增加，将对欧元区的稳定构成威胁。欧洲央行表示，尽管从新冠疫情危机中复苏的经济意味着短期风险已经消散，但脆弱性正在累积，并可能带来严重后果。“尤其令人担忧的是信贷、资产和住房市场的繁荣，以及疫情遗留的企业和公共部门的高债务水平。”欧洲央行周三在其金融稳定评估报告中表示，这与前美联储主席格林斯潘对1990年代互联网泡沫的描述相呼应。自欧洲央行在5月发布的金融稳定评估以来，欧元区19国经济已大幅反弹。与此同时，股票市场也加入了全球资产价格走高的行列，尤其是风险较高板块的投资需求不断增加。欧洲央行还强调了住宅房地产日益增长的脆弱性，尤其是对于疫情流行前估值已经很高的国家。该央行表示，市场“更倾向于出现回调”，同时警告称，如果投资基金、保险公司和退休基金对评级较低的公司债敞口出现问题，他们可能会面临“重大信贷损失”。（智通财经网）

一、监管动态 （一）中国银保监会发布《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》 近日，中国银保监会发布《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》共十二条，主要内容：一是明确机构资质要求。保险机构投资公开募集基础设施证券投资基金（以下简称基础设施基金），应当符合《通知》规定的资质条件，投资管理能力和监管评级达到相应要求。二是设定投资标的条件。保险资金投资的基础设施基金，相关管理人应当符合关于保险资金投资不动产金融产品的监管规定。三是完善风险管理流程。保险机构应当健全内部控制制度，完善投资决策与授权体系，持续加强风险管理，防范利益输送行为。四是加强投资主动管理。保险机构应当对投资的基础设施基金持有项目进行全面分析评估，并穿透纳入不动产资产投资比例，定期评估投资风险。五是强化监督管理要求。保险机构投资基础设施基金应当定期报告有关投资情况，违反《通知》规定投资的，银保监会将责令限期改正，并依法采取监管措施或实施行政处罚。 保险资金具有期限长、规模大、来源稳定等特性，与基础设施项目融资需求天然契合。截至2021年9月末，保险资金通过债权投资计划、股权投资计划等产品，累计投资交通、能源、水利、棚户区改造等基础设施领域3.31万亿元，为在建项目和补短板重大项目提供了融资支持。基础设施基金以基础设施项目作为底层资产，项目运营周期较长，强制派息分红，能够较好匹配保险资金长期配置需求，为保险资金参与基础设施建设提供了新的投资工具。 下一步，银保监会将持续深化金融供给侧结构性改革，引导保险资金发挥长期资金优势，通过债权、股权、股债结合、基金等方式，加大对基础设施领域和重大民生工程的投资力度，服务经济高质量发展。 （中国银保监会官网） 点评 保险资金投资基础设施基金，既能更好满足保险资产长期配置需求，又能拓宽参与我国基础设施建设的投资渠道，服务国家战略发展。此次制定出台《通知》，从制度层面明确投资规范和监管规则，进一步建立健全保险资金投资基础设施基金的长效机制，防范相关业务风险，有助于进一步丰富保险资产配置结构，助力盘活基础设施存量资产，提高直接融资比重。 二、中国银保监会发布《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》 近日，中国银保监会发布了《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》包含以下主要内容：一是取消保险资金可投金融企业（公司）债券白名单要求以及外部信用评级要求。二是根据保险机构信用风险管理能力和抗风险能力，分类设置可投非金融企业（公司）债券最低外部信用评级要求。三是明确保险公司投资BBB级（含）以下债券的集中度要求。四是明确保险公司投资债券的大类比例核算。五是要求保险机构切实履行主体责任，完善内部评级，审慎开展投资。 （中国银保监会官网） 点评 规范保险资金债券投资行为，防范资金运用风险。《通知》的发布实施，有利于拓宽保险资金运用范围，优化保险资产配置；有利于扩大保险机构自主决策空间，强化自身风险管理能力建设；有利于建立健全分类监管机制，推行差异化监管；有利于降低监管对外部信用评级依赖，助力债券市场高质量健康发展。 （三）中国银保监会召开深化供应链融资改革专题会议 近日，中国银保监会召开专题会议，研究部署银行业保险业深化供应链融资改革工作。 近年来，银保监会认真贯彻党中央、国务院决策部署，不断完善制度规则，切实引导银行机构提升供应链金融服务水平。部分银行机构积极探索供应链融资新模式，利用物联网、区块链等新一代信息技术，完善风控技术和模型，提高金融服务的精准度、覆盖面和便利性。在保持业务稳健运行基础上，有效缓解小微企业融资困难，取得积极成效。 会议要求，银保监会系统要深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，把深化供应链融资改革工作做深做细做实。一要注重守正创新。鼓励银行机构围绕实体经济需求提供精准金融服务。在保障数据安全性和风险控制独立性的前提下，通过科技赋能，破解动产质押、产品验证、风险监控等方面的难点痛点，避免资金脱实向虚。二要强化风险管理。督促银行机构加强行业研究，开展全产业链风险监测和企业授信管理，坚持交易背景真实，防控信息科技应用风险，严防担保链、担保圈风险。三要推动政策协同。充分发挥企业市场主体作用，用足激励政策机制，调动企业积极性。配合有关部门加强信用体系和供应链融资配套基础设施建设。四要优化监管框架。探索出台动产质押有关管理办法。鼓励有条件的地区在信息服务平台建设、规范发展供应链融资模式等领域积极探索，及时做好评估总结，加强经验交流推广。 （中国银保监会官网） 点评 供应链金融是银行业近几年的关注重点。供应链金融是一种有效解决中小企业、核心企业、资金机构等多方痛点资金融通模式，特别是促进金融脱虚向实、解决中小企业融资难题的一种重要途径和方式。银保监会指出，探索拓展供应链融资业务，有利于提高我国产业链供应链稳定性和竞争力，加快构建新发展格局，推动高质量发展。 二、观点聚焦 （一）易会满：打造服务创新型中小企业主阵地 11月15日，中国证监会主席易会满在北京证券交易所揭牌暨开市仪式上表示，北京证券交易所开市是我国资本市场改革发展的又一重要标志性事件，证监会将坚持“建制度、不干预、零容忍”，持续深化新三板改革，努力办好北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。 易会满指出，设立北京证券交易所，是党中央、国务院立足构建新发展格局、推动高质量发展作出的重大决策部署，对于进一步健全多层次资本市场，加快完善中小企业金融支持体系，推动创新驱动发展和经济转型升级，都具有十分重要的意义。证监会认真贯彻落实中央决策部署，会同北京市委市政府、相关部委和市场各方，全力推进制度规则、主体设立、技术系统、市场培育和投资者开户等各项准备工作。北京证券交易所正式揭牌开市，是继去年7月正式推出精选层后深化新三板改革、促进资本市场高质量发展的又一重大创新举措，也是新三板市场运营八年多来，积极探索具有中国特色资本市场普惠金融之路的新起点。 易会满表示，希望北京证券交易所牢记初心使命，坚持错位发展、突出特色，以试点注册制为基础，扎实推进契合中小企业特点的制度创新；推动提高上市公司质量，维护市场“三公”秩序和平稳运行，切实保护投资者合法权益；加强与新三板创新层、基础层的有机联动，深化与沪深交易所、区域性股权市场协调发展，共同营造多层次资本市场发展的良好生态。 （经济参考报） （二）IMF：2021年中国经济增速有望达到8% 日前，国际货币基金组织（IMF）最新发布的《世界经济展望》显示，相比今年7月的预测，IMF将2021年全球增速预测值小幅下调至5.9%，将2022年的预测值保持在4.9%不变。 IMF在新版报告中对多个国家的经济增长预期目标做了调整。主要经济体中，IMF预测2021年中国GDP增长8%，较7月的预测值下调0.1个百分点；美国GDP增长6%，较7月预测值下调1个百分点。此外，IMF将日本、德国和英国的经济增长预测值分别下调至2.4%、3.1%和6.8%。 IMF的经济顾问兼研究部主任Gita Gopinath指出，“各国应继续根据本地疫情状况和经济形势调整政策组合，以期实现最大程度的可持续就业，同时维护政策框架的公信力。许多国家的财政空间正在缩小，在这种情况下，各国应继续将医疗卫生支出作为支出重点；同时，各国还需要提高救助措施和转移支付的针对性，并通过提供再培训和支持措施，促进劳动力的重新配置。随着健康形势改善，应当将政策重点转向长期结构性目标。” （人民网）

PIIE 关于当前美国高通胀的研究重点 PIIE高级研究员布兰查德撰文，讨论了当前美国高通胀的研究重点。 十月美国CPI同比上升6.2%，且劳动力市场十分火热，这证实了我们2020年二月对拜登财政刺激幅度过大的担忧。然而，未来的前景更令人担忧，经济中存在大量被压抑的需求。即使当前劳动力市场不断有新的参与者，但劳动力市场仍然可能在一段时间内继续保持紧张。通胀背景下，工人则会试图恢复自己的购买力，哪怕通胀有所放缓，依然可能存在工资大幅提升的要求。这将使得工资-价格的循环上涨可能比由供应链问题具有更大的通胀势能。在这种情况下，如果美联储不大幅加息，那么通胀将很难结束。 文章认为，由于加息可能晚于最优时间，因而加息幅度可能超过美联储的预期，但这也使得高通胀不会一直持续下去。在这种情况下，我们的研究重点不应当是判定目前通胀情况的属性，而应当在于对美联储未来的加息幅度、加息持续时间以及未来加息与沃尔克通缩的异同进行分析。我们还应当考虑超出预期的大幅加息将如何影响经济、金融系统及新兴市场的运行。[1] BIS 供应链瓶颈：原因及宏观经济影响 BIS首席经济学家里斯等撰文分析了供应链瓶颈的原因及影响。 首先，文章分析了供应链瓶颈的构成及成因。目前瓶颈主要集中在原材料、中间制成品及货物运输这三方面。由疫情导致的的供应中断是供应链瓶颈的主要成因，但除此之外，意外的自然灾害及过去几年投资的下降也加剧了供应压力。同时，一些商品不仅价格上涨，还保持着高销量，说明需求的拉升也在制造供给瓶颈。在此基础上，三个因素加剧了供给瓶颈对整体经济的影响。第一，在疫情及经济恢复期间，需求的构成向工业品转移。工业品对其他行业的依赖性较高，导致需求溢出效应远高于服务业带动的复苏。第二，由于部分供应链参与者预见了货物短缺问题，所以进行了货物囤积，进而导致了供应链的进一步恶化。第三，近几十年来，供应链结构更注重效率，而忽视了供给韧性问题。 其次，文章讨论了供应链瓶颈的影响。宏观经济上来看，瓶颈限制了价值链上对生产商品和服务的投入，从而减少了经济活动。其中，上游产业瓶颈会对经济造成更大的负面影响。可贸易行业（如能源、半导体）还具有国际溢出效应，而非贸易行业（如建筑）则不能扩散到国外。寻找替代品可以减缓瓶颈的影响，但值得注意的是，替代品本身也可能存在瓶颈问题。物价上来看，过去几个月，受供应链瓶颈影响的货物及服务价格上升，对CPI通胀率产生了显著的影响。一旦相对价格调整到供求基本一致的水平，那么通胀就会得以缓解。甚至随着瓶颈和预防性囤积行为的减弱，瓶颈将会对CPI造成下行压力。但如果通胀预期变得不稳定，则更可能出现工资-价格螺旋上涨的情况，进而带来更加持久的通胀影响。最后，文章认为通胀前景依旧取决于未来的投资情况。[2] 美联储 灵活的平均通胀目标与美国货币政策展望 美联储副主席克拉里达于11月8日发表演讲。 首先，他分析了美国的经济情况及前景。他指出，2021年二季度，美国经济已经由恢复期转至扩张期。尽管今年及未来一段时期的经济形势依旧取决于疫情情况，但九月经济摘要的预测中位数显示，今年四季度，实际GDP水平很可能将会到疫情前水平。中位数还显示，今年GDP年增长率为5.9%，2022年为3.8%，2023年为2.5%，2024年为2%；失业率将于2022年年底降至3.8%，在2023年年底降至3.5%；核心PCE指数今年至少为3.7%，2022年将降至2.3%，2023年为2.2%，2024年为2.1%。这一基线前景预测说明，在合适的货币政策引导下，大部分的通胀超调是暂时的。克拉里达强调，对他个人而言，今年的PCE通胀已远超过了针对长期通胀目标的适度超调水平。同时，他与其他12位同事认为，通胀风险有上行趋势。 其次，他讨论了美国货币政策前景。尽管美联储暂时不考虑加息，但如果预测的通胀率及失业率得以实现，那么FOMC去年九月划定的三个加息条件将在2022年年中实现。在美联储的新框架下，尽管有效下限依旧限制货币政策，但财政政策却不受限制。货币政策应当考虑到这一事实。比如，目前财政政策对总需求的支持加上适当的货币政策，就可以抵消有效下限带来的限制。最后，他强调，因为美国经济已经实现了进一步的实质性改善，所以委员会决定每月减少购买100亿美元国债及50亿美元的机构抵押贷款支持证券。[3] 欧央行 欧洲经济和金融状况 欧央行于11月11日发表经济公报。 在金融方面，2021年9月9日至2021年10月27日，在通胀压力上升的背景下，基准欧元短期利率的远期曲线大幅陡峭化，主要反映出市场参与者在定价中对政策利率提前上升的预期。长期主权债券收益率大致反映出名义无风险利率的变化。相对于英美，欧元区主权债券收益率的增幅较小，说明市场参与者预期英美货币政策正常化可能要早于欧元区。外汇市场上，参考42个欧元区最重要的贸易伙伴的货币，欧元名义有效汇率下降了0.9%。 经济活动方面，欧元区二季度经济活动有所回调，季度真实GDP环比增长为2.1%，但真实GDP依旧比2019年四季度水平低2.7%。8月失业率为7.5%，比七月低0.1%，比2020年2月高0.1%。二季度就业人数和总工作时数分别按季度增长了0.7%和2.3%，比2019年四季度分别低1.3%和4.1%。物价方面，2021年9月年通货膨胀率为3.4%，高于9月的3.0%。尽管今年通胀率可能进一步上升，但是随着临时因素的减弱，通胀率可能会在2022年初迎来下降。然而，随着疫情的好转，中期通货膨胀率或许会再次逐渐上升。 在货币方面，广义货币（M3）年增长率受负基数效应影响，从8月的7.9%下降至9月的7.4%。9月M1年增长率保持在11.0%的水平，主要反映出隔夜存款的强劲增长。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Olivier Blanchard, “US Inflation is Running High. What Should We Worry about Now?”, https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-inflation-running-high-what-should-we-worry-about-now [2] Daniel Rees, Phurichai Rungcharoenkitkul, “Bottlenecks: Causes and Macroeconomic Implications,” https://www.bis.org/publ/bisbull48.htm [3] Richard H. Clarida, “Flexible Average Inflation Targeting and Prospects for U.S. Monetary Policy,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20211108a.htm [4] European Central Bank, “Update on Economic, Financial and Monetary Developments,” https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/html/eb202107.en.html