IMF 防止出现“大分化”：全球经济站在岔路口 世界经济正在逐渐复苏，IMF预测表明，2021年全球GDP增速将达到5.5%，2022年将达到4.2%。然而，尽管发达经济体和部分新兴市场复苏提速，但大多数发展中国家将在未来数年陷入困境。IMF预计到2022年底，发达经济体的人均累计收入将比疫情前预测值低13%，低收入国家要低18%，而新兴经济体和发展中国家（不包括中国）则要低22%。不仅如此，各国内部的分化也在加剧，其中年轻群体、低技术劳动力等人群受到失业的冲击将更为严重。这一问题将加深疫情给经济带来的长期创伤，令消除不平等、促进增长及就业变得更加困难。为了缓解分化问题，格奥尔基耶娃为决策者提出了三点政策要点。第一，尽早结束疫情，特别要加强国际合作，避免对医疗物资出口的限制，在较贫穷的国家也推行疫苗。第二，大力抗击经济危机。各国政府应当继续根据疫情情况、各国经济状况和政策空间，提供具有针对性的财政政策。同时，决策者需要通过合理宽松的货币政策和金融政策维持有利的融资环境，支持信贷流向家庭和企业，同时还要尽量避免因为大量流动性投放带来的金融市场风险偏好和繁荣过度的问题。第三，国际社会应该加大对脆弱国家支持的力度，包括扩大对贫穷国家优惠贷款的规模、新一轮特别提款分配权(new SDR allocation)及帮助贫穷国家解决债务问题[1]。 PIIE 对通胀的担忧与拜登的刺激方案 目前，支持和反对拜登政府新冠援助计划的双方都将美国现在的经济形势与上世纪六十年代越战时期进行类比。然而，PIIE高级研究员约瑟夫·加农认为，这一类比是不恰当的。与新冠疫情不同，上世纪六十年代的通货膨胀不仅是由于战争这一外部因素，更是因为伟大社会(Great Society)这一长期计划所导致的，相比之下，拜登的新冠援助计划只是短期计划。同时，美联储不可能再复刻六十年代对通货膨胀的被动政策。 加农对未来美国的经济趋势进行了进一步分析。一方面，倘若新冠疫苗效果良好，能够支持美国经济在2021年末基本恢复正常，那么2021-2023年的支出会大幅上升，大体上更接近于美国朝鲜战争时期的经济趋势。其中，去年12月份的财政援助及这次拜登的财政援助加起来可达GDP的13%，而2020年被压抑的消费总额也只占到了GDP的7%。另一方面，根据美国国会预算办公室的估算，2020年四季度，美国经济的产出缺口仅为3%。因此，未来的支出必定会带来远超预期的经济增长，进而导致通货膨胀率暂时飙升，但只要消费繁荣被视为一种暂时的冲击，且美联储继续承诺控制长期通货膨胀率，通胀率就会迅速下降。为此，美联储的最优对策是：如果通胀率不迅速回落，那么美联储要承诺未来将大幅提高利率，以此提升大家对于货币当局抑制通胀的信心。最后，加农指出，面对通货膨胀率上升的可能性，美联储应当考虑将通胀目标上调至3%或略高于3%的水平[2]。 欧央行 ­2021年1月理事会货币政策会议纪要 欧央行发布2021年1月20-21日货币政策会议纪要。纪要简述了欧央行对于国际、欧元地区的经济及政策形势的判断。会议认为国际中期经济前景逐渐转好，但短期经济情况依旧困难。在欧元地区，疫情持续对服务业造成冲击，但制造业保持强劲。在2020年上半年欧元地区经济紧缩后，欧元地区三季度GDP强势回弹，环比上升12.4%，但仍低于疫情前水平。2020年11月欧元地区失业率为8.3%，比10月下降0.1%。2020年12月，综合消费物价指数(HICP inflation)和核心综合消费物价指数分别为-0.3%及-0.2%。根据2021年一季度 SPF预测，2021年综合消费者物价指数为0.9%，2022年为1.3%，2023年为1.5%。近期，货币增长势头强劲，2020年11月M3年增长率为11.0%，M1增长率为14.5%。总体来看，欧元地区经济前景仍存在下行风险，但风险相比与疫苗研发成功前已大为降低。对财政政策而言，由于欧元地区经济急剧萎缩，积极且协调一致的财政立场依旧至关重要。 其次，纪要对货币政策及货币政策的沟通进行了讨论。一方面，纪要指出，未来的货币政策沟通不仅要强调当前通货膨胀率远低于2%这一目标，同时还要说明目前的国际形势要远好于预期情景。另一方面，欧央行会再次确认其非常宽松的货币政策立场。欧央行将继续做到以下四点：（1）主要再融资业务的利率以及边际贷款便利和存款便利的利率将分别保持在0.00%、0.25%和-0.50%不变；（2）继续实施紧急抗疫购债计划(PEPP)，总金额为1.85万亿欧元；（3）继续实施资产购买计划(APP)，并将月购买额保持在200亿欧元的水平；（4）继续通过再融资业务为市场提供足够的流动性[3]。 零利率下限下的非常规财政货币政策 2月26日，欧央行理事伊莎贝尔·施纳贝尔指出，货币政策及财政政策（包含结构性财政政策）必须要对低利率环境做出响应。 在疫情前，国际经济总体迅速发展，但同时发达经济体通货膨胀率一直保持在低位。然而，欧央行的研究表明，这一现象不能说明经济衰退和通货膨胀率之间的关系减弱：尽管菲利普曲线的斜率趋于平坦，但近些年菲利普曲线的变化在统计上并不显著。事实上，菲利普曲线模型表明，当前通货膨胀的下行压力主要是由人口变化、劳动生产率增速减缓、国际化和数字化对物价的冲击、气候变化等外部因素造成的。因此，维持当前通货膨胀率需要短期真实利率为负。对于货币政策来说，由于货币政策缺少对于供给端的调控手段，因此通货膨胀率可能会偏离央行的目标。真实利率的下降也缩减了货币政策的空间，削弱了央行稳定经济的能力。 在这种情况下，货币政策、财政政策及结构性政策的合作显得至关重要。然而，特别是由于高额的债务存量，财政政策难以同时在稳定经济的周期波动的同时维持债务可持续性，这也对政府实施扩张性财政政策带来挑战。为了缓解这一问题，疫情下欧央行和欧盟进行合作：欧央行的紧急抗疫购债计划（PEPP）令市场预期趋于平衡，而欧盟采取逆周期的财政政策，取消了对国家援助的要求，援引了免责条款等，减轻了国家预算的压力。 然而，这些政策都是临时的。要保证未来欧元地区宏观经济的稳定，货币政策需要支持私人及公共支出的可持续性，政策重心应当从工具的强度转向政策支持的持续时间。为了使财政政策成为货币政策的传导渠道，欧洲央行需要在恶性风险威胁到欧元区经济稳定时灵活提供流动性，财政政策则需要对经济下行趋势有所响应[4]。 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Kristalina Georgieva, “The Great Divergence: A Fork in the Road in Global Economy,” https://blogs.imf.org/2021/02/24/the-great-divergence-a-fork-in-the-road-for-the-global-economy/ [2] Joseph E. Gagnon, “Inflation Fears and the Biden Stimulus: Look to Korean War: Look to the Korean War, not Vietnam,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/inflation-fears-and-biden-stimulus-look-korean-war-not-vietnam [3] European Central Bank, “Meeting of 20-21 January 2021,” https://www.ecb.europa.eu/press/accounts/2021/html/ecb.mg210218~9dab5cb5f7.en.html [4] Isabel Schnabel, “Unconventional Fiscal and Monetary Policy at the Zero Lower Bound,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210226~ff6ad267d4.en.html

2020年，面对突如其来的新冠疫情冲击，商业银行经营业绩也遭遇一定程度下滑，但随着二季度经济企稳，商业银行各项指标有所回升，总体表现较为平稳。2020年末，商业银行资产总额达到265.8万亿元，较去年同期增长了10.1%，仍保持较快增长。累计实现净利润1.94万亿元，较去年同期下降2.7%。商业银行整体净息差为2.1%，较年初下降10BP，行业整体息差企稳，但今年以来农商行净息差下降幅度仍较大。商业银行整体不良贷款率为1.84%，较年初下降了2BP，近8年来首次出现下降，其中股份制商业银行不良率稳中有降，大型银行保持较低水平，农商行不良率已达到3.88%的高位。商业银行整体拨备覆盖率为184.5%，较年初下降1.5个百分点，该指标反映出商业银行风险抵补能力并未受到经济下行过大影响。大中型银行的抵补能力较为稳健，但城商行和农商行拨备覆盖率低于商业银行平均水平，风险抵补能力分化较为明显。商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率的平均水平分别为10.72%、12%、14.7%，总资本充足率较年初增加6个BP。商业银行整体流动性覆盖率为146.5%，四季度有所上升，不同类型银行流动性分层现象日趋明显，流动性风险依然是未来一段时间中小银行面临的重要挑战。 展望2021年，宏观大环境的改善有利于改变对银行业整体资产质量的悲观预期，稳中偏紧的流动性约束也有利于稳定的净息差水平。银行监管方面，严监管已经常态化，银行日常检查将继续从严，问题银行处置将继续推进。另外，2021年是资管新规过渡期最后一年，新老产品清理进入攻坚时期，非标资产的压缩也会对银行资产负债表产生一定冲击。《商业银行法》、《中央银行法》等逐步修订，意味着银行业整体监管框架将逐渐成型，将重塑商业银行的风险偏好和运营边际，促使不同类型银行专注主业，提升风险管理能力，采取差异化经营策略。 ...... 本报告全部内容详见附件。

受新冠疫情冲击，2020年我国经济增长速度下降，因经济下行压力加大、实施更大规模减税降费，税收收入增速大幅降低，一般公共预算收入增速下降，支出增速比去年略有降低。政府基金性预算收支增速比去年大幅上升，国有资本预算收入增长加快，社保基金收入负增长，支出继续扩张，累计结余负增长。综合来看，四本账综合财政收支逆差扩大，但数额低于年初预算，政府债券加快发行。因我国疫情防控成效显著，下半年经济增长恢复较快，财政收入也处于持续恢复过程，总体上看，我国财政运行状况出现超预期好转。 2020年财政运行需关注以下主要问题：一是剔除地方政府专项债后一般公共预算和政府性基金预算收支逆差扩大；二是政府债务负担上升；三是2021年一般公共预算财政收支平衡压力仍较大；四是地方政府基金性收支扩张受房地产市场影响。 2021年是“十四五”开局之年，应更好统筹发展和安全，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，加快形成国内国际双循环新发展格局，推进财政政策正常化，全面深化财税改革攻坚。 一是逐步实现财政政策正常化。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度。控制财政赤字率在3%以内，限制财政债务余额占GDP比重过快上升。 二是优化财政支出结构。继续支持各方面疫情防控。支持扩大有效投资，加快推进政府产业基金，支持战略性行业创新发展，支持“卡脖子”技术研发。支持扩大消费，在疫情严重的地区发放购物券支持生活支出。巩固减税降费成效，降低企业生产成本，降低居民生活成本。加强财政可承受能力评估，推动建立民生支出清单管理制度，促进财政可持续发展。 三是优化政府债务管理。化解政府债务风险，稳妥有序推进债券发行管理创新。加强财政与货币政策协调配合，综合考虑汇率、利率均衡，防止地方财政债务发行规模过大挤出民间投资，保持金融市场流动性充足。适当增加外债。 四是完善社会保险制度。划拨国有资产股份，充实社会保险资金。改革社会保险缴费制度，建立全国统筹的社会保险制度。完善资本市场，促进社会保险资金保值增值。 五是完善减税降费的制度建设。深化税制改革，降低企业所得税，完善个人所得税，加快遗产税和房产税立法。用足用好增值税留抵退税政策，做到应退尽退，切实缓解企业资金压力。适度提高盈利水平较高的部分国有企业利润上缴财政的比例，保证国有企业创新发展和财政非税收入可持续。 六是积极防控地方政府潜在债务风险。重点监测财政风险，完善财政风险预警及处置机制，加大中央财政对地方财政转移支付力度，对财政收支困难加剧的局部地区及时采取措施，地方兜牢基层“三保”底线；完善地方政府债券管理制度，防止发生区域性系统性金融风险。按照融资平台公司实体化市场化转型实施意见规定的时间节点和目标任务，加快推进融资平台公司转型。 ...... 本报告全部内容详见附件。