一、债务动态 （一）10年期国债利率大幅回落 偏多因素叠加发酵利好债市表现 4月宏观图景的变化大于不变，央行之于货币政策的“择机”操作可能转化落地——降准有望兑现，债市存在趋势性做多机会。目前各机构可积极参与布局，久期策略依旧占优。 收益率大幅回落。中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月3日收盘，银行间利率债市场收益率整体震荡下探。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限下探1BP至1.51%；中债国债收益率曲线2年期大幅下行8BP至1.49%；中债国债收益率曲线10年期回落7BP至1.72%。自2020年以来，4月债市收益率通常呈现回落趋势，为利率下行的季节性“窗口”。 乐观背后存隐忧。尽管经历了前期的深幅调整，当前看多债市表现的机构逐渐占据上风，但亦有部分机构释出了相对审慎的看法。尤其就新债供给而言，截至2025年3月29日，已有25个省市披露了二季度地方债发行计划，目前发行规模合计约1.62万亿元；4月披露的地方债发行规模为6057亿元，其中，新增专项债2206亿元、新增一般债734亿元、再融资专项债2069亿元、再融资一般债1048亿元，规模不容小觑。 短期不宜轻易下车。回到债市布局层面，多空博弈背后，当前持审慎态度的机构认为，考虑到逆风未散，且震荡为主的行情特征仍然存在，因此各机构需寻找结构性机会——无论是曲线形态上，还是品种利差上。而大部分持乐观态度的机构判断，身处美国关税加码、不确定性冲击全球市场，资产价格波动明显抬升，避险情绪凸显的大环境中，4月债券长端利率很可能启动下行“加速键”。 （新华财经） （二）首笔人民币绿色主权债券获追捧 国际绿色金融合作开启新篇章 伦敦时间4月2日，中华人民共和国财政部代表中央政府在英国伦敦簿记发行60亿元人民币绿色主权债券，为我国完善国际绿色投融资渠道与机制、深化国际绿色金融交流合作奠定坚实基础，具有里程碑式的重要意义。 “合作”——中英经济财金对话“结出”重要政策成果。具体来看，本次主权债券发行结果亮眼，3年期30亿元人民币，发行利率为1.88%；5年期30亿元人民币，发行利率为1.93%，均低于香港二级市场同期限国债利率水平。作为落实第十一次中英经济财金对话成果的具体举措，本次绿色主权债券将在香港联合交易所和伦敦交易所国际证券市场上市。本次发行的国际投资者认购踊跃，投资者类型丰富，地域分布广泛。总申购金额415.8亿元人民币，是发行金额的6.9倍。其中，亚太地区、非亚太地区投资者分别占比83.5%、16.5%；主权及超主权、银行、保险及资管类投资者分别占比30%、48%、20%；绿色和可持续类投资者占比22%。 “绿色”——推动区域间可持续融资标准进一步接轨。一直以来，中资主体境外发行绿色债券需求旺盛。据新华财经梳理，2022年以来的年度发行量均保持在240亿美元以上，2024年的发行之中，有七成以上绿色债券期限集中在3-5年期区间，且人民币债券发行数量超过美元等其他币种。实际上，国际投资者对我国跨境绿色债券的认可度也在逐步提升。安永大中华区ESG可持续发展主管合伙人李菁表示，中国跨境绿色债券二级市场表现总体稳健，流动性逐步提升，收益率稳定，投资者结构多元化，信用评级较高。未来，随着绿色金融市场不断完善、绿色项目持续推进以及国际合作加强，跨境绿色债券在二级市场的流动性将显著提升，价值也将更加凸显。 （新华财经） （三）水涨船高 信用债ETF规模突破800亿 随着一季度的结束，信用债ETF规模再上新台阶。Wind数据显示，截至3月31日，信用债ETF规模已突破800亿元关口，达到801亿元。 增量资金持续涌入。在指数化投资的趋势下，债券ETF近年来发展提速。今年一季度，随着首批8只交易所基准做市公司债ETF发行成立，信用债ETF迎来扩容，产品数量从3只增加至11只，产品规模增长超200亿元。首批8只基准做市公司债ETF合计获得超70亿元资金净流入，是一季度信用债ETF资金净流入的主力军。其中，公司债ETF易方达上市以来净流入额超20亿元，最新规模达到50亿元，在同类8只ETF中，规模名列第一。 利好举措助力。3月21日，中国结算制定发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，允许符合一定条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务，明确了资格标准、申请与受理程序及持续期管理要求等事项。债券通用质押式回购是指资金融入方将符合要求的债券申报质押，以相应折算率计算出的质押券价值为融资额度进行质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金的同时解除债券质押的交易。作为债券回购业务种类之一，质押式回购在我国债券市场的资金融通中扮演着重要角色。 （新华财经） （四）助力促消费惠民生 数字人民币升级消费红包体验 数字人民币兼具账户和价值特征，可以加载智能合约，实现支付定制化，通过人民银行数字货币研究所搭建的智能合约生态服务平台和智能合约模板功能，持续提高消费补贴发放精准度，提升补贴资金使用效率。 频送政策春风 数币消费红包力度不减。消费是经济增长的“压舱石”，也是民生改善的“晴雨表”。近年来，多地探索推出多项促进消费的举措，数字人民币以其业务和技术优势成为一些地区发放消费红包的选择。今年开春以来，各地、各机构发放数字人民币消费红包力度不减，将惠民政策与科技创新深度融合，为促消费、惠民生、稳增长注入新活力。 三方面升级使用体验 破解红包使用痛点。数字人民币消费红包的优惠力度吸引了不少消费者抢红包，随之也产生了一些问题，如“抢到红包，不知在何处查看”“红包过期了才发现”“不清楚红包的使用途径”等。针对消费者提出的这些诉求，数字人民币App近日更新，直面用户在使用消费红包过程中的痛点和需求，构建了“便捷感知-容易理解-方便使用”的全链路服务体系，旨在为用户带来更加便捷高效的消费体验，进一步激发消费活力。 智能合约助力优化消费环境。数字人民币消费红包的背后，是数字人民币智能合约的技术支撑。数字人民币兼具账户和价值特征，可以加载智能合约，实现支付定制化，通过人民银行数字货币研究所搭建的智能合约生态服务平台和智能合约模板功能，持续提高消费补贴发放精准度，提升补贴资金使用效率，充分满足复杂场景和灵活定制的消费补贴政策需求。 （新华财经） 二、观点聚焦 王遥：人民币绿色主权债伦敦“启航” 展现中国绿色发展决心 中央财经大学绿色金融国际研究院院长王遥表示，首笔人民币计价的绿色主权债在伦敦正式发行，不仅对于推动我国绿色金融体系完善支持绿色转型、推进人民币国际化具有重要意义，对于深化中英金融合作，积极参与全球气候治理而言也将产生重要影响。 王遥表示，首笔人民币计价的绿色主权债在伦敦正式发行主要有三重意义。 一是完善绿色金融产品体系，引导国际资本支持国内低碳转型。据中央财经大学绿色金融国际研究院绿色债券数据库，2024年，境内绿色债券市场新增发行绿色债券477只，发行规模约6814.32亿元。中资主体境外新增发行绿色债券100只，发行规模约244.19亿美元。据穆迪报告显示，2024年，中国绿色债券发行额占全球绿色债券市场的8%，达到495亿美元。此次绿色主权债的发行，填补了市场上该类产品的缺位，将进一步丰富我国绿色金融产品体系。与此同时，当前我国绿色低碳转型已走入深水区，无论绿色行业发展或是高碳行业转型都需要巨量资金支持。 二是形成人民币绿色债券利率基准，助推人民币国际化。绿色主权债券的发行将填补人民币绿色债券收益率空缺，为市场提供关键的基准利率参考。这一基准利率的确立，不仅能够提升国内绿色债券市场的定价效率和透明度，还将为国际投资者提供更清晰的风险评估依据，降低跨境绿色投资的成本与不确定性。此外，近年来，随着国际货币体系多元化发展步伐加快，全球经济主体使用人民币进行贸易结算和投融资的内生需求不断增强。此次在伦敦发行人民币绿色主权债券，有望获得英国乃至全欧洲市场的关注，有助于增强离岸人民币作为投资货币的吸引力，促进离岸人民币市场健康较快发展。 三是展现我国绿色发展决心，为全球气候治理贡献“中国力量”。此次发行的绿色主权债券是中国首次以国家信用为担保发行的绿色债券，其重要意义在于向全球传递中国推进绿色发展，实现“双碳”目标的坚定承诺。当前，美国再次宣布退出《巴黎协定》并放松温室气体排放管制，其行动削弱了全球减排决心，对全球气候治理合作框架造成冲击。中国积极支持联合国气候行动，将应对气候变化摆在国家治理突出位置，以最大努力提高应对气候变化力度。此举不仅是对《巴黎协定》等国际气候倡议的积极回应，更在与美欧等经济体的绿色政策博弈中凸显了中国主动担当的大国责任。 （新华财经） 李庚南：在消费贷利率起落之间我们该反思什么？ 多家行决定从4月1日起将消费贷款利率上调至不低于3%。消费贷利率的这一骤变，业内早有预期。但站在利率市场化大背景下，面对市场利率的这种反复，无论从商业银行角度还是监管的角度，我们都有值得反思的方面。 为什么要引导消费贷利率上调？如果说，此前消费贷利率的交互式下降所呈现的“内卷式”无序竞争，反映的是在商业银行扩内需、促消费的政策加持及内部考核驱动下的一种自发的、各自为战的竞争行为；那么，此次多家银行同步决定从4月1日起将消费贷款利率上调至不低于3%显然应该是监管部门窗口指导在发挥作用。逻辑上，在利率市场化背景下，利率体现的应该是信贷市场供求关系，利率的调整反映的应该是市场的自我纠偏。但是，在不科学的考核激励等非市场因素扰动之下，商业银行在消费贷领域的“内卷式”低价竞争状态某种程度已呈市场失灵，因为消费贷款利率定价已偏离了最基本的市场逻辑与规则即利率覆盖成本与风险原则。 首先，需要对盲目的、“跑马圈地式”的无序竞争秩序进行纠偏，以维持金融秩序的公正、有序，避免金融资源的低效和无效运行。消费贷领域的“内卷式”低价竞争，不仅直接导致行业陷入恶性循环，扭曲消费贷市场价格信号，紊乱市场预期，加剧市场波动，而且从长远看还将削弱金融创新动力。同时，过低的利率还可能催生市场套利与资金违规，扰乱金融市场秩序。与此同时，不法贷款中介也愈加活跃。银行盲目、低价竞争，实际上为不法贷款中介提供了滋长的空间。这些中介以“超低利率”为噱头诱导消费者，甚至伪造材料协助套现，加剧资金流向监管盲区。 其次，需要对商业银行非理性定价行为进行纠偏，以防范商业银行净息差不断收窄所导致经营风险，促进行业健康发展。坚持利率覆盖成本和风险，是贷款定价的基本逻辑，是金融机构商业可持续发展的基本要求。过低的消费贷利率，将直接导致银行机构自身净息差收窄、可持续发展面临严峻挑战。从长期看，持续的低利率势必影响银行盈利能力，削弱银行的资本补充能力和抗风险能力，并将从整体上影响金融安全。 第三，需要对消费贷款风险管控放松行为进行纠偏，以促进商业银行加强消费贷领域信用风险防范，维护金融体系的安全运行。监管部门指导推动商业银行上调消费贷利率，反映了对当前低利率背后坏账上升势头的高度关注。实际上，伴随持续低利率的消费贷规模扩张，其潜在风险正在不断凸显。由于居民收入下降、失业率上升等阶段性问题，多家银行个人信贷不良率出现抬头，消费贷等信用贷款风控压力增大，有的银行个人消费贷不良率较上年末猛增7.93个百分点。　过低的消费贷利率客观上可能导致逆向选择和道德风险，使商业银行面临较大的潜在风险。 （新浪财经）

一、强化风险揭示 上市公司信披新规7月施行 证监会修订后的《上市公司信息披露管理办法》将于2025年7月1日起施行。此次修订吸收了信息披露监管实践经验，多个方面做出调整，其中在风险揭示上有重要强化。上市公司需充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素；对于上市时未盈利且上市后仍未盈利的公司，要详细说明未盈利成因及其对公司的影响。这有助于投资者更全面了解公司潜在风险，避免因信息缺失而做出错误投资决策。此外，新规还明确了行业经营信息披露要求、非交易时段发布信息要求，确立暂缓、豁免披露制度，规定发布可持续发展报告等。同时，强化对部分重点事项的监管，如规范信息披露“外包”行为、优化重大事项披露时点、扩大公开承诺主体范围等。业内人士指出，加强信披监管重点在于解决“报喜不报忧”问题，此次修订意义重大，能充分揭示风险，满足投资者对信息披露的需求。（中国经济网） 二、中国证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定 3月28日，中国证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定，自公布之日起施行。本次对《证券发行与承销管理办法》的修改主要包括以下几个方面。落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》有关在新股申购标准方面给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇的要求，承销办法增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，同时明确由证券交易所规定优先配售的其他情形，为将来增加优先配售对象预留空间。承销办法还明确由证券交易所制定分类配售的具体规定，以落实《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》有关在科创板试点未盈利企业分类配售的要求。此外，承销办法删除有关参与IPO战略配售的投资者可以在承诺的限售期内出借获配证券的规定。（新华社） 三、充实存款保险基金 金融稳定保障基金等化险资源 近日，中国人民银行召开2025年金融稳定工作会议。会议强调，中国人民银行金融稳定系统要持续用党的创新理论武装思想、指导实践，做好2025年金融稳定工作。坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，及时有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击。强化科技赋能，持续优化风险监测预警工作框架，完善系统性风险评估和认定机制。坚持市场化、法治化原则，推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制。探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融稳定的政策工具箱，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。（21世纪经济报道） 四、朗源股份年报造假 股票简称变“ST 朗源” 3月24日消息，朗源股份因2019年年度报告和更正公告存在虚假记载，股票自3月24日开市起停牌1天，3月25日开市起复牌并被实施其他风险警示，股票简称由“朗源股份”变更为“ST朗源”。朗源股份此前收购广东优世51%股权并将其纳入合并报表范围。2019年，为完成业绩承诺，广东优世通过签订无商业实质合同、虚构业务等手段虚增营收、成本和利润，致使朗源股份2019年相关财务数据虚增。2020年虽进行会计差错更正，但调整后仍存在虚增情况。近期，朗源股份收到中国证监会山东监管局的《行政处罚事先告知书》。山东证监局指出，朗源股份的行为涉嫌违反证券法相关规定，拟对公司给予警告并处以500万元罚款，对多名相关责任人给予警告并分别处以不同额度罚款，还对部分责任人采取证券市场禁入措施。对于投资者而言，“ST朗源”意味着投资风险显著增加。公司过往的造假行为反映出其内部治理和财务管控存在严重漏洞，后续经营发展充满不确定性，股价也可能因市场对其负面评价而大幅波动，投资者需谨慎对待，防范投资损失。（新京报） 五、全球金融市场震荡 风险因素加剧 2025年3月31日，全球金融市场剧烈震荡，美国“对等关税”政策及地缘政治风险升级是主因。美国计划4月2日实施“对等关税”政策，要求贸易伙伴关税与美一致，还拟对增值税体系国家加征特别税。高盛将美国未来12个月经济衰退概率从20%提至35%，预计该政策使美平均关税率升15个百分点，还上调美国通胀预期，下调GDP增长预期，预计失业率攀升。地缘政治局势同样严峻。特朗普称若俄罗斯阻止其结束战争，将对俄石油征25%-50%二级关税；还威胁若伊朗不就核问题达成协议，将轰炸伊朗并对其产品征二级关税。这加剧市场不确定性，投资者涌入避险资产，金价创历史新高。本周，全球金融市场将迎“对等关税公告日”和美国非农就业报告考验。特朗普或于4月2日宣布实施关税政策，资产价格波动料加剧。在贸易紧张和地缘政治风险下，经济衰退担忧加深，避险资产受青睐，风险资产面临抛售压力，全球股市波动性预计将持续加剧。（金融界）

2024年，我国经济社会发展主要目标任务顺利完成，保险业发展呈现稳中有进势头，较好发挥了经济“减震器”和社会“稳定器”功能。一是承保业务总体发展势头良好，寿险景气增长，财产险和健康险稳健增长。二是资产业务收益显著改善，保险资金运用年化综合收益率达7.21%，创下近年来的新高。三是偿付能力风险总体可控。 从发展趋势看，我国高质量发展扎实推进，新质生产力稳步发展，为保险业带来发展机遇和发展动能。寿险公司将适应低利率环境，加快养老金融和普惠金融业务创新步伐。在财产险领域，车险深度转型，农险亟需提质增效，责任险呈现高速发展态势。健康险业务结构调整仍将持续，探索机制创新。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、债务动态 （一）“强赎潮”涌现 可转债市场迈入“价值+成长”共振期 2025年以来，可转债市场在“强赎潮”推动下存量规模明显缩减。市场人士认为，叠加财报季临近，中小盘可转债或面临阶段性波动压力。不过，随着机构资金持续布局、红利与AI成长双主线并进，结构性机会正在显现。 可转债市场出现“强赎潮”。 受权益市场大涨影响，可转债市场又现密集强赎情况。今年以来，已有44只可转债触发赎回条款。截至3月21日，可转债市场存量规模为7914.72亿元，较年初减少109.89亿元。关于可转债密集强赎的原因，多位业内人士表示，随着2024年底以来A股市场的明显反弹，不少可转债对应的正股价格持续走高，超过转股价的130%以上（强赎的触发条件），导致大量可转债满足提前赎回的条件。  4月可转债市场或迎阶段性波动。财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬认为，随着4月财报季的到来，市场短期可能会出现波动，尤其是3月可能会面临部分投资者止盈带来的调整压力。不过，从整体市场环境来看，纯债投资空间有限、股票市场走势较强、可转债赚钱效应明显，2025年仍可能是“固收+”策略的大年，投资需求预计不会明显下降。 关注红利与AI成长双主线。当前存量可转债市场呈现“哑铃”结构：一端是以银行为代表的红利类资产提供稳定性，另一端则是中小市值品种带来弹性与超额收益。展望2025年，AI技术突破或将推动中国资产重估，机器人产业的落地亦将带动产业链扩散。在此背景下，可转债市场因具备“稳定+弹性”并存的结构特征，或成为放大产业投资收益的重要工具。 （新华财经） （二）地方债券发行明显提速 今年以来各地已发行超2.5万亿元 今年以来，地方债发行明显提速。Wind数据显示，截至3月25日，年内各地发行地方债规模合计达25399.53亿元，同比增长89.07%。其中，新增专项债、用于置换存量隐性债务的再融资专项债券占比分别为31.56%、50.73%，其余为一般债券和用于借新还旧的再融资专项债券。 3月24日，财政部发布的《2024年中国财政政策执行情况报告》（以下简称《报告》）提到，“2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力”。其中一个具体体现是“安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑”。同时，《报告》列出的今年将重点做好的工作中，也包括“合理安排政府债券发行，加快政府债券资金预算下达，尽早形成实物工作量”。 “今年以来，地方债券特别是新增专项债券和用于置换存量隐性债务的再融资专项债券发行明显提速。发行规模大幅增长，发行节奏前置，投向领域优化。”陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷在接受记者采访时表示，其对经济将产生积极影响，如可缓解地方财政压力、推动经济增长、优化债务结构等。 （证券日报） （三）交易所债市迎多重利好 多端协同促民企投融资环境不断改善 近日，中国证券登记结算公司（下称“中国结算”）推出三项举措，包括允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，拓宽受信用保护债券回购范围，暂免部分债券登记结算费用。 投资端：补齐信用债ETF发展短板。3月21日，中国结算发布通知，允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，并明确了入库标准。近年来，我国债券ETF市场步入发展“快车道”，目前全市场债券型ETF规模已突破2000亿元。今年1月中国证监会印发的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提出，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库，逐步补齐信用债ETF发展短板。 融资端：便利民企发行人债券融资。在融资端，更多便利民企发行人债券融资的举措同步推出。一方面，中国结算将受信用保护债券回购的发行人主体评级要求从AA+放宽至AA级；另一方面，针对绿色债券、科创债券、民企债券暂免收取部分债券登记结算费用。2021年4月，中国结算正式向市场推出受信用保护回购业务，通过引入信用违约互换（CDS）等信用保护工具，为参与债券质押式回购交易的投资者提供信用风险保护。 向未来：交易所债市发展蹄疾步稳。证监会主要负责人表示，下一步，证监会将进一步健全多层次债券市场体系，提高产业债融资比重，大力发展科技创新债券、绿色债券，加快不动产投资信托基金（REITs）市场建设，稳步拓宽基础资产范围。于丽峰说，一方面，加大对中小民营、科创类债券增信担保工具的政策支持力度，有效分散和降低债券信用风险，同时创新产品类型，支持民企、科创类企业多样化的融资需求；另一方面，引入和培育较高风险偏好投资者以丰富债券市场投资者结构，加快高收益债市场建设，促进民营、科创类债券融资的进一步畅通。 （上海证券报） （四）首单保租房REITs扩募项目获交易所通过  上交所26日更新信息显示，华夏北京保障房中心租赁住房封闭式基础设施证券投资基金（简称“华夏北京保障房REIT”）扩募项目状态为“通过”。据了解，这是市场首单保租房REITs扩募项目。本次涉及的扩募项目共计四个，均位于北京，包括房山区朗悦嘉园、通州区光机电、大兴区盛悦家园及海淀区温泉凯盛家园。 基础设施项目招募说明书显示，本次入池的资产均属于公共租赁住房项目，在基础设施基金成立后，基础设施项目仍将按照北京市公租房管理规定运营。基础设施项目已经纳入北京市公租房统一管理范围，其租金定价标准、租户入住资格、配租工作安排等方面遵从北京市公租房管理规定。 另据此前向上交所提交的扩募反馈意见答复，截至2025年2月11日，华夏北京保障房REIT平均市值约为19.39亿元，本次扩募拟募集规模为8.30亿元，扩募后基金规模预计合计约为27.69亿元。此外，华夏北京保障房REIT预计分派率将得到进一步提升，扩募后，其在2025年4月1日至2025年12月31日止期间的预测年化现金分派率由2.71%上升至3.16%，2026年度的预测现金分派率由2.72%上升至3.16%。 （新华财经） 二、观点聚焦 刘元春：今年面临超常规不确定性，应预留超常规相机决策空间 （一）2025年与2024年的显著差异及其对政策框架的影响 2025年较2024年在诸多层面呈现出显著差异，第一个差异是特朗普冲击。1月20日特朗普宣誓就职第二任期将带来全方位超预期冲击。特朗普2.0政策与拜登政府以及其第一任期的做法均存在显著不同，其所引发的超级时代变化以及对中美博弈的影响，不仅超越以往，也可能超出预期。第二个差异是中美叙事的逆转。自DeepSeek事件之后，中国科创的全面崛起与美国科创泡沫问题成为热议焦点，进而引发全球投资者信心的结构性大逆转，改变了过去几年投资者普遍存在的悲观情绪。第三个差异在于，2025年是在2024年一揽子增量政策的基础上进一步进行政策定位。如何在进一步治标的基础推进治本，实现由表及里的政策深化，是2025年与2024年的又一显著差异。第四个差异在于政府工作报告从本质上进一步彰显了政府在稳增长方面的决心。这使2025年的社会与市场的信心明显得到改善。“9·26”一揽子增量政策对逆周期政策进行全面再定位，并将政策工具的力度提升至新的高度。 （二）形势的超常规不确定性与政策框架的相机决策性 外部环境的复杂多变决定了内部应对策略的相机性。外部冲击的复杂性不仅缘于特朗普政府将关税作为经济战工具，使其具有强烈的可谈判性、博弈性和不确定性，更在于其政策的超级不确定性。在分析外部环境时，应避免陷入以下几大认知误区：一是不能仅关注关税战而忽视其他方面。美国对中国的关税和贸易政策已经呈现层级化特征，八大类举措均已开始实施。未来围绕货币和金融问题的措施可能更为激烈。二是在分析大国冲突时，不仅要关注冲突的接触模式，更要重视冲突所产生的反噬效应。美国实施关税战、大规模减税、放松管制以及激化国内党争等政策，必然引发进一步的反噬效应。在中美碰撞后，双方阵营内部的反应如何，是科学博弈方案必须关注的核心。 （三）美国贸易战的反噬效应、美国经济萧条的开启及对我国政策的影响 若未能准确把握美国宏观经济走势及其政策调整路径，我国财政与货币政策调整的节奏、路径和力度也将难以精准把控。原因在于，在当前复杂环境下，我国政策的科学相机决策性需基于对美国政策出台方式及其反噬效应结果的清晰判断。美国政策反噬效应的最大结果之一可能是加速其经济衰退的出现。这些变化对我国实施政府工作报告可能产生以下影响：一是若美国在4月或5月降息，我国降准降息的力度、空间和时间节点需相应调整，这并非不利因素。二是汇率政策方面，弱美元现象可能出现，进而引发中美围绕汇率调整的冲突。三是中国及世界对美国衰退期和赤字保持期国债持有的态度，结合美国海湖庄园协议等因素，可能导致市场对美债的抛售，进而引发国际金融市场和资本市场的波动。四是需重新评估外部冲击第二波浪潮的可能性，以及我国财政赤字率的再定位问题。 （新浪财经） 张斌：公共投资引领，破解需求不足 大力从去年四季度至今，无论是数据还是市场情绪，宏观经济的整体感知发生了较大变化，市场信心和预期有所改善。然而，市场仍然存在一定担忧，实体经济虽然有一些亮点，但整体上仍未完全走出需求不足的困境。目前经济正处于“爬坡”阶段。这个阶段非常关键，如果政策能够加把力，推动一把，就能彻底走出需求不足的陷阱，接下来的发展就会更加顺畅；但如果不给力、不加力，就可能爬得非常吃力，甚至无法突破，或者需要更长的时间才能走需求不足。中央经济工作会议和两会的《政府工作报告》已经给出了方向，接下来需要结合最新的宏观经济变化，进一步优化政策，更快地走出需求不足的困境。 公共投资的资金来源与债务可持续性 首先，公共投资的核心目标是服务公共利益，因此不能单纯以商业回报率或市场回报率来衡量其价值。如果仅仅因为某个项目不赚钱就不去投资，那是不合理的。许多基础设施和公共服务项目的核心价值在于改善社会福利，而不是直接产生盈利，因此不能用市场投资的标准来评估它们的可行性。 其次，公共投资需要依托政府信用，采用低成本、长期限的融资方式。过去，许多城市建设依赖地方政府的隐性债务融资，这种模式显然不可持续，容易留下较大的财政风险，导致高利息成本和债务期限错配问题。在未来的公共投资中，更应注重利用低成本、长期限的政府融资渠道，以降低财政负担。 再者，融资方式应根据项目的具体特性来确定。如果某个项目的收益覆盖范围较广、全国人民都能受益，那么应该由中央政府主导并通过发行国债等方式进行融资。如果项目主要受益于某个地方，那么地方政府应当承担相应的投资责任。此外，如果项目本身具有一定的商业收益，比如部分城市更新项目，那么可以通过社会资本引入、财政贴息、政策性金融机构支持等多种方式进行融资，以优化资金结构，提高投资效率。 最后，还需要讨论一个核心问题，即政府债务的可持续性。很多人担心，如果政府大规模举债进行投资，是否会加剧财政负担？事实上，从财政可持续性的角度来看，政府举债在当前经济环境下不仅不会带来严重的债务风险，反而能够增强财政稳定性。当政府增加投资时，不仅能够直接带动经济增长，还能促进税收增长，提高土地出让收入，同时对资产价格起到支撑作用。在经济恢复的过程中，政府的各类收入都会随之提升，从而增强偿债能力。 从长期来看，政府债务的可持续性主要取决于债务增长速度与GDP增长速度的对比。如果政府的实际利率低于GDP增速，那么债务水平就会呈现下降趋势。目前，中国的真实利率远低于GDP增速，这意味着，即便短期内债务有所增加，未来在经济恢复后，债务负担仍然是可控的。此外，当前的名义利率处于历史低位，政府融资成本极低，因此，现在正是扩大公共投资的最佳时机。如果在当前形势下不采取行动，需求不足的局面可能会持续，对财政的负面影响反而会更大，地方政府的税收收入下降，土地出让收入减少，最终导致债务风险进一步上升 （新浪财经）

一、监管动态 （一）人民银行：推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制 3月28日，央行官网发布消息称，近日，中国人民银行召开2025年金融稳定工作会议。总结2024年金融稳定工作，分析当前金融形势，安排下一阶段金融稳定工作。 会议强调，中国人民银行金融稳定系统要持续用党的创新理论武装思想、指导实践，做好2025年金融稳定工作。坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，及时有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击。强化科技赋能，持续优化风险监测预警工作框架，完善系统性风险评估和认定机制。坚持市场化、法治化原则，推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制。（人民银行） 点评 人民银行积极探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融稳定的政策工具箱，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。 （二）证监会发布上市公司信息披露管理办法 根据中国证监会28日披露的信息，《上市公司信息披露管理办法》(下称《办法》)已经中国证监会2025年第2次委务会议审议通过，现予公布，自2025年7月1日起施行。《办法》是在对原文件修订基础上所形成，此次修订的主要内容包括： 一是强化风险揭示要求。上市公司应当充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素。上市时未盈利且上市后也仍未盈利的，应当充分披露尚未盈利的成因，以及对公司的影响。二是明确行业经营信息披露要求。上市公司应当结合所属行业的特点，充分披露与自身业务相关的行业信息和公司的经营性信息，便于投资者合理决策。三是明确非交易时段发布信息的要求。上市公司和相关信息披露义务人确有需要的，可以在非交易时段对外发布重大信息，但应当在下一交易时段开始前披露相关公告等。 （证监会） 点评 《上市公司信息披露管理办法》强调公司治理、募集资金使用等重点信息披露要求，并做好与其他法律法规的衔接，有助于提高上市公司信披质量和透明度，更好满足投资者需求。 （三）国家金融监督管理总局有关司局负责人就《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》答记者问 为全面贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会以及中央金融工作会议精神，切实推动银行业保险业养老金融高质量发展，金融监管总局近日印发了《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》（以下简称《方案》），有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。 《方案》共七个部分，二十条。第一部分是总体要求，明确了银行业保险业发展养老金融业务的工作思路和未来五年的发展目标。第二部分为积极参与多层次多支柱养老保险体系建设。支持银行保险机构积极参与服务基本养老保险制度，增强服务企业年金和职业年金制度能力，促进个人养老金制度持续健康发展，持续推动商业养老金融改革。第三部分为加强对养老产业的融资支持和风险保障。要求加大银发经济领域信贷供给，丰富股权和债权投资方式，加强养老产业保险保障。第四部分为提升老年群体金融服务水平。要求扩大老年群体保障覆盖面，优化老年群体金融服务，维护老年群体金融权益。第五部分为健全养老金融业务内部治理体系。要求完善组织体系，健全管理机制，强化绩效考核，加快数字化转型。第六部分为加强和改进养老金融业务监管。要求修订完善制度规则，加强和改进监管，持续规范市场秩序。第七部分为构建多方协同的高质量发展格局。要求加强组织领导，优化发展环境，营造良好氛围。 （金融监管总局） 点评 《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》立足广大人民群众和银发经济经营主体多样化养老金融需求，旨在对金融监管总局系统和银行保险机构做好养老金融大文章，推动银行业保险业更好服务多层次多支柱养老保险体系建设，支持银发经济发展增进老年人福祉作出部署。 二、观点聚焦 （一）吴晓求：要以良好的社会保障体系解除消费约束 3月25日至3月28日，博鳌亚洲论坛2025年年会在海南博鳌举行。中国人民大学国家金融研究院院长吴晓求表示，中国经济在过去取得了显著成就，但当前面临四大主要挑战。第一是消费需求不足，尽管国家采取了很多措施刺激消费，但消费的刺激以收入增长和就业稳定为前提。吴晓求表示，中国过去是投资推动型经济增长模式，目前这一模式要调整到以消费需求包括出口拉动的模式中。消费拉动经济增长，很重要的是需要一个比较好的社会保障体系，也就是解除人们消费的约束，这需要环境发生重大的变化，也可能需要一个很长的过程。第二是人口老龄化加剧，人口出生率不乐观，这对中国经济是一个潜在、长期的约束。第三是债务水平较高，未来如何在防范债务风险的同时保障经济的稳定增长，需要政策的高度协调才能完成。第四是用有效的政策，包括营商环境，完善的法治，让包括国有企业、民营企业、外资在内的企业主体有信心，能够让资本留下来不流出去，这也是未来改革的重要任务。 吴晓求同时指出，中国经济最新的动能依靠科技创新、产业结构的升级迭代和结构转型，以及改善外部环境，扩大外部需求和消费需求等。现在中国政府已采取了一系列的政策措施，但这需要一个过程。 （金融界） （二）刘尚希：数字经济重塑劳动关系 中国财政科学研究院原院长刘尚希表示，数字经济的一个重要特征是企业平台化。外卖骑手等新就业形态劳动者，已成为数字经济时代下就业市场的重要组成部分。与此同时，在数字经济浪潮席卷全球之际，传统的劳动关系也发生了深刻改变。 新就业形态劳动者不再像传统工人那样受雇于一个固定企业，一个固定岗位（工位），而是通过平台自主接单后，自行决定自己的工作时间和地点。“这种就业模式的变化带来了自由度的提升，但同时也让传统的社保制度难以适用。”刘尚希说。 刘尚希介绍，在工业经济时代，企业与员工的劳动关系清晰稳定，劳动合同明确了雇佣双方的责任，社保由企业和个人共同缴纳。然而，数字经济时代，劳动者与平台的关系并非传统的劳动合同关系，而更像是一种松散的合作关系。 刘尚希指出，这种变化使得现有的劳动法和社保制度难以适用，导致许多灵活就业人员被排除在社保体系之外。现行法律要么无法涵盖他们的特殊性，要么在实际执行时难以落地，这使得灵活就业群体的社会保障成为一个突出问题。 （新京报）