好的ESG表现是否能够真实带来碳减排? 文章运用双向固定效应模型，基于中国上市公司2018---2022年数据，实证检验了企业ESG表现对碳减排的影响和绿色信贷在其中发挥的调节作用，进一步验证了绿色投资视角下中国资本市场对于绿色资产识别及降低企业融资成本的有效性。研究结果证实：好的ESG表现可以显著促进企业减排，但是对非国有企业的影响更大；绿色信贷在其中发挥出正向调节作用，促进了ESG的碳减排效应；好的ESG表现有助于企业在资本市场获得青睐，但在实践中正向反馈作用有限；上市公司 ESG实践有助于降低股权融资和债务融资成本，但对股权融资成本的影响更显著。因此，监管机构应制定更严格的ESG信息披露规则、进一步完善绿色信贷政策、加强对ESG投资产品的监管，提高上市公司ESG评级水平。

一、债务动态 （一）专项债助力土地收储提速 进一步稳定购房预期 二季度以来，“稳楼市”政策持续发力，地方土地收储节奏明显加快。据克而瑞地产研究不完全统计，4月份公告拟收储土地达7198公顷、涉及金额1730亿元，面积和金额均超过一季度总量，土地收储计划密集出台。 根据克而瑞地产研究测算，按全国土地平均容积率折算，拟收储宅地的理论建筑面积已经超过1.3亿平方米，超过前4个月估算新房销售规模的一半。若公布的收储宅地规模如期落实，等效于全国新房去化周期下降超过2个月，进一步稳定购房预期。 从城市维度看，已有郑州、昆明、西安、天津等13个城市拟收储土地超过100公顷。其中，不少地区拟收储金额超过百亿元。以西安为例，其拟收购总价达125.6亿元，收储地块主要集中在西咸新区、空港新城等交易主力板块，未来有望通过合理调节供地节奏，持续改善区域市场库存结构。 整体来看，本轮收储宅地主要集中于三四线城市。克而瑞地产研究数据显示，就已公布土地属性的地块清单来看，三四线城市拟收储面积达5437公顷，占比超过八成；对应金额为1659亿元，占比74%。 在专项债发行方面，据中指研究院数据，广东、四川、湖南均已发行用于收购存量土地的专项债，总额超400亿元。其中，4月8日，湖南省政府2025年第一批专项债券正式发行，其中土地储备专项债券规模达94.15亿元，占全省用于项目建设专项债券资金的41.5%，土地储备发债涉及80个项目覆盖126个地块，全部为存量闲置土地。 多位受访人士表示，专项债支持下的土地收储，不仅有助于优化房地产存量市场，更释放出积极信号，下一阶段应进一步提升专项债资金的精准投放效率，加快“拟收储”向“已收储”的落地转化，推动房地产市场持续回稳。 （证券日报） （二）信用债成交火热，近期日均交易额接近2000亿，行情或由短及长 在偏松资金面的推动下，信用债近期成交愈发火热。近五个交易日，非金信用债的日均成交额接近2000亿元。而短端信用债的收益率下行幅度更大，1年期AA+级中短票据的到期收益率5月以来已下行了10BP。短端利率下降后，机构预计，信用债行情的展开或由短及长，票息策略也有望成为新的交易方向。 资金面宽松，短端信用债成交火热。五一长假后，信用债市场的成交活跃度迅速恢复。Wind数据显示，近5个交易日，银行间与交易所市场非金信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）的日均成交额超过1960亿元，5月9日、5月12日的日成交额都超过了2100亿元。 分期限来看，短端信用债的收益率下降更为明显。以AA+评级中短期票据到期收益率为例，5月以来，6个月、1年期、3年期、5年期分别下降了11BP、10BP、6BP、2BP。分评级来看，短期限中低评级信用债收益率下行幅度略大，AAA、AA+、AA级1年期中短期票据到期收益率5月以来分别下行7BP、10BP、10BP。业内交易员表示，5月7日降准降息的消息落地后，资金宽松首先驱动短端信用债利率下行。跨月后，资金面持续偏松，隔夜加权利率维持在1.40%附近，昨日DR001一度下行至1.35%。5月9日起，民生资金情绪指数连续3个交易日低于40，位于宽松区间。由于资金面宽松和大额逆回购到期，央行本月已通过公开市场操作净回笼资金1.33万亿元。 信用债补涨或由短及长。相对而言，长久期、高等级信用债收益率下行的阻力更大。5月以来，5年期AAA级中短票据的到期收益率只下降了2BP。国盛证券固收首席杨业伟近期研报指出，补涨阻力集中在长信用，是由于年初以来债市震荡偏熊，且信用债票息保护不足，机构流动性诉求提升。 华创证券固收首席周冠南建议继续挖掘高票息品种，适当拉长久期。在利差压缩阶段，中短端利差压缩通常快于长端，流动性较好的银行二永债利差压缩通常快于普通信用债，可优先参与剩余期限4-5年、流动性较好、利差压缩空间较大的品种。 浙商银行FICC团队表示，在资金价格持续维持低位、利率市场急涨急跌的背景下，追求绝对收益的票息策略成为了资管类机构的新交易方向，弱资质的较高收益债券受到追逐，看地产债的机构正在增加。 （财联社） （三）一季度券商债券承销榜单揭晓 科创债与民企债承销规模双双破千亿元 5月14日晚间，中国证券业协会发布了2025年第一季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计，详细披露了券商一季度承销各类债券的数量、金额及排名情况。 本次专项统计的范围包括券商在上交所、深交所和北交所承销绿色债券（含资产证券化产品）、低碳转型债券、科技创新债券、乡村振兴债券（含资产证券化产品）、“一带一路”债券、民营企业债券（含资产证券化产品）和地方政府债券的有关情况。 值得关注的是，在政策的有力推动下，券商正持续打造覆盖民营企业全生命周期的综合服务体系，助力民营企业优化融资结构、提升融资质量。一季度，券商在承销民营企业债券方面也表现亮眼，33家券商合计承销了98只民营企业债券，同比增长25.64%；合计金额为1071.66亿元，同比增长18.84%。其中，资产证券化产品59只，合计金额为548.38亿元。从单家公司的主承销金额来看，中信证券、平安证券、广发证券的主承销金额分别为168.14亿元、133.33亿元、102.59亿元。 一季度，券商在多个细分债券领域积极发力，展现出多元化的业务布局和专业的服务能力。作为乡村振兴债券主承销商的券商共13家，承销11只债券，合计承销金额为96.63亿元，同比增长263.27%；其中，资产证券化产品1只，金额为13.55亿元。作为“一带一路”债券主承销商的券商共10家，承销6只债券，合计金额为41亿元。参与发行地方政府债券的券商共63家，合计中标金额420.46亿元，合计中标地区20个。在助力企业绿色低碳发展方面，一季度，作为绿色债券主承销商的券商共26家，承销25只债券，合计金额为217.19亿元；其中，资产证券化产品7只，合计金额为91.89亿元。作为低碳转型债券主承销商的券商共10家，承销6只债券，合计金额为31.5亿元。 中国信息协会常务理事朱克力对《证券日报》记者表示，近年来债券承销业务正日益成为券商投行业绩的重要支撑，因此，券商正加速提升债券承销服务能力、进一步布局创新型债券品种，开拓盈利新增长点，并重视在细分领域构筑特色优势。 （中国证券报） （四）M2大幅回升，社融增速加快！重磅金融数据有何看点？ 中国4月份的金融总量保持合理增长，有力支持实体经济。据中国央行刚刚公布的最新金融数据，广义货币(M2)增速大幅回升，社会融资规模增速继续加快，信贷增速保持较高水平，融资成本继续往下走。 M2增长明显提速。4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8.0%，比上月末高1.0个百分点，比上年同期高0.8个百分点。业内专家认为，在去年较大力度的金融数据“挤水分”后，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款被压缩，金融总量数据增长更稳更实。同时，今年以来，存款向理财分流的情况也明显减少，部分资金还从理财回流到存款账户。 社融规模增速抬升。4月当月，社会融资规模新增1.16万亿元，比去年同期多约1.22万亿元，月末增速比上月提高了0.3个百分点，对实体经济的支持力度有所加大。 政府债券发行加快是最主要的拉动因素。市场人士分析，今年政府债券发行明显加快，1-4月政府债券净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元。其中，4月启动超长期特别国债、注资特别国债发行，加上地方政府特殊再融资专项债发行持续推进，当月净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元，上拉社融增速大约0.3个百分点。 信贷仍呈较快增长。4月末，人民币各项贷款余额265.70万亿元，同比增长7.2%；今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，与上年同期大致持平。 事实上，4月末，人民币贷款增速仍明显高于名义经济增速。业内专家也表示，还原地方债务置换影响后，贷款支持力度实际上比统计数据还要更高。去年四季度用于化债的特殊再融资专项债发行超过2万亿，今年1-4月又发行近1.6万亿元，市场调研初步估算，对应置换的贷款约有2.1万亿元，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上。 从长远看，地方债务置换有利于减轻地方化债压力，让地方卸下包袱、轻装上阵，畅通资金链条，将原本用来化债的资源，用于促发展、惠民生、支持投资消费等。同时还有助于提高金融资产质量，防范化解金融风险。 融资成本往下走。4月份企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上月低约4个基点，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点。 从价格来看，目前中国的利率水平已经处于历史低位，央行也多次表态，通过强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，能够进一步拓宽降息空间，在前期一系列利率工作成效的支撑下，近期央行的降息举措在调降所有结构性货币政策工具利率的同时，又再次下调政策利率至1.4%的低位，体现了货币政策稳经济的决心。 （中国青年网） 二、观点聚焦 （一）万华伟：评级行业发展格局加快重塑 3月21日，联合资信总裁万华伟在2025中国债市信用风险展望论坛上介绍，国内评级行业正加快市场化转型，在着力改善评级质量的同时，探索拓展非评级业务，加快数智化转型和“走出去”步伐，呈现出一些新的发展特点。 从评级质量上看，万华伟介绍，2024年我国信用评级机构的评级结果质量有所改善，信用评级的前瞻性显著提高。按照对企业首次采取负面评级行动计算，2024年我国公开债券市场首次违约企业平均提前预警期提升至747天，相较于2023年大幅提前了185天，为投资者的风险管理提供了充足的时间，信用评级的预警功能显著增强。 对于评级行业而言，取消强制评级政策的影响持续显现，促使评级行业加快市场化转型。“2024年，我国债券市场中无评级债券的期数占比为63.55%，较2023年同期（56.38%）显著提升了7.17个百分点。”万华伟介绍，随着取消强制评级政策的深入落实，评级机构的竞争更加激烈，评级行业加快由“监管驱动”模式向“市场驱动”模式转型，评级行业回归服务投资者本源，评级机构的竞争重心从发行人转向投资人。 面对发展环境变化，评级机构在开展信用评级主业的基础上，延长评级行业产业链，丰富投资人服务产品体系，拓展非评级业务，实现收入多元化。万华伟说，2024年，各评级机构积极推动信用数据库、指数估值、风险预警、标准认证等非评级业务，显著提高了评级机构的非评级业务收入和品牌知名度。2024年发行人付费评级机构的非评级业务收入有望突破1亿元。 （中国证券报） （二）管涛：从本轮金融增量政策的市场反应说起 在外部环境不确定性挑战和新旧动能转换压力的背景下，5月7日，中国出台了一揽子稳市场稳预期的金融增量政策（下称“5·07”增量政策）。与去年9月24日出台的一揽子金融增量政策（下称“9·24”增量政策）相比，当前国内金融市场反应显得较为克制。 增量政策范围广、措施多、落地快。今年4月25日政治局会议在判断中国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大的基础上，提出要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。会议指出，要坚定不移办好自己的事，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。其中特别提出：要适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济；要创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等，如设立服务消费与养老再贷款，创新推出债券市场的“科技板”；要持续巩固房地产市场稳定态势；要持续稳定和活跃资本市场。 珍惜适度宽松的货币政策空间。众所周知，中国上市银行的市净率普遍破净。这并非个案。欧洲和日本的上市银行受困于长期的零利率、负利率，大部分也破净。而美国的上市银行市净率大都在1以上。美国金融市场是直接融资绝对主导，而欧洲、日本为各占一半。因此，美国商业银行在贷款利率方面更加自主，即便在零利率时期，其贷款利率并非0。如2008年金融危机期间，美国30年期住房抵押贷款利率最低在4%以上；2020年公共卫生危机期间，最低也有3%左右。再如，据美联储调查，2008年四季度~2013年四季度，美国4年期新车贷款利率和2年期个人贷款利率平均分别为5.60%、10.75%，工商业贷款利差平均为3.10%；2020年二季度~2021年四季度，4年期新车贷款利率和2年期个人贷款利率平均分别为5.04%、9.42%。 中国的货币政策主要通过银行信贷渠道传导。在当前形势下，低利率受到市场有效融资需求不足和银行中介信贷供给不足的双重约束。后者主要表现为银行净息差下行，甚至与银行不良贷款比例阶段性倒挂。这倒逼银行尤其是城商行、农商行等小型银行加大债券资产配置，加剧了资产荒，加速了长债利率下行。目前，中国商业银行的综合负债成本约为1.8%，10年期中债收益率约为1.6%。可见，银行买债也面临利差损。其投资难以持有到期的配置盘为主，而是以低买高卖的交易盘为主，容易形成单边羊群效应，加剧债券市场波动，增加金融体系脆弱性。 用好用足更加积极的财政政策。在当前外部冲击影响加大的背景下，“5·07”增量政策明确提出，制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营、拓展市场。 据金融监管总局主要负责人介绍，主要政策有：一是强化金融纾困。将融资协调工作机制扩展至全部外贸企业，确保应贷尽贷、应续尽续。对受关税影响较大、经营暂时困难的市场主体，“一企一策”提供精准服务。二是加力稳定出口。优化出口信用保险监管政策，提高承保能力，提供优惠费率，实施快赔预赔。督促机构做好跨境电商、海外仓等重点领域的金融服务，支持发展专属保险，引导银行推出综合性、一站式服务，支持外贸新业态发展。三是助力扩大内销。强化外贸企业出口转内销的融资保障，指导组建“内贸险共保体”，推出专属产品，推动内贸险扩面提额。多措并举支持提振消费、扩大内需，为外贸企业拓销路打开空间。 （新浪财经）

一、监管动态 （一）最高人民法院、中国证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》 5月15日，最高人民法院、中国证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。 近年来，最高人民法院先后制定了关于办理操纵证券期货市场、利用未公开信息交易、非法集资刑事案件司法解释，证券虚假陈述、代表人诉讼等民事赔偿司法解释，“九民会纪要”、债券纠纷案件座谈会纪要、上市公司破产重整座谈会纪要、保障注册制改革指导意见等综合性司法文件。新时代新征程上，为更好适应资本市场改革发展的实践需求，进一步完善资本市场司法规则，《指导意见》全面总结人民法院审判执行工作以及资本市场监管执法工作实际，从总体要求、投资者保护、市场参与人规范、司法行政协同及组织实施保障等五个方面，提出了严格公正执法司法、保障资本市场改革发展的23条意见，主要内容包括：一是聚焦投资者保护，站稳人民立场。依法打击欺诈发行和财务信息披露造假，完善虚假陈述民事赔偿责任制度。常态化开展证券纠纷代表人诉讼，便利投资者依法维护自身合法权益，降低投资者维权成本。二是规范市场参与人行为，塑造良好市场生态。推动证券期货基金经营机构回归本源、稳健经营。完善多层次资本市场司法规则，支持行业自律组织依法履职，保障资本市场高水平制度型开放，净化资本市场生态，防范化解资本市场风险。三是强化司法行政协同，凝聚发展合力。推进完善纠纷多元化解机制，推动“抓前端、治未病”走深走实。强化会商和信息共享工作机制，做好司法程序与行政监管程序的衔接，全面提升司法审判执行与行政监管处罚工作质效。四是完善组织保障，切实提升审判能力与监管能力。加强金融审判队伍建设，坚持政治引领，始终驰而不息抓好党风廉政建设。优化金融案件管辖机制和审理机制，强化金融审判机制和双向交流培训机制，持续提高监管执法的规范化和法治化程度。 下一步，最高人民法院和中国证监会将共同做好《指导意见》的落实工作，不断夯实资本市场司法保障的制度基础，优化和完善司法与监管协同工作机制，持续提高监管执法的规范化和法治化程度，为资本市场改革发展提供更加有力的服务和保障，服务金融强国建设和中国式现代化大局。 （中国证监会官网） 点评 《指导意见》是司法保障资本市场改革发展的一部纲领性文件，有针对性地完善司法政策和裁判规则，创新工作机制，全面提升审判监管质效，是资本市场法治建设的一项重要成果，有助于充分发挥人民法院职能作用，强化司法与行政协同，全方位助推资本市场高质量发展。 （二）中国人民银行 科技部 金融监管总局 中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会 为贯彻落实党中央、国务院关于做好科技金融的决策部署，推动《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》落实，5月15日，中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会 会议指出，党的二十届三中全会、中央金融工作会议、全国科技大会对科技金融作出明确部署，要求构建同科技创新相适应的科技金融体制，加大对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，为加强和改进科技金融工作指明了方向。金融管理部门、科技部门和金融机构要从党和国家事业发展全局的高度，深刻领会做好科技金融工作对于加快建设科技强国、实现金融自身高质量发展的重要意义，聚焦科技创新的重点领域和金融服务的短板弱项，深化金融供给侧结构性改革，推动金融、科技、产业融合发展，为加快建设科技强国和实现高水平科技自立自强提供有力金融支撑 会议强调，金融管理部门、科技部门和金融机构要深入贯彻党中央、国务院决策部署，落实落细构建科技金融体制的各项政策举措，探索构建同科技创新相适应的体制机制，全方位支持科技创新，大力投早、投小、投长期、投硬科技。加快科技创新和技术改造再贷款政策落实，激励引导金融机构扩大科技企业首贷融资和设备更新贷款投放。更好发挥银行保险服务科技创新的重要作用，切实提升科技领域贷款投放和投资力度，纵深推进金融资产投资公司股权投资试点、科技企业并购贷款试点等工作。建设债券市场“科技板”，运用科技创新债券风险分担工具为股权投资机构发债融资提供支持。完善支持科技创新的金融生态体系，推广“创新积分制”，建立健全科技金融统筹推进机制，深入推进科技要素市场化，提升融资对接、风险分担、信息共享等配套政策的有效性。金融机构要进一步提升服务能力，完善适应科技型企业特点的组织架构、人才队伍和风险管理体系，优化尽职免责、绩效考核等内部机制，完善金融产品体系，积极投资和承销科技创新债券，为科技型企业提供全链条、全生命周期的优质金融服务。推动北京、上海、粤港澳大湾区国际科技创新中心和成渝地区、武汉、西安等区域科技创新中心开展科技金融先行先试。 （中国人民银行官网） 点评 会议认为，近年来金融和科技部门通力协作，加强制度和市场体系建设，在债权、股权、保险等方面取得长足进步，科技金融服务的多样性和支持强度明显提升。科技贷款持续保持较高增速，股票市场、债券市场支持科技创新的力度加大，私募股权投资和创业投资服务质效提升，科技保险服务模式不断优化，科创属性评价、融资对接、风险分担等配套政策逐步健全。科创金融改革试验区建设有序推进，涌现出一批可复制推广的经验做法。 （三）“互换通”产品类型 促进中国金融市场高水平对外开放 为贯彻落实党中央、国务院关于稳步推进我国金融市场对外开放的战略部署，2023年5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）正式上线。自业务上线以来，“互换通”业务量持续上升。2024年5月，“互换通”机制安排进一步优化，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约、历史起息的利率互换合约及合约压缩功能等，进一步便利境外机构管理人民币利率风险，提升境外投资者配置人民币资产意愿。截至2025年4月末，20家境内报价商与79家境外投资者，累计达成人民币利率互换交易1.2万多笔，名义本金总额约6.5万亿元人民币 为进一步促进内地与香港金融衍生品市场协同发展，推动金融高水平对外开放，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局在充分总结“互换通”运行经验、认真听取境内外投资者意见建议的基础上，拟进一步丰富“互换通”产品类型。一是延长合约期限，延长利率互换合约期限至30年，满足市场机构多样化风险管理需求；二是扩充产品谱系，推出以贷款市场报价利率（LPR）为参考利率的利率互换合约。两地金融市场基础设施机构将陆续上线以上优化措施 下一步，内地与香港金融管理部门将继续指导两地金融市场基础设施机构，根据“互换通”的运行情况，持续完善相关机制安排，稳步推动中国金融市场进一步对外开放，稳慎扎实推进人民币国际化，支持香港国际金融中心繁荣发展 （中国人民银行官网 点评 自业务上线以来，“互换通”业务量持续上升。参与“互换通”的境外投资者数量持续增长，投资者的地域分布也更加多元化。“互换通”机制为境外投资者提供了便捷的利率风险管理工具，有助于提升人民币资产的配置价值，推进中国债券市场的国际化进程。 二、观点聚焦 （一）联合国：全球经济前景恶化 面临高度不确定性 当地时间5月15日，联合国发布《2025年全球经济形势与前景年中更新》报告。报告指出，自2025年1月预测以来，全球经济前景显著恶化。关税上调与贸易政策不确定性对供应链造成压力，推高生产成本，导致企业投资放缓，波及发达和发展中经济体 报告预计2025年全球经济增长将放缓至2.4%，较2024年2.9%的增速明显回落。对贸易依赖较大的发展中国家面临出口减少、大宗商品价格下跌、融资环境收紧和债务负担加重等多重挑战。全球增长乏力也进一步阻碍了可持续发展目标的实现，加剧贫困与不平等，并限制绿色转型投资。 国际贸易方面，全球贸易增长将从2024年的3.3%骤降至2025年的1.6%。在规避关税的短期推动后，2025年下半年商品贸易可能出现收缩。尽管数字化带动服务贸易保持韧性，但整体贸易疲软将影响运输、旅游等相关服务需求。 投资和金融市场同样不容乐观。由于贸易政策不确定性、利率高企与财政空间受限，全球投资增速疲软，影响未来生产率与经济增长。加剧的贸易摩擦也加大金融市场波动，进一步威胁发展中国家的融资能力和稳定性。 就业市场方面，多数发达经济体和部分发展中经济体仍显示出韧性，但经济增长放缓与投资疲软预计将拖累就业与工资增长。生成式人工智能的快速普及也可能带来新一轮就业结构变动。 通胀水平总体呈下降趋势，但降速减缓。2025年全球通胀预计为3.6%，高于年初预测。供应端冲击仍是潜在风险，关税、供应链中断及气候变化等因素对物价构成上行压力。报告强调，需以货币、财政、供给侧和产业政策相结合的综合策略应对通胀挑战。 在宏观政策层面，央行面临在增长放缓与通胀风险之间艰难权衡。财政空间受限进一步削弱发展中国家应对外部冲击的能力。出口下滑、外汇收入减少与内需疲软对债务管理构成压力。 该报告强调，当前全球经济面临高度不确定性，政策协调与国际合作对稳定全球经济、促进可持续发展尤为关键。 （央视新闻） （二）高培勇：资本市场发展应将预期因素纳入分析监测体系 近日，中国社会科学院学部委员、原副院长高培勇在中国资本市场改革与发展暨《中国资本市场的理论逻辑》（十卷本）理论研讨会上表示，随着经济发展，预期因素影响增大，预期管理愈发重要。“中国股市波动背后的实质是预期和信心问题，已成为主导资本市场变化的关键因素。”高培勇认为，资本市场发展应将预期因素纳入分析监测体系，把预期管理作为监管重点，落实到体制机制层面。他建议，当前资本市场制度改革不仅要注重供需平衡调控，更要重视预期管理和引导，实现稳预期、强信心与稳股市、稳经济的相互促进和良性循环。 （上海证券报）

一、债市波动加大 央行提示加强利率风险管理和优化债市结构 宏观经济环境的不确定性导致包括国债在内的各类资产价格波动加大。央行最新报告提示，投资者结构、券种结构、税收制度等因素影响着债券定价，下一步要加强投资者利率风险管理能力，优化债券市场结构及制度安排。5月9日。中国人民银行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》，特别以一篇专栏文章指出，当前我国利率市场化改革深入推进，市场化利率体系形成完善过程中，加强债券市场建设和宏观审慎管理，对防范系统性风险十分重要。我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升。国债没有信用风险，但当市场利率改变时，二级市场的交易价格也会反向波动，也就是市场利率下降、债券交易价格上抬、债券收益率下降，市场供求关系变化引发的利率和价格波动会放大投资者损益，特别是利率敏感性更高的长期限国债品种。（财新网） 二、5˙15全国投资者保护宣传日活动在北京举行 2025年5月15日，中国证监会在北京举行“5·15全国投资者保护宣传日”活动。此次活动旨在通过多种形式积极宣传投资者保护举措及案例，进一步强化投资者教育和保护工作。证监会系统各单位将在全国各地同步开展丰富多彩的宣传教育活动，以提高投资者的风险意识和自我保护能力。近年来，我国资本市场快速发展，个人投资者数量超过2亿，成为市场活力的重要来源。然而，利用资金优势、信息优势侵害个人投资者利益的行为时有发生。为此，证券监管部门不断加强发行上市、信息披露、股份减持、退市等全链条监管，严厉打击财务造假、欺诈发行、违规减持等违法违规行为。过去一年，监管部门办理各类案件739件，罚没款金额超过上一年的两倍，显示出监管力度的显著增强。通过一系列措施，证监会致力于提升监管执法效能和投资者保护水平，为资本市场的健康发展提供坚实保障。（金融界） 三、中国结算启动2025年一季度异常账户核查 5月14日，中国结算启动2025年第一季度异常账户核查工作。为落实证券账户实名制管理规定，防范和打击违法违规使用证券账户行为，中国结算已将一季度初步筛查的疑似异常账户情况下发至各券商。券商开展核查时，要通过多种方式摸底异常账户使用情况，针对异常应通过回访核实，并反馈核查结果。该举措要求券商通过多维方式核验异常账户，或推动券商优化合规流程，强化客户身份穿透管理功能。长期看，账户穿透式管理有助于提升市场透明度，降低系统性风险，为引入长线资金创造更规范的市场生态，推动A股向机构化、专业化投资模式转型。（每日经济新闻） 四、黄金投资需理性 短期波动藏风险 今年年初的黄金“小牛市”曾让市场热血沸腾，伦敦金从2650美元/盎司飙升至3400美元/盎司上方，国内首饰金价也进入“千元时代”，吸引大量资金跑步入场。然而，4月下旬以来，金价呈震荡走势，4月23日伦敦金一度跳水、最低跌至3200美元/盎司附近；五一“黄金周”期间，国内首饰金价集体跌破千元大关；5月12日，中美关税谈判取得积极进展，市场避险情绪降温，伦敦金单日下跌3%。上金所也于近期发布公告表示，近期国际市场贵金属价格波动较大，不确定因素依然较多，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。对大多数普通投资者而言，黄金更适合作为分散风险的工具，而非追求高回报的主要手段。在投资组合中，是否配置黄金及配置比例，需要结合个人财务状况、风险承受能力、投资周期等多个因素综合考量。在配置时可以通过定投方式，既避免了择时风险，又可以平滑成本。（广州日报新花城） 五、美国调整对华加征关税 记者14日从商务部获悉，根据美国白宫5月12日发布的《修改对等关税税率以反映与中华人民共和国会谈情况的行政令》，美方已于美东时间5月14日凌晨00：01撤销根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的共计91%的关税，修改2025年4月2日第14257号行政令对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。同时，美方还下调或撤销对中国小额包裹（包括香港特别行政区小额包裹）加征的关税，将国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销原定于2025年6月1日起将从量税由每件100美元调增为200美元的措施。（央视新闻）

在当前经济形势下，政府必须依靠扩张性财政政策来主动创造需求，进而带动居民消费与企业投资增速回升。大力增发国债能够为扩张性财政政策提供充足资金，也是财政政策和货币政策的重要结合点，未来我国应当显著增加国债发行规模，并把在二级市场上买卖国债作为货币政策的常态化操作。同时，增发国债还具有多重政策意义。在短期内，有助于优化政府债务结构，防范化解地方政府债务风险。在中长期内，能够向金融市场提供充足的高质量抵押品，有助于重构基础货币投放机制，促进完善利率传导机制，还能够有效促进人民币国际化。