PIIE TikTok案：美国外国投资委员会职能扩大下的政治化及信息不透明问题 PIIE研究员Martin Chorzempa在专栏中表示，在TikTok案中，美国外国投资委员会(CFIUS)这一鲜人为知的政府机构，由于尝试在国际政治最为敏感的案件中作出中立的裁决，而备受关注。CFIUS主要负责监管美国公司中的海外投资，以维护美国的国家安全。在特朗普执政之前，CFIUS主要关注基础设施建设相关的投资，从特朗普上任以来，CFIUS的职能扩大，新监管对象包含了民用电子技术。由于国防的需求一直在变化，CFIUS职能扩大本身是对的，但是因其政治化以及信息不透明这两个特征，CFIUS职能扩大给企业和投资人带来了巨大的不确定性。CFIUS的大部分检查工作都由没有政治倾向的专业人员完成，以做出基于证据的、中立的判断。尽管如此，CFIUS的最终决策者由总统任命，国会议员也有权利介入CFIUS的监管过程。因此，不论TikTok案的功过，都很难说与政治无关。信息不透明也使CFIUS的公共形象变得更为复杂。随着CFIUS职能扩大，信息不透明带来了两个问题：（1）企业可能会上报不必要的交易信息，极大地增加了企业的交易成本和CFIUS的人工成本；（2）企业没能上报真正影响国家安全的交易。CFIUS政治化和信息不透明问题难以适当解决，随着CFIUS职能的扩大，该机构在国家安全与信息透明度之间的平衡将变得更加困难。[1] 美联储 美联储发布货币政策决定 美联储于9月15日-16日召开联邦公开市场委员会(FOMC)会议。首先，会议指出，美联储的主要职责是推动就业最大化和保持物价稳定。其次，会议分析了美国当下的经济、金融形势：经济活动和就业率逐渐回暖，但仍低于年初水平；由于需求走弱，油价下跌，通货膨胀率较低；总体金融状况回暖，一定程度上说明之前的政策成功地支持了经济，并有效地推动信贷流入美国家庭和企业；但疫情会在短期内持续影响经济活动、就业和通货膨胀，在中期也会对整体经济形势带来较大的风险。面对这样的经济金融状况，美联储委员会作出了以下货币政策决定：（1）委员会将以就业率最大化和2%的长期通货膨胀率为目标；（2）委员会将联邦基金利率的目标范围设置在0%-0.25%，并预期保持该利率水平至劳动市场状况达到（1）中的标准；（3）在未来的数月里，美联储将至少维持当前的速度增加国库债券和住房按揭证券的持有率；（4）委员会将会持续观察经济前景，监测与公共卫生、劳动市场状况、通货膨胀压力、通货膨胀预期、金融和国际发展相关的数据，并在风险来临的时候，及时作出货币政策上的调整。[2] 欧央行 欧央行放宽银行杠杆率标准 欧央行于9月17日宣布，考虑到疫情下经济紧缩，由欧央行直接监管的银行，以及获得欧央行批准的相关银行在计算杠杆率时，可以免于计算一些与实施货币政策相关的央行风险敞口(Central Bank Exposures)，包括款便利(Deposit Facility)中持有的存款、欧元系统储备账户上的余额。该方案在维持审慎监管框架的同时，也进一步支持信贷机构为实体经济融资这一功能，此外，还允许金融机构同时披露含央行风险敞口和不含央行风险敞口的杠杆率，使得金融信息的交流更加通畅、准确。该方案将延续至2021年7月27日，在方案失效后，欧央行将会采取3%的杠杆率要求。[3] 日本央行 日本央行发布货币政策决定 日本央行于9月17日召开货币政策会议。会议首先对日本目前的经济、金融状况进行了分析。随着日本经济活动陆续重启，国内经济复苏向好，出口、工业生产以及民间消费逐渐回暖，但企业固定投资呈下降趋势，就业率和薪资情况也较差。金融状况较为宽松，但公司金融偏弱。CPI同比增长在0%左右，通货膨胀预期值相对减弱。从风险角度来看，新冠肺炎疫情的结果和影响程度依旧十分不确定，日本央行应当特别注意企业和家庭的中长期增长预期和金融中介的运作情况。面对当前的经济金融条件，日本央行作出了以下货币政策决定：日本央行将继续实行新冠肺炎疫情期间支持融资的特殊项目(the Special Program to Support Financing in Response to COVID-19)；在利率上，短期政策利率将维持在-0.1%，同时日本央行将通过无限量购买JGBs，将十年期JGB利率维持在0%的水平；在资产购买上，日本央行将积极购买ETFs和J-REITs，使ETFs和J-REITs的年度增购限额分别达到12万亿日元和180万亿日元，CP和企业债券的年度增购限额将维持在2万亿日元和3万亿日元；日本央行将继续沿用“定量和定性货币宽松和收益率曲线控制”的货币政策框架，在控制物价的前提下，争取2%的通货膨胀率；在实行这些政策的同时，日本央行还将密切关注新冠肺炎疫情的影响，在必要的情况下及时采取额外的宽松政策。在这样的情况下，预计日本央行长期和短期的政策利率都将保持或低于当前水平。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Martin Chorzempa, “The TikTok Deal Is a Defining Moment for CFIUS,” https://www.barrons.com/articles/corelogic-battle-looks-headed-to-shareholder-vote-51600464592. [2] Board of Federal Reserve, “Federal Reserve Issues FOMC Statement,” https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20200916a1.pdf. [3] European Central Bank, “ECB Allows Temporary Relief in Bank’s Leverage Ratio after Declaring Exceptional Circumstances due to Pandemic”, https://www.bankingsupervision.europa.eu/press/pr/date/2020/html/ssm.pr200917~eaa01392ca.en.html. [4] Bank of Japan, “Statement on Monetary Policy,” https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2020/k200917a.pdf.

2020 年 3 月主要发达经济体概况 3月，受全球多地疫情爆发影响，多国出现金融恐慌现象。由此加之复杂的国际地缘政治现状连锁引发了全球原油价格大战。受此影响以及中国疫情所导致全球供应链断裂，世界经济呈现明显下行压力，世行及IMF连续调低2020年全球增长预期。 美国 美联储在本月连续两次调低目标联邦基金目标利率直至零底限，FOMC通过新一轮7000亿美元量化宽松政策向市场强行注水。与此同时，美联储还公布了一篮子的流动性供应方案，包括降低贴现率，延长贴现窗口，暂时取消存款准备金要求及提供日间信贷等破天荒的刺激政策。受此影响，流通货币较上月增长1.24%，金融机构总负债：广义货币M2大幅上涨3.82%。美联储的基金政策虽造成了金融市场的短暂混乱但最终保护了金融机构的稳定运行。实体方面，资金压力受流动性放宽有所缓解，加之联邦政府的两万亿美元刺激方案适度地解决了低收入家庭的生活困难。但生产停滞，消费放缓，供应链断裂已覆水难收，疫情所造成的全球供给冲击终究无法通过调整需求而解决，加之全球油价大战，三月份物价环比下降0.42个百分点，对比上个月的正0.09%已非常明显。在美联储强大的货币供给攻势下三月份的CPI仅同比上涨1.52%，低于2%的目标通胀0.58个百分点，对比上个月的2.32%表明经济繁荣已过拐点，衰退趋势显著。工业生产者出厂价格指数较二月份也下降1.37个百分点，这可能主要是受到油价波动所影响。受疫情拖累，第一季度GDP较上一个季度下降1.98%。就业方面，三月份失业率达到4.4%，虽生产停滞所造成的大规模失业潮尚未显现但已较2月份的3.5%上涨了0.9%，对比2019年4.08%的潜在失业率，可以确信无疑，美国这一轮持续了十年的经济景气已正式终结。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020 年 6月美国金融市场概况 美股：2020年6月份，美股三大指数均继续反弹，以科技股为代表的纳斯达克指数涨幅最大，创出历史新高，这与A股市场创业板指数走出技术性牛市遥相呼应。具体来看，道琼斯指数报收24812.88点，月涨幅为1.69%，纳斯达克综合指数报收于10058.77点，月涨幅为5.99%，标准普尔500指数报收于3100.29点，月涨幅为1.84%。 支持6月份美股强势反弹的主要因素有：其一，美国疫苗乐观预期及部分州重启经济；其二，美联储继续宽松货币政策，而救助资金通过普通投资者进入股市。为了支持经济，美联储的资产负债表从3月份的约4万亿美元膨胀到目前的7.2万亿美元。市场预计，在疫情危机结束前，投资组合可能会增至10万亿美元。美联储的这些举措直接导致资产泡沫，然而，美联储却认为他们的目标是保持就业和稳定物价；其三，美国经济数据特别是就业数据转好。美国劳工部宣布，美国6月季调后非农就业人口录得增加480万人，创历史新高，预期为增加300万人；6月失业率为11.1%，连续第二个月回落，预期为12.3%。从6月就业数据领域看，美国经济基础正在启动和恢复。美国劳工部表示，6月份休闲和酒店业的就业率大幅上升，零售贸易、教育、卫生服务、服务业、制造业、专业和商业服务的就业也出现显著增长。就业数据转好直接刺激金融市场的买入情绪。 美元指数：2020年6月份，美元指数报收于97.39，月跌幅为0.93。美元指数震荡下行，反应出市场对于避险情绪的需求减弱。 美债：2020年6月底，三个月期美国国债收益率报收于0.16，月涨幅为14.29%，十年期美国国债收益率报收于0.66，月涨幅为1.54%。美债收益率上升反应出市场预期美国经济复苏前景并不乐观。 恐慌指数：2020年6月底，恐慌指数报收于30.43，月涨幅为10.61%。目前，美股已处于历史高位震荡，市场认为这一轮美股牛市属于“水牛”，即自然人投资者拿着美联储救助资金进入股市。这与以往机构助推的慢牛行情有所不同。基于此，市场预期美股此轮牛市并不牢固。