一、着力稳定银行负债成本 坚决防范汇率超调风险 5月10日，中国人民银行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》。对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》指出，将把握好利率、汇率内外均衡。落实存款利率市场化调整机制，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。《报告》在专栏中着重分析了信贷增长与高质量发展的关系，强调“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。《报告》认为，信贷只是社会融资渠道之一，不能反映金融支持实体经济的全貌。随着直接融资发展，融资结构与经济结构转型升级更加适配，同样会导致信贷与经济增长的相关性趋弱。（证券时报） 二、严打外汇违法犯罪 2020年以来罚没款超17亿元 记者10日获悉，中国国家外汇管理局和公安部严厉打击地下钱庄等外汇违法犯罪活动，2020年以来联合查处通过地下钱庄非法买卖外汇的企业和个人4000余名，罚没款超17亿元。国家外汇管理局与公安部10日联合召开打击外汇违法犯罪工作推进部署会议，总结2020年以来打击外汇违法犯罪工作成效，安排部署下阶段重点工作，并对2020-2022年度打击非法买卖外汇工作先进集体和先进个人予以通报表彰。会议指出，近年来，国家外汇管理局和公安部协同作战，严厉打击地下钱庄等外汇违法犯罪活动，联合破获汇兑型地下钱庄刑事案件数百起，查处通过地下钱庄非法买卖外汇的企业和个人4000余名，罚没款超17亿元，有力震慑违法犯罪分子，有效维护经济运行秩序，切实防控金融风险。会议强调，2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，全国各级外汇管理部门和公安机关要集中力量打击职业化外汇违法犯罪团伙，精准打击重大案件，持续防范跨境资金流动风险，坚决捍卫国家经济金融安全。（中国新闻网） 三、债市再现调整 是配置机会还是风险的开始？ 4月23日-29日，10年期国债收益率上行近13BP，30年期上行超16BP，引发市场关注。今年以来债券市场一直表现强势，如今突然遭遇快速调整，对于债券基金又是一轮新的考验。债市的波动往往来自一致性预期，每一轮调整之后，债市将会继续围绕政府债供给节奏、资金利率变化等方面开始新一轮博弈，因此从中长期来看债市也打开了一定配置空间：当前2.3%以下的10Y收益率已处于近十年低位，市场面临较大的配置压力，而前文提及的影响因素，也尚未构成直接的逆转基础：央行多次表态明确宽货币基调，可适当抚平供给影响，而地产政策还需等待中长周期下的验证。但是投资者仍需警惕短期波动可能导致的赎回负反馈问题：回顾2022年11月的行情，“产品净值波动-大量赎回-被迫卖出资产-放大波动”的负反馈是回调的催化因素。因而在谈及“长期价值”之前，作为普通投资者，“如何扛过短期风险”或许是当前更为重要的命题。（中国基金报） 四、百万罚单砸向陆家嘴信托 年内信托公司累计被罚1105万元 近日，国家金融监督管理总局发文，对陆家嘴信托报送监管部门的报告报表不真实、关联方和关联交易数据不真实、以投资名义向不满足“四三二”要求的房地产项目融资等7项违规行为，处以罚款420万元。同时，对时任陆家嘴信托总经理崔斌处以警告并罚款15万元。从行业角度看，此次对陆家嘴信托的罚单，也是年内信托公司收到的第三张百万元级罚单。国家金融监督管理总局数据显示，截至5月6日，今年以来先后已有昆仑信托、山西信托、英大信托、陆家嘴信托等4家信托公司或相关负责人领到罚单，累计金额达1105万元。其中，昆仑信托、英大信托、陆家嘴信托均领百万元级罚单。（证券日报） 五、美国金融监管机构：非银行抵押贷款机构或削弱金融稳定 建议国会采取行动 美国金融稳定监督委员会（FSOC）当地时间5月10日发布其首份评估非银行抵押贷款机构威胁的研究报告。报告称，非银行抵押贷款机构带来了独特的风险和脆弱性，可能会削弱金融稳定。报告显示，该行业的专业化经营模式使这些机构容易受到房价、利率和违约率变化的影响。FSOC发现，非银行机构比传统贷款机构更依赖抵押贷款服务权的价值，它们可能面临高杠杆、短期融资和操作风险。领导FSOC的美国财政部长珍妮特·耶伦表示：“简而言之，非银行抵押贷款机构的脆弱性可能会放大抵押贷款市场的冲击，并破坏金融稳定，委员会现在首次详细阐述了这一点。”报告提出了几项应对该行业风险的建议。其一是国会设立一个由行业资助的基金，为面临困境的非银行机构提供流动性，使这些机构能够继续运营直到服务义务能够有序转移。该报告还建议国会考虑赋予联邦住房金融局和美国政府国民抵押贷款协会更多权力帮助管理非银行机构的对手方风险。（界面新闻）

房地产市场运行方面，2024年第一季度房地产市场的表现较弱，房价普遍下跌，同比降幅有所扩大，但环比降幅有所收窄；新建商品住房销售额仅为1.85万亿元，同比下降三成；住宅开发投资规模继续下行，土地交易市场仍未能摆脱低迷状态，行业景气程度达到历史低点；住房库存创2017年以来新高，“去库存”成为住房市场当前最重要任务之一。 个人住房金融方面，2024年第一季度末个人住房贷款余额规模为38.19万亿元，环比止跌；个人住房贷款利率继续下行，部分城市首套住房贷款利率低至3.35%；但是居民新增购房时使用财务杠杆的意愿有所下降。房企融资方面，2024年第一季度末房地产开发贷款余额13.76万亿元，同比增长1.7%，继续保持正增长；房企境内信用债的发行规模为1171.89亿元，同比下降16.04%；房企境外债发行规模为37.54亿美元（约为人民币266亿元），同比下降34.12%，且主要用于债务重组置换高息境外债。 房地产政策方面，政府部门从供需两端持续优化房地产政策措施，支持住房市场需求的释放和房企融资的改善。重要政策包括：住房限购政策的逐步退出；城市房地产融资协调机制的加速推进落实；住房“以旧换新”政策的推出；密集出台的住房公积金新政。 展望未来，房地产市场运行方面，我们相信随着住房限购政策的逐步退出，住房“以旧换新”政策、房地产融资协调机制、住房公积金新政的落实，消化存量房产和优化增量住房政策措施的推出，房地产市场的供需两端均会有所改善。房地产金融方面，我们认为个人住房融资有望进一步改善，以更好地支持刚性、改善性住房需求的释放；房企信贷融资也会随着获批“白名单”项目贷款的发放进一步增加，但是房企债券融资可能还会进一步下降。从风险方面来看，有以下几点风险点需要持续关注：第一，商业银行房地产行业贷款不良率、不良余额的持续上升；第二，经营贷违规置换个人住房贷款风险的逐渐暴露；第三，出险房企违约债务的处置。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）国家金融监管总局发布《关于促进企业集团财务公司规范健康发展 提升监管质效的指导意见》 近日，国家金融监管总局制定发布了《关于促进企业集团财务公司规范健康发展 提升监管质效的指导意见》（以下简称《指导意见》），自印发之日起施行。 《指导意见》共分5部分20条。第一部分提出了财务公司行业规范健康发展的指导思想、基本原则和发展目标。基本原则主要包括坚持功能定位、坚持深化改革、坚持差异发展、坚持底线思维。第二部分“坚守特色化功能定位”旨在引导财务公司坚守“依托集团、服务集团”的功能定位，充分发挥贴近实业优势，持续加大对国家重点领域支持力度，不断提升服务实体经济质效。第三部分“深化公司治理机制改革”明确党的领导、股东股权管理、公司治理机制建设等要求。第四部分“强化重点领域风险防控”要求财务公司防控信用风险、紧盯流动性风险、重点关注对外业务风险、扎实有序化解存量风险、加强信息科技风险管理等。第五部分“提升财务公司监管有效性”提出严把准入关口、全面加强日常监管、扎实有序化解存量风险、加大监管查处力度、强化监管协调联动的目标导向，旨在明确加强和完善现代财务公司监管要求，促进财务公司行业高质量发展。 《指导意见》的发布和实施是贯彻落实中共中央、国务院关于强化金融监管、防控金融风险、坚守机构定位的重要举措，金融监管总局将持续强化监管，指导财务公司做好《指导意见》实施工作，推进财务公司行业更好融入经济社会发展大局，实现高质量发展向纵深推进。 （国家金融监管总局官网） 点评 近年来，个别企业集团受前期多元化扩张积累问题逐渐暴露等因素影响，出现严重经营危机，产业风险传导至财务公司，严重影响到整个财务公司行业的外部形象和声誉。《指导意见》的发布，有利于进一步推进财务公司坚守主责主业，认真贯彻执行国家宏观政策，坚持差异化、特色化、专业化发展，为服务社会经济发展发挥必要有益的补充作用，增强金融支持实体经济的可持续性。 （二）中国证监会修改《科创属性评价指引（试行）》 日前，证监会修改《科创属性评价指引（试行）》（以下简称《指引》），自公布之日起实施。 2020年3月，证监会首次发布实施《指引》。四年来，《指引》对市场各方明晰科创属性评价标准，坚守科创板板块定位，凸显科创板“硬科技”特色发挥了重要作用。修改后的《指引》适度提高了对科创板拟上市企业的研发投入、发明专利数量及营业收入复合增长率要求，旨在引导科创企业更加重视科研投入和科研成果产业化，促进申报企业质量进一步提升。 下一步，证监会将指导上交所抓好规则落地执行，坚守科创板板块定位，主要服务符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业在科创板发行上市，以科技创新推动产业创新，更好发挥科创板功能作用。 （中国证监会官网） 点评 优化板块定位是完善多层次资本市场体系、推动高质量发展的重要安排。修改后的《指引》进一步明确创新、创造、创意的具体表现形式和把握逻辑、适度提高营业收入复合增长率指标，并对应增加发行人说明、保荐人核查要求。上述要求有助于更好发挥科创板促进提升创新驱动发展能力的功能作用，以科技创新推动产业创新，培育壮大新质生产力，促进高质量发展。 （三）中国人民银行 国家市场监督管理总局联合发布《受益所有人信息管理办法》 近日，中国人民银行、国家市场监督管理总局联合印发了《受益所有人信息管理办法》（以下简称《管理办法》），自2024年11月1日起施行。 《管理办法》建立完善了我国受益所有人信息备案制度，是我国优化营商环境的重要举措。推进受益所有人信息备案制度建设，能够更加清晰明确地反映公司等主体的股权结构及最终控制、受益情况，提高市场透明度，增强经营主体之间的信息对称和互信，提升交易安全和交易效率，进一步优化我国营商环境。同时，受益所有人信息备案制度有助于从源头上防范空壳公司、虚假注资和嵌套持股等违规行为，有助于打击电信网络诈骗等违法犯罪活动，有助于预防和遏制腐败。 《管理办法》遵循法治、简化、便民原则，充分考虑我国国情，规定了哪些主体应当备案受益所有人信息，设置了承诺免报条款，明确了受益所有人识别标准，限定了备案信息查询使用条件等，从而更好地规范公司等主体备案受益所有人相关信息。 下一步，中国人民银行、国家市场监督管理总局将持续做好《管理办法》实施工作，适时发布《受益所有人信息备案指南》，为相关主体的具体填报工作提供针对性指导，稳步推进备案工作。 （中国人民银行官网） 点评 从国内来看，建立受益所有人信息备案制度是我国优化营商环境的重大举措。从国际来看，受益所有人集中备案已成为国际标准要求和国际通行做法。《管理办法》的发布，有利于提高市场透明度，维护市场秩序、金融秩序，预防和遏制洗钱、恐怖主义融资活动。 二、观点聚焦 （一）IMF：上调亚太地区增长预测 近日，国际货币基金组织(IMF)上调亚太地区增长预测时表示，亚太经济体看来正在相当不错地经受住高利率、全球需求疲软及其他不利因素的影响。随着通胀的缓解和韧性增长，亚太地区正在接近软着陆。继去年下半年出人意料的强劲增长之后，国际货币基金组织现在预测：亚太地区今年将增长4.5%——比去年10月的预测上调了0.3个百分点。 国际货币基金组织亚太部主任克里希纳·斯里尼瓦桑表示，尽管低于2023年的增长率5%，但是该地区仍保持固有活力，约占全球增长的60%。 国际货币基金组织预测表示，2024年亚洲发达经济体的增长率将达1.6%；2025年，增速将升至1.8%。印度和菲律宾将成为新兴亚洲的增长引擎，在强劲的国内需求刺激下，两国经济增长继续令人惊喜。 国际货币基金组织的报告还强调：亚太地区通货膨胀正在得到抑制，而经济增长并不均衡。在澳大利亚等地，通货膨胀顽固地高于目标，难以遏制；而泰国等地，情况恰恰相反，引发通货紧缩担忧。 国际货币基金组织指出，通货膨胀缓解有好处，它增加了实行比较宽松的货币政策的可能性，提高了实现软着陆的可能性。但是，亚洲货币最近一轮贬值也令形势趋于复杂，因为降息可能加剧疲软。关于美国何时开始降息周期的预期在持续变化，也让形势变得进一步模糊不清。亚洲国家中央银行应继续坚定关注国内价格稳定，避免政策决定过度依赖美联储利率变化预期，即使后者可能减少汇率波动。 （参考消息网） （二）彭文生：从金融周期看债务增长与风险 近日，中金公司首席经济学家彭文生在2024·金融四十人年会暨闭门研讨会“迈向金融强国之路”上表示，与源于需求端的美国金融周期下行不同，中国是典型资金供给端发力触发，要求后续的逆周期调节政策予以适配。此外，有效需求不足、全球产业链“去中心化”也对缓解债务压力有不利影响。 在债务风险化解阶段，风险偏好下降，安全资产需求上升，但经济活动内生的安全资产供给面临下行压力。M2（银行存款）是中国居民和企业部门安全资产的主要部分，近期信贷需求弱导致M2增速下滑。为应对实体端有效需求不足、金融端风险偏好较弱的问题，宏观逆周期调节的关键在于财政扩张。 我国可以从增量和存量两个维度思考债务化解。在债务增量方面，中央政府可以适当增加债务，政府的债务是当代人的资产，其增加提升企业和家庭部门的净资产，从而有助于企业和家庭部门去杠杆；在存量方面，以展期和降低利息为导向的债务重组则降低当前的还本付息负担。 宏观政策的不同工具和不同传导渠道受到市场制约的程度不同，通过降低利率来促进需求上升可能受到汇率的约束，风险溢价下降的速度和幅度则受宏观环境的影响，包括债务化解进程本身、地缘政治等因素。总之，在当前的形势下，中央政府债务的外生性和逆周期性最强，是应对总需求不足、化解债务风险的最有效的工具。 （新浪财经）

一、央行再提长端利率风险 30年国债重新站上2.5% 上周（4月22日至4月26日）债市走向在周三急转，收益率由跌转涨，全周收益率曲线陡峭化上行。周二，10年期国债活跃券收益率下探触及2.215%，再创2002年以来新低。央行于周三发文，再度提示长端利率风险，同时提出“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，债市积极情绪急剧降温，10年期国债收益率单日上行5BP。值得关注的是，今年以来表现强势的超长端国债显露退热迹象。4月26日，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率上行4.45BP，报2.5125%，回升至1年期MLF利率之上。自2月底与1年期MLF利率出现倒挂以来，30年期国债收益率近段时间持续运行在2.5%下方。分析师提示，央行持续发声对债市尤其是长久期券种的做多情绪构成一定程度压制，而经济基本面或已进入复苏通道。4月制造业PMI数据若再度超预期，或对债市中长期看多逻辑构成冲击。此外，一季度政府债整体发行节奏偏慢，5月后或将出现地方政府专项债、特别国债的放量供给，可能构成一定程度供给扰动。（新华财经） 二、银行理财首例 汇华理财因不实报送被“双罚” 4月30日，国家金融监督管理总局上海监管局网站显示，经调查核实，汇华理财申请黄某首席合规官任职资格时，存在报送不实任职资格申请材料的情形，因此撤销对黄某的任职资格批复。与此同时，汇华理财因报送不实任职资格申请材料被国家金融监督管理总局上海监管局责令改正，并处罚款50万元；而时任汇华理财总经理并代行合规负责人包爱丽对公司报送不实任职资格申请材料负有责任，被国家金融监督管理总局上海监管局警告，并处罚款5万元。这也是行业首家因报送不实任职资格申请材料被“双罚”的理财公司。对此，汇华理财迅速回应，对于监管部门的处罚决定，公司已严格按照监管要求完成整改工作，并不断强化合规管理，提升管控水平。记者留意到，自2022年9月原上海银保监局审核黄某任汇华理财首席合规官的任职资格以来，汇华理财对于黄某的履历的披露水平一直较为简单。（财联社） 三、一季度上市公司认购理财产品规模降六成 “避雷”意识是一大诱因 今年一季度，沪深两市中使用自有或闲置资金购买理财产品的上市公司仅有427家，创下近5年同期新低，较2023年一季度的877家则呈现腰斩。2020年至2023年一季度，购买理财产品的上市公司数量在900家上下浮动。部分上市公司使用自有资金购买的理财产品爆雷，在报告期内出现逾期兑付或亏损现象，导致上市公司的净利润受到明显拖累。据不完全统计，2023年以来，已有20余家A股上市公司公告“踩雷”中融信托旗下产品，包括火星人、安记食品、法狮龙、金房能源、传智教育、安利股份等。上述风险事件发生后，上市公司购买信托产品的规模明显减少。2024年一季度，A股上市公司合计仅认购26.94亿元信托类产品，较去年同期减少48.8%。业内人士表示，近年理财产品出现的爆雷事件，提升了上市公司的安全意识。伴随着房地产行业风险暴露，近年来上市公司购买的理财产品更倾向于债券或者结构化存款、货币基金等现金类资产。（证券时报网） 四、因承销格力地产债券违规 三家券商同日领罚单 4月30日，广东证监局发布《关于对海通证券股份有限公司采取责令改正监管措施的决定》，因海通证券作为格力地产债券“21格地02”“22格地02”的主承销商和受托管理人，未对个别存货周边楼盘开盘价格低于项目楼面价的情况予以审慎分析核查；在“22格地02”期后事项核查中，未对存货可变现净值的评估进行持续关注和尽职调查；未制作咨询审计机构工作底稿；未对发行人重大损失披露临时受托管理事务报告；对发行人差错更正事项披露临时受托管理事务报告不及时，不符合相关规定，广东证监局决定对海通证券采取责令改正的行政监管措施。同样因承销格力地产债券，中信建投证券股份有限公司、中泰证券股份有限公司与海通证券同日领罚。（澎湃新闻） 五、今年首例 美国又一家区域性银行倒闭 美国共和第一银行宣告倒闭，成为美国今年首家倒闭银行，该银行过往以Republic Bank名义展开业务。宾州的银行及证券监管部门最新宣布，勒令关闭以费城为总部的共和第一银行，并指定由美国联邦储蓄保险公司（FDIC）接管，为了保障储户，FDIC已与同地区的富尔顿银行（Fulton Bank）签署协议，承担所有存款及购买所有共和第一银行资产。截至1月31日，共和第一银行总资产约60亿美元，存款总额约40亿美元。FDIC估计，由于共和银行的倒闭，存款保险基金（DIF）的损失将达到6.67亿美元。FDIC认为，与其他替代方案相比，Fulton Bank的收购，会是最低成本的解决方案。（中国基金报）

当前国内经济复苏呈现“供强需弱”的态势，供给侧景气基本全面恢复，而需求侧却面临出口和房地产的双重拖累，导致通货紧缩和信用紧缩并存。其根本原因，在于经济周期的房地产属性（背后的人口负增长态势）没有根本改变。自2023年以来，国内经济的“体感温度”之低，实为过去四十余年以来少有。预计今年5%的GDP增长目标基本能够实现，但3%的CPI增长目标可能会面临一定挑战。 今年政府工作报告将“加快发展新质生产力”列为首要任务，并提出开展“AI+”行动。那么AI对宏观经济的冲击几何？这主要取决于技术（资本）的性质。如果是劳动替代型，那么资本边际报酬MPK将随技术进步不断上升，同时伴随着收入分配恶化、行业垄断加剧。如果是劳动互补型，则资本边际报酬MPK趋于下降，收入分配趋于改善，行业竞争将更加激烈。笔者团队经过初步研究发现，以认知职能为主且薪酬较高的岗位和行业，往往更容易受到AI的替代，而以体力劳动为主且薪酬偏低的岗位和行业，则相对较难被AI替代。 当前经济发展面临的主要矛盾之一，是过多的金融资源投向了效率相对较低行业，如金融房地产建筑业和基础设施，城投投资是主要原因。展望未来，随着房地产行业向新发展模式转型，相关土地、金融等领域的底层投资逻辑将逐渐重塑，消费者服务业、公共服务业和生产者服务业等将成为产业结构调整的重点方向，为经济高质量发展注入新动能。 ...... 本报告全部内容详见附件。