房地产政策方面，2023年前三季度政府部门持续优化房地产政策措施，以改善房地产市场预期，包括：下调新增和存量个人住房贷款利率；下调首付比例政策下限；将首套房认定标准调整为“认房不认贷”；明确商品房消费者的房屋交付请求权或价款返还请求权优先于建设工程价款优先受偿权、抵押权以及其他债权；在全国范围内推行不动产“带押过户”服务；落实房地产“金融16条”；延长保交楼贷款支持计划实施期限至2024年底；允许上市房企再融资不受破发、破净和亏损限制；实施改善优质房企的资产负债表计划；启动不动产私募投资基金试点等。 房地产市场运行方面，第一季度短暂的“小阳春”行情之后，第二、三季度房价环比重回下跌态势，住房销售规模也下行至常态水平，住房销售市场仍在缓慢筑底。房企投资意愿、投资能力仍显不足，商品住宅开发投资完成额、新开工面积、拿地面积同比仍在下降，行业景气程度持续低迷。 房地产金融形势方面，2023年第三季度末个人住房贷款余额规模为38.42万亿元，受大规模提前还贷的影响，个人住房贷款余额连续两个季度负增长；个人住房金融服务继续优化，个人住房贷款的平均放款周期缩短至低于三周，22个样本城市的首套房贷款利率已步入“3”时代。房地产市场风险仍未出清，金融机构、金融市场出于风险控制方面考虑，对房企融资支持有限。2023年第三季度末房地产开发贷款的余额为13.17万亿元，同比增长4.0%；而房地产信托规模则继续压降至2023年第二季度末的1.05万亿元。2023年前三季度，房企境内信用债（不包括资产证券化产品）的发行总额是3698亿元，同比下降4.2%；房企境外债发行规模为84.6亿美元，同比下降50.3%。 房地产市场的主要金融风险仍是房企债务违约，且因经营性现金流净额和融资性现金流净额的持续下降，使得房企债务违约仍有进一步发酵可能。短期来看，避免房企债务违约风险进一步在行业内扩散并蔓延，是防范化解房地产金融风险的重中之重；长期来看，应加强房企监管，避免因化解风险而出现的道德风险。我们建议，一是全面取消房地产市场的限制性行政政策、增加地方政府收购滞销存量住房规模，改善房企经营性现金流状况；二是通过政策引导金融机构及金融市场参与者一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，避免房企融资性现金流进一步恶化，避免金融市场投资者对房企债务兑付的担忧进一步加剧；三是参照金融机构的监管标准，加强对房企的监管。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）三方共同签署《关于在粤港澳大湾区深化金融科技创新监管合作的谅解备忘录》 近日，中国人民银行、香港金融管理局、澳门金融管理局共同签署《关于在粤港澳大湾区深化金融科技创新监管合作的谅解备忘录》（以下简称《备忘录》），将中国人民银行金融科技创新监管工具、香港金融管理局金融科技监管沙盒、澳门金融管理局创新金融科技试行项目的监管要求进行联网对接，依法合规持续深化金融科技创新交流合作。 下一步，三方将在《备忘录》合作框架下，坚持互信互谅、相互尊重原则，深化金融科技创新监管协同，助力粤港澳大湾区金融高质量发展。 （中国人民银行官网） 点评 通过签署《备忘录》和联网安排，粤港澳三方将进一步深化大湾区金融科技创新交流合作，提供一站式平台推动三地跨境金融科技项目测试，强化三地金融科技创新监管的协同性。这将有助于促进粤港澳数字金融发展，加快提升粤港澳大湾区金融服务质效，加大金融支持粤港澳大湾区建设力度。 （二）国家发展改革委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》 日前，国家发展改革委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》（以下简称《指导意见》）。 《指导意见》提出，规范实施政府和社会资本合作新机制，充分发挥市场机制作用，拓宽民间投资空间。坚决遏制新增地方政府隐性债务，提高基础设施和公用事业项目建设运营水平，确保规范发展、阳光运行。 《指导意见》明确，聚焦使用者付费项目，全部采取特许经营模式。合理把握重点领域，优先选择民营企业参与，明确管理责任分工，稳妥推进新机制实施。 在规范推进建设实施方面，《指导意见》提出，严格审核特许经营方案，公平选择特许经营者，规范签订特许经营协议，严格履行投资管理程序，做好项目建设实施管理。 在加强运营监管方面，《指导意见》明确，定期开展项目运营评价，惩戒违法违规和失信行为。规范开展特许经营协议变更和项目移交等工作，建立常态化信息披露机制。 此外，《指导意见》还明确了支持民营企业参与的特许经营新建（含改扩建）项目清单（2023年版）。 （新华社官网） 点评 政府和社会资本合作（PPP）实施近十年来，一定程度上起到了改善公共服务、拉动有效投资的作用，但在实践中也出现了一些亟待解决的问题。《指导意见》的出台，有利于规范推进政府和社会资本合作新项目，充分调动民间资本参与特许经营项目的积极性，进一步增强民间投资信心，稳定民间资本发展预期。 （三）中国人民银行发布《中国区域金融运行报告（2023）》 11月9日，中国人民银行发布《中国区域金融运行报告（2023）》（以下简称《报告》）。 《报告》显示，2022年，在稳经济一揽子政策和接续措施推动下，国民经济企稳回升，国内生产总值同比增长3.0%，东部、中部、西部和东北地区生产总值同比分别增长2.5%、4.0%、3.2%和1.3%。东部地区持续推进高质量发展。新兴重点领域投资力度加大，消费提质升级，新型外贸取得突破，有力支撑经济大盘稳定；金融业总体运行平稳，改革创新取得积极进展，服务质效不断提升。中部地区加速经济崛起。基础设施投资增速全面回升，消费市场稳步恢复，外贸较快增长，高技术产业发展成效显著，经济增长趋势向好；金融服务不断深化，重点领域支持有力。西部地区大开发成效显著。新技术新能源领域投资快速增长，升级类消费需求持续释放，绿色低碳发展质效提升，经济向高质量发展稳步迈进；金融改革稳步推进，绿色金融快速发展，农村金融服务水平持续提高。东北地区加快全面振兴。农业发展稳中有进，国家粮食安全“压舱石”地位巩固，工业经济稳步回升，产业结构进一步优化，民生支出保障有力，生态环境持续改善；金融服务实体经济力度进一步加大，金融机构经营稳健性提升。 （中国人民银行官网） 点评 当前国际经济增长放缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，发达国家央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧。国内经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，但我国经济具有巨大的韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。要深入实施区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略，优化重大生产力布局，构建优势互补、高质量发展的区域经济布局和国土空间体系。 二、观点聚焦 （一）潘功胜：货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节 11月8日，中国人民银行行长、国家外汇管理局局长潘功胜出席2023金融街论坛年会并讲话。 潘功胜表示，当前我国经济增长持续回升向好，高质量发展稳步推进。一是基数规模。我国GDP总量已超120万亿元人民币，在大基数的背景下，5%的增长已经是不低的速度。二是需要平衡好经济增速和增长的质量及可持续性。我国经济需要合理的增速，但更重要的是实现高质量、可持续的发展，转变经济增长方式比追求高增长速度更加重要。 对于下一阶段的货币政策，潘功胜强调，货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，为稳定物价、促进经济增长、扩大就业、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境。具体来看，一是保持货币信贷和社会融资规模合理增长；二是持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；三是合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降；四是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 （中国金融新闻网） （二）李云泽：中国银行业稳健发展的势头不会改 11月8日，国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽在2023金融街论坛年会开幕式暨全体大会上作主题演讲时表示，中央金融工作会议提出建设金融强国的宏伟目标，部署做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，为高质量发展注入强大动能，中国金融业迎来重大发展机遇。未来中国经济长期向好的基本面不会改变，中国银行业稳健发展的势头也不会改变。 李云泽表示，中国银行业在服务经济高质量发展中也实现了自身稳健增长。过去3年，银行业信贷规模年均增速11.2%，高于发达国家平均水平约5个百分点。英国《银行家》杂志2023年全球银行1000强综合实力排名中，中资银行有140家上榜，资本充足率、拨备覆盖率均处于全球较好水平。 谈及下一阶段金融对外开放举措，李云泽表示，近年来，金融监管总局对接国际标准，健全一系列监管规则，最近又全面修订商业银行金融资产风险分类办法和资本管理办法。未来，将加快完善准入前国民待遇加负面清单管理模式，进一步放宽外资机构市场准入要求，持续增强金融制度和政策的透明度、稳定性和可预期性，努力营造审慎经营和公平竞争的制度环境。北京地位重要、使命特殊，在总部资源、高端人才、金融基础设施等方面独具优势，金融业已成为首都第一大支柱产业，科技、绿色、数字金融等走在全国前列。下一步，将一如既往全力支持北京金融改革发展先行先试，打造具有国际竞争力的现代金融体系。 （中国金融新闻网）

一、牢牢守住风险底线 维护资本市场的平稳运行 在2023金融街论坛年会开幕式暨全体大会上，中国证监会主席易会满表示，将牢牢守住风险底线，维护资本市场的平稳运行，提振投资者信心。大力推进监管转型，强化监管责任落实和问责力度，切实提高履职水平。对量化高频交易加强跟踪研判，完善监管举措。加强监管科技建设，强化跨部门信息共享，加强市场资金杠杆水平和企业债务风险的综合监测，努力做到对各种违法行为和风险早识别、早预警、早暴露、早处置。下一步，证监会将认真落实中央金融工作会议部署，深刻认识资本市场监管的政治性、人民性，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，不断提升监管适应性、针对性，守牢风险底线，维护资本市场平稳运行提振投资者信心，走好中国特色现代资本市场发展之路。（新京报） 二、信托业风险化解提速 不良资产转让渐成趋势 央行行长潘功胜近日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上，就2022年第四季度以来的金融工作情况进行了报告。据潘功胜介绍，2023年1月至8月，银行业金融机构累计处置不良资产1.5万亿元，并提及要“加快处置恒大人寿、中融信托等高风险保险信托机构”。根据今年年初信托行业年度监管工作会议要求，2023年全行业风险资产处置目标为不少于3000亿元，并争取风险资产总额有所下降。记者注意到，今年以来，多家高风险信托机构风险化解已经取得重要进展。与此同时，更多的信托机构正在积极通过不同方式推动风险项目的化解。其中，越来越多的信托公司倾向于采用债权或债权收益权转让方式处理风险项目。（中国经营网） 三、消费贷“价格战”硝烟再起 银行需加强风险防控能力 “双十一”期间，银行消费贷“价格战”硝烟再起。日前，多家银行陆续推出利率优惠活动，最低利率降至3%。在业内人士看来，各家银行在加大消费贷投放力度、推出“价格战”抢占市场客源的同时，也会面临相应风险，因此，控制最低利率申请门槛，有利于商业银行合理控制风险，把握优质资产。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示：“银行需要高度重视个贷业务风险防控与业务可持续问题；过低的消费贷利率，容易导致出现跨市场套利，引发部分借款人过度消费，并可能催生局部资产泡沫风险等。监管部门需要强化监管职能，提升违规成本。”（中证报） 四、通达电气二度公告提醒 存在市场炒作风险 进入11月以来，通达电气的股票价格开启暴涨模式。截至本周二收盘，通达电气股价已连续5个交易日涨停，公司股价创下近两年新高。11月7日晚间，通达电气对外二度发布股票交易异常波动公告称，经公司自查，公司目前生产经营活动正常。公司未发现对公司股票交易价格产生影响的需要澄清或回应的媒体报道或市场传闻，亦未涉及市场热点概念。通达电气还提醒，公司总股本中，外部流通盘相对较小，存在市场炒作风险。同时，前三季度，公司扣非后净利润出现亏损，存在经营业绩风险。经记者计算，11月1日至今，通达电气的市值累计涨超18亿元。通达电气在公告中指出，10月31日至11月2日，公司3个交易日内收盘价累计上涨幅度为20.26%，数据显示，同期汽车零部件行业平均涨幅为-0.63%；11月3日至11月7日，公司三个交易日收盘价累计上涨30.01%，同期汽车零部件行业平均涨幅约为4.85%。公司股票短期内涨幅明显高于同期行业涨幅及上证指数，存在市场情绪过热的情形。（每日经济新闻） 五、债务危机来袭 美国恐将陷入经济衰退 随着高利率推高了美国政府的借贷成本，上个月，美国债务的年化利息支出已经飙升至超过1万亿美元。美东时间周三，“债王”杰夫·冈拉克在接受采访时表示，在高利率环境的压力下，美国可能难以避免经济衰退。他表示，“我们所有人的生活都与低利率挂钩。现在，我们已经意识到高利率的后果，而关于我们将避免经济衰退的设想已经变得无力。”冈拉克还强调了高利率环境对美国财政状况带来的严重影响。他表示：“我担心高利率会持续更久的原因已经很明显了，那就是我们的财政状况，但这一问题还没有得到足够的重视。债务的利息支出正在垂直增长。”他警告称，在经济衰退中，财政问题会变得更加严重，因为经济环境变化显然会对财政情况造成明显的影响。而一旦美国财政状况进一步恶化，可能会导致通货膨胀。冈拉克预测，这最终可能会将美国的财政赤字从占GDP的6%-8%推高至9%，而更大的赤字可能会加剧通胀，并导致美联储利率在2024年下半年走高。（财联社）

第三季度全国财政收支空间缩减。一是一般公共财政减收减支，赤字提升。第三季度一般公共财政收入增速回落，剔除留抵退税因素后，一般公共收入累计同比-2.4%，税收收入和非税收入累计增速持续下滑，第三季度一般公共财政支出累计增速与第二季度末持平，一般公共财政收支逆差进一步扩大，财政空间收窄。二是政府性基金收支增速持续负增长，政府性基金支出累计降幅收窄，政府性基金收支逆差进一步扩大至2.8万亿元，仅次于去年同期规模。财政收支逆差扩大主要集中表现在地方政府，地方财政空间收缩更快，中央财政支撑力度加大。中央财政支出增速持续高于地方，同时中央对地方转移支付力度超10万亿元，大力支持地方基层政府“稳三保”，减轻基层财政压力。 第三季度财政重点在于地方政府债务风险化解提速。一方面，第三季度政府显性债务发行提速，“稳经济”和“防风险”并举。第三季度多地地方政府债券发行提速，助力基建投资增长，同时地方政府债券中再融资债券发行维持较大占比，用于缓解存量债务偿还压力。另一方面，第三季度地方政府隐性债务化解提速。自2018年隐性债务清零工作部署以来，截至2022年末地方隐性债务化解超1/3，部分地区广东、北京已经实现隐性债务清零。针对部分地区尤其中西部省份和东北等隐性债务风险较高的地区，2023年7月中央政治局会议提出制定实施一揽子化债方案来缓解投融资平台的债务风险，截至10月末，24个省市均发行特殊再融资债券超1万亿元，用于置换存量隐性债务，其中云南、内蒙古、辽宁发行再融资债券规模均超千亿元。 第四季度积极财政信号明显，财政空间会明显改善。一是随着第三季度经济底部基本确立，消费、需求边际改善，第四季度税收收入回升的概率较高。二是中央财政积极发力，第四季度增发2023年灾后重建特别国债1万亿元，增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，可以拉动水利建设相关的基础设施投资的大幅增长，有效弥补财政对基建投资的支撑力度下滑，促进需求回暖和经济增长。三是特殊再融资债券置换化债、灾后重建特别国债及央行等金融机构支持化债的“一揽子化债”政策落地，缓解地方政府债务偿还压力，积极助力财政发挥稳增长作用。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2023年第三季度，主要经济体国债利率普遍上行，但背后影响因素不尽相同。美国经济增速超预期以及美债供需失衡驱动美债中长期利率快速上行，美国10年期国债利率于10月中旬突破5%，创近16年新高。此轮加息周期中，美国“紧货币、宽财政”政策组合力求在抑制通胀的同时仍能对需求形成一定支撑，叠加劳动参与率提升不断修复供给缺口，美国经济持续强劲复苏，“软着陆”预期有所强化。然而，随着劳动参与率进一步提升面临瓶颈，叠加紧货币的滞后效应和累计效应愈发显现，美国经济前景更有可能面临的是温和“滞涨”；日本央行边际调整收益率曲线控制（YCC）政策，国债利率上行空间逐渐打开。但在日本尚未确保实现稳定通胀之前，判定日本货币政策转向为时尚早；欧元区延续持续紧缩政策驱动欧债利率上行，在欧元区经济通胀明显下行且经济面临停滞甚至衰退风险的背景下，未来欧央行继续加息可能性大为降低。 2023年第三季度，美元延续强势，其他主要货币兑美元普遍贬值。美日与美欧利差驱动美元指数明显上涨，季度内上涨2.72%至106.79。未来，其他货币兑美元贬值压力将得到缓解；然而，在美国经济基本面表现仍好于日欧，且利差尚未逆转的前提下，预计美元指数仍将处于较高位置。 2023年第三季度，在高利率冲击下，全球主要股市止涨转跌。但从前三季度整体来看，全球主要股市仍整体上涨，发达市场表现优于新兴经济体，而沪深指数和香港恒生指数大幅下跌，在全球主要股市中表现垫底。在经历第三季度一定幅度下跌后，当前美股估值水平仍然不低，随着美国继续保持高利率，若当前强劲的经济表现出现停滞压力，美股存在一定回调风险。 展望2023年第四季度，在黄金与美元利率负相关关系明显减弱的情况下，叠加央行购金与地缘政治冲击，预计即使美元汇率继续保持高位，黄金短期内也易升难降。石油需求整体走弱，这将施压油价，但考虑到沙特和俄罗斯维持减产，美国产量增长缓慢，四季度原油供给偏紧预期依然存在，油价可能高位震荡运行，同时需要关注巴以冲突升级风险对油价造成的扰动。铜矿供给较为宽松，需求则边际走弱，价格存在下行压力。铁矿石供给整体偏强，内外需均存在回落可能，价格中枢大概率下行。大豆和玉米仍将由供给主导，二者供给面都存在宽松预期，价格有向下压力。 2023年第三季度至今，大多数加密资产缺乏新叙事，价格整体呈现下行趋势。10月以来，受益于美国可能批准比特币现货ETF预期和避险需求，比特币“逆市”上涨25.74%。 2023年9月7日，FSB与IMF共同发布加密资产监管报告，围绕宏观经济风险、财政风险、金融稳定风险和其他风险提出了政策和监管建议。2023年8月15日，新加坡金管局发布稳定币监管框架，明确了监管适用的稳定币要求、发行人资质、储备资产管理和托管等规定。作为全球首先将稳定币纳入正规监管的司法辖区，新加坡并未将人民币囊括在允许的挂钩货币之内，这可能对人民币国际化形成一定掣肘。对此，可以积极推动中国香港包容性监管框架落地，同时，可以考虑将内地加密资产全面禁令转向有针对性的限制与完善监管框架的有机结合。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2023年3季度，宏观经济整体呈现边际改善的态势。在党中央决策部署下，金融管理部门强化风险应对，不断深化监管框架，保持金融系统整体稳定。一方面，多项监管改革持续深化。一是系统重要性金融机构再评估完成，延续分区的差异化监管框架。二是私募基金关键法规经十年立法终落地，规范发展的法制基础进一步夯实。三是偿付能力监管标准优化，中小型保险公司面临更具弹性的监管标准。另一方面，重点领域风险应对加强，房地产市场有所复苏，地方政府债务处置取得实质进展，但是，房地产企业风险仍在发酵，地方政府隐性债务化解仍任重道远。 ...... 本报告全部内容详见附件。