2023年一季度的宏观杠杆率从2022年末的273.2%上升至281.8%，共上升了8.6个百分点，升幅明显。全社会债务增长基本保持稳定，名义经济增速较低是宏观杠杆率增长的主要原因。预计全年宏观杠杆率将提升8个百分点左右，呈现“前高后稳”的整体趋势。 居民杠杆率重回上升趋势，主要拉动因素仍是个人经营贷，居民住房贷款保持着低增速。随着房地产市场进一步回暖，居民杠杆率仍可能继续上升。 非金融企业杠杆率上升幅度最大，提高了6.1个百分点，杠杆率水平也达到历史高点。企业债务的增加并没有对应到企业投资增长，主要原因在于：从负债到投资的时滞、还本付息导致的债务增长以及可能存在的资金空转。 政府杠杆率升幅较小，财政“加力提效”的效果仍然有限，提前批债务发行不及预期。地方政府专项债工具有局限性，较难实现稳增长与防风险的平衡。 ...... 本报告全部内容详见附件。

本文通过考察中西方千年金融发展，从国家治理逻辑角度提出了中西方金融大分流的新假说。该假说认为金融大分流的本质在于能否建立起可持续的公共信用体系，根源则在于中西方政治目标与治理模式的分野以及由此带来的公共信用供求的差异。该假说强调“目标函数”决定“行为方程”，揭示了政治目标以及与之相契合的治理模式选择在各国金融制度长期演进中所起的关键性作用，为分析金融大分流提供了更为完整的逻辑链条和更有说服力的理论机制。基于大历史视域下的国家治理逻辑假说，以及近代以来中国为现代化融资所进行的艰难探索和成功实践，本文认为，超越金融大分流所暗含的“从分流到合流”的逻辑，走中国特色金融发展道路，是金融助力现代化的必然之选: 既要深刻总结各国金融发展所呈现的规律性认识，又要找准并坚持中国特色，真正做到“以我为主，博采众长”; 归根到底，中国特色金融发展的逻辑内嵌于中国式现代化发展的逻辑。

一、监管动态 （一）国家外汇管理局关于印发《通过银行进行国际收支统计申报业务指引（2023年版）》 近日，国家外汇管理局修订形成了《通过银行进行国际收支统计申报业务指引（2023年版）》。本通知自2023年6月1日起施行。《国家外汇管理局关于印发<通过银行进行国际收支统计申报业务指引（2019年版）>的通知》（汇发〔2019〕25号）同时废止。 （国家外汇管理局官网） 点评 间接申报的范围包括境内居民和境内非居民通过境内银行从境外收到的款项和对境外支付的款项，以及境内居民通过境内银行与境内非居民之间发生的收付款。新版业务指引的发布，有利于进一步规范通过银行进行国际收支统计申报业务，完善国际收支统计申报制度，便利银行、申报主体更准确地理解和执行申报要求。 （二）中国证监会和香港证监会举行第十四次两地执法合作工作会议 近日，中国证监会和香港证监会以线下形式召开第十四次两地执法合作工作会议，双方执法部门负责人出席会议。 会议回顾了2016年两地建立跨境执法合作定期会议机制以来取得的重要成果，分享了做好执法合作工作的经验，交换了进一步深化两地跨境执法合作关系的意见。 会议还通报了今年以来两地执法工作及跨境执法工作重点，跟进双方关注的重大案件办理进展，讨论了协同调查个案进展，部署安排联合举办专题培训和实习交流工作。会议期间，双方执法部门还与廉政公署和香港商业罪案调查科有关部门就根据各自工作职能依法提供执法合作事宜进行座谈交流。 下一步，两地监管机构将进一步完善跨境执法协作机制，强化打击跨境证券违法犯罪合力，为两地市场平稳有序运行提供强有力保障。 （中国证监会官网） 点评 随着两地资本市场的务实合作不断深化和加强，双方的执法合作日益密切顺畅。2016年以来，中国证监会与香港证监会依法开展各类跨境执法协作，携手打击跨境违法违规行为，对维护两地资本市场健康稳定发展、保护投资者合法权益发挥了重要作用。 （三）中国银保监会召开定点帮扶工作领导小组会议 日前，中国银保监会召开定点帮扶工作领导小组会议，传达学习习近平总书记关于定点帮扶工作的重要讲话和指示批示精神，全面总结2022年银保监会定点帮扶工作，安排部署2023年重点任务。 会议指出，2022年，银保监会认真学习习近平总书记关于“三农”工作的重要论述，坚决贯彻落实中共中央、国务院决策部署,不断加强组织领导，完善工作机制，突出工作重点，深化帮扶举措，用心用情用力做好对察右中旗、察右后旗、和政县、临洮县的定点帮扶工作，圆满完成各项帮扶任务，为定点帮扶县（旗）巩固拓展脱贫攻坚成果、全面推进乡村振兴发挥了重要作用，取得显著成效。 会议强调，今年是学习贯彻党的二十大精神的开局之年，当前，全党上下正在深入开展学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育，全系统还面临机构改革的重要任务，做好今年的定点帮扶工作意义重大，责任不能有失。要自觉把思想和行动统一到党中央决策部署上来，采取扎实有力措施，切实做好今年的定点帮扶工作，不断提高工作质量和水平。 （中国银保监会官网） 点评 会议要求，要进一步强化责任担当，助力守住不发生规模性返贫底线，大力支持当地产业发展和农民增收，充分发挥金融帮扶特色，切实用好管好帮扶资金，扎实做好示范引领，推动银保监会定点帮扶工作再上新台阶。 二、观点聚焦 （一）王信：ChatGPT在绿色金融领域的潜在应用 近日，中国人民银行研究局局长王信等在《北大金融评论》上合作发文指出，认知智能在绿色金融的运用，可能是突破性的，但目前看也会有明显局限。例如，辅助编写企业、金融机构气候环境信息披露报告、绿色金融交易文件等，但无法完全替代专业人员的工作；在企业绿色金融产品设计和投融资管理等方面可能有广阔的应用空间。 （北大金融评论） （二）IMF：2023年中国经济有望增长5.2% 5月11日，由国际货币基金组织（IMF）与中国金融四十人论坛（CF40）联合主办的最新一期《亚太地区经济展望》报告宣讲会在北京举行。《报告》指出，尽管世界经济面临诸多挑战，但亚太地区将成为2023年最具经济活力的地区，其最主要的推动力来自中国经济快速复苏和印度经济增长保持韧性。今年亚太地区经济增速将从去年的3.8%上升至4.6%，对全球经济增长的贡献将在70%以上。 IMF预计，今年中国经济有望增长5.2%，继续成为亚太地区及全球经济增长引擎。这一预期水平较去年10月发布的报告上调了0.8个百分点，中国对全球增长的贡献将达34.9%。 （CF40）

一、多地监管部门提示 警惕“零首付购房”风险 随着房地产市场销售回温，不法中介机构再次盯上买房的资金环节。为此，多地金融管理部门近期发出消费者提示：谨慎防范“零首付购房”陷阱，依法合规申贷。所谓“零首付购房”，实际上是不法中介机构先替购房者垫付资金，再把购房者“包装”成小微企业主、个体经营者，以此身份向银行申请经营性贷款、消费贷款，等贷款发放下来，购房者再拿贷款偿还中介机构的垫付资金。其本质是违规套取、使用信贷资金。“零首付购房”存在诸多风险，其一是资金损失风险。有些不法中介机构为购房者“设套”，以虚高价格出售房产，借此增加购房者的首付金额。其二是违法违规风险。首先，在把购房者“包装”成小微企业主的过程中，不法中介机构往往虚构交易背景、伪造账户流水，这本身就是违法违规行为。其次，购房者用银行贷款偿还中介机构的垫付资金，这不符合贷款合同约定的资金用途。其三是个人信息泄露风险。购房者的个人信息有可能被冒用，征信记录也可能留下污点。（经济日报） 二、一季度产寿险成绩单出炉 16家风险评级不达标 截至5月10日，累计161家保险公司（包括78家人身险公司和83家财险公司）披露一季度偿付能力报告。其中，有4家专业养老保险公司首次披露该报告。记者统计发现，一季度，人身险公司和财险公司均实现保费与利润双升的良好开局，较去年同期增厚利润近70亿元。资深业内人士分析指出，相较于去年金融市场“黑天鹅”事件频发，寿险保费面临连降压力、权益市场大幅震荡，寿险公司今年一季度能取得“开门红”实属不易。“长期看，预计财险寿险企业增长态势仍强劲。”不过，仍有超七成寿险公司偿付能力充足率下降，16家公司2022年第四季度风险综合评级C或D，加上未披露数据的公司，或有超20家公司风险评级不达标，已有多家公司表示拟定增资计划。（国际金融报） 三、交易商协会召开会议 整肃债券市场乱象 近日，交易商协会公告，基于监管部门反馈线索，依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会已对中国建设银行股份有限公司债务融资工具承销业务涉嫌违规行为开展自律调查。5月9日，交易商协会针对中国进出口银行金融债券发行涉嫌违规行为，以及中国民生银行股份有限公司承销业务涉嫌违规行为已开展自律调查。4月4日，交易商协会称在日常监测工作中发现，中国工商银行股份有限公司主承销的多期债务融资工具发行定价严重偏离市场合理水平，干扰了市场秩序，涉嫌违反银行间债券市场自律管理相关规定。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会已对工商银行开展自律调查。另外，5月8日，交易商协会对大连银行、郑州银行、江西银行、青岛银行以及粤财信托等多家金融机构的债券违规代持行为予以自律处分。交易商协会今年明显加大了对银行债券承销违规的查处力度。今年以来，交易商协会已对8家金融机构启动自律调查，远超去年同期。（财联社） 四、承诺保证收益却亏损50% 券商赔偿 近日，一起投资纠纷案件信息显示，投资者在证券营业部员工的推荐下，通过移动APP购买了某公募基金产品，投资者表示在其购买基金产品前，该证券营业部员工承诺保证收益，但目前该基金产品已亏损50%左右，并不符合投资者的收益预期。投资者认为，券商营业部员工未就购买该基金产品揭示相关风险，造成自己损失不合理，要求赔偿损失。券商认为，购买产品是自愿行为，且APP在购买产品时已进行了风险揭示。后经多方调解，该券商营业部员工同意了投资者提出的赔偿要求。该案件具有诸多启示，证券经营机构在销售基金产品时，要客观如实告知客户相关产品信息，加强对客户风险提示，确保客户知晓充足信息后做出自主决定，确保将合适的产品销售给合适的客户，构建投资者适当性管理的第一道安全墙。投资者在进行投资理财时，需学习投资相关知识，选择适宜的投资理财产品。在明确产品信息后结合自身的风险承受力、投资期望等，谨慎理性地做出投资决定。（券商中国） 五、若国会不能提高债务上限 将损害美国信用评级 当地时间周五，美国财政部长耶伦表示，如果国会不能提高债务上限，联邦政府将不得不在某些支付事项上违约，“无论是国债偿付，还是支付给社会保障金领取者的款项”。“如果国会做不到这一点，真的会损害我们的信用评级。”耶伦称，美债违约将是“一场经济和金融灾难”。她表示，最近几天与一些大型公司的高管进行了交谈，听取了他们的担忧。早在5月初，耶伦就向国会发出警告称，如果国会无法提高或暂停债务上限，财政部可能在6月很快用完现金。“到6月初，我们将无法继续履行政府的所有义务，最早可能在6月1日。”耶伦还表示：“我们还没有和总统讨论过，如果提高债务上限的情况没有发生，我们应该怎么做，我们的重点是把它完成。”此外，美国总统拜登与众议院议长麦卡锡原定当地时间本周五进行债务上限相关会晤，后决定推迟至下周初举行。据媒体援引知情人士的话说，这一延迟表明，关于能源许可改革和政府支出议题谈判的工作人员级别谈判取得了进展。（上海证券报）

当前经济复苏的结构并不均衡，出现明显改善的行业，基本都是原来深度萎缩、后由于政策放松而大幅反弹的行业，例如劳动密集型服务业、房地产业、建筑业等。因此，2023年第一季度经济改善更多源于“恢复性”复苏，而内生性增长动能的修复并不明显，物价的持续下滑已是反映。由于居民和企业预期不稳、信心不足，导致宽松的货币供应难以精准滴灌到实体经济，有相当一部分资金脱实向虚，被居民和企业窖藏在定期存款中，或违规挪用于偿还贷款本息、购买理财产品、置换房贷等，导致市场资金利率不降反升。虽然财政政策保持积极，但是受到收支和偿债双重压力掣肘，地方政府财力正在紧绷。随着一系列稳外贸政策显效，今年外需压力料将有所缓解。至于内生性增长动能的修复，由于生产和投资的最终目的是消费，因此发力点还是在消费上。 我们认为，当前消费萎靡并不是由疫情造成的，而是由长期的、内生性的结构性因素导致的。因此，结构性的改革才是对症下药，如在收入分配结构方面，提高居民收入占国民收入比重；在要素投入结构方面，加快人才、科技、创新等高级生产要素投入；在产业结构方面，加快推动传统产业转型升级等。 根据4月份中央政治局会议部署，第二季度的重点群体就业问题有望改善，需求潜力有望进一步释放，新能源汽车出口的高增态势有望延续，平台经济发展将迎来机遇，防范化解风险仍不动摇。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2023年一季度，在美联储大幅加息背景下，欧美银行业风险持续暴露，硅谷银行破产、瑞士信贷被收购、德意志银行股价暴跌。同时，主要发达经济体通胀仍然高企，美国通胀九连降之后仍达5%，欧盟英国通胀仍旧在高位徘徊，美国市场劳动力稍露缓和迹象，但核心CPI仍旧坚挺。银行业危机与通胀压力两难下，美联储加息节奏放缓，但仍可能选择继续紧缩货币以对抗通胀。 2023年开年以来，我国坚持稳字当头、稳中求进的宏观政策，货币政策传导效率增强，降息、降准后的利率中枢有所下降。经济态势总体向好但结构恢复不均，社融总量上升同时结构有所修复，信贷超预期增长；CPI、PPI分项升降不一，服务消费需求回升，文娱旅游价格抬升对冲猪肉鲜果等商品消费项的价格下跌；服务业、建筑业、综合PMI指数上升。同时，M2与CPI、社融走势背离也表明现阶段资金淤积情况较为严重，在预期不足、高杠杆率等因素的影响下，居民储蓄意愿维持高位，“居民存款—企业存款—固定资产投资”的传导链条受阻，拖累2023年一季度整体货币流速，降低资金流动性。下一阶段“结构性”货币政策工具或将向居民端倾斜，带动居民从“高储蓄”向“高投资”“高消费”的转化，引导债券收益率水平回落。 从市场发行量来看，发行总量同比小幅下降，全市场净融资规模环比大幅增长，但仍未达2022年同期。地方债发行创历年同期新高，发行前置趋势依旧明显。存量规模持续保持增长，地方债增量占比接近一半。现券交易结算量占比由升转跌；从二级流动性来看，2023年一季度银行间国债市场平均成交天数、平均换手率保持相对平稳。从违约主体来看，新增首次违约企业均来自房地产行业。 金融监管迎重大改革，债券市场改革及法治建设持续推进。一是国务院机构改革持续强化央行宏观审慎职能，建立金融监督管理总局，统筹非证券类金融市场监管，企业债划归证监会持续优化债券市场监管体制。二是交易所正式启动债券市场做市业务，债券市场流动性将进一步加强，为实体融资能力得到进一步提升。三是通过银行间资产证券化，拓宽金融产品渠道，推动银行间市场资产证券化业务高质量发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。