报告期内，央行公开市场操作共计实现净投放3800亿元；A股市场仅三个交易日，场外资金较为谨慎，股指涨幅有所下降；美国本土疫情加重引发担忧叠加美国对欧盟及英国贸易战打响，美股三大股指震荡大跌；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。金融监管方面，央行：新浪支付存在9项违法行为，罚款1884万元并给予警告。
1、金融市场运行
货币市场
报告期内，央行开展5000亿元逆回购操作，同时有1200亿元逆回购到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净投放3800亿元（见表1）。
端午假期前的最后一个交易日，为维护半年末流动性平稳，央行6月24日进行了1800亿元7天期逆回购操作，价格与前期持平。此前，央行先是在6月22日进行了400亿7天期逆回购和800亿14天期逆回购，6月23日又进行了900亿7天期和1100亿14天期逆回购。
表1 央行资金投放明细（单位：亿元）
数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。
股票市场
A股市场：报告期内，A股市场仅三个交易日，场外资金较为谨慎，股指涨幅有所下降。具体来看，上证指数周涨幅为0.40%；深圳成指周涨幅为1.25%；创业板指周涨幅为2.72%。
本周虽然仅有3个交易日，但聪明资金本周净买入高达47.9亿元，连续第14周净买入，其中沪股通净买入47.21亿元，深股通净买入0.69亿元。不难发现在本轮股市上涨过程中，北向资金发挥了非常关键的作用。
欧美股市：报告期内，美国本土疫情加重引发担忧，叠加美国对欧盟及英国贸易战打响，美股三大股指震荡大跌。美国政府正考虑对从英国、西班牙、德国和法国进口的31亿美元商品征收关税，为与欧洲展开新一轮贸易对抗铺平道路。美国贸易代表处当地时间6月23日晚间发布的一份公告称，这份清单中包括了飞机、酸奶、冷冻火腿、橄榄、啤酒、杜松子酒以及许多其他产品。预计世贸组织将允许欧盟进行报复，采取针锋相对的回应。具体来看，香港恒生指数报收于24549.99点，周跌幅为0.38%；美国道琼斯指数报收于25015.55点，周跌幅3.31%；日本日经225指数报收于22512.08点，周涨幅为0.20%；英国富时100指数报收于6159.30点，周跌幅为2.12%；德国DAX30指数报收于12089.39点，周跌幅为2.10%（见表2）。
表2 全球主要股票市场概况
数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。
外汇市场
报告期内，美元指数震荡下行，报收于97.50点，周内跌幅为0.15%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1219，周内上涨0.38%；美元兑日元报收于107.21，周内上涨0.31%；英镑兑美元报收于1.2337，周内下跌0.10%；美元兑港币报收于7.7504，周内下跌0.00%；美元离岸兑人民币报收于7.0872，周内上涨0.18%（见表3）。
表3 全球主要汇率市场概况
数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。
大宗商品市场
报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于134.41点，周跌幅为2.58%；布伦特原油期货价格报收于40.64美元/桶，周跌幅为3.67%；COMEX黄金报收于1784.8美元/盎司，周涨幅为1.73%；LmeS_铜3报收于5943.00美元/吨，周涨幅为1.41%；波罗的海BDI指数报收1749.00点，周涨幅为12.48%（见表4）。
表4 全球主要大宗商品市场概况
数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。
2、金融监管动态
央行：新浪支付存在9项违法行为，罚款1884万元并给予警告
6月24日，中国人民银行营业管理部(北京)官网公示信息显示，北京新浪支付科技有限公司（以下简称：新浪支付）因为9项违法行为被罚没合计约1884万元。
公示信息显示，新浪支付存在9项违法行为，包括：未落实特约商户管理责任；支付交易信息未落实真实、完整、可追溯要求；为不符合规定的商户开通代收业务；未按规定与外包服务机构开展业务合作；违规开立与使用支付账户；未按规定管理客户备付金；未按规定公开披露有关事项；未按规定办理相关变更事项；未按规定建立相关制度办法。
对此，中国人民银行营业管理部(北京)给予新浪支付行政处罚，并没收违法所得165.89万元，并处罚款1718.44万元，罚没合计1884.33万元。另外，时任北京新浪支付科技有限公司总经理边江被给予警告，并处罚款35万元。
3、市场评述：新冠疫情的第二次投资者教育
国内财富管理业始于2005年《商业银行个人理财业务管理暂行办法》的颁布。2008年爆发的全球金融危机，导致部分挂钩股票和商品表现的权益类产品和商品类产品出现零收益或负收益，使我们认识到银行理财也并非“旱涝保收”。如果说2008年全球金融危机是第一次投资者教育的话，那么，本次新冠疫情对财富管理业造成的影响则是第二次投资者教育。第一次投资者教育让我们意识到“投资有风险”，第二次则告诉我们“家业风险无处不在”，其中家业风险则包含有形资本和无形资本蕴含的方方面面的风险，如人力资本风险等，无论贫穷与贵贱，我们每个人都有可能感染新冠肺炎，也都有可能面临极端的死亡风险。第一次投资者教育后，我们知道要选择稳健的低风险投资产品。第二次投资教育后，我们将会意识到“每个家庭都需要一份对冲家业风险的规划方案”，因为我们无法预测明天和意外哪个先到来。
事实上，除“风险意识”外，疫情给我们的另外一个重要启示是“流动性管理”，因为稍有不慎，我们还会出现“现金断流”风险1。腾讯联合券商中国发布的《后疫情时代国人财富管理报告》中的相关结论也佐证了我们的观点：第一，近六成受访者收入下降。所有受访者中只有4%的受访者收入增加，38.5%的受访者收入持平，而57.5%的受访者收入有不同程度的减少，其中78.2%的个体经营者收入减少，而“政府/机关干部/公务员”的收入受疫情影响最小。第二，消费贷占比仅次于房贷。受访者普遍背负着各类贷款，房贷、消费贷、车贷、私人借贷和经营类贷款的占比分别为42%、26.8%、16.4%、14.1%和6.7%，显见，有消费贷的受访者比例仅次于有房贷的比例，其中80后受访者压力最大，负债比例达74%，再次表明“吃土群体”有潜在的现金断流风险2。第三，投资风格重流动控风险。71.7%的受访者投资风格趋于保守且将增加稳健型投资比例，18.2%的受访者将保持原有的投资风险，而其中10.1%的受访者投资风格将趋于激进且增加成长型投资比例。简言之，受访者的投资风格将注重强化流动性管理和风险管理。第四，基金、理财和保险位居前三。契合受访者重流动控风险的投资风格，公募基金、银行理财和保险产品位居受访者资产配置的前三位，占比分别为48.8%、37.3%和28%，黄金或外汇投资、股票、私募基金和信托产品的资产配置占比分别为7.9%、4.8%、1.8%和1.7%。
简言之，后疫情时代，居民收入下降、贷款刚性且投资风格趋于稳健。应对收入下降但贷款刚性，金融机构应防范家庭违约风险；应对投资风格日趋稳健，金融机构应注重低风险高流动性产品服务的供给。以上这些受访者应是中产阶级群体居多，事实上，我们也应关注“两头”，即高收入群体和低收入群体后疫情时代的资产配置问题。高收入群体如家族企业主等竞相收缩资产负债表，强化流动性管理，防范资产负债表衰退。此外，有海外资产的高收入群体其海外资产安全性问题值得关注，再者，高收入群体的换汇需求日趋高涨。“6亿人月收入不超过1000元”的低收入群体的生活保障问题同样值得关注，这一群体多是“吃一文挣一文”，部分脱贫群体又因疫情返贫。
综上，高、中、低收入群体均在强化流动性管理的同时防控潜在风险，除人力资本风险外，高收入群体需要注重的是企业的流动性风险管理、海外资产的安全性等，中产阶级需要通过低风险的投资风格来提高资产配置的流动性管理，而低收入群体则需要借助政府的转移支付来保障其基本生活。高收入群体尤其是家族企业群体的资产负债表收缩将抑制经济增长。面对居民部门日益强化的风险观，政府、机构和居民均应积极面对，防范疫情引致的金融危机、经济危机或社会危机等。就政府视角而言，第一，保障居民海外财产安全，居民的海外财产也是国家海外财产的一部分，我们应将其置于与国家财产同等重要的地位，不容外国反华势力借机侵犯。第二，迎接海外资产回流机会，新冠疫情再次强化国民人身安全和物质财富的本土化优势，类似于2008年全球金融危机后高净值群体由香港向大陆回归，下一波将是全球海外华人高净值群体的回归，我们应从制度和法律层面对这一回归给予顶层架构的保障。第三，提高民营企业的安全感，家族企业乃至民营经济将关乎国民经济的“56789”，疫情后民营经济资产负债表收缩对经济增长抑制不容忽视，强化民营经济的保护并提高他们的安全感义不容辞，也迫在眉睫，因为这是保障经济增长的重要手段。第四，保障低收入群体的基本生活，通过转移支付等保障低收入群体的基本生活，防范脱贫后的返贫问题。对金融机构而言，应外塑形象内修服务，做好迎接海外资产的回流潮，争取再现当年私人银行业的辉煌，同时，注重流动性资产管理业务的开发，再者，要将私人银行、财富管理和普惠金融一视同仁，为何这么说？因为系统性风险如新冠疫情或金融危机、经济危机等，对每个人、每个家庭都一样，不存在贵贱之分，缓释系统性风险和对冲个体风险的家业治理方案每个家庭都需要。
正所谓“I Have a Dream”，下一个十年，每个家庭都有一份专属的家业治理方案，风险对冲是这份方案的重要功能之一，而此需要政府、机构和居民的协调配合，这是财富管理业的最高境界，没有之一！
[1] 王增武，财富管理市场的下一个十年——基于家族企业主调查的视角，《银行家》2020年第1期。
[2] 王增武、覃婧，新冠疫情下家庭现金流量调查，《银行家》，2020年第3期。
