IMF 新兴经济可持续金融快速发展的喜与忧 IMF资本市场部研究员高塔姆等撰文，指出可持续金融在中国以外的新兴经济体中快速发展，但这一趋势也可能会带来新风险。 可持续金融将环境、社会和社会治理（ESG）理念纳入商业决策和投资战略，囊括了气候变化、劳工问题等多方面因素。在疫情相关融资需求的刺激下，可持续金融在新兴经济体中逐渐变得更为普遍。新兴经济体中与ESG理念相关的债券发行量去年增加了两倍以上，达到了1900亿美元，与可持续发展相关的股票基金流量也上升至250亿美元。新兴市场的ESG生态不仅在规模上有所增长，在其他方面也有所扩大：绿色债券作为可持续金融生态的核心，正以平均20%的速度增长，非金融及政府部门也更加积极地发行绿色债券；其他与可持续性相关的金融工具也变得更加重要。 近期ESG市场的扩张或许能够帮助新兴经济体获得更稳定的融资来源，并有助于发展更广泛、更成熟的可持续金融生态系统，进而缓解气候及经济转型带来的风险。但尽管如此，决策者依旧应当注意未来金融条件收紧导致的金融稳定性风险，并通过加强气候信息架构的方式，鼓励对气候风险进行有效定价。[1] PIIE 俄乌战争导致的油价上涨可能是暂时现象 PIIE高级研究员亨德里克斯撰文分析了油价和俄乌战争之间的关系。 战前，美国汽油价格自去年2月以来已经急剧上升，通胀率达到近40年的最高水平。报告认为，高油价不仅降低了石油国家实施攻击性行为的预期成本，也为风险行为提供了保障，这容易促使石油国家领导人对风险行为产生的回报更为自信。因此，高油价使得石油国家领导人更倾向于实施更具侵略性的外交政策，并开展更多的军事行动。目前的俄罗斯就正是如此。 俄乌冲突的确导致了国际油价上涨。布伦特原油（交易最广泛的原油基准）的期货合约价格由战前2月23日的每桶96-97美元，飙升至2月24日中午的105美元以上。截至3月2日，最高价格达到了115美元。然而，亨德里克斯指出，这一趋势只是暂时的。吉多林及费拉拉的研究表明，冲突对石油现货及期货价格的影响只会持续几周。亨德里克斯基于年度数据进行的分析也不支持石油国家行为系统性地提高了原油价格这一命题。 值得注意的是，尽管原油市场是国际化的，但天然气市场依赖管道系统及液化天然气运输，因此更具区域性特征。此外，欧美对俄罗斯制裁能否成功依旧不明朗。倘若制裁有效，那么俄罗斯可能会放松对欧洲天然气供应的限制。近期，欧洲依旧需要俄罗斯天然气，但随着春天到来，对天然气需求也会减少。[2] 美联储 半年度货币政策报告 3月2日，美联储主席鲍威尔对国会发表半年度货币政策报告。报告指出，美国去年经济活动强势增长了5.5%，反映出疫苗接种普及、经济重启、来自货币政策及财政政策的支持以及家庭和企业的良好融资条件等因素的共同作用。劳动力市场极为紧张，2021年薪资就业人数增长了670万，1月就业人数也继续强势增长。失业率在过去的一年中持续下降，在今年1月达到4%，达到了FOMC成员预期的长期正常水平的中位数。劳动力市场改善较为普遍，低工资工人、非裔及西班牙裔美国人的状况也有所改善。去年通胀率大幅上涨，远高于2%的较长期目标。供应链瓶颈的影响强度及持续时间远超预期，且相关价格上升也逐渐蔓延到其他商品及服务的价格。 由于劳动力市场强劲，而通胀率远高于2%，所以美联储将在3月份的会议上开始提高联邦基金利率目标范围。尽管加息将会是美联储改变货币政策立场的主要途径，但美联储在加息开始后，还会通过可预测地调整到期债券再投资等方式，缩减资产负债表。除此之外，美联储还将持续关注俄乌战争，并根据数据和变化的前景，灵活地调整货币政策。[3] 欧央行 疫情恢复中的政策指引 2月28日，欧央行理事帕内塔发表演讲，指出由于目前经济前景不明朗、政策效果不明确，所以欧央行应当较小幅度地实施政策调整。 欧元区总体通胀率在1月份达到5%，预计在2022全年将保持在2%以上，而核心通胀率为2.3%。通胀压力逐渐变得更为普遍。然而，与美国不同，欧元区经济没有出现国内需求过剩的情况。欧元区的通胀问题主要是由全球供求冲击导致的。其中，一月份60%的通胀来源于能源价格增长。除此之外，疫情导致全球消费支出从服务转向制成品，进而推高了通胀率。这种由外部冲击导致的通胀抑制了生产及消费，同时也使得评估通胀对欧元区物价的影响变得更为困难，从而增加了中期通胀前景的不确定性。俄乌战争带来了短期的金融市场震荡，同时对能源价格上涨造成了上行压力，这也进一步加剧了通胀前景的不确定性。另外，当前劳动力市场并不紧张，工资增长保持温和，而达到2%的通胀目标似乎已更为确定。 在这种形势下，欧央行主要有两项任务。一方面，随着乌克兰危机将不确定性提升到前所未有的水平，欧央行应当保障金融部门的运作、增加投资者信心，从而抑制冲击对经济的影响，保证货币政策顺利实施。另一方面，欧央行应当采取适度且谨慎的政策调整，因为过去几个月欧元区实际公债收益率高于美国，金融市场可能会对融资条件收紧产生过度反应，且过去的经验表明，过早地提高利率，或者在没有正确框架的情况下提高利率都将导致金融市场分崩离析。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Deepali Gautam, Rohit Goel, Fabio Natalucci, “Sustainable Finance in Emerging Markets is Enjoying Rapid Growth, But May Bring Risks,” https://blogs.imf.org/2022/03/01/sustainable-finance-in-emerging-markets-is-enjoying-rapid-growth-but-may-bring-risks/ [2] Cullen S. Hendrix, “Higher Oil Prices Stemming from Russian-Ukraine War May Be Temporary,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/higher-oil-prices-stemming-russia-ukraine-war-may-be-temporary [3] Jerome H. Powell, “Semiannual Monetary Policy Report to the Congress,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20220302a.htm [4] Fabio Panetta, “Small Steps in a Dark Room: Guiding Policy on the Path Out Of the Pandemic,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220228~2ce9f09429.en.html

一、监管动态 （一）人民银行召开2022年反洗钱工作电视会议 3月16日，人民银行2022年反洗钱工作电视会议召开。会议总结了2021年人民银行反洗钱工作，分析了当前反洗钱工作形势，对2022年反洗钱重点工作进行了部署。人民银行党委委员、副行长刘国强就高质量做好下一步反洗钱工作提出明确要求。 会议认为，2021年，人民银行以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，主动担当、奋发作为，会同反洗钱工作部际联席会议成员单位认真履行反洗钱工作职责，全力推进反洗钱国际评估整改，不断完善反洗钱法律制度建设，加快建立“风险评估+执法检查”双支柱监管框架，切实强化特定非金融领域反洗钱工作，不断提高反洗钱监测分析和调查协查有效性，稳步推进国家反洗钱数据库建设，积极参与FATF开展国际标准和评估改革。我国反洗钱工作取得新成效。 会议指出，2022年要坚持围绕高质量发展主题，坚持服务于维护国家安全和社会稳定，坚持服务于保护好老百姓的切身利益，稳中求进、真抓实干，推动反洗钱工作高质量发展。推进《反洗钱法》修订，完善反洗钱制度体系；修订《反洗钱工作部际联席会议制度》，加强反洗钱工作协调机制建设；继续推进反洗钱国际评估整改，攻坚整改难点问题；高质量完成洗钱风险评估，开展国家反洗钱战略制定工作；切实提高反洗钱监管有效性，推进特定非金融行业反洗钱监管工作；进一步完善反洗钱人才队伍建设，提升反洗钱科技运用和宣传培训等基础工作实效。 人民银行上海总部，各分行、营业管理部、各省会（首府）城市中心支行、副省级城市中心支行、地市中心支行反洗钱工作负责同志，人民银行反洗钱局、反洗钱监测分析中心和有关业务司局同志参加了会议。 （人民银行网站） 点评 反洗钱是一项重要的工作，在维护金融安全、治理金融乱象、防范金融风险方面有着重大意义和重要作用。此次中国人民银行召开2022年反洗钱工作电视会议，部署2022年反洗钱重点工作，对于推动反洗钱工作高质量发展具有重要意义。 （二）人民银行传达学习国务院金融委专题会议精神 3月16日中午，人民银行行长、金融委办公室主任易纲同志主持召开处级以上干部会议，传达学习国务院金融委第51次专题会议精神，研究部署人民银行系统贯彻落实工作。人民银行各党委委员、副行长出席会议。 会议要求，人民银行坚决贯彻党中央国务院决策部署，坚决提高政治站位，坚决落实金融委的工作要求，积极担当作为，把中央经济工作会议精神和全国“两会”部署落到实处。坚持以经济建设为中心，坚持高质量发展，坚持深化改革、扩大开放，坚持市场化法治化原则，坚持保护产权和两个毫不动摇。货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间。坚持稳中求进，防范化解房地产市场风险，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进平台经济健康平稳发展，提高国际竞争力。进一步加强部门间政策协调，及时回应市场关注的热点问题，稳定预期，提振信心，保持中国经济平稳健康发展，共同维护资本市场的稳定发展。 （人民银行网站） 点评 近期，中国资本市场受多种因素影响出现调整。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。对于市场普遍关注的宏观经济运行、房地产企业、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定等问题，会议都给出了明确回应，释放出“保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行”的鲜明信号。 （三）银保监会发布《关于警惕过度借贷营销诱导的风险提示》 中国银保监会消费者权益保护局发布2022年第2期消费者风险提示，提醒消费者远离过度借贷营销陷阱，防范过度信贷风险。 一是诱导消费者办理贷款、信用卡分期等业务，侵害消费者知情权和自主选择权。警惕营销过程中混淆概念，诱导消费者使用信用贷款等行为，比如，以“优惠”等说辞包装小额信贷、信用卡分期服务；或是价格公示不透明，不明示贷款或分期服务年化利率等；还有的在支付过程中故意诱导消费者选择信贷支付方式。若消费者自我保护和风险防范意识不强，不注意阅读合同条款、授权内容等，签约授权过程比较随意，容易被诱导办理贷款、信用卡分期等业务。 二是诱导消费者超前消费。利用大数据信息和精准跟踪，一些机构挖掘用户的“消费需求”后，不顾消费者综合授信额度、还款能力、还款来源等实际情况，过度营销、诱导消费者超前消费，致使消费者出现过度信贷、负债超出个人负担能力等风险。消费者应该知道，使用消费信贷服务后，需要依照合同约定按期偿还本金和息费，信用卡分期、信用贷款等息费未必优惠，折合年化费率计算后的综合贷款成本可能很高，过度信贷易造成过度负债。 三是诱导消费者把消费贷款用于非消费领域。诱导或默许一些消费者将信用卡、小额信贷等消费信贷资金用于非消费领域，比如买房、炒股、理财、偿还其他贷款等，扰乱了金融市场正常秩序。消费者违规将消费信贷获取的资金流向非消费领域终需承担相应后果，“以贷养贷”“以卡养卡”不可取。 四是过度收集个人信息，侵害消费者个人信息安全权。一些金融机构、互联网平台在开展相关业务或合作业务时，对消费者个人信息保护不到位，比如以默认同意、概括授权等方式获取授权；未经消费者同意或违背消费者意愿将个人信息用于信用卡业务、消费信贷业务以外的用途；不当获取消费者外部信息等。以上过度收集或使用消费者个人信息的行为，侵害消费者个人信息安全权。 针对上述问题，中国银保监会消费者权益保护局提醒消费者要了解消费信贷的有关政策和风险，防范过度信贷透支消费风险，提高法律意识，保护合法权益。银保监会、人民银行将加强督促指导，持续推动银行保险机构按照《通知》要求，根据地方实际状况优化产品和服务，不断提升新市民金融服务水平。 （银保监会网站） 点评 当前，信用卡、小额信贷等个人消费信贷服务与各种消费场景深度绑定，一定程度上便利了生活、减轻了即时的支付压力，但消费者若频繁、叠加使用消费信贷，易引发过度负债、征信受损等风险。消费者应合理发挥消费信贷产品的消费支持作用，养成良好的消费还款习惯，树立科学理性的负债观、消费观和理财观。 二、观点聚焦 （一）高培勇：以市场主体为重心 促进宏观政策和微观政策深度融合 近日，中国社会科学院副院长、中国社会科学院大学党委书记高培勇在《光明日报》撰文指出，从宏观经济分析视域由“主动脉”伸展到“毛细血管”，到紧扣市场主体关切布局经济工作和宏观政策，再到围绕市场主体需求精准实施财政政策、货币政策、就业政策，着眼于从根上“浇水施肥”，透过这些既往通常被视为宏观要素、放在宏观层面加以研判的问题同作为微观基础的市场主体紧密对接、无缝对接的变化，可以十分清晰地发现，我国经济工作和宏观政策配置的着力点和着重点越来越向微观基础层面转移和集聚。 2021年底召开的中央经济工作会议关于“微观政策要持续激发市场主体活力”的部署，正是在这样一种背景下作出的，其目的在于实现宏观政策和微观政策的深度融合。将微观政策置于“稳字当头、稳中求进”以及“稳定宏观经济”的语境之下，并且同宏观政策、科技政策、改革开放政策、区域政策、社会政策等一一对接，可以作出的一个基本判断是，持续激发市场主体活力不仅是微观政策的发力点，而且是微观政策同其他各方面政策的交汇点，更是宏观政策和微观政策深度融合的支撑点。 前瞻2022年以及今后一个时期的经济工作和宏观政策配置，可以预期，按照2021年中央经济工作会议的部署，在坚持“稳字当头、稳中求进”总基调的前提下，无论是“继续做好‘六稳’‘六保’工作，持续改善民生”，还是“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定”；无论是聚焦“提升效能，更加注重精准、可持续”而“继续实施积极的财政政策”，还是聚焦“灵活适度，保持流动性合理充裕”而“继续实施稳健的货币政策”；无论是“财政政策和货币政策要协调联动”，还是“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，都要继续坚持以市场主体为重心，把经济工作和宏观政策配置的着力点和着重点扎根于市场主体，围绕激发市场主体活力持续发力。 就此而言，以市场主体为重心，实现宏观政策和微观政策的深度融合，实乃一条契合新发展阶段中国经济发展实情的必由之路。 （光明日报） （二）张明：政府应尽快通过多种措施稳定股市 中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明近日指出，要充分警惕中概股、港股与A股继续集体下跌背后可能蕴含的风险：从短期来看，这可能加剧不同类型投资者的抛售行为，导致市场流动性紧缩，甚至可能引发流动性危机。如果股市继续下跌，上市公司再融资通道会被显著压缩，这可能影响上市公司的后续实体投资。考虑到不少上市公司通过股票质押进行融资，股价下跌可能导致金融机构抽回贷款，上市公司可能因此遭遇集体违约的局面。此外，股价大幅下跌也会对各类投资者（尤其是中小投资者）造成显著的资本损失；从中长期来看，中概股、港股与A股持续下跌将会损害中国资本市场的国际竞争力，并显著挫伤企业家创业的积极性以及国内风险投资与私募股权投资事业。 中国政府通过如下七条措施来稳定股市：第一，由高层官员在公开场合就股市进行表态，声明中国股市基本面良好，不存在大幅下跌的可能性，从而稳定股市参与者预期；第二，由全国社保理事会、证金公司等入场购入股价已经非常合理的蓝筹股，以稳定股市大盘；第三，央行应尽快降准降息，向市场提供充足流动性，同时为实体经济提供支撑；第四，财政政策与货币政策应协同发力，向市场提振短期经济增长的信心；第五，本应“逆周期”操作的宏观审慎监管政策应适当放松；第六，短期内不再加码进行行业调控，针对房地产行业的适当监管放松应该尽快落到实处，要避免可能出现的其他房地产巨头出现集体违约的局面；第七，对通过北上资金进入我国股市投资的国际投资者进行充分沟通，尽量避免后者出现资金短期内大规模撤出的局面。中期内中国政府可以考虑对异常资本流动征收托宾税。 （中国首席经济学家论坛）

一、银保监会发布风险提示 警惕过度借贷营销诱导 3月14日，中国银保监会消费者权益保护局发布风险提示，提醒消费者远离过度借贷营销陷阱，防范过度信贷风险。银保监会表示，当前，信用卡、小额信贷等个人消费信贷服务与各种消费场景深度绑定，一定程度上便利了生活、减轻了即时的支付压力，但消费者若频繁、叠加使用消费信贷，易引发过度负债、征信受损等风险。银保监会提示，近年来，时有消费者投诉反映过度授信、信用卡分期手续费或违约金高、暴力催收等。此外，一些商家诱导消费者以贷款或透支方式预付费用，后因各种原因不能持续经营，导致消费者不仅无法享受本已购买的服务，还要面临还款压力和维权困难。对此，银保监会提醒消费者要了解消费信贷的有关政策和风险，防范过度信贷透支消费风险，提高法律意识，保护合法权益。一是坚持量入为出消费观，合理使用信用卡、小额信贷等服务；二是从正规金融机构、正规渠道获取信贷服务，不把消费信贷用于非消费领域；三是提高保护个人信息安全意识。（证券时报） 二、民生银行拍卖三款“踩雷”信托 本金余额合计7.28亿元 近日，民生银行在阿里拍卖对3款信托产品受益权进行招商，均涉及上市公司启迪环境，本金余额合计7.28亿元。民生银行相关联系人告诉记者：“我们是自有资金买的。产品成立时间都在2017年，期限两年，2019年逾期后大规模违约。”资产概况显示，截至2022年2月21日，因投资该信托计划份额，汇通1号对应的信托资金本金余额为4.67亿元，信托收益含违约金3.31亿元，相关费用151.2万元。民京1号本金余额为8307.08万元，信托收益含违约金4575.95万元，相关费用14.96万元。该信托计划投资于桑德集团持有的启迪环境股票收益权。中原信托资管二期本金余额为1.78亿元，信托收益含违约金1.67亿元，相关费用37.73万元。该信托计划投资于方正证券设立的“方正证券金瓯44号定向资产管理计划”，该定向计划与融资人桑德集团开展股票质押式回购交易。值得注意的是，通过网络平台招商、公开竞价处置“踩雷”信托，不只有民生银行，中原银行前不久也正在通过这种方式进行资产处置。（界面新闻） 三、福建银保监局提示银行理财净值波动风险 3月14日，中国银保监会福建监管局针对银行理财产品净值波动、互联网保险消费等热点问题“连发”五则公告，对相关金融消费领域风险做出提示。针对银行理财产品净值波动风险，福建银保监局指出，目前资管新规全面落地实施，随着银行理财进入净值化时代，理财产品净值面临波动风险，理财收益完全取决于实际投资结果，原有的预期收益率不复存在。具体来看，福建银保监局对金融消费者做出以下四点提示：一、及时转变理财观念；二、谨慎选择理财机构；三、合理选择理财产品；四、务必配合理财“双录”。在互联网保险消费风险方面，福建银保监局提醒消费者选择正规互联网平台投保，同时切勿轻信高额回报的保险产品。消费者不要轻信互联网保险产品“高息”宣传，要认清保险的首要功能是风险保障，避免遭遇非法集资骗局。（21世纪经济报道） 四、因未能勤勉尽责 基金经理收警示函 合规问题一直以来都是资管行业的“生命线”，不过，近日却有基金经理及资管机构因投资中存在的疏忽漏洞接到监管罚单。其中，基金经理白冰洋在管理中银证券优势制造股票基金运作过程中未能勤勉尽责，2021年10月28日当未能保持不低于基金资产净值百分之五的现金或者到期日在一年以内的政府债券。上述问题违反了《公开募集证券投资基金运作管理办法》第二十八条的规定。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第五十六条第八项的规定，被监管出具警示函。10月28日，中银证券优势制造股票基金净值一度大跌7.06%，有业内人士猜测或是基金当日出现赎回导致现金类资产比例下降。除了上述基金经理之外，中泰证券(上海)资产管理有限公司也因个别资产管理计划所投债券采用不合理估值方法等问题，被采取责令改正的监管措施。（中国基金报） 五、美联储加息落地 全球债务风险升高 美国联邦储备委员会16日宣布加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至0.25%至0.5%之间。分析人士认为，在通胀高企及地缘政治环境高度不确定性背景下，美联储未来加息路径的选择存在挑战。分析人士认为，美联储加息不仅可能加剧美国债务风险，还可能增加新兴市场和发展中经济体偿还美元债务成本，从而推高全球债务违约风险。美国财政部日前公布的数据显示，美国联邦政府债务规模已突破30万亿美元，比美国去年国内生产总值（GDP）高出约7万亿美元。作为全球最大债务国，美国近年来债务规模加速扩大，新冠疫情暴发以来增长近7万亿美元。与此同时，美国公司债务处于较高水平，对货币紧缩政策的抵抗力较弱。美国证券业和金融市场协会的数据显示，截至2021年9月底，美国企业的公司债券发行余额达到10万亿美元，较上一次加息周期伊始的2015年底多出约30%。其中，债务违约风险更高的低评级债券占比约20%。（新华社）

有关人口问题与长期停滞的研究文献认为，人口老龄化使得意愿储蓄过多，意愿投资过少，进而导致经济陷入长期停滞，因此需要通过扩张的财政和货币政策来刺激投资。不过，这些文献忽略了人口负增长这一关键现象。日本被看作长期停滞的典型案例，同时也是最早进入人口/劳动力负增长的主要经济体。本文以日本为例，在一个简单的世代交叠模型中引入非负投资约束和零利率下限，探讨了在人口/劳动力负增长的情况下，资本产出比不断上升，资本边际产品和资本品相对价格不断下降，乃至整个经济陷入持久下滑的非均衡态的机制。由于无法阻止资本品相对价格的下跌，货币政策失灵，而旨在刺激投资需求的扩张财政政策将进一步加剧资本过剩。在人口/劳动力负增长的过程中，提升资本边际产品、使经济恢复均衡态的可行办法只能是增加相对于过多资本存量的过少的劳动力。就此而言，财政政策可以通过补贴生育（增加人口）、扩大教育科研和医疗卫生开支（提升人力资本）发挥作用。人口/劳动力负增长不仅发生于日本，而是一个全球性现象，包括中国在内的主要经济体正在或即将进入这一阶段。但是，从古典经济学直至现代经济增长理论都是以人口正增长为前提，基本未涉足人口负增长的情形。就此而言，本文是一个尝试。

一国的资本充裕度对该国在国际投资体制中的立场起到决定性作用。当前中国对外投资和吸引外资的规模较大，但国际投资体制建设相对滞后。为完善国际投资体制建设，需要估计中国的资本充裕度、理解资本充裕度影响对外政策的逻辑。根据不同国家在国际投资体制中的定位，可以将其大致划分为四种类型：资本匮乏国、资本增加国、资本充裕国和资本减损国。通常来说，资本匮乏国常处于非自愿开放的状态，资本增加国倾向于扩大本国的开放，资本充裕国的主要诉求是对等开放，资本减损国则再次降低本国开放度。作者通过国别案例验证了这一观点：拉美国家资本匮乏，同时难以维护本国利益，开放的自愿程度不高；19世纪中后期的美国和20世纪后期的中国则处于资本增加阶段，尽可能地开放本国市场；20世纪的美国是资本充裕国推动对等开放的最典型例子；19世纪中后期的英国出现资本减损，呈现保护主义倾向。这一新的分类方法能够更好地解释当前中国在国际投资体制中的定位，推导出中国优先的政策选项。