一、监管动态 （一）中国银保监会发布《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》 近日，中国银保监会印发《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》（以下简称《通知》），将专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围，同时允许养老保险公司参与试点。 专属商业养老保险试点启动以来，总体运行平稳，社会反响良好。截至2022年1月底，6家试点公司累计承保保单近5万件，累计保费4亿元，其中快递员、网约车司机等新产业、新业态从业人员投保近1万人。专属商业养老保险投保简便、交费灵活、收益稳健等特点已逐渐为消费者所理解和接受，保险公司已初步形成了符合自身特点的经营模式，特别是在服务新产业、新业态从业人员和灵活就业人员方面积累了一定经验。 《通知》规定，自2022年3月1日起，专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围，在原有6家试点保险公司基础上，允许养老保险公司参加试点。《通知》强调，各试点公司应当合理制定业务规划，持续创新产品，探索满足新产业、新业态从业人员和灵活就业人员多样化需求，同时要求各银保监局做好政策解读，加强业务监管。试点范围扩大后，相关监管要求适用《中国银保监会办公厅关于开展专属商业养老保险试点的通知》规定。 （中国银保监会官网） 点评 《通知》提出扩大试点范围，可以使更多消费者接触到具有较强养老功能的专属商业养老保险产品，进一步引导和培育养老金融消费观念；有利于推动试点保险公司深入探索商业养老保险发展经验，促进和规范第三支柱养老保险发展，更好满足人民群众多层次养老保障需求。 （二）中国银保监会发布《农业保险承保理赔管理办法》 日前，中国银保监会发布《农业保险承保理赔管理办法》（以下简称《办法》）。 《办法》分为7章，包括总则、承保管理、理赔管理、协办管理、内控管理、监督管理和附则，共58条。《办法》具有以下特点：一是更加突出以“服务三农”为中心。如，增加“应当尊重农业生产规律”的表述，进一步缩短定损时限、细化查验影像要求等，切实保障投保农户权益。二是新增森林保险作为调整对象。《农业保险承保理赔管理暂行办法》规定森林保险业务另行规定，《办法》将森林保险也统一纳入调整范围。三是强化或细化有关规定。如，进一步明确投保信息内容和要求、将承保标的查验内容区分不同险类予以规定、统一定损时限规定、明确禁止套取保费补贴等。四是突出保险科技等相关内容。结合近年来农业保险最新发展趋势，增加线上化、科技赋能、信息安全等有关条款。 下一步，银保监会将抓好《办法》贯彻落实工作，指导保险行业协会出台分险种承保理赔管理规范，进一步完善农业保险制度体系，推动农业保险更好地服务我国“三农”事业。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，农业保险持续扩面、增品、提标，在服务脱贫攻坚、乡村振兴和保障粮食安全等方面发挥了积极作用。《办法》的发布，将持续深化农业保险供给侧结构性改革，促进农业保险规范经营、优化服务、提升效率，加快推进农业保险高质量发展，更好地服务我国“三农”事业。 （三）中国证监会发布《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》 近日，证监会制定并发布了《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》(以下简称《管理办法》)。 2020年11月20日至2020年12月20日，证监会就《管理办法》向社会公开征求意见。总体看，各方对《管理办法》的制度思路、主要内容认可度较高。经认真研究，证监会对其中合理的意见予以吸收采纳。 《管理办法》整合现行经营机构人员管理的规章和规范性文件，依据新《证券法》《基金法》等上位法律法规，结合机构监管实践，全面规定了证券基金经营机构人员的任职要求、执业规范和机构主体管理责任，主要内容包括:一是按照分类原则优化人员任职管理;二是强化执业规范，落实“零容忍”要求;三是压实经营机构主体责任，夯实行业发展根基。 下一步，证监会将指导证券业协会、基金业协会和派出机构认真落实《管理办法》，制定配套自律管理规则，提升人员管理的规范水平，促进行业机构合规、稳健发展。 （中国证监会官网） 点评 随着行业的发展变化、国务院“放管服”改革的持续推进，以及新《证券法》的发布实施，有必要制定统一的部门规章对董监高人员和从业人员进行系统性规范。《管理办法》的出台，有利于规范证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员的任职和执业行为，强化经营机构主体责任，促进经营机构合规稳健运行，保护投资者合法权益。 二、观点聚焦 （一）谢伏瞻：积极应对更趋复杂严峻的国际环境 2月24日，中国社会科学院国际研究学部2022年度国际问题研讨会暨《中国社会科学院国际形势报告（2022）》发布会在京举行。中国社会科学院院长、党组书记谢伏瞻出席会议并发表主旨演讲。 谢伏瞻指出，当前，国际形势仍存在很多不稳定性、不确定性因素，形势更趋复杂严峻。一是世界经济强劲复苏，但下行压力有所增加。2021年，受基数效应和政策因素推动，世界经济大幅反弹，并创造了近半个世纪以来的最高增长水平。但是，全球经济发展均呈现显著的不平衡性。从空间维度看，不同国家和区域的经济复苏严重分化；从时间维度看，世界经济总体呈现前高后低增长态势，下半年全球主要经济体的经济增速明显下降，经济下行压力明显增加。二是大国博弈更趋复杂，竞合关系持续深化。2021年，新兴市场和发展中经济体同发达经济体保持“双速增长”态势，国际经济实力对比继续朝着有利于新兴市场和发展中国家的方向发展，“东升西降”仍是当今世界的主要发展趋势之一。全球主要大国或国家集团之间的竞合关系处于深度调整期，各方都在积极推进或调整对外战略以应对新的国际局势。值得关注的是，大国关系的组合和调整正在推动构筑分化世界的平行体系，把世界推向失序和分裂。各国要携手加以防范，积极构建人类命运共同体，共同推动国际体系演进回到合作共赢的正确轨道上来。三是国际安全形势日趋严峻，传统安全风险更加凸显。一些西方国家固守冷战思维，热衷于在国际社会制造矛盾和分歧，挑起军事对抗，传统安全压力和风险逐步上升。在大国安全博弈中，美国仍是威胁全球和平与地区安全的最大不稳定因素。一年来，美国霸权主义和强权政治愈加突出，在国际安全领域大搞对立对抗。美国的霸权行径严重破坏了全球安全体系，也加剧了大国安全竞争。四是全球治理取得进展，消除赤字任重道远。在气候变化、全球贸易、国际税收等领域，国际合作涌现了一些难得的积极因素，推动全球治理取得了重要进展。中国积极推动共建“一带一路”高质量发展逆势前行，为改善全球治理体系和促进全球共同发展持续注入新动能。但是，在大国博弈背景下，全球治理的工具化和武器化倾向日益凸显，一些领域的治理进程仍未取得实质性进展。如何防范和应对相关领域的风险，还需国际社会进一步加强协调、消除分歧和争取共识。 谢伏瞻强调，尽管我国发展的国际环境更趋复杂严峻和不确定，但我国制度优势显著，经济韧性强大，社会秩序稳定，对国际环境的塑造力不断提升，长期向好的发展局面没有改变。疫情蔓延之下，北京冬奥会如期成功举办，向世界展现了一个更加繁荣、强大和自信的中国，为发展注入了新的动力和活力，也给各国人民带来了更多信心和希望。今年，我们将迎来党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事。我们要准确把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，为积极应对各种风险挑战和营造良好国际环境贡献智慧和力量，以更大的成绩迎接党的二十大胜利召开。 （中国社会科学网） （二）王春英：我国外汇市场保持平稳运行态势 日前，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就2022年1月份外汇收支形势答记者问时表示，我国外汇市场保持平稳运行态势。1月份，银行结售汇顺差278亿美元，综合考虑远期结售汇、期权交易等其他供求因素，境内外汇供求基本平衡。非银行部门涉外收支顺差584亿美元，近九成来源于货物贸易项下，体现了近几个月进出口顺差增加，以及春节前企业集中收款等因素的影响。  “外汇市场交易理性有序。”王春英分析，1月份，结汇率（客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比）和售汇率（客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比）分别为67%和62%，同比分别略升2.4个和0.2个百分点，与2021年月均水平基本相当，说明市场主体结汇和购汇意愿保持稳定。  同时，跨境双向投资保持活跃。王春英表示，1月份，直接投资项下跨境资金净流入114亿美元，同比增长9%。其中，外国来华直接投资以及我国对外直接投资同比均呈现增长态势。证券投资项下跨境资金流入和流出规模与2021年月均水平基本相当，总体延续净流入格局。  展望未来，外部环境依然复杂多变，全球疫情演变和世界经济复苏仍存在不稳定不确定因素，主要发达经济体在高通胀压力下货币政策转向可能加快。但我国经济持续稳定恢复的态势没有改变，金融市场双向开放格局没有改变，国际收支基本平衡总体趋势没有改变，将继续发挥稳定市场预期和信心的作用，夯实外汇市场平稳运行的基础。 （中国证券报）

2021年下半年，经济下行压力有所上升，特殊资产行业迎来零售类不良资产转让试点、非银金融机构参与等政策红利，特殊资产参与机构进一步专业化、层次化，特殊资产来源供给增加。 总体来看，经济下行未给特殊资产交易市场带来显著冲击。2021年四季度，特殊资产交易指数477.7，与2020年同期基本持平。金融机构不良贷款和问题企业破产依然是特殊资产交易的主要来源。商业银行不良资产加速剥离，但中小银行不良贷款率仍处在高位、存量不良资产仍待加快处置，房地产领域特殊资产数量增加。特殊资产平均成交价较2020年有所回升，但仍未回到疫情水平。其中，因估值下降，房地产资产成交价/估值明显上升；或受经济增长前景影响，债权类资产折价率持续下降、折价程度上升。 展望2022年，房地产等领域的金融风险仍将会有一定的释放，预计特殊资产行业供给仍有广阔空间。在新一轮政策宽松刺激下，中国经济增长预期有望回暖，后疫情时代终将到来，特殊资产交易需求将继续恢复。此外，在经济转型、风险化解、利率下行期间，可能会间歇性地出现“资产荒”现象，届时特殊资产、另类资产交易将备受青睐。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2021年财政增收减支控债，财政政策偏紧。财政收入增速高开低走，收入增速持续高于支出增速，收支增速差为历年最大值。赤字收缩，赤字增速下滑，主要目的在于为财政发力调整可用空间。2021年政府债务发行整体进度较慢，债券置换比例提高，债券存量增速放缓，同时城投平台政策严监管，城投平台进行分类分档管控，城投融资收紧，重在持续化解政府隐性债务风险。 财政的结构性失衡已成为制约财政助力稳增长的主要原因。一是南北财政分化加剧，人口的南向流动决定了南北财政未来发展潜力的差距进一步拉大；二是房地产市场趋严，土地市场分化进一步恶化了高债务风险地区如东北、西南地区的财政可持续性；三是城投债的发行分化促使资金进一步流向经济发达的华东华南地区，地区间的财政风险差异进一步扩大。 2022年财政重心为“稳增长”，财政政策更侧重于减收和增支来助力经济复苏，但财政收支恒等式表明这将必然增加政府债务，在“财权上收、事权和债务下放”的财政体制不发生改变的情况下，地方政府债务问题将在2023年变得非常棘手。面对增支、减税和控制债务这个财政典型的“不可能三角”，需要推动新一轮的财政体制改革：推动央地财政支出责任的改革；推动地方政府财政管理体制改革；提升债券管理体制改革；推动财政与货币政策进一步协调配合。 ...... 本报告全部内容详见附件。

经济持续复苏与通胀高企，令美联储货币政策紧缩预期一再加速。当前，通胀已直接影响到美国的居民消费，同时受到财政支出减缓的影响工资增长有所放缓，再考虑到未来加息给消费信贷带来的冲击，美国居民消费的可持续性受到市场的关注。而消费支出是美国股市龙头企业的营收来源，消费增长的可持续性也就对应着美股营收增速的可持续性。由于美国股市对于居民消费支出的财富效应影响，加上诱发通胀的因素中，供给面因素短期内无法通过总需求政策加以缓解，预计美联储货币政策紧缩仍将保持较大的灵活性。 当前美元信用体系总体稳健，但信用等级最低企业面临的信用环境可能会在紧缩政策之后迅速恶化。当前，美元市场的流动性依然十分充足，且美联储也搭建好了完备的流动性干预机制，在岸美元的流动性能够得以保障。但紧缩政策之后，离岸美元流动性的波动将明显加大。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2021年在全球经济复苏分化，国内经济下行压力逐季显现的背景下，商业银行总资产扩张趋缓，但盈利和资产质量有所改善，总体表现较为平稳。2021年12月末，商业银行资产总额达到288.6万亿，较上年同期增长8.6%，整个银行业资产增速在经历过去两年快速增长后，进入了平稳增长阶段。2021年商业银行累计实现净利润2.2万亿元，同比增长11.9%，增速进一步提升。2021年末商业银行整体净息差为2.08%，较上年同期下降2BP，2020年以来净息差基本在2%~2.1%之间保持小幅波动。商业银行不良贷款总额为2.85万亿元，同比增速已下降到5.4%，是近年来的较低增速。整体不良贷款率1.73%，同比下降0.11个百分点，连续五个季度出现下降，整体资产质量持续改善。拨备覆盖率为197%，连续四个季度上升，反映商业银行风险抵补能力在持续加强，但不同银行分化较明显。商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率的平均水平分别为10.78%、12.36%、15.13%，各项资本充足率较年初均有所上升。商业银行整体流动性覆盖率为145.3%，较上季度微增一个百分点，流动性比例为60.3%，总体保持稳定态势，不同类型银行流动性分层现象日趋明显，流动性风险依然是未来一段时间中小银行面临的重要挑战。 展望2022年，银行业中值得关注的工作重点包括：一是加强对重点领域和薄弱环节支持，努力促进国民经济良性循环。加大信贷支持实体经济的力度，优化信贷投向结构，重点领域包括，“十四五”规划重点领域和重大项目，基础设施投资（特别是服务经济数字化的新基建），小微企业融资，服务关键核心技术攻关企业和“专精特新”企业，新绿色金融产品服务，支持能源稳产保供以及乡村振兴领域，等等。二是坚持不懈防范化解金融风险。在高危金融机构处置方面，继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的基本方针，稳妥处置金融领域风险，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。压实各方责任，有序推进高风险金融机构处置。在房地产相关风险的防范和化解方面，调整和优化信贷政策，实现“稳地价、稳房价、稳预期”的房地产长效机制，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。三是持续深化中小银行改革。城商行层面，继续推动区域内机构合并重组，以提高资本实力和在区域内的竞争力，在形成规模效应的基础上，充分拓展银行发展空间，提升抗风险能力。农商行层面，进一步深化省联社改革，按照加强党的领导、落实各方责任、规范股权关系、健全公司治理、普及专业管理的指导原则，“一省一策”加快推进农信社改革。四是聚焦负债成本和资产质量。负债成本管理方面，应在强化负债成本管控、加强风险管理以及优势营收领域继续发力，保障业务稳健运行。资产质量管理方面，重点关注房地产市场（企业）以及弱资质地方融资平台两个重点，做好相关风险防范和化解预案，以促进资产质量平稳。五是加快推进数字化转型。在监管引导不断强化的背景下，银行保险机构的数字化转型有望加速，不同类型的银行应围绕客户需求，积极探索符合自身特点的数字化转型路径。特别是中小银行，需要充分发挥属地资源禀赋，在挖掘内部潜力的同时，充分利用外部合作，加快数字化能力的全面提升，以数据洞察和智能技术为抓手，围绕客群、产品、服务打造差异化竞争能力。 ...... 本报告全部内容详见附件。

IMF 对欧洲消费者超额储蓄的讨论 IMF经济学家麦格雷戈等人撰文，对欧元区消费者的超额储蓄问题进行了讨论。就常态来看，欧洲人平均存款大约占其收入的12%，但受疫情影响，由于强制休假计划与长期居家，欧元区家庭储蓄率在2020-2021年间上升至19%左右。文章估计，这两年的欧元区家庭储蓄比没有疫情发生的情况高出近1万亿欧元：家庭节省了约欧元区GDP的8%。如果消费者将其储蓄率降至低于疫情前趋势的水平，从而花掉部分超额储蓄，那么欧元区的经济增长及潜在通胀情况将得到极大的改善。如果消费者在两年内花掉超额储蓄的三分之一，那么截至第二年末，GDP将增加2.5个百分点，通胀率将增长0.75个百分点。 欧元区一半的超额储蓄都在银行账户里，理论上来讲很容易被使用，但由于四个因素，这些储蓄很难被快速注入实体经济：第一，2020年，家庭在疫情期间减少的消费主要集中在差旅及交通费，这些消费难以事后弥补。第二，超额储蓄主要来自高收入人群，而这一人群的储蓄率普遍较高，不太可能降低储蓄来消费。第三，供应链问题持续阻碍消费。第四，奥密克戎毒株的影响可能会使得欧洲人继续选择储蓄。[1] PIIE 疫情席卷下美国就业仍有所上升 PIIE高级研究员戴南等撰文分析了美国一月份就业情况。一方面，美国一月份就业人数增加了467000人，远高于大多数分析员的预测。显然，企业认为市场需求强劲，因而愿意持续雇佣员工。另一方面，家庭调查的关键指标依旧较为低迷。失业率上升至4%。劳动参与率达到62.2%，为疫情恢复以来的最高值，但该上升主要是由劳工统计局（BLS）更新人口数字导致的。在对相关变化进行调整后，劳动参与率保持不变，依旧远低于疫情前水平，恢复程度远弱于失业率。失业率仅比疫情前趋势高0.5个BP，与其他指标共同说明，目前劳动力市场中，由于劳动力存在对健康的担忧以及照顾孩子的需求，且家庭普遍拥有了更多的财务缓冲，所以劳动力的供给远小于需求。因此，2022年1月，私人部门劳动力平均时薪在1月份继续快速增长，同比增加5.7%，为有史以来的最快同比增长。其中，在劳动力短缺最严重的部门中，工资增长速度最快。 展望未来，只有人们重新返回劳动力市场，就业增长才能保持在高位，劳动力短缺才能得以缓解。未来的几个月间，美联储应当密切关注工资上涨趋势，以避免工资增长超过生产力增长，进而给通胀带来上行压力。[2] 特朗普签署的中美“第一阶段”贸易协议目标未能实现 PIIE高级研究员查德·鲍恩撰文指出，中美“第一阶段”贸易协议以失败告终。截至2021年12月31日，中国实际购买美国出口产品总额仅达到协议的57%，甚至低于贸易战前的水平。也就是说，中国完全没有购买协议承诺的额外2000亿美元的美国出口。该协议失败的主要原因主要有两个。一方面，疫情不仅导致了短暂的全球货物贸易崩溃，其对流动性的限制还削弱了美国的服务出口，如旅游和商务旅行。另一方面，中美贸易战对美国出口造成了巨大打击，仅仅靠2020-2021年，无法扭转这一趋势。这一失败说明了协议时机的重要性，也说明了推出协议相关补充政策的必要性。 该协议依旧带来了一些正面的影响，特别是中国承诺取消其对美国农产品出口技术壁垒、尊重知识产权并开放其金融服务部门。这些影响应当得以保留。然而，总体来说，该协议没能降低中美贸易的不确定性，因此未能鼓励商业投资以重新启动美国出口。不仅如此，由于特朗普设定的关税依旧生效，所以该协议反而提高了美国公司的成本。同时，因为未能就中国取消报复性关税达成协商一致，所以该协议还可能使中国对美国出口的需求由私人部门转至国有企业。 面对这种情况，文章建议美国政府考虑与其他主要经济体（如欧盟）展开合作。在此基础上，为了再次启动与中国商定新的规则，美国和合作方应该首先找到目前做法的缺陷所在。[3] 欧央行 管理欧洲疫情后的经济复苏 2月10日，欧央行副行长德金多斯发表演讲，分析了目前欧洲经济及货币政策情况，并提出了两方面建议。 经济形势方面，尽管2021年第四季度实际GDP回到了疫情前水平，但同期经济增长有所放缓，因此经济活动可能将在2022年初保持在低位。欧央行预期经济增长将在2022年全年强势反弹，未来三年，经济增长速度都将快于长期平均水平。近几个月，通胀率急速上升，一月通胀率达到了5.1%。这一现象主要是因为较高的能源价格抬高了多个部门的物价。通胀率可能会比之前预期持续更长的时间，但将在今年逐渐下降。尽管如此，通胀前景依旧存在上升压力：如果价格增长导致工资增长超出预期，或者经济恢复的速度快于预期，那么通胀可能会高于预期。 货币政策方面，欧央行将会继续实行12月份的决定，在未来几个月逐渐降低资产购买速度，并在3月末彻底结束紧急抗议购债计划（PEPP）的净购买。欧央行只有在通胀率在预测期间达到并保持2%的水平，且中期通胀率稳定在2%的情况下，才会考虑加息。欧央行加息决策与其他央行的决定无关。 对于目前的经济情况，德金多斯提出了两方面建议。第一，同时发展银行业及资本市场联盟。发展银行业不仅可以使金融市场更具韧性，还可以推进结构性改革，包括提高银行盈利能力及提高银行面对金融科技公司的竞争力，适应未来的绿色以及数字化转型。发展资本市场则可以帮助解决欧盟的长期经济问题。因为银行及资本市场在为实体经济融资这一方面，互相补充，所以这两个联盟要同时发展。第二，继续推进欧元区的经济与货币联盟。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Thomas McGregor, Nujin Suphaphiphat, Frederik Toscani, “Europe’s Consumers Are Sitting on 1 Trillion Euros in Pandemic Savings,” https://blogs.imf.org/2022/02/10/europes-consumers-are-sitting-on-1-trillion-euros-in-pandemic-savings/ [2] Karen Dynan, Wilson Powell III, “US Employment Jumped in January Despite Omicron Wave,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-employment-jumped-january-despite-omicron-wave [3] Chad P. Bown, “China Bought None of the Extra $200 Billion of US Exports in Trump’s Trade Deal,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/china-bought-none-extra-200-billion-us-exports-trumps-trade [4] Luis de Guindos, “Managing Europe’s Economic Recovery After the Pandemic,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220210~2923b1c6d4.en.html

2021年全球主要股市指数以上涨为主，沪深主要指数小幅上涨，但香港恒生指数下跌超过15%。 无论是第四季度还是全年的股市运行，最突出的表现是股价走势分化，蓝筹股下跌，小市值股票活跃度明显提升。 市场热点在不同行业板块之间频繁切换，表现最好的热门行业在下一个季度就可能成为表现最差的板块。只有国防军工行业持续两个年度均表现强势。 我国股票市场制度建设取得新进展。新《证券法》开始实施，证券监管力度明显加强。集体诉讼制度实践之后的第一个案例已经产生。 课题组在2020年度报告里关于2021年度的四点预测均得到市场的验证。影响2022年度股票市场的关键因素是房地产市场及房地产调控政策，如果房地产开发企业的流动性风险得到有效化解，房地产行业有望成为本年度的热点行业。 ...... 本报告全部内容详见附件。