2021年二季度，我国经济增长速度放缓，一般公共预算财政收入和政府性基金预算收入持续改善，但增速从高位全面回落。由于二季度经济增长处于正常轨道，财政支出坚持过好“紧日子”，一般公共预算财政支出增速继续回落，政府性基金支出降幅收窄。中央财政本级支出持续压缩，债务付息支出增速大幅上升。一般公共预算财政支出增幅低于财政收入增速，财政收支逆差缩小，地方政府债务发行压力减小，地方政府债券结构性调整和存量管理加快推进。总体上，财政支出增速低于财政收入增速，有助于中央和地方重新蓄积财力。 下半年我国财政收支需要关注如下问题：（1）病毒变种导致全球疫情再次反弹，疫情防控走向长期化；（2）美国计划推出新的财政刺激措施——《两党基础设施投资和就业法案》；（3）中美科技竞争加剧，中美之间的中长期经济增速差距可能缩小；（4）全球大宗商品价格上涨，供需错配形成的大宗商品价格高位运行的态势还会维持一段时间；（5）下半年我国经济增长下行压力加大。 上半年我国抓住经济恢复增长的窗口期，财政收入大幅增长，控制财政支出增长和债务发行节奏，政府蓄积财力，为应对下一次经济冲击做好充分准备。从中长期看，随着疫苗接种率不断提高，疫情防控成果得到巩固，经济增长的基本面会转向正常化，财政政策需要逐步正常化，应健全财政收支管理制度，提高财政政策的效率和中长期可持续性。同时，财政政策也要关注下半年经济增长下行风险，适时适度加快地方政府债券发行，扩大内需，加大财政政策对实际需求的支持力度。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）证监会开展健全证券期货基金经营机构专项治理工作 为贯彻落实中央经济工作会议关于健全金融机构治理的决策部署，更好完成服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，进一步发挥党的领导和公司治理双重优势，证监会决定自即日起开展健全证券期货基金经营机构专项治理工作。 良好的公司治理是保障行业长期健康发展的基础。近年来，证券期货基金经营机构持续落实全面风险管理和全员合规要求，内控合规水平不断提高，建立健全了股东会、董事会、监事会、管理层运行有效、监督制衡的现代法人治理架构，公司治理取得积极成效。但总体来看，证券期货基金经营机构治理水平还有进一步提升的空间，本次专项治理针对当前行业机构公司治理方面的薄弱环节，重点从以下四个方面开展工作：一是健全制度规则体系。以《证券法》《证券投资基金法》为基础，修订或制定股权管理规定、内控办法、公募基金管理人办法、高管办法等规则制度，构建机构监管的“四梁八柱”。二是持续完善行政监管体系。坚持放管结合，围绕提升机构监管有效性的核心问题，坚持科学监管、分类监管、专业监管、持续监管。三是构建有效的现代公司治理体系。督促行业机构进一步加强党的领导与公司治理的有机结合，强化股东穿透管理；督促行业机构确保“三会一层”归位尽责；督促行业机构严格落实全面风险管理和全员合规要求，切实提高内控合规水平。四是逐步健全市场约束体系。健全信息披露制度，督促行业机构确保信息披露真实、准确、完整；探索建立执业质量评价体系，提高执业透明度。 证监会专门制定了健全证券期货基金经营机构治理的工作方案，后续将组织开展行业自查、现场检查，切实提升优化公司治理内生动力，形成长效机制，夯实公司高质量发展基础。 （中国证监会官网） 点评 证监会决定开展健全证券期货基金经营机构专项治理工作，开展行业自查、现场检查，将进一步强化公司规范治理的内生动力。同时也是对中国证券期货基金经营机构治理情况的全面摸底，将持续加强和改进上市公司治理监管，推动上市公司形成强化规范治理的新格局。 （二）银保监会延长对香港地区偿付能力监管等效框架协议过渡期内再保信用风险因子适用期限 近日，中国银保监会修订了《保险公司偿付能力监管规则——问题解答第1号：偿付能力监管等效框架协议过渡期内的香港地区再保险交易对手违约风险因子》（以下称《问题解答第1号》），明确将过渡期内香港地区合格再保险机构分入内地直保公司业务时适用的再保险信用风险因子方案期限延长至2022年6月30日。 2017年5月，原保监会与原香港保监处签署了《关于开展偿付能力监管制度等效评估工作的框架协议》（以下称《框架协议》），标志双方正式启动偿付能力监管等效评估工作。《框架协议》承诺在等效互认过渡期内相互给予监管便利政策，过渡期截止至2025年5月。2018年6月，银保监会发布《问题解答第1号》，给予香港地区偿付能力信用风险方面为期1年的过渡期监管便利政策；2019年6月和2020年6月，银保监会先后两次发布修订通知，将政策适用期限延长一年。此次修订是银保监会第三次延长该政策适用期限。 （中国银保监会官网） 点评 《保险公司偿付能力监管规则——问题解答第1号：偿付能力监管等效框架协议过渡期内的香港地区再保险交易对手违约风险因子》的实施，有利于增进两地保险监管互信，提升市场效率和监管效能，有利于内地保险风险更好地进行全球范围分散，促进两地保险市场加强交流和共同发展。 （三）银保监会发布《中国银保监会办公厅关于清理规范信托公司非金融子公司业务的通知》 为治理信托公司非金融子公司市场乱象，防范化解金融风险，促进信托公司回归本源、转型发展，根据《信托公司管理办法》等有关规定，中国银保监会发布《中国银保监会办公厅关于清理规范信托公司非金融子公司业务的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》共七条，以“压缩层级、规范业务”为主要思路，加强信托公司境内一级非金融子公司管控，明确清理规范工作安排。一是压缩层级。自《通知》印发之日起，信托公司不得新增境内一级非金融子公司。已设立的境内一级非金融子公司不得新增对境内外企业的投资。信托公司可选择保留一家目前从事特定业务的境内一级非金融子公司，并应当有计划地按照《通知》要求以转让股权等方式清理对相关企业的投资。二是规范业务。一方面，规范信托公司选择保留的境内一级非金融子公司的新增业务，并对其存量业务提出要求。另一方面，明确清理工作完成前，相关企业原则上不得新增业务。三是明确清理规范工作安排。落实信托公司主体责任，加强监管部门的监督管理职责，共同推进该项工作有序开展。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，信托业总体情况较好，但也出现了利用信托等通道业务，聚集大量资金，进行资金池运作，这些资金流向矿产、房地产等领域，通过担保等方式形成资金闭循环，累积了大量的金融风险。此次银保监会发布《中国银保监会办公厅关于清理规范信托公司非金融子公司业务的通知》，要求信托公司从压缩层级、规范业务，整顿规范信托公司非金融子公司，对于治理信托业市场乱象具有积极意义。 二、观点聚焦 （一）孙天琦：通过第三方互联网平台销售金融产品的几个问题 中国金融四十人论坛（CF40）特邀成员孙天琦在近日举行的CF40双周内部研讨会第345期“新经济时代下数据治理制度建设”上就第三方互联网平台销售金融产品发表看法。 孙天琦指出，第三方互联网平台存款业务正在按照有关文件要求整改过程中。近期，市场反映部分互联网平台又在向非特定人群展示/销售信托产品、私募资产管理计划等，性质属违规行为，管理部门调研后，有关平台已主动下架。 孙天琦建议把握好以下几点： 一是严禁向不特定对象展示/销售私募类产品。 二是销售面向公众的金融产品应当持牌经营，无照驾驶属于非法金融活动。这不仅对互联网平台，对所有企业的数字平台销售金融产品都适用。对存款、保险、私募产品和公募产品的单个展示、集中展示、带有购买接口的集中展示，需要明确规范，可以将一些涉众产品的产品要素信息展示定性为销售行为，严格规范。 三是互联网平台与金融机构合作的交叉性业态容易成为信息保护的薄弱环节，应该作为一个优先重点领域，尽快完善配套的数据安全规范，明确互联网平台和金融机构权责界定，尽快落地执行，切实做好消费者保护工作。 四是数字环境下的金融秩序维护需要头部金融企业和平台公司发挥更大的积极作用。 （中国金融四十人论坛） （二）张明：应高度关注收入分配与共同富裕问题 中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明接受经济学家圈专访，就当前的经济热点问题发表看法。 张明指出，在未来的经济学研究中，收入分配的重要性会凸显。在过去几十年内，无论是西方还是中国的经济学研究，都更多关注资源配置的效率，而相对忽视了收入分配。但是大家可以看到，当前无论是全球范围内还是中国，收入和财产分配的失衡都变得越来越突出，它已经开始影响到潜在经济增速。未来无论是西方还是中国的经济学研究，都会格外地关注收入分配，最近浙江被命名为社会主义共同富裕先行示范区，“共同富裕”这四个字成为各方关注焦点。未来浙江在这个领域的实践，可能会成为整个中国的一个样板。构建双循环新发展格局是当前的一个热门话题。而要构建以内循环为主体的发展格局，很重要的一点就是要实现消费扩大和消费升级。在中国要实现消费扩大和消费升级，归根结底是要提高中低收入阶层的收入水平。这就意味着我们要提高农村居民的收入水平，要提高民营企业员工的收入水平，以及通过一些再分配政策来调节居民内部的收入分配失衡。去年年底出台的2035远景目标中提到,“要让全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”。这句话至关重要，但可能很多人没有注意到。这意味着在未来15年内，收入分配会成为中国政府的施政重点之一。 （经济学家圈）

一、一篇文章引发游戏股全线暴跌 市值蒸发近3000亿 8月3日开盘前，《经济参考报》发表了一篇题为《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》的新闻报道指出，网络游戏是新型“毒品”“精神鸦片”，对未成年人的健康成长造成不可低估的影响。更有媒体冠以“央媒”旗号发布此文，外界猜想，这则新闻报道是否有“风向标”作用，或许是监管机构整治中国互联网游戏产业的前奏信号。文章发布后迅速引发激烈讨论，家长们疯狂转发、点赞，而市场资金却异常紧张。港股开盘后，游戏股全线暴跌，腾讯控股一度暴跌超10%，网易盘中最大跌幅近15%、中手游跌幅超20%，心动公司大跌17%，粗略估算，当日网游上市公司整体市值合计蒸发接近3000亿元。在当日午间，经济参考报的官微、网站均删除了上述报道。当日晚间，《经济参考报》对《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》进行了修改并重新发表，文章标题也修改为《网络游戏长成数千亿产业》，文中关于“精神鸦片”“电子毒品”等字眼都已被删除，言辞缓和了许多。（券商中国） 二、上海电气再传噩耗 执行董事兼总裁突然辞世 继财务“黑天鹅”、董事长被调查之后，市值超600亿的上海电气又传来噩耗。8月5日晚间，上海电气公告，公司执行董事兼总裁黄瓯于8月5日不幸逝世。在此之前，上海电气自曝：控股子公司上海通讯应收账款普遍逾期，极端情况下，最终可能造成83亿元的损失。随后，上海市监察委员会网站披露，上海电气董事长郑建华因涉嫌严重违纪违法，已被纪律审查和监察调查。值得注意的是，上海电气的接连“爆雷”背后，更牵涉到一个900亿的大骗局。自5月30日至今，包括宏达新材、瑞斯康达、国瑞科技等上市公司相继“爆雷”，均涉及“专网通信业务”的骗局。在这个庞大的融资性贸易网络中，上市公司资金以预付货款的方式流向供应商，之后，供应商或其隐性关联方，将资金通过一层或多层下游客户，以销售回款的方式回流上市公司，短期内，上市公司业绩得到了提升。一旦资金闭环出现风险，上市公司的风险便彻底暴露，便出现了一连串的“爆雷”事件。（券商中国） 三、北京楼市限购升级 成都楼市同日加码 8月5日，北京市住房和城乡建设委员会印发《关于进一步完善商品住房限购政策的公告》，明确自8月5日起，夫妻离异的，原家庭在离异前拥有住房套数不符合本市商品住房限购政策规定的，自离异之日起3年内，任何一方均不得在本市购买商品住房。此外，成都也在同日进行了房地产市场调控。成都住建局发布《关于加强赠与管理和优化购房资格复核顺位相关事宜的通知》，强调房屋所有权人将住房赠与（包括赠与部分份额）直系亲属的，若受赠人不具备购房资格，则赠与的住房自产权登记之日起5年内，仍计入赠与人家庭住房总套数审核购房资格。同时，还要计入受赠人名下。专家指出，近期各地纷纷加码调控房地产市场，充分说明下半年地方政府调控将更加主动主动，调控工具更加有力。预计后续政策管控的城市数量会明显增加，同时将促房地产上次价格指标进一步趋稳。（券商中国） 四、贷款广告盯上QQ空间 错位宣传隐患重重 作为互联网上的超级流量端口，QQ空间的“广告位”近日被各类助贷平台盯上了。从广告来看，尽管平台宣称是正规金融机构，但记者多次亲测却发现，营销人员均来自线下助贷平台，没有金融从业资质，但却通过小贷公司等渠道获取贷款用户个人信息，除了错位营销外，获客和展业方式更是亟待规范。记者注意到，QQ空间密集推送各类贷款广告，基本每刷10条QQ动态，就会出现1条贷款信息。其宣称“最快放款1小时”“最长可分96期”“年化利率最低6%”，点开链接后，页面显示贷款资金来源于小贷公司，综合年化利率为7%-24%，甚至有广告宣称可低至6%。根据腾讯最新财报，截至2021年3月31日止，QQ的移动终端月活跃账户数达6.06亿。有分析人士提醒，QQ空间的使用者较多是“00后”，很多年轻人缺少分辨力和自制力，又对手机、电脑等数码产品比较需要，就很可能冒险申请贷款进行消费，所以在引导年轻人申请贷款方面需要警惕。（北京商报） 五、投行警告：市场恐将面临下行风险 日本股市或受严重打击 8月5日，北欧斯安银行新加坡市场主管Sean Yokota警告说，股市将会出现下跌，日本股市可能会受到最严重的打击。他表示，日本市场可能“在这种环境中遭受最严重的打击”，因为该国正在努力应对不断上升的新冠感染病例和低迷的通胀。日本正在努力控制具有高度传染性的德尔塔病毒变种的传播。根据CNBC数据计算，该国单日新增确诊病例较7月1日的水平飙升了近500%。日本股市在同一时期也出现了暴跌，7月份跌幅超过5%。最近几周，投资者情绪也受到打压，因市场担心全球经济从疫情中的复苏是否已经见顶。虽然美国经济的规模现在比疫情前更大，但其增长速度可能比预期的要慢得多。Yokota认为未来增长将放缓。他说：“可能会出现暂时的通胀，也可能出现暂时的增长，这种被压抑的需求会逐渐消失。”高通胀降低了人们对收益增长的预期，往往会给股价带来压力。今年以来，美国不断上升的通货膨胀令市场感到不安，人们担心美联储是否会提前收回宽松政策。（FX168）

IMF 渐行渐远：全球复苏分化加速 IMF研究部主任戈皮纳斯撰文指出，全球经济继续复苏，但发达经济体与新兴市场、发展中经济体的差距却越拉越大。 根据IMF的最新预测，2021年全球经济增长将提升6%。该增速与上次预测相同，但其中，发达经济体的增长前景改善了0.5%，而发展中经济体经济前景则同幅度下降。发达经济体的年人均收入相对于2020-2022年疫情前的趋势水平下降了2.8%，而发展中经济体（不包括中国）年人均收入却损失了6.3%。这些预测的调整很大程度上反映出疫情的发展变化，也反映出不同国家在政策支持方面的差异：发达经济体有近40%的人已完全接种疫苗，相比之下，新兴市场经济体的接种比例为11%，而低收入发展中国家仅有极少的人口获得接种；经济政策方面，发达经济体继续提供大规模财政支持，并已宣布在2021年及之后年份实施规模达4.6万亿美元的疫情相关措施，而发展中经济体的大多数措施已于2020年到期，并且这些经济体正在准备重建财政缓冲。 要解决分化问题，就应当确保全球范围内迅速提供疫苗及诊疗和治疗手段。为此，IMF认为应当采取多边行动，并提出目标：到2021年底，将所有国家的疫苗接种率提高到40%；到2022年年中，提高到60%，同时确保提供充分的诊疗和治疗手段。这不仅需要分享疫苗、取消疫苗相关的贸易限制，还需要确保资金受限的经济体能够继续及时获得国际流动性。各国则需要根据本国所处的危机阶段实施相应的政策应对。[1] 将加密资产确立为国家货币过于超前 新型数字货币或许在未来可以提供更便宜、更快捷的支付，加强金融包容性，提高韧性及市场竞争，并促进跨境支付。然而，推动新型数字货币需要大量的投资及解决困难的政策问题。因此，一些国家正在考虑将加密资产确定为国家货币。但IMF货币与资本市场部主任托比亚斯·阿德里安等撰文表示，这一决定带来的风险远超于收益。 如果加密资产成为了法定货币，那么它将成为借款人支付债务的工具，成为近似央行主权货币的存在。加密资产甚至可能被当作国家货币使用：它不仅是官方的货币单位，还是强制的日常支付方式。但由于加密资产的波动过大且与实体经济的关联过小，因此，如果国家具有稳定的通胀率、汇率及可靠的机构，那么家庭及企业则很难有动力使用加密资产；而对于经济相对不稳定的国家来说，现存的美元和欧元依旧具有更大的吸引力。这就使得加密资产成为国家货币的现实基础并不牢固。 将加密资产列为国家货币还可能带来其他各种风险。同时使用真实货币和加密资产将会大大提高家庭及企业选择货币的成本，政府的收入和支出使用不同类型货币，货币比价的波动将威胁到财政的稳定，从而破坏了宏观经济的稳定性。货币政策的有效性也将被大大削弱，进而使得国内物价变得极不稳定。这一变化还可能破坏金融诚信，带来一系列法律问题，加大银行及其他金融机构所面临的风险，削弱消费者受到的保护并可能造成环境污染。[2] PIIE 美国劳动报酬提升追赶不上物价上涨 PIIE高级研究员福尔曼等撰文分析了非农业就业的报酬情况。美国劳工统计局最新发布的就业成本数据(ECI)表明，在过去的三个月中，非农业就业人口的名义报酬以2.8%的年增长率增长，已经恢复到疫情前趋势水平。该数据与其他劳动力市场数据（特别是职位空缺及辞职数量）的情况相呼应，反映出高失业率与低劳动参与率下的劳动力市场依旧十分紧张。然而，疫情以来，消费物价以3.3%的年增长率上升，快于工资的上涨速度。因此，劳动的实际报酬在过去三个月内有所下降，低于2019年12月水平。疫情前，实际报酬呈上升趋势，而目前的实际报酬比疫情前趋势水平低2%。 实际报酬增长的前景取决于三个因素。第一，劳动力市场的紧张程度。尽管新冠变异病毒可能会对劳动力市场带来负面影响，但在未来六个月里，劳动力需求和劳动力供应都有可能增加；第二，雇主对通胀率的反应，即雇主是否会考虑到通胀因素，因而提高对雇员的补偿；第三，通货膨胀的前景，特别是通胀率是否会持续高于2%这一历史预期水平。[3] 美国证券交易委员会 针对中国问题的投资者保护说明 7月30日，美国证券交易委员会(SEC)主席詹斯勒针对中国近来的一些发展变化，发布投资者保护声明。 一方面，近期，中国政府对总部设在中国的公司（下简称为中国公司）发布了新的指导，限制了这些企业离岸筹集资本的行为，并对部分企业的海外集资行为进行了网络安全检查。另一方面，因为一些领域的中国企业不允许拥有外国所有权，也不能直接在中国境外上市，所以为了境外筹资，许多中国企业通过可变利益实体（VIE）的方式实现海外上市。 考虑到这两点因素，詹斯勒表示，美国证监会在宣布中国公司的注册声明有效前，必须要求离岸发行人披露：（1）发行的股票是控股公司的股票，而非运营实体的股票；（2）总部设在中国的运营公司、控股公司发行人和投资者面临着中国政府未来行动的不确定性，这些行动可能会严重影响运营公司的财务业绩和协议的执行；（3）详细的财务信息，保证投资人可以清晰地了解可变利益实体与发行人之间的财务关系。 除此之外，詹斯勒还要求中国公司在美上市时披露：（1）运营公司和发行人（如适用）是否获得中国当局在美国上市的批准，以及该许可能被撤销的风险，同时包含许可被撤销时应及时披露的责任；（2）《追究外国公司责任法》要求上市公司会计监督委员会（PCAOB）在三年内检查发行人的会计师事务所，如果PCAOB无法检查该事务所，可能导致运营公司在未来退市。 此外，詹斯勒还要求美国证监会对具有大量中国业务的公司提交的申报材料进行有针对性的额外审查。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Gita Gopinath, “Drawing Further Apart: Widening Gaps in the Global Recovery,” https://blogs.imf.org/2021/07/27/drawing-further-apart-widening-gaps-in-the-global-recovery/ [2] Tobias Adrian, Rhoda Weeks-Brown, “Cryptoassets as National Currency? A Step too Far,” https://blogs.imf.org/2021/07/26/cryptoassets-as-national-currency-a-step-too-far/ [3] Jason Furman, Wilson Powell III, “US Workers are Getting Large Raises, But Not Enough to Keep up with Higher Inflation,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-workers-are-getting-large-raises-not-enough-keep-higher [4] Gary Gensler, “Statement on Investor Protection to Recent Development in China,” https://www.sec.gov/news/public-statement/gensler-2021-07-30

2021年上半年财政状况的基本特点就是收入增加、支出减少，在经济总体呈现内需不足的情况下，财政政策收紧。从财政收入看，2021年6月全部公共财政收入11.71万亿元，不仅高于2020年6月（9.62万亿元），也高于疫情爆发前2019年6月（10.78万亿元）。从财政支出看，2021年6月全部公共财政支出12.17万亿元，高于2020年6月（11.64万亿元），但低于2019年6月（12.35万亿元）。 从中央和地方的关系看，在支出端，依然呈现事权下放和赤字/债务下放的基本特征；同时，中央和地方财政收入都出现了较大程度上涨，但中央财政收入远高于财政支出，而地方财政收入远低于财政支出。2021年6月，中央财政支出1.52万亿元，低于2020年6月（1.63万亿元）和2019年6月（1.69万亿元）；中央财政收入5.46万亿元，大幅高于2020年6月（4.43万亿元），也高于2019年6月（5.16万亿元）。地方财政支出10.65万亿元，高于2020年6月（10.01万亿元）和2019年6月（10.66万亿元）；地方财政收入6.25万亿元，同样大幅高于2020年6月（5.18万亿元），也高于2019年6月（5.63万亿元）。 在事权和赤字/债务下放的背景下，区域财政分化愈加严重，不发达地区的财政风险凸显。从东中西部横向比较看，中部及中等发达地区收支增速均最高，受违约因素和严监管影响，经济不发达、偿债压力高的弱资质地区债券发行受限较大。从南北部纵向比较看，在整个东部地区，财政收入、支出、赤字和债务存量增速均呈现由南到北逐次递减的特征，财政支出由以前的“匹配经济发展模式”逐渐转变为“匹配人口发展模式”，各地区政府债务发行速度不一，市场经济发达的地区基建项目融资多以城投债为主。在西部地区，南北比较的情况不同于东部地区，西南债务风险高于西北地区，西北地区财政可持续性更强。 在经济下行压力较大的背景下，财政收入增加、支出减少既可能是为了降低地方财政风险，也可能是在为下半年财政政策扩张储备“子弹”。可以看到，2021年6月，中央财政在人民银行账户中的存款已经高达4.6万亿元，远远高于2020年6月（3.8万亿元）和2019年6月（3.6万亿元）。 ...... 本报告全部内容详见附件。

全球金融市场二季度最大的转变就是再通胀交易的平复。即使面临经济复苏和物价增长的局面，美联储依然更为关注总需求复苏的可持续性，并未对货币政策退出给出任何实质性的指引，市场逐渐接受这一观点，继续等待新的信号出现。次贷危机以来的政策行动加上本次疫情的救助，能让我们更加清晰地认识到，财政政策将取代货币政策成为更为关键的政策变量。本轮美国的财政刺激计划自公布以来金额持续缩小，两党以财政为筹码进行政治博弈极有可能导致刺激手段远远低于预期，这也是影响美联储判断总需求恢复持续性的重要考量之一。 为了预防未来可能面临的流动性冲击，美联储在7月底，创设了两个常设的政策工具，这对于稳定美元流动性市场、改变美联储货币政策实施框架与强化美元霸权，都将产生重大影响。新工具的创设是为了防止未来出现流动性问题而进行的机制性变化，这种工具不仅可以有助于美元流动性市场的稳定，同时还会进一步提升美债的吸引力，并且强化美元霸权。 美联储政策转向等待期中的各种信号变化，无疑会加大市场波动的强度。一旦市场确认政策转向的预期，不待政策实施，市场一定会提前反应，这将对市场估值形成巨大冲击，届时，新兴经济体面临的压力也同样值得关注。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2021年二季度，我国实现了7.9%的GDP同比增速，两年平均增速5.5%。从两年平均增速看，2021年二季度的经济增速低于预期，尤其是第三产业服务业的恢复速度偏慢。尽管疫苗普及率上升，但是疫情对三产的影响可能具有一定持续性。全球通胀风险上升，大宗商品价格的快速上涨挤压工业企业的利润空间，中下游工业企业盈利可能下滑。中小企业债务压力上升，房地产企业风险较大。政策方面，个贷不良资产批量转让试点稳步开展。 2021年二季度，特殊资产交易指数为338.18，环比上涨21.9%、同比增速达12.8%，特殊资产在线交易指数明显回升。从结构上看，资产金融拍卖成交额同比和环比均明显上升，成交量和成交价均有所上升。2021年二季度，资产金融拍卖总成交额为185.44亿元，环比上升79.62%，同比增加3.64%。平均成交价为1212.08万元，环比上升73.98%，绝对值已接近去年同期水平。从交易总量上看，资产金融拍卖的市场格局没有太大变化，山东省、广东省、浙江省的交易量排名全国前三位。从增量上看，二季度大部分省市资产金融拍卖的交易量均较上一季度明显增加，但山东、辽宁等成交量大省规模环比下降。成交率与2021年一季度基本一致，吉林、浙江、青海、上海等4个省份的成交率超过了50%。成交率基本不变说明供需同步上涨、相对格局未发生太大的变化。 债权类资产方面，横向比较，债权资产拍卖依然主要集中在山东、浙江、广东、湖北等东部和南部沿海地区，但纵向比较，除山东外，主要省份债权类资产的成交量和标的量均有所上升。从成交率上看，二季度共7个省份的债权资产成交率超过60%，与一季度基本持平。标的数量最高的山东省，其二季度成交率为32%。 价格方面，主要特殊资产溢价率较为稳定，债权资产成交折扣率和溢价率下降。二季度，机动车、工业用房、商业用房、住宅用房、债权资产交易的平均溢价率分别为125%、17%、13%、10%、12%，除工业用房平均溢价率较上一季度有明显的上升，其他资产平均溢价率较为稳定。在成交价/评估价方面，2021年二季度，住宅用房、商业用房、债权和机动车的平均成交价比估值分别为87%、91%、85%、159%。与上一季度相比较，住宅用房和债权的成交价/估值明显低于上季度，商业用房和机动车的成交价/估值高于上季度。债权资产平均成交折扣率为63.8%，在连续七个季度上涨后首次下降。溢价成交的比例仅2%，低于历史均值6%。 二季度，特殊资产供需同步上涨，成交价格未发生明显变化。下半年，如果中下游中小企业盈利持续恶化，特殊资产的供给将进一步增加，特殊资产市场规模有望持续扩容。 ...... 本报告全部内容详见附件。

从三驾马车来看，经济反弹的力度在减弱，主要体现为投资和消费需求疲弱。净出口增长持续强劲，对GDP的同比贡献率与投资持平，海外制造业复苏将对我国出口形成长期支撑。随着其他国家疫情得到控制，我国生产替代优势仍面临较大压力。 货币和信用创造增速进一步放缓。从企业部门来看，信贷结构优化，短期流动需求下降，中长期贷款高增，票据业务大幅压降。债券市场进入偿还高峰，信用风险持续暴露。制造业供需两端扩张放缓，原材料价格上涨势头得到初步遏制，大中型企业的生产经营活动好于小型企业。从政府部门来看，今年政府债券发行的特点在于“防范风险”，侧重化解存量债务，放缓专项债发行节奏。从居民部门来看，消费贷款疲软，经营贷款高增，未来相当一段时间内房地产市场仍是支撑我国经济复苏的重要支柱。 在消费和投资不振的同时，除了住房按揭贷款之外，其他信用创造活动均处于萎靡状态，因而通货不膨胀。目前所有与消费相关的物价指标均很低，整体PPI和生产资料价格已经见顶回落。更重要的是，作为经济的领先指标，狭义货币M1增速已经掉到去年疫情期间的最低水平。内需不足、经济下滑将成为3季度以后的主要矛盾。因此，从3季度开始，经济很可能从通货不膨胀快速回落进入通货紧缩状态。 预计下半年货币政策将继续保持宽松的基本方向，但由于经济主体借贷意愿和借贷能力羸弱，宽松货币政策提振经济的效力下降，经济反弹需要财政政策有所作为。 ...... 本报告全部内容详见附件。

在全球经济逐步复苏的同时，新冠变种病毒的蔓延使全球面临更大的挑战。2021年二季度，主要发达经济体央行维持宽松货币政策，加拿大央行、英格兰银行宣布放缓购债速度；选择加息的国家逐渐增多，俄罗斯、巴西央行在二季度继续加息，匈牙利、捷克、墨西哥央行也加入加息队伍；二季度，各国债券收益率表现分化，其中美国10年期国债收益率下行。 我国货币政策继续以我为主，总体保持稳健；央行进行常规货币政策操作，市场流动性合理充裕，市场利率平稳运行；债券收益率在二季度整体下行，二季度末的10年期国债收益率较一季度末下行11BP。 二季度，债券市场共发行15.29万亿元，总体发行规模有所增加；地方政府债发行增速较快，但地方专项债发行依然较慢；债券现券交易和回购交易共245.29万亿元，现券交易呈上升趋势。二季度末，债券市场余额为120.29万亿元，存量规模稳步增长；人民币债券在全球金融市场吸引力依旧，境外机构继续增持人民币债券，二季度末已持有3.74万亿元我国债券。 我国债券市场新增违约金额在连升三个季度后出现下降，信用风险略有缓释，但民营企业的新增违约金额呈上升趋势，需要对民营企业的违约风险给予关注。我国绿色债券市场在近几年迎来了快速发展，《绿色债券支持项目目录（2021年版）》的出台，进一步规范了国内绿色债券市场，有助于我国绿色债券市场更好的发展。 未来，高通胀风险以及新冠变种病毒的出现，使全球经济复苏的前景依然面临高度不确定性。主要发达经济体央行料将维持宽松货币政策，新兴经济体国家货币政策更加注重防风险，我国央行货币政策将继续以我为主。我国债券收益率或许将小幅震荡下行；债券发行、交易、存量规模有望继续增长，境外机构也将继续增持人民币债券；债券市场新增违约金额在未来可能继续保持高位，但风险总体可控。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）中国银保监会发布《中国银保监会办公厅关于清理规范信托公司非金融子公司业务的通知》 7月30日，中国银保监会发布《中国银保监会办公厅关于清理规范信托公司非金融子公司业务的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》共七条，以“压缩层级、规范业务”为主要思路，加强信托公司境内一级非金融子公司管控，明确清理规范工作安排。一是压缩层级。自《通知》印发之日起，信托公司不得新增境内一级非金融子公司。已设立的境内一级非金融子公司不得新增对境内外企业的投资。信托公司可选择保留一家目前从事特定业务的境内一级非金融子公司，并应当有计划地按照《通知》要求以转让股权等方式清理对相关企业的投资。二是规范业务。一方面，规范信托公司选择保留的境内一级非金融子公司的新增业务，并对其存量业务提出要求。另一方面，明确清理工作完成前，相关企业原则上不得新增业务。三是明确清理规范工作安排。落实信托公司主体责任，加强监管部门的监督管理职责，共同推进该项工作有序开展。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，部分信托公司以固有资产直接或间接设立从事私募股权投资等业务的境内一级非金融子公司。部分公司由于经营管理相对薄弱、合规意识相对淡薄，在展业过程中也滋生了市场乱象，累积了风险。《通知》的出台有助于治理信托公司非金融子公司市场乱象，防范化解金融风险，促进信托公司回归本源、转型发展。 （二）中国证监会通报首批适用新《证券法》财务造假案件处罚情况 近日，首批适用新《证券法》惩处财务造假恶性案件已进入事先告知阶段或作出行政处罚决定，最高拟处以近4,000万元罚款。下面通报三宗典型案件处理情况。 宜华生活多年连续实施重大财务造假，2016年至2019年4年虚增利润分别占当期披露利润总额的88.24%、98.67%、192.78%和99.37%(按利润总额绝对值计算）。该案已进入告知程序，系目前拟对上市公司信披违法罚款额最高的案件。告知书认定在2016至2019年4年间，公司通过虚构销售业务、虚增销售额等方式虚增利润27亿余元；通过伪造银行单据、不记账或虚假记账等方式虚增银行资金86亿余元；未按规定披露与关联方资金往来320亿余元。证监会拟对该案违法主体合计罚款3,980万元，对宜华生活处以600万元罚款，对实际控制人兼董事长罚款930万元并采取终身市场禁入，对主要责任人员处以250万至450万元不等的罚款并采取最高10年证券市场禁入。 广东榕泰2018年至2019年期间，通过虚构销售回款、虚构保理业务方式虚增利润5,500万余元。相关报告未按规定披露关联关系、日常经营性关联交易。广东榕泰的信息披露存在虚假记载和重大遗漏。证监会已经依法对广东榕泰及相关人员作出行政处罚决定，决定对本案违法主体罚款合计1,450万元，对广东榕泰处以300万元罚款，对实际控制人罚款330万元，对其他责任人员处以20万至160万元不等的罚款。 中潜股份2019年虚增营业收入3,720万余元，虚增营业成本1,150万余元，导致虚增营业利润2,570万余元，占当期利润总额的62.08%。同时，中潜股份存在2019年年度报告未按规定披露关联交易，2020年披露的相关公告存在误导性陈述情况。该案已进入告知程序，证监会拟对本案违法主体罚款合计1,540万元，对中潜股份处以350万元罚款，对2名主要责任人员各处以200万元罚款。 下一步，证监会将认真贯彻中办、国办发布的《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，全面落实“零容忍”的工作方针，用足用好相关法律赋予的职责，严厉查处财务造假等恶性违法行为，坚决追究相关机构和人员的违法责任。 （中国证监会官网） 点评 上市公司财务造假是证券市场的“毒瘤”，严重破坏市场运行基础，侵害投资者利益。近年来，证监会持续加大对财务造假、操纵市场等恶性违法案件的查处力度，坚决落实新《证券法》各项要求，切实提升资本市场违法违规成本，强化监管执法震慑，保护投资者合法权益，从而有力地维护了市场“三公”秩序，净化市场生态，促进资本市场平稳健康发展。 （三）中国银保监会发布新修订的《再保险业务管理规定》 近日，中国银保监会发布了新修订的《再保险业务管理规定》（以下简称《规定》）。 《规定》修订工作贯彻强化再保险风险管理职能、加强再保险业务风险防控、规范再保险经营行为、促进再保险市场发展的精神，主要修订内容有八方面：一是加强再保险顶层战略管理，二是加强再保险业务安全性的监管，三是加强再保险合同管理的监管，四是加强直保公司开展分入业务的管理，五是加强再保险经纪人的监管，六是支持直保市场发展，七是消除与现有监管政策相冲突的内容，八是精简信息报送任务。 《规定》共六章四十三条。第一章总则。第二章业务经营，规定了再保险战略管理、自留责任要求、巨灾风险安排、交易对手选择、信息告知、合同签署时效、资金结付、临时分保要求、再保险关联交易、档案管理、集中度管理、境外分出监测、流动性管理、直保公司开展分入业务要求等内容。第三章再保险经纪业务，规定了保险经纪人在从事再保险经纪业务时应遵守的监管要求。第四章监督管理，规定了再保险业务准备金管理、偿付能力管理、再保险信息报送要求等内容。第五章法律责任。第六章附则。 下一步，银保监会将继续做好《规定》的落实和监管工作，密切跟踪研究再保险领域的新情况新问题，推动再保险市场持续健康发展。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，随着我国再保险市场持续快速发展，旧版《规定》已不能完全适应再保险市场发展和监管的要求，需要进行修订。新版《规定》主要修订了八个方面的内容，并鼓励保险公司利用金融基础设施提供的数字化服务。新版《规定》的发布有助于规范再保险业务经营，强化对保险公司再保险业务的监管，有效防范化解风险，推动再保险市场高质量发展。 二、观点聚焦 （一）范一飞：充分发挥碳市场金融属性，有序引导全社会低碳转型 7月24日，中国人民银行副行长范一飞在“全球财富管理论坛2021北京峰会”上指出，在绿色低碳发展上升为国家战略后，当前绿色低碳发展关键要解决好两个问题——鼓励ESG投资和推动碳市场建设。 范一飞强调，碳市场本质上是一个金融市场，负责进行资金期限转换和风险管理。与普通大宗商品市场相比，碳市场不仅有满足当前交易需求的基本功能，更重要的功能是基于碳价格信号来实现投资跨周期引导、风险的跨周期管理，这属于典型的金融功能。只有发挥好碳价格信号在管理风险、引导投资、稳定预期等方面的关键作用，才能有序引导全社会的低碳转型。 范一飞提出，从国内外实践来看，碳市场建立要考虑几个方面：第一，为形成有效的碳价格，要严格遵行市场规律开展碳交易。金融机构要逐步参与碳市场交易，碳配额一级市场是拍卖型市场，政府可用拍卖配额收入支持高碳行业和地区积极转型。第二，封顶总量是形成有效碳价格的前提。中国能源结构与其他国家有差异，煤炭和石油占比较大，地区之间很不平衡，必须结合中国能源结构确定未来各时期的碳峰值及配额分配。第三，处理好拍卖当期激励信号与潜在增长、通胀之间的关系。碳配额拍卖价格过低，不能形成很好的激励信号；拍卖价格过高可能会抬升生产生活成本，甚至引发通胀或衰退，这需要把握好其中的平衡。第四，完善市场配套建设。积极发展远期、掉期、期权、期货等衍生品，提高透明度，加强投资者保护等金融市场监管规则也应该适用于碳市场。 除了碳市场建设外，范一飞还就中国绿色金融未来的发展方向表示，虽然我们在这方面发展已经取得一些成绩，但在投资人培育、对接国际标准、环境信息披露、中间机构规范发展等方面依然存在不足。他提出，下一步，人民银行会在具有中国特色绿色金融发展道路上持续探索，既重视自上而下顶层设计，也要注意培育自下而上的市场主体、自觉意识，按照三方功能、五大支柱框架推动形成ESG投资理念与绿色金融标准双轮驱动发展格局，助力绿色低碳高水平发展。 （金融时报） （二）IMF：预测2021年全球经济增长6%，世界经济复苏分化加剧 近日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望》，预测2021年全球经济增长6%，预计2021年新兴市场和发展中经济体增长前景恶化，而发达经济体的增长预测被上调。 IMF预测，2021年发达经济体GDP将增长5.6%（相较4月份预测上调0.5个百分点，以下同），其中，美国经济将增长7%（上调0.6个百分点），日本经济将增长2.8%（下调0.5个百分点），英国经济将增长7%（上调1.7个百分点），欧元区经济将增长4.6%（上调0.3个百分点），欧元区中的德国、法国、意大利、西班牙经济将分别增长3.6%、5.8%、4.9%、6.2%，相较4月份预测，德国、法国没有变化，意大利上调了0.7个百分点，西班牙下调了0.2个百分点。 2021年新兴市场和发展中经济体GDP将增长6.3%（下调0.4个百分点），其中东盟五国将增长4.3%（下调0.6个百分点），印度经济将增长9.5%（下调3个百分点），俄罗斯经济将增长4.4%（上调0.6个百分点），巴西经济将增长5.3%（上调1.6个百分点），南非经济将增长4%（上调0.9个百分点）。预测中国经济2021年将增长8.1%，与1月份预测相同。 全球经济继续复苏，但发达经济体与许多新兴市场和发展中经济体之间的差距越来越大。2021年发达经济体的增长前景改善了0.5个百分点，但新兴市场和发展中经济体的增长预测下调了0.4个百分点，原因是亚洲新兴经济体的增长前景显著恶化。 IMF表示，对经济增速预测做出这样的调整，在很大程度上反映了疫情的发展变化，即德尔塔变异病毒成为主要流行毒株。发达经济体近40%的人口已完全接种疫苗。相比之下，新兴市场经济体的接种比例为11%，而低收入发展中国家仅有很少的人口得到接种。复苏进程出现更严重分化的另一个原因是在政策支持方面的差异。发达经济体继续提供大规模财政支持，并已宣布在2021年及之后年份实施规模达4.6万亿美元的支持措施。但是，新兴市场和发展中经济体的大多数措施已于2020年到期，他们正准备重建财政缓冲。 （经济日报）