一、监管动态 （一）中国银保监会发布《中国银保监会信托公司行政许可事项实施办法》 为贯彻落实党中央、国务院关于深化金融供给侧结构性改革的决策部署，持续深化“放管服”改革，进一步落实对外开放工作要求，强化信托公司监管，中国银保监会结合市场准入工作实践和行业转型发展实际，对《中国银监会信托公司行政许可事项实施办法》进行了修订，于11月24日发布了《中国银保监会信托公司行政许可事项实施办法》（下称《办法》）。 《办法》正式发布前，中国银保监会就《办法（征求意见稿）》面向社会公开征求意见，并对征求到的意见逐条进行了仔细研究。正式发布的《办法》主要对相关高管任职资格条件作了优化调整，并对部分条款的表述进行了修改完善。 《办法》共计7章76条，本次修订强化与其他监管政策和指导意见等有效衔接，进一步规范了明确信托公司行政许可准入标准；落实进一步对外开放政策，取消外资金融机构入股信托公司10亿美元总资产要求；强化监管导向，匹配行业发展实际，鼓励信托公司开展本源业务，引导信托公司完善公司治理，助推信托业转型发展。 《办法》自2021年1月1日起施行，《中国银监会信托公司行政许可事项实施办法》（中国银监会令2015年第5号）同时废止。 （中国银保监会官网） 点评 信托行业的不断发展、“放管服”改革的不断深入和进一步扩大开放政策的持续推进对行业监管提出了新要求，《办法》结合市场准入工作实践和行业转型发展实际，从强化非金融企业入股信托公司资质要求、强化股东入股资金来源审查要求、严格规范信托公司股权质押、明确信托公司章程要点等角度作出调整及规范，有利于进一步强化监管引领，提升准入监管工作有效性。 （二）中国银保监会发布《保险代理人监管规定》 为进一步促进保险中介监管法律制度体系协调统一，深化保险中介市场改革，银保监会11月23日正式印发了《保险代理人监管规定》。 《保险代理人监管规定》主要从以下几方面作出规范：一是理顺法律关系，根据《保险法》对保险代理人的定义，把保险专业代理机构、保险兼业代理机构和个人保险代理人纳入同一部门规章中规范调整，与《保险法》保持了一致。二是统一适用规则，对各类保险代理人在经营规则、市场退出和法律责任等方面建立了相对统一的基本监管标准和规则，进一步维护了市场公平。三是强化事中事后监管，理顺了“先照后证”的流程，作出一系列制度安排，完善准入退出管理，加强事中事后监管。强化保险机构主体责任，优化分支机构管理，强化机构自我管控，进一步整肃市场秩序。四是完善保险中介监管制度体系，《规定》的出台标志着以《保险代理人监管规定》《保险经纪人监管规定》《保险公估人监管规定》三部规章共同构建的保险中介制度框架基本建立完成，形成《保险法》为统领，三部规章为主干，多个规范性文件为支撑的科学监管制度体系。 在下一步工作中，银保监会将加强政策宣传和业务培训等工作，并以《保险代理人监管规定》为基础，尽快出台相关配套政策，促进保险代理市场健康稳健发展。 （中国银保监会官网） 点评 保险代理人，指根据保险公司的委托，向保险公司收取佣金，在保险公司授权的范围内代为办理保险业务的机构或者个人。尽管保险法中曾对保险代理人概念作出界定，但由于规章、要求不统一，在一定程度上造成了监管体系不明等问题。此次《规定》的颁布，将此前保险业相关监管文件进行修改整合，统一了监管尺度、打消了市场主体的违法违规冲动，有助于引导行业恢复健康优良的经营秩序。 （三）发改委发布《关于支持“信易贷”平台向金融机构推荐信用状况良好企业有关工作的通知》 为认真贯彻落实习近平总书记在企业家座谈会上关于“强化对市场主体的金融支持，发展普惠金融，有效缓解企业特别是中小微企业融资难融资贵问题”的讲话精神，落实李克强总理在《政府工作报告》中提出的“大幅增加小微企业信用贷”的要求，充分发挥信用体系建设助力中小微企业融资的积极作用，畅通资金直达实体经济渠道，支持各地区通过全国中小企业融资综合信用服务平台（以下简称全国“信易贷”平台）向金融机构推荐信用状况良好的具有融资需求的企业名单，通知主要内容包括：一是明确了报送条件，各地区的推荐应同时满足以下条件：①企业划型属于中小微企业；②经营领域符合国家产业政策；③信用状况良好；④经营状况良好；⑤具有真实融资需求；⑥签署《信用承诺书》。二是明确报送流程，须按月由各地区牵头部门推荐，再由国家公共信用信息中心汇总，经全国信用信息共享平台信用筛查后，通过全国“信易贷”平台提供给商业银行等金融机构。金融机构遵循自主审贷和风险自担原则对名单内企业发放贷款，并及时反馈企业获得贷款情况。三是要强化服务，各地区社会信用体系建设牵头部门应主动与当地行业主管部门、工商联、行业协会等积极沟通，了解中小微企业生产经营和融资需求情况，并对后续发展情况进行跟踪关注。 （发改委官网） 点评 “信易贷平台”是国家发改委牵头推进的信用服务中小企业融资的国家重要基础设施，平台综合运用信用、科技、金融手段，汇聚各类信用服务和“信易贷”创新产品，实现多场景支持、全流程覆盖的一站式融资服务，为全国中小企业提供融资便利。此次《通知》的发布，将提升各地区信用体系建设牵头部门了解中小微企业生产经营和融资需求情况的能力、加强与金融机构的衔接配合，为企业提供更加精准化、定制化服务，使资金支持政策能够真正惠及有融资需求的优质中小微企业。 二、观点聚焦 （一）郑薇：进一步便利粤港澳大湾区贸易与投融资 在11月21日举办的国际金融论坛第17届全球年会上，国家外汇管理局副局长郑薇介绍了外汇局在促进粤港澳大湾区跨境贸易和投融资便利化方面的举措。一是在粤港澳大湾区开展贸易外汇收支便利化的首批试点，支持审慎合规的银行为信用良好的境内机构提供更加便利的服务。二是优化区内主体汇兑服务，为已购买港澳地区保险产品的内地居民提供理赔、续保、退保等跨境资金汇兑服务。实施境外个人境内经常项目小额消费便利化方案，便利短期入境的境外个人使用移动支付。支持粤港澳大湾区内符合条件的财务公司、证券经营机构等非银行金融机构有序开展结售汇业务。三是支持粤港澳大湾区内的资本项目开放，开展跨境贷款、跨境资产转让和本外币合一跨境资金池业务，支持私募股权投资基金开展跨境投资试点，支持高新技术企业境外融资等。四是支持深圳实施经常项下先行先试的政策措施，支持外贸综合服务企业代办出口收汇，便利境内外籍高端人才薪酬购汇汇出以及中资机构驻海外员工的薪酬结汇。 郑薇表示，下一阶段外汇局将贯彻党的十九届五中全会精神，统筹发展和安全，加快完善与新发展格局下高水平开放相适应的外汇管理体制机制，为建设富有活力和国际竞争力的一流湾区和世界级城市群提供有力的金融支撑。一是提升贸易投资自由化便利化水平，支持境内境外要素有序自由流动。二是稳妥有序推进资本项目开放，落实直接投资准入前国民待遇加负面清单管理，推进金融市场高水平双向开放。三是进一步加快完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体的管理框架，在有力维护宏观稳定安全的前提下，更好发挥外汇市场的资源配置和风险管理功能。四是支持粤港澳大湾区经济、贸易和投融资发展，进一步便利试点区域非金融企业跨境贸易和投融资交易，并形成可复制、可推广的经验。 （中国金融新闻网） （二）李扬：双循环转型中要高度重视非国有企业的作用 11月25日-27日，“财经年会2021：预测与战略”在北京召开。11月25日，在“全球经济挑战与产业链重构”的讨论中，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬分享了自己的见解。 “面对这样一个新形势的战略转型，不要把双循环理解为自力更生，更不要曲解为闭关锁国，而是在发展中，在开放环境下的一个双循环，是应对国际环境变化的一个战略的转型措施。“李扬说。 在李扬看来，中国作为一个大国，对外依存度也不能太高。而转型过程中需要注意的问题，李扬也提出了几个要点： 1．“双循环”应当是一个深化改革的进程，是一个市场经济不断发展的进程，是一个要依赖市场化手段展开的进程。 “地方政府广泛存在着发债的资金不能使用的问题，它的项目库已经枯竭，需要靠企业来解决。“李扬表示。 2．要循环畅通。 “现在又回到了政治经济学的生产、分配、流通、消费，这几个环节都存在着需要疏通的堵点。转型过程中，需要发挥企业的作用，需要高度重视非国有企业的作用，尤其是在现在这种情况下，甚至对小微企业，对于地摊经济，也应当给予足够的重视。“李扬说。 3．降低成本是最重要的，特别是（降低）体制成本。 “双循环战略提出之后，我们已经很痛苦地发现在有些地方已经开始自己的双循环，省里面也要自循环，县里面也要自循环，这绝对不是我们的目的。在这个过程重要加强产权保护，因为发展格局的转变其实意味着资源配置格局的转变，而现在资源配置最主要是在生产要素层面上。”李扬表示。 4．金融。 在李扬看来，金融是载体，从“两头在外”到双循环为主，就意味着资源配置格局的调整，而这个调整的载体是金融，所以金融的深化要作为很重要的一部分内容。 5．机构和市场需要调整。 “我们需要有商业性金融、开发性金融、政策性金融、合作性金融的体系，特别是重点发展保险、养老基金和各种非银行机构。我们要建设多层次资本市场，要大力发展金融科技，尤其要加强金融基础设施建设。”李扬说。 6．对外开放。 “对外开放肯定是题中应有之义。面对当前巨大的调整，好在我们有一个非常明确、有效的应对战略，我们希望这个战略一定能够发挥作用，中国经济的未来一定是美好的。”李扬说。 （新浪财经） （三）林毅夫：中国经济像“航空母舰” 不怕外面风雨飘摇 近日，著名经济学家、北大国家发展研究院名誉院长林毅夫在2020北京国际金融安全论坛发布演讲，主要内容如下： 我想利用这个机会跟各位交流一下，我对总书记最近提出的，要加快形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局的一点学习心得。 过去我们国家对发展的定位是要充分利用国内、国际两个市场，两种资源，中国的经济发展，以前大家的认识是一个以出口导向为主的发展模式，但是在今年5月份的时候，总书记参加政协的会议，去看望经济组委员的时候，作出了新发展格局的论断。在其后，也在几个重要的场合，对这个看法重新进行了论述。由于我们过去是前面提到的，充分利用国内、国际两个市场，两种资源，现在提出要以国内大循环为主体，所以很多人认为中国是不是改变了发展的方式，中国现在是世界第一大贸易体，在世界的贸易当中所占的比重非常巨大。如果中国改变了发展的模式，影响的不仅是中国，也会影响世界。所以这个论断提出来以后，在国内、国际上都受到高度的关注。 从我自己的学习心得来讲，为什么总书记在这个时候提出新发展格局的看法，我想有短期的原因，因为新冠肺炎疫情爆发，每个国家都受到很大的冲击，相对来讲，我们新冠疫情发生得早，但是我们的防控有利，所以生产很快恢复到接近正常的程度。但是世界上其他国家还在疫情当中，他们的生产，他们的需求急剧萎缩，根据世界贸易组织的预测，今年的贸易可能下滑30%～32%之间，或者是二战以来最大的贸易下滑，这种状况，我们的出口市场必然萎缩，国内生产出来的东西，更多的必须在国内消化，这是短期的原因。另外一个原因，就是特朗普政府对中国发起的贸易战，当然也会影响我们的出口，可是我们的经济还要发展，生产出来的东西，同样必须更多的在国内消化。我想这是短期的背景，但是更重要的，我觉得新发展格局，反应的是经济运行的基本道理。 过去中国一直被认为是出口导向型的经济，出口在国内生产当中比重最高的是2006年，出口占国内生产总值的比重是35.4%，1/3高一点，但是在2019年的时候，出口所占比例是17.4%，从35.4%下降到17.4%，已经减少了50%，为什么会下降到14%，反映的是两个，一个是我们的经济体量扩大了，一个是我们服务业的比重提高了，为什么这两个是主要的原因？大家知道现代制造业规模经济很大，规模经济大的话，如果你的经济体量小，生产出来的更多的必须依靠国际市场来消化，如果你经济体量大的话，生产出来的更大的部分就从国内经济被消化掉，拿一个具体的数字，2019年的时候，新加坡的货物出口占国内生产总值的比重是104.9%，超过他的GDP，主要的原因，出口当中有的是需要进口原材料中间部件，他在出口的时候，还算在出口的总值里面，所以他会比国内生产总值还高，我前面提到了，我们最高的年份是2006年，不过就是35.4%，新加坡出口的比重几乎是我们的三倍，因为新加坡是小经济体，咱们是大经济体，所以我们生产出来的东西，即使被认为是出口导向，绝大部分还是在国内消化，这是一个原因，经济体量的扩大。 第二个，服务业的比重，如果从经济体量来讲，按照购买力评价计算，我们在2014年的时候，经济规模已经超过美国，但是2019年的时候，美国的货物出口占国内生产总值的比重是7.6%，我们是17.4%，我们的经济规模比他们还大，为什么他们比我们小了那么多，一个主要的原因，美国的经济当中，80%是服务业，服务业当中绝大多数是不可贸易的。因此，服务业在你的经济体量当中的比重越高，作为分母一除，你的货物出口所占的比重就会低。从这两个角度来讲就很容易理解，我们在2006年的时候，人均GDP是2099美元，我们整体的经济规模占世界的比重是5.3%；2006年的时候，我们的服务业占国内生产总值的比重是41.8%，但是到2019年的时候，人均GDP达到10098美元，我们占世界经济体量的比重就从2006年的5.3%，变成16.4%，服务业从41.8%变成了53.6%，由于经济体量的扩大，和服务业比重的提高，导致我们的货物出口比重从35.4%下降到前面所讲的17.4%，这个含义是什么？82.6%的国内生产已经是在国内消费，当然是以国内为主体的。而且展望未来，中国的人均GDP还要再提高，中国经济总量占世界的比重还会继续扩大。并且，随着人均GDP的提高，服务业的比重也会越来越大，在这种状况之下，我们的出口就会从2019年的17.4%下降到15%、12%…，在这种状况之下，国内循环当然是主体了。 在这个时候提出这个论断也非常重要，因为过去我们老讲中国是出口导向型经济，既然是出口导向型的经济，如果出口受到一些风吹草动（的影响），减少的话，大家心里就不托底了，就会觉得我们的经济发展是否会受到很大的影响。其实如果对我前面所说的数据分析以后，我们的经济像一艘大的航空母舰，这个母舰非常大，其实外面的风雨飘摇，会对这艘航空母舰有影响，但是我们不是一艘小船，不会风雨飘摇，我们还是可以稳定地前进。我想，现在提出以国内循环为主体，一方面是对事实的认定，另一方面可以提振我们发展的信心。不仅是对内很重要，对外也很重要，因为过去我们老讲中国的经济发展模式是出口导向型的，国际上就讲，像2008年国际金融经济危机，当时有一种看法，国际金融经济危机最主要的原因是什么？国际经济不平衡，为什么国际经济不平衡呢？因为中国采取的是出口导向型的经济，你出口那么多，导致经济不平衡，这不是一般人的说法，包括伯南克都是这么说的。我们现在事实上一看，中国还是以国内为主体。 最近，中美的贸易战，美国说为什么贸易逆差这么大？因为中国推行的是出口导向型经济，所以我的贸易逆差那么大，把所有的责任都推给中国，我们现在把事实看清楚以后，这种说法就站不住脚了，所以非常重要。但是一方面我们讲现在中国的经济发展是以国内大循环为主体，过去提的“充分利用国内、国际，两个市场、两种资源”这个判断，这样的政策主张还重要不重要？我觉得还是非常重要的，为什么呢？因为即使我们的经济体量这么大，现在是占世界的16.4%，代表世界上还有83.6%，而且是我们的五倍，即使将来中国经济技术发展，我们现在占世界的16.4%，变成世界的20%，变成世界的25%，即使是25%，国内市场跟国际市场比较起来，国际市场还是中国（市场）的三倍。我刚才提到现代制造业，现代产业规模是非常大的，而且大部分的利润都来自于国内之外的那个市场，所以在这种状况之下，即使我们是大市场，还是要充分利用国际市场，因为它到底还是比我们大多了。 国际资源重要不重要？我想大家都知道，我提倡新结构经济学，一个最基本的理念，经济发展必须按照每个经济体的比较优势，我们有比较优势的，我们都生产，卖到国际市场，我们没有比较优势的，就应该都从有比较优势的国家来进口。其实我们还有很多没有比较优势，比如说自然资源，房山是自然资源多一点，但是全国平均，我们人均自然资源占世界的比重是低的，在这种状况之下，我们经济要发展，当然必须多从国外进口我们不占有优势的自然资源。这个资源除了自然资源之外，还有很多，技术也是一个资源，比如说在高科技的领域，高科技的领域附加值高，这是发达国家的比较优势，发达国家的收入水平那么高，就是因为他们的高科技产业。我们当然要努力，但是我们现在的人均GDP一万美元刚刚过，人家四万、五万、六万美元，我们跟人家有差距，他们当然有比较优势。在这种状况之下，我们还是要跟华为老总任正非讲的一样，能在国际上买的，只要他的生产成本比我们低，我们就要从国际上买，华为是这样，我们国家也是这样。对这些高科技产业，是发达国家的比较优势，我们目前还没有比较优势，一方面我们要努力提升我们的科技水平，但是还没有达到之前，从国际上买比国内自己生产便宜的时候，也要从国际上来买，这样才能降低我们的生产成本，加快我们的发展，提高我们发展的质量。 当然只有一种，可能被“卡脖子”的科技产品，如果不发展，人家“卡脖子”，就没办法发展了，这种产品必须用举国体制来攻关。 可是我们想想看，哪种科技产品可能被“卡脖子”，我仔细想了一下，就是那些只有美国有的科技产品可能会被“卡脖子”，如果其他科技产品，美国有，德国有，日本有，韩国也有，即使美国不卖给我们，其他发达国家会非常乐意卖给我们，为什么呢？中国经济发展要好，要充分利用国内、国际两个市场，其他发达国家要发展好，同样要充分利用国内、国际两个市场。现在中国是全世界最大的单一市场，那些拥有高科技产品的国家，如果不把他的科技产品卖到世界最大的市场，那些技术很可能就从利润很高变成利润很低，甚至没利润。如果利润很低，或者是没利润的话，他继续研发的投入后劲不足，很快就会被人家赶过去了。在这种情况之下，为了他自己的盈利，为了他的生存，他当然还需要卖给中国。只有美国为了维持他世界的霸权，他对中国的封锁，用我们常常讲的话，“杀敌一千，自损八百”，美国这么做是维持霸权，德国也没有跟美国争霸的野心，也没有跟中国争霸的可能或者是野心，日本同样。 在这种状况之下，我们在能利用国际资源，不管是自然资源，还是技术资源的地方，还是要多利用国际资源，这也就是为什么我们刚刚签署的RCEP（区域性全面经济伙伴关系），表明了中国要加入CPTPP（全面的进步的跨太平洋伙伴协议）。总书记最近在几个场合一直在谈中国经济会继续开放，而且中国经济继续开放，实际上是防止美国对中国围堵最好的办法。我前面讲了，美国可能为了维持他的霸权地位，利用他现在在技术上的优势，想要来遏制中国发展，可是现在绝大多数的科技产品，不是美国一家拥有而已。在这种状况之下，美国想的是什么？像蓬佩奥这些人到处跑，想形成反华联盟，但是德国、日本、韩国干嘛为了卫国维持他是世界唯一霸权，帮助他做嫁衣，如果加入他们，就要交换中国市场，只要我们开放，他们就要放弃中国市场。我前面讲了，放弃中国市场是放弃他自己的发展，放弃他制造就业的机会，放弃他继续在世界里领先的后劲，所以在这种状况之下，我们还需要跟过去一样，继续充分利用国内、国际两个市场，两种资源，这也就是新发展格局。 一个方面认清事实，我们是大经济体，以国内大循环为主体，外面的风吹草动不会动摇我们发展的后劲，前进的道路，但是在这个过程当中，还继续利用国内、国际两个市场，中国的发展成本会低，而且中国的发展会带动其他国家的发展。 大家也知道，从2008年国际金融经济危机之后，我们每年对世界经济增长的贡献超过30%，我相信在未来，即使我们的增长率有所下滑，但是我们对世界经济增长的贡献每年同样会是在30%左右，甚至更高，中国的发展有利于实现我们到2025年跨过高收入国家的门槛，12535美元，变成一个高收入国家。到那时候，全世界生活在高收入国家的人口，就要从现在只占世界人口的16%翻一番还多，达到34%。也会实现总书记在十九届五中全会对“十四五”规划跟2035远景目标的建议做说明时讲的，到2035年，我们的国内生产总值，还有城乡居民收支，也可以在2020年的基础上翻一番，中国成为一个社会主义现代化国家。 （新浪财经）

浙商银行拟设立理财子公司（市场评述1129） 11月26日，浙商银行发布公告称，当天召开董事会临时会议，审议通过了《关于设立浙银理财有限责任公司的议案》，同意全资设立浙银理财有限责任公司（以下简称浙银理财），注册资金为人民币20亿元。 公告显示，浙银理财注册地为杭州，浙商银行持股比例为100%，公司业务范围包括：面向不特定社会公众公开发行理财产品，对受托的投资者财产进行投资和管理；面向合格投资者非公开发行理财产品，对受托的投资者财产进行投资和管理；理财顾问和咨询服务；经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务。以上事项最终以有关监管机构批复为准。 在公告中，浙商银行强调，通过设立理财子公司，规范开展理财业务，强化理财业务风险隔离，有利于提升综合金融服务水平，增强浙商银行服务实体经济、价值创造和整体抗风险能力。 2019年3月，浙商银行曾在业绩发布会上透露该行布局理财子公司的规划，同时也进一步强调正在调整优化资产管理业务结构。 浙商银行2019年年报显示，其同业理财资金已逐步压降清零。2019年，全行个人理财余额3077.64亿元，较年初增长2.67%，在全行理财余额中占比93.13%；个人优质客户69.01万户，较年初增长14.06%。 在浙银理财之前，已有19家银行理财子公司获批开业。其中包括6家国有大行、6家股份行、6家城商行和1家农商行。 银保监会发布信托公司行政许可事项新规等 （金融市场周报，1123-1129） 内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净投放1300亿元；银行股带动上证指数走强，A股市场继续沪强深弱格局；美国新冠疫苗下周开始交付，此举可能推动全球经济迅猛回升，美股三大股指震荡上行；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现；央行：今年三季度移动支付业务量保持增长态势；银保监会：发布信托公司行政许可事项新规；证监会：明确提高上市公司质量时间路线图。 一、货币市场 报告期内，央行共计开展4300亿元逆回购操作，同时有3000亿元逆回购到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净投放1300亿元（见表1）。 11月26日，央行官网发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》指出，总体来看，稳健的货币政策体现了前瞻性、主动性、精准性和有效性，成效显著，传导效率进一步提升，金融支持实体经济力度稳固。 二、股票市场 1.A股市场：报告期内，银行股带动上证指数走强，A股市场继续沪强深弱格局。具体来看，上证指数周涨幅为0.91%；深证成指周跌幅为1.17%；创业板指周跌幅为1.80%。 报告期内，北向资金连续第4周保持净买入，周内净买入金额达168.5亿元，其中，深股通合计净买入53.41亿元，沪股通合计净买入金额约为深股通的两倍，达115.09亿元，呈现典型的“沪强深弱”格局，跟近期市场的风格保持一致。 从资金流向来看，银行及保险板块资金净流入靠前，分别净流入70.7亿元、35.8亿元。净流出的板块靠前的有仪器仪表及纺织服装行业，分别净流出11.3亿元、11.1亿元。 2.欧美股市：报告期内，美国新冠疫苗下周开始交付，此举可能推动全球经济迅猛回升，美股三大股指震荡上行。高盛集团称2021年欧美新冠疫苗接种的比例将达到很高的水平，或将推动经济急剧回升。根据高盛经济学家预测，到2021年3月份，半数英国公众将接种疫苗，美国和加拿大会晚一个月达到这个比例。欧盟、日本和澳大利亚将于5月份达到一半民众接种。具体来看，香港恒生指数报收于26894.68点，周涨幅为1.68%；美国道琼斯指数报收于29910.37点，周涨幅为2.21%；日本日经225指数报收于26644.71点，周涨幅为4.34%；英国富时100指数报收于6367.58点，周涨幅为0.25%；德国DAX30指数报收于13335.68点，周涨幅为1.51%（见表2）。 三、外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于91.80点，周内跌幅为0.64%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1964，周内上涨0.90%；美元兑日元报收于104.10，周内上涨0.23%；英镑兑美元报收于1.3316，周内上涨0.21%；美元兑港币报收于7.7506，周内下跌0.02%；美元离岸兑人民币报收于6.5756，周内上涨0.37%（见表3）。 四、大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于160.97点，周涨幅为3.19%；布伦特原油期货价格报收于48.30美元/桶，周涨幅为7.43%；COMEX黄金报收于1790.7美元/盎司，周跌幅为4.36%；LmeS_铜3报收于7505.50美元/吨，周涨幅为4.22%；波罗的海BDI指数报收1230.00点，周涨幅为7.14%（见表4）。 五、金融监管动态 1.央行：今年三季度移动支付业务量保持增长态势。 央行近日发布的数据显示，今年三季度，我国银行账户数量小幅增长，非现金支付业务量增速小幅上升，支付系统业务量保持增长，全国支付体系运行总体平稳。 数据显示，三季度，全国银行共办理非现金支付业务1000.57亿笔，金额1043.22万亿元，同比分别增长11.47%和12.66%。截至三季度末，全国银行卡在用发卡数量87.98亿张，环比增长1.62%，增速较上季度末上升0.11个百分点。三季度，支付系统共处理支付业务2091.80亿笔，金额2203.52万亿元。支付系统业务金额是同期GDP的82.79倍。 与此同时，我国移动支付业务量保持增长态势。三季度，银行共处理电子支付业务649.77亿笔，金额696.44万亿元。其中，网上支付业务242.44亿笔，金额551.60万亿元，同比分别增长12.56%和11.29%；移动支付业务344.95亿笔，金额116.74万亿元，同比分别增长26.48%和35.57%。 2.证监会：明确提高上市公司质量时间路线图。 11月26日，证监会组织召开上市公司规范运作专题工作小组工作会议，研究部署《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称《意见》）落实相关工作。会议研究了《意见》的任务分工，明确了《意见》落实的时间表和路线图。 与会单位一致认为，《意见》的发布，充分体现了党中央、国务院对于提高上市公司质量、促进资本市场健康发展的重视。各单位将围绕规范公司治理、解决上市公司资金占用、违规担保等突出问题、加大上市公司违法违规行为的打击力度、协调平衡资本市场融资端和投资端、吸引更多中长期资金入市等方面把提高上市公司质量工作抓实抓好。 会议强调，提高上市公司质量是落实党中央、国务院重大决策部署的重要体现，是深化资本市场改革的内在要求，是增强金融服务实体经济能力的必由之路。当前，贯彻落实好《意见》是资本市场的重要任务。提高上市公司质量是一项综合的系统性工程，离不开各单位同心同向、众智众力。抓好《意见》的贯彻落实，需要各单位凝聚共识、协作联动、发挥合力。各单位要充分发挥规范运作小组作为《意见》落实、沟通和服务的平台作用，继续联合开展调研、培训、检查，发挥各自所长，积极推进重点难点问题解决，共同推动上市公司质量提高。下一步，证监会将进一步强化与各单位的协同配合，主动增强工作的实效性和预期性，扎实推动《意见》各项安排落地见效。

一、永煤债违约 相关线索已移送证监会 11月24日，银行间市场交易商协会发布公告称，近日，交易商协会对永城煤电控股集团有限公司的自律调查已基本完成。根据人民银行、证监会、发展改革委《关于进一步加强债券市场执法工作的意见》相关要求，交易商协会已将自律调查发现的永煤控股涉嫌违法违规线索通过有关部门移送证券监督管理部门。对于永煤债券的超预期违约，此前市场质疑最多的，就是违约前刚发行过债券、未协调资源兑付债券、划出中原银行股权等疑似逃废债操作。因此，自永煤债券违约后，交易商协会针对发行人、中介机构等均已开展自律调查。不少分析预计，监管重拳出击下，永煤债券违约风波后债市逃废债行为将有所收敛，不过，正如金融委会议提到的违约个案也有周期性、体制性因素，后续债券违约事件依然会存在。（券商中国） 二、蛋壳公寓“爆雷” 多地政府紧急出手 11月25日，武汉市房管局发布了关于进一步加强住房租赁行业监督管理的紧急通知。无独有偶，深圳市住建局也发布了关于做好蛋壳公寓租客稳定工作的紧急通知，保护蛋壳公寓租客。值得一提的是，这已不是深圳住建局第一次出手。今年以来，长租公寓成了“爆雷”重灾区，均是由于资金链断裂。对此，多地政府部门紧急出手，陆续介入蛋壳公寓危机事件，化解矛盾和风险。一线城市长租公寓的入住率较高，但是由于高买低卖、盲目扩张等问题，不少长租公寓企业经营困难，越来越多的长租公寓已经从市场上消失。公开数据显示，全国目前已经注销或吊销的长租公寓相关企业约有170家，占相关企业总量的15%。另根据贝壳研究院不完全统计，2017年至今，媒体公开报道的陷入资金链断裂、经营纠纷及跑路的企业多达107家，“爆雷”时间发生在今年的企业占比近四成，近七成是因为“高收低租”的模式导致。（中国基金报） 三、伪造公章 代客炒股巨亏2298万 日前，江苏证监局公布一则行政处罚决定书，当事人苏某明此前系浙商证券江苏分公司的总经理助理。由于私下接受客户的委托买卖证券，且被监管认定为“严重不配合调查”，苏某明最终被江苏证监局处以警告及30万元罚款。证券从业者的炒股水平是否高人一筹？起码从此次的违规案例中，情况并非如此。在苏某明操作期间，可算是“一亏再亏”。在前期曾亏损67万后，苏某明在2016年为某客户的操作亏损额高达2230.70万元。在签订投顾协议过程中，苏某明甚至使用多枚伪造的合同章，并承诺保本条款等。事发后，2017年4月，苏某明已办理注销登记。近年来，随着证券公司财富管理转型的突飞猛进，投顾业务也被视为转型的重要契机。然而，部分一线员工打着“投顾”的旗号私下接受客户委托炒股，践踏监管红线，最终自食其果。在全行业倡导“合规、诚信、专业、稳健”的文化理念之时，处在业务最前沿的分支机构和一线员工们的合规意识仍有待提高。（券商中国） 四、比特币高位震荡一度跌破1.8万美元 业内人士警示市场风险 在逼近历史最高点之时，比特币价格出现回落。11月26日，比特币价格一度跌破18000美元。10月下旬以来，或受机构资金入场的影响，比特币从11000美元的价格起飞，快速突破各级价格大关，逼近历史最高值。但多位业内人士表示，回调和震荡仍会发生。区块链行业投资者林维浩认为，大级别回调是一定会发生的，但是它的开始有可能在两万之前，也可能在两万之后。Bicc币交所早期投资人王小彬此前也表示近期可能会走进震荡区间。OKEx Research首席研究员William则指出了当前市场存在的风险。他表示，比特币具有很强的金融属性，可以说投机需求是影响比特币价格的重要因素。比特币作为一种特殊的资产类别，不同于股票或债券，不会产生任何可预期的现金流，投资者获取回报的唯一方式是比特币价格的上涨，并且同所有风险资产一样，其价格受投资人情绪钟摆和风险态度的变化呈现出周期变化的特征。（澎湃新闻） 五、欧洲央行：欧元区中期金融稳定风险仍在上升 欧洲中央银行25日发布的金融稳定报告称，在大量政策的支持下，由新冠疫情主导的短期欧元金融稳定风险依然可控，但中期金融稳定的脆弱性仍在上升。欧洲央行当天发布的金融稳定报告指出，尽管有相当多的政策支持，欧元区经济仍面临脆弱和不均衡的复苏；资产价格的强劲上涨以及投资者上升的风险偏好使一些市场调整的可能性日益上升；在债务负担加重和依赖政策支持的情况下，公司、家庭和主权国家之间的债务脆弱性不断上升；尽管欧元区银行资本充足，但面临信贷损失和盈利前景疲弱；决策者需要避免近期政策突然撤出的风险，同时也要考虑中期金融稳定的脆弱性。（新华财经）

PIIE 加尼翁对美国贸易逆差及国际金融政策的建议 美国在过去的四年里拒绝加入G7和G20的联合声明，削弱了美国参与全球共同挑战以及平衡相应问题的能力。为了重振美国的国际关系，PIIE高级研究员加尼翁为财政部负责国际金融事务的部长助理提出了三点政策建议。第一，针对汇率操纵的重新出现，美国应当使用补偿性汇率干预。2019年，新加坡、瑞士、台湾和泰国这四个中型经济体外汇干预总和超过了1600亿美元，远高于正常外汇市场操作的标准。近几个月中，一些具有贸易顺差的国家和经济体的货币干预也令人担忧。针对这个情况，加尼翁建议使用补偿性汇率干预，即在其他国家通过购买美元来使其汇率走弱的时候，美国也买进等价的该国货币以中和汇率干预的效果。如果在实施补偿性干预的同时，也扩充财政部外汇稳定基金（Treasury’s Exchange Stabilization Fund），那么美国甚至可以只凭借宣布实施补偿性干预政策，就能防止其他国家实行汇率干预。第二，针对美国逐步累加的贸易逆差，应当通过改变汇率政策来解决。加尼翁指出，特朗普从2016年以来实施的加关税政策不能有效地减少贸易逆差。实现这一目标的关键在于实施合适的汇率政策，来保证美国贸易差额保持在GDP的-2%～2%的范围内，并尽可能使贸易差额接近0。加尼翁认为，在贸易逆差这一问题上，政策干预是十分重要的，原因有二：其一，外汇干预不是导致贸易逆差的唯一原因，还有更多私人市场本身存在的问题导致了贸易的不平衡，这方面需要政策的干预；其二，尽管美国现在的贸易逆差不是很大，占GDP的2.5%，但是由于贸易逆差会持续累加，所以依旧亟需解决。对此，他建议采取“美元平衡（balanced dollar）”政策，即与外国财政和货币当局协商，建立美国的外汇储备，可以通过美元适度贬值来缩小贸易逆差。第三，积极支持IMF、世界银行及其他地区开发银行，主要包含三个方面：（1）支持IMF的疫情支持便利（Pandemic Support Facility）；（2）帮助IMF、世界银行及地区开发银行增加资产，推动经济发展，为未来的危机做好准备；（3）推动IMF和其他发展银行公平分配投票权，削弱欧洲的投票权，增加发展中国家的投票权。[1] 威尔科克斯对美联储抗击经济衰退的建议 美国经济已经逐渐复苏，但要经济完全恢复，美联储还有许多工作要做。截至目前，美联储成功避免了疫情冲击下经济状况的进一步恶化。联邦公开市场委员会（FOMC）迅速将短期利率降至零，并大量购买长期国债和抵押贷款支持证券。美联储还建立了一系列应急机制，扩大了向其他央行提供美元流动性的范围。即便如此，财政政策仍然需要承担起更多的责任，以确保社会能够保护弱势群体，加快实现全面复苏。面对这种情况，PIIE高级研究员威尔科克斯（Wilcox）对美联储提出了三点建议，包括一条对近期的建议以及两条对长期目标的建议。第一，加强FOMC对大规模资产购买的前瞻性指引。目前，FOMC对长期资产购买的指引表明美联储在未来的几个月内，将会至少保持现在的速率，继续增加持有国债和抵押支持证券，来维持市场的流动性。威尔科克斯认为，美国长期利率较低，但高于联邦基金利率，说明FOMC可以通过压低长期利率为总需求提供额外动力。FOMC应该明确告诉公众当经济指标（包括通货膨胀及就业率目标）达到门槛值时，其将停止增加购买投资组合。第二，根据经济形势的变化，重新考虑通货膨胀目标。显然，美联储在修改长期目标的声明中，没有上调目前2%的通货膨胀目标。但是适当提高目标通货膨胀率有助于美联储挽回部分抗击经济衰退的能力，因此应当成为美联储的长期目标。尽管如此，仅靠一家央行单边地提高目标通货膨胀率是不现实的。为了解决这一问题，威尔科克斯提出了两个方案：（1）与其他重要央行（如欧央行、日央行、英格兰银行）协调合作；（2）与其他银行联合，声明现在的第一要务是将通货膨胀率提高至2%，在该目标达成后，将会根据中性利率自2012年的下调，重新制定目标通货膨胀率。第三，构建一整套宏观审慎工具包。货币政策抗击经济衰退的能力将在未来的几年内变得十分有限。然而，在央行应该削减对总需求的支持力度之前，金融稳定性的问题可能已经变得很严重。因此，为了使货币政策能够最大限度地对抗衰退，必须利用其他政策工具解决潜在的金融稳定性问题。由于美国宏观审慎工具较少，所以对其他政策工具的研究应当尽快启动。除了这三点主要的建议，威尔科斯克认为美联储还应该考虑经济分配问题；同时，完善新货币政策框架，明确平均通货膨胀率目标这一新方法对通货膨胀率风险的容忍程度。[2] 美联储 鲍曼：抵押贷款市场的结构性变化与金融稳定性 美联储理事鲍曼于11月19日发表演讲。首先，他分析了美国抵押贷款市场的转变以及这些特点可能带来的金融稳定性风险。在过去的几年中，抵押贷款公司的市场份额大幅上升，远远超过了房地产危机前的市场份额。这一趋势使竞争更加激烈，同时也促进了行业的创新。其中，由于抵押贷款公司能够对市场状况的变化作出更灵活的反应，它们能够迅速开发、利用新技术来实现贷款投放，如在线抵押贷款发放平台等。但是抵押贷款公司市场份额的上升也带来了更多的风险，主要的风险是流动性风险。抵押贷款公司通常首先通过银行提供的信用额度（Warehouse Lines of Credit）进行筹资。因此，在上一次金融危机中，当私人住房抵押贷款证券化市场开始冻结时，抵押贷款机构就无法将抵押贷款进行证券化。由于目前抵押贷款公司主要是通过更稳定的政府支持企业（房利美、房地美）和国民抵押协会（Ginnie Mae）进行证券化的抵押贷款，这种风险不太可能再现。现在主要的流动性风险来源于抵押贷款服务。在该服务中，如果借款人不支付抵押贷款，抵押贷款服务商必须代替借款人先向投资者、税务机关和保险公司还款。因此，借款人停止还款会导致这些贷款公司的流动性风险，甚至是偿付能力风险。这些公司倒闭很可能对消费者（特别是弱势群体）带来损害。同时，这些风险可能会扩大冲击：原本金融系统中的小部分问题通过抵押贷款可能会波及到更广泛的借款人及投资者。其次，鲍曼回顾并分析了疫情期间抵押贷款市场相关的政策。由于疫情，抵押贷款支持证券市场变得极不稳定。在货币政策上，美联储将政策利率调至下限，大规模购买美国国债和机构抵押贷款证券，并提供一系列紧急贷款额度，以支持信贷继续流向家庭、企业、非营利组织，以及州和地方政府。在财政政策方面，《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》为个人提供了救助支票和失业福利，对租房者实行了暂缓驱逐令，并要求抵押贷款服务机构给予借款人长达12个月的暂缓还款。在这些政策的帮助下，金融市场的短期压力已经减轻，支持了经济的复苏。到目前为止，抵押贷款拖欠和暂缓支付的程度较小，低于早期的严重预期。但是重大的不确定性仍然存在，包括联邦政府对抵押贷款的延期将在明年一季度到期。最后，鲍曼评价了各个机构对抵押贷款市场的改进措施。令人鼓舞的是，国民抵押协会、全美银行监督官委员会、金融稳定监督理事会等都意识到了现在抵押贷款公司监管结构的复杂性。这些改进措施方向都很一致：减少监管的复杂性，减轻抵押贷款公司和监管机构的负担。然而，更困难的问题在于抵押贷款公司的总体监管框架。抵押贷款公司面临的风险与银行面临的风险不同，抵押贷款公司受房贷市场冲击的影响将大于银行，这些公司获得流动性的机会更少，并且它们也不会对存款保险基金带来索赔风险。因此，针对抵押贷款公司的最佳监管框架应该与银行不同。鲍曼还指出，从三月份的经验来看，金融市场的状况有可能迅速且出乎意料地恶化。[3] 欧央行 德金多斯：疫情期间的欧元区金融部门 欧央行副行长德金多斯于11月16日发表演讲。首先，他认为疫情放大了欧元区金融体系中的脆弱性。虽然财政政策有效地缓解了疫情对经济的冲击，保持了生产力，但同时这也导致2020～2021年财政赤字增加，主权债务水平上升。因此，虽然政策支持需要被撤回，但目前正在实施的计划不能突然或过早地终止，否则会进一步减缓经济复苏的速度。其中，过早收回贷款担保计划可能会使银行收紧信贷标准，导致非金融企业面临信贷紧缩，进而导致公司违约率上升。对于金融机构而言，疫情也影响了欧元区银行的长期盈利前景，降低了银行的估值，这主要是由于拨备增加、利差降低、创收能力减弱等因素导致的，而银行的创收能力可能会持续疲软，预计在2022年前很难回到疫情前水平。在此基础上，不良贷款可能对银行盈利能力构成进一步挑战。因此，直到2022年年中，信贷损失将继续增加，欧元区主要银行的偿付能力状况将持续恶化。非银行金融部门在疫情期间也支持了企业融资，促进了经济的恢复。其中，非银行金融机构吸收了欧元区非金融企业今年发行的绝大多数新发行债券。然而，非银行金融机构在今年春天对市场起到了消极的作用，放大了市场动荡：包括货币市场基金在内的投资基金出现了堪比全球金融危机的大规模资金外流，这一现象主要是由投资基金低流动性准备所导致的。同时，在疫情期间，随着信贷风险敞口的加大，金融脆弱性进一步增加。 其次，德金多斯从三个层面对银行部门提出了政策建议。（1）在银行本身来看，银行必须利用现有的资本缓冲，在不过度去杠杆的情况下吸收损失。中期上，银行需要在结构性与周期性的资本要求之间进行再平衡，以体现政策的宏观审慎效果。同时，欧央行不能忽视欧洲银行业资产冗余、收入多元化不足、效率低下的结构性弱点，解决这些问题迫在眉睫。（2）如果银行资产负债表上的不良资产大幅增加，则需要在国家和欧盟层面上采取综合措施。应该以基于市场的解决方案为主，同时在欧洲层面上，提高不良贷款二级市场的效率和透明度。更进一步看，可以实施的行动包括为政府资助的证券化计划提供指导，并策划新的方案，帮助陷入困境但有生存能力的公司进行债务重组。（3）欧央行应当积极推动银行联盟的建设。 最后，德金多斯对非银行金融部门进行了讨论。投资基金部门的发展突出表明，目前的政策框架在很大程度上依赖于事后流动性管理工具。然而这些工具不足以缓解流动性紧张，反而可能因为争夺流动性而导致负面影响。因此，非银行部门需要一个全面的宏观审慎方法来处理系统性风险，确保其能够更好地吸收未来的冲击。同时，当局应该推出新的政策，以减轻繁荣时期风险的累积。此外，还应要求基金持有足够大比例的现金和高流动性资产，来应对压力时期因资金外流或追加保证金而增加的流动性需求。因此，进一步的工作、研究应侧重于提高流动性要求和重新考虑流动资产的份额。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Joseph Gagnon, “Memo to the Biden Administration on the US Trade Deficit and International Finance Policy,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/memo-biden-administration-us-trade-deficit-and-international [2] David Wilcox, “Memo to the Federal Reserve on Tools to Fight the Recession,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/memo-federal-reserve-tools-fight-recession [3] Michelle W. Bowman, “The Changing Structure of Mortgage Markets and Financial Stability,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20201119a.htm [4] Luis de Guindos, “The Euro Area Financial Sector in Pandemic Crisis,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2020/html/ecb.sp201116~36fba64064.en.html