随着全球经济增速的放缓，中国经济结构正经历深刻的调整与变化，经济发展正在从依靠增量投资拉动向存量效率拉动的转变，而特殊资产这种逆经济周期的行业，正是实现存量效率提升的关键行业。 特殊资产，业界对其定义为由于特殊原因而被持有或需要处置变现的，过度的信用风险、市场风险、流动性风险导致其价值被明显低估、可能有巨大升值潜力的资产。本报告对特殊资产的定义为，特殊资产不仅包括狭义上的不良债权，也包括“价值被低估、具有较大升值潜力、有变现需求”的收益权、实物等资产。 根据其来源，广义的特殊资产分为实体集中暴露信用风险后的不良资产、涉诉涉案资产、企业改制重组或破产清算过程中需要处理的资产、企业应收账款、商账抵款资产、积压处置资产、营销噱头资产、其他亟须处置的资产（包括个人资产）等八类资产。根据特殊资产在阿里拍卖平台的数据统计归类，本报告将特殊资产分为金融资产与司法拍卖资产两大类。其中，根据市场参与主体不同，金融资产又分为银行金融资产（单笔债权与债权包）、资产管理公司（简称AMC）处置的金融资产，以及其他机构的金融资产。根据拍卖标的不同，司法拍卖资产则主要分为机动车、房产（住宅用房、商业用房、工业用房与其他用房）、土地等。 一、我国特殊资产行业的发展 中国特殊资产行业的资产处置大致经历了三个阶段。第一阶段，政策性剥离与接收时期（1999~2005年），信达资产、东方资产、长城资产、华融资产四家金融资产管理公司（以下简称“四大金融AMC”）于1999年相继成立，意在应对亚洲金融危机并进行国企改革，剥离四大国有银行近1.4万亿元不良贷款，该举措将当时四大国有银行的平均不良资产率由原先的45%降为25%。第二阶段，商业化转型时期（2006~2010年），四大金融AMC将收购范围扩大至股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、信托公司、金融租赁公司等金融机构的不良贷款；并开始股份制改革，信达资产、华融资产分别在2010年、2012年成功上市。第三阶段，全面商业化时期（2011年至今），“4+2”格局初现，两个市场（一级收购市场和二级处置市场）与中介链条日趋完备。 特殊资产管理行业的主要参与者，根据产业上下游关系，可分为特殊资产的出让方、特殊资产的协助出表方，以及各种提供相关服务的管理服务机构（包括律师事务所、会计师事务所、拍卖公司、评估评级公司等）（见图1）。   上游出让方的主体为银行、非银金融机构以及非金融机构（出让单笔不良债权或债权包），同时也会有部分企业及个人参与（出让重组资产、涉诉资产等）。下游出表方主要由四大金融AMC与地方AMC组成，它们也构成了特殊资产出表转让的一级市场。由于存在严格的牌照管制，民营机构很难介入一级市场，更多的是通过“非直接”途径参与这一领域，由此构成特殊资产转让的二级市场，主要的介入模式包括：①与四大金融AMC或地方AMC合作，通过招投标、拍卖等公开方式及法律许可的其他方式，从出售方购入特殊资产，再通过债务追偿、债权转让、以物抵债、债务重组等多种手段进行清收处置，以此获取收益，这一方式是目前民营机构的主要经营模式和盈利来源；②参与单一或低于10户的不良资产转让及管理业务；③接收非银金融机构（信托、证券、保险、基金）的特殊资产出让。 特殊资产管理服务机构的类型更为广泛，嵌入产业链的各个环节，包括咨询服务提供机构（特殊资产的尽职调查、估值、竞价收购咨询、清收处置）、平台服务机构（在特殊资产的转让交易中，撮合资产与资金的对接、资产收购方与下游催收方的对接）等，其中也有部分更为主动的服务机构直接介入特殊资产收购、运营以及退出的全过程（特殊资产投资基金），并已经诞生了一些交易流水或处置资产的规模达千亿元级别的公司，如在诸多管理服务机构中，规模最大、服务范围最广的阿里拍卖平台。 总体而言，特殊资产行业处置方式主要包括传统的线下处置模式与一体化的线上处置模式。由于价值展现不充分以及市场信息不完善，传统线下处置模式成本高、效率低、周期长；而借助信息科技手段，一体化的线上处置模式则可有效撮合资产供需双方，利用技术手段提升特殊资产信息采集、挖掘和分析能力，提供“价值发现”和“市场发现”的技术功能，切入特殊资产处置链条，进而提升特殊资产处置效率。 二、疫情时期的特殊资产行业 2020年，新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延，对各国经济以及国际经济交往和贸易活动形成巨大冲击。疫情对全球经济的负面影响显而易见，从主要经济体的表现来看，基本是1929年世界经济大危机以来最糟糕的水平，并且还有进一步恶化的可能。从这个意义上讲，疫情对全球经济的影响已经远远超过了2008年的金融危机。 从我国的调查数据来看，疫情对经济的短期冲击同样较为严重。2020年第一季度工业生产、消费、投资及净出口均同比大幅负增长，应该在意料之中。不过，从结构来看，经济运行也还存在一些亮点，比如，疫情对农业生产影响相对较小，同比下降3.2%；传统服务业（如旅游、交通等)受冲击相对严重，但线上购物、娱乐、办公等行业逆市大幅增长，同比上升5.2%，服务业转型增强了经济的抗冲击韧性。此外，2020年3月国内疫情进入暂时稳定控制阶段后，货币及财政政策逆周期调节效果显现，我国各项经济指标均出现较大幅度反弹，预示着2020年之后的时间，我国经济增速将逐渐加快。但即便如此，在全球疫情得到有效控制之前，经济活动都将难以恢复到正常状态，经济增速低迷将可能成为一段时期内的常态，对特殊资产行业也将产生深远的影响。 从供给方面来看，疫情之后，特殊资产（不管是金融机构的不良资产，还是非金融企业的应收账款）供给可能会显著增加。从行业影响来看，疫情直接冲击的行业主要是以餐饮、旅游、交通运输和批发零售业为代表的第三产业。特别地，因为疫情防控需要，各地政府暂时关停了人员聚集的行业（如影院、健身房、量贩式KTV、游乐场等），或对上述行业的营业条件进行限制（如餐饮和银行网点等）。这些疫情防控所必需的措施，在短期内都对服务业产生了较大冲击，同时，随着疫情防控的常态化，这些产业甚至面临中长期的需求收缩。受旅游行业和人流限制的影响，交通运输和物流行业（如民航、公路客运、货运、出租汽车等）也受到了较为强烈的冲击。此外，由于疫情改变了人们的办公习惯，加之企业现金流紧张，企业对商铺和办公场所租金的承受能力明显下降，这对商业地产的需求也造成了较大影响。 从企业类型看，中小微企业自身抗风险能力较弱，加之以批发零售业、住宿餐饮业、旅游业、商贸业等劳动密集型和轻资产的行业为主，上述行业中小微企业占全部中小微企业的比例超过70%，受疫情的冲击更为严重。 在上述影响下，预计疫情之后，无论是金融机构的贷款，还是非金融企业的债务（应收账款和债券等)，都将面临信用风险上升、违约率提高的情况。考虑到疫情影响持续时间可能会较长，相关风险上升也有可能会持续较长一段时间。 从银行业不良贷款看，根据银保监会披露的数据，截至2020年第一季度末，商业银行不良贷款余额为2.61万亿元，较上季度末增加1986亿元，较上年同期增长21%，不良贷款生成速度有所加快，上升幅度显著高于资产增速。商业银行整体不良贷款率为1.91%，较2019年末增加5个BP，创2009年以来新高。目前银行不良资产仍面临一系列压力，主要体现在以下几个方面。一是受疫情影响，餐饮、住宿、房地产、文化娱乐等行业复工复产延迟，导致这些行业的中小企业不良资产上升相对较快。二是监管要求银行做实不良资产处置，金融资产风险分类强化监管和非标置换逐步完成，将进一步加快不良资产暴露。三是个人不良贷款压力显著加大。中国人民银行发布的《2020年第一季度支付体系运行总体情况》显示，信用卡逾期半年未偿信贷总额为918.75亿元，占信用卡应偿信贷余额的1.27%，较2019年末出现了较为明显的上升。考虑到疫情仍在持续，对经济、金融的影响也将转向长期，个人贷款有可能成为银行新增不良资产的主要来源。 在非金融企业不良资产方面，疫情也为市场主要参与者对非金融企业进行流动性援助和重组重整提供了机会。受疫情影响，部分行业、企业风险加速暴露，很多中小微企业停工停产，出现现金流暂时性紧张、纾困救急贷款需求突出、贷款逾期等问题。对于这类企业，资产管理公司在流动性援助、重整并购、上市公司资源获取方面的机会增加，低成本获取优质经营类资产更具条件。借助流动性援助式重组以及触发实质性重组，资产出让方享受注入资金的利息收入，而资产受让方则通过资产价值的提升获取收益。 上述这些情况，为特殊资产投资提供了越来越广阔的市场空间；而特殊资产行业的发展，有助于处置和化解相关风险，对提升金融机构风险抵御能力，降低疫情造成的损失，也将起到积极的作用。正是基于这样的认识，监管部门根据特殊资产市场发展的整体趋势，以及加快银行业不良贷款处置的客观需要，开始积极推进相关政策。 一是进一步增加持牌主体。2020年2月，橡树资本的全资子公司—Oaktree(北京）投资管理公司在北京完成工商注册，成为首家外资控股的资产管理公司。2020年3月，建投中信资产管理有限责任公司转型为金融资产管理公司获批，并更名为“银河资产”，成为第五家全国性AMC，专注于处置与金融市场相关的不良资产。预计未来一段时间，外资资产管理公司还有进一步扩容的可能，这对丰富特殊资产市场参与主体，促进市场竞争、提高市场效率，都有相当积极的意义。 二是降低银行不良贷款处置门槛，扩大处置贷款的范围。在扩大处置主体的同时，监管部门也在积极开展试点，进一步放松对银行不良资产处置的限制。2020年6月，监管部门下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知(征求意见稿)》（以下简称《意见稿》)和《银行不良贷款转让试点实施方案》，《意见稿》明确提出将进行单户对公不良贷款和批量个人不良贷款转让试点。参与试点的机构包括六大国有银行，12家股份制商业银行，4家金融资产管理公司、符合条件的地方资产管理公司及5家金融资产投资公司；同时，《意见稿》也明确，银行可以向金融资产管理公司、地方资产管理公司转让单户对公不良贷款和批量转让个人不良贷款，突破了现行《金融企业不良资产批量转让管理办法》（财金〔2012〕6号）对单户对公贷款转让及个人贷款批量转让的限制，为银行不良贷款的处置提供了极大的便利。 综上所述，经济、金融形势的变化和监管政策的积极推动，为特殊资产市场的良性发展，提供了良好的外部环境，有助于行业的进一步深化发展。为全面反映我国特殊资产行业的运行情况，国家金融与发展实验室特殊资产研究中心联合中国特殊资产50人论坛，组织行业内理论和实践领域的专家，围绕我国特殊资产行业的生态体系，对行业发展历程、政策环境、交易情况、资产出让方、资产买入方、资产交易市场、互联网交易模式创新、特殊资产投资人、特殊资产处置模式及典型案例等各个方面，展开全方位的研究和介绍，并对未来可能的创新方向进行了展望，以期能够给监管部门、特殊资产业界，以及对特殊资产行业感兴趣的读者提供一些借鉴与参考。报告的写作分工大致如下：序言（曾刚），第一章（吴锐、丁雅琦），第二章（杨水清、栾稀），第三章（冯毅、陈宇轩），第四章（戴志锋、陆婕、胡煜），第五章（任涛），第六章（吴语香），第七章（曾刚），第八章（吴锐、丁雅琦），第九章（胡顺涛、徐超、曾若愚），刘伟对报告全部章节的文字和图表进行了审校。囿于编者能力，加之特殊资产行业仍然是一个新兴的行业，许多概念和分类可能失于严谨，部分结论也值得商榷，仍需进一步深入研究和探讨，疏漏之处，还请读者谅解。 曾刚 2020年7月于北京•京广中心

序言 2020年既是《推进普惠金融发展规划（2016~2020年）》的最后一年，也是三年脱贫攻坚战的收官之年。过去几年中，在相关部门的大力推进下，我国的普惠金融取得了长足的进步，“融资难、融资贵”等问题得到了显著的改善。 一、普惠金融发展取得的成绩 一是普惠金融服务体系更加健全。“十三五”期间，我国已经基本建成商业性金融、开发性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互补充的多层次、广覆盖、有差异的普惠金融服务体系。2016年以来，针对乡村振兴、小微企业、民营企业的发展需求，不同类型金融机构发挥各自优势，扩大服务覆盖面。 二是金融服务覆盖面持续扩大，便利性明显提高。农村地区，特别是偏远山区、贫困地区是金融服务覆盖的“最后一公里”，也是金融供给、需求结构不平衡问题在区域层面的表现。金融机构通过设立特色支行、代理机构、流动服务点和自助服务点，不断向偏远地区和农村地区拓展物理服务网络，扩大基础金融服务覆盖面。截至2019年6月末，全国乡镇银行业金融机构覆盖率达95.65%；行政村基础金融服务覆盖率达到99.20%，相比2014年末提高8.10个百分点；全国乡镇保险服务覆盖率达95.47%；银行卡助农取款服务点已达82.30万个，多数地区已经基本实现村村有服务。另外，金融机构还借助互联网、云计算、大数据技术等现代信息技术手段，通过设立手机银行、网上银行、直销银行的方式，打破物理网点约束，提高普惠金融服务的渗透率。 三是金融产品和服务手段更加多样化。在信贷产品创新方面，金融机构分别从抵押担保机制、风险分担机制、增信方式、支付结算方式等四个方面进行了一系列创新。在抵押担保方面，不断拓宽抵质押物范围，先后推出动产抵押、“两权”抵押贷款（即农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押）、知识产权质押等信贷产品。在风险分担机制方面，引入保险机构，有效转移了由自然风险、价格波动而引发的信用风险问题。在增信方式方面，通过融资担保、供应链金融的方式，有效提升借款主体的信用等级，解决小微企业和农户由于缺乏信用记录而无法获取金融服务的问题。在支付结算方面，针对小微企业、农户贷款需求“短、小、频、急”的特点，在授信、贷款使用环节进行创新，主要是贷记卡、惠农卡等模式，实现授信额度内贷款随借随还。 在服务创新方面，金融机构借助互联网、云计算、大数据技术等现代信息技术手段，提高服务质量和效率，有效降低运营成本和信贷成本。对于一些自身科技实力不足的中小金融机构，通过与金融科技企业合作，以联合贷款的方式大大拓宽了自身的服务边界。在服务类型方面，金融机构强调满足客户全方位的金融需求。例如，为客户提供消费性贷款，来满足用户的日常生活需求；一些银行还与电商平台合作，实现消费场景的延伸，或是直接搭建自己的电商平台，满足用户的消费需求；还有一些银行利用互联网技术，为客户提供智能投资顾问服务，满足客户的财务管理需求；保险公司则运用保险科技，以较低成本扩大其风险保障范围。 四是金融消费者素养明显提升。近年来，国家先后开展“金融知识普及月”“小微企业金融知识普及教育”“全国防范非法集资宣传月”“3·15宣传周”等一系列集中性金融知识普及活动，并利用媒体平台加大宣传力度。同时将金融知识纳入国民教育体系，面向学生开展“金融知识进校园”活动、组织编写中学生金融知识普及读本、建设金融基础知识类开放课。中国人民银行公布的《2019年消费者金融素养调查简要报告》显示，2019年消费者金融素养指数为64.77，比2017年提高1.06。 二、“十四五”期间普惠金融工作的重点 普惠金融发展的目标是建立一个生机勃勃的广义普惠金融生态系统，进而更好地发挥各种金融功能，包容小微企业、“三农”、社会低收入群体等特殊群体。目前，我国普惠金融体系的发展仍处于初级阶段。不过，经过各方的共同努力，现已呈现服务主体多元、服务覆盖面较广、移动互联网支付使用率较高的特点，人均持有银行账户数量、银行网点密度等基础金融服务水平已达到国际中上游水平。 与此同时，我国普惠金融发展也面临诸多问题与挑战：普惠金融服务地区和机构发展不均衡，小微企业和弱势群体“融资难、融资贵”的问题突出，金融资源向经济发达地区、城市地区集中的特征明显；农村金融仍是我国金融体系中最薄弱的环节；普惠金融宏观、中观和微观体系不健全，金融法律法规体系仍不完善，直接融资市场发展相对滞后，政策性金融机构功能未完全发挥，金融基础设施建设有待加强；“数字鸿沟”问题凸现；普惠金融的商业可持续性有待提高等。解决这些短板问题是今后我国普惠金融发展的主攻方向和重点。 （一）完善金融服务体系和传导机制 一是深化中小银行业金融机构改革。引导督促城市商业银行、农村商业银行、农村信用社等地方法人银行回归本源；增加金融供给主体，加快建设多层次、差异化的金融服务组织体系，有效匹配小微企业金融需求。二是进一步发挥政策性银行的支持作用。三是鼓励发展合作金融。目前来看，商业性金融和政策性金融发展总体良好，但是农村信用社体系金融机构商业化之后，缺乏真正意义上的、自下而上组织的、有较大积极作用的合作金融组织。事实上出现了合作金融真空，合作金融没有担负起“基础”的角色和作用，是农村金融体系最大的短板。四是发展多层次资本市场，拓宽小微企业资本补充渠道。大力发展股权融资，进一步增强债券市场融资功能。 （二）完善、整合普惠金融的法规与政策 金融市场功能的完善及制度规范创新是普惠金融健康发展的关键和根本，必须通过构建普惠金融的政策法规制度，营造良好的普惠金融外部环境。目前来看，我国的普惠金融法律法规体系仍然不健全，需要进一步完善。另外，从监管方面看，目前监管考核存在多个主体，监管指标设置和要求各不相同，不仅提高了金融机构的合规成本，也容易在实践导向上出现混乱。 此外，目前各方面对普惠金融领域（包括小微企业融资、“三农”以及金融扶贫等方面）的支持政策较多，但政出多门，在地方上分属于财政部门、农业部门、工信部门等，相互之间有交叉、重叠，支持标准不一，且都未能和金融政策进行很好的整合。建议从顶层设计角度，将各种政策统一规划，实现资源的有效整合，并将政策性支持与金融功能有效组合，有效地放大政策支持的杠杆，实现对普惠金融更为精准的支持。 （三）加强信息共享，持续优化社会信用体系 一是要完善社会信用体系。征信体系需要涵盖普惠金融服务对象，尽可能做到全口径，包括民间借贷记录、违规记录以及基于大数据的征信记录。鉴于智能手机和网上支付越来越普及，互联网金融公司拥有相应的基于大数据的征信记录，中国人民银行征信体系可联手互联网金融公司征信体系，并利用各政府部门拥有的数据，同时有序推进征信系统非金融信息采集，形成全新的征信体系。二是进一步扩大小微企业信用信息来源。加快搭建并完善涵盖金融、税务、市场监管、社保、海关、司法等部门大数据的服务平台，实现数据与信息跨层级、跨部门、跨地域的互联互通，尽快破解信息不对称难题。三是建立健全守信激励和失信惩戒机制。 （四）金融科技赋能，提高普惠金融服务效率 中国人民银行2019年8月印发的《金融科技（FinTech)发展规划（2019~2021年)》（以下简称《规划》)，明确提出近几年金融科技工作的发展目标和重点任务。《规划》的后续实施，将对金融机构的科技创新带来积极影响。在不断优化服务质量的同时，金融机构将会持续拓展云计算、大数据、人工智能等信息技术的应用，推进智能化、场景化、综合化发展。并通过金融科技不断缩小数字鸿沟，解决普惠金融发展面临的成本较高、收益不足、效率和安全难以兼顾等问题。 从实践来看，金融机构通过金融科技的应用，在普惠金融领域已取得了显著的成绩，有效提升了普惠金融的效率和服务下沉的能力。效率的提升，也为金融让利实体经济提供了有力的支撑。从未来看，金融科技在赋能普惠金融方面，仍有进一步拓展的空间。建议监管部门在风险可控的前提下，继续鼓励金融机构在相关领域进行创新，在《商业银行互联网贷款管理暂行办法》的后续执行中，对金融机构在普惠金融领域的模式创新，以及与金融科技企业之间的合作能保持相对包容的态度。 （五）进一步加强普惠金融教育、权益保护教育 普惠金融的持续稳定发展，有赖于普惠金融文化的涵养和支撑。金融教育是培育普惠金融文化的主要渠道。消费者金融风险意识、信用意识和契约精神，以及维权意识和能力是普惠金融发展的“软件”基础。目前来看，我国普惠金融领域的金融消费者教育仍存在较大短板，而金融机构也缺乏动力和资源去广泛开展相关教育。建议监管部门或行业自律组织牵头，建立长期性、系统性、多元化和广覆盖的金融消费者教育机制，持续、广泛开展相关的教育活动。 为全面反映我国普惠金融领域的政策与实践，并对未来发展趋势进行展望，《中国普惠金融创新报告(2020)》在延续历年报告框架的基础上，增加了专题研究内容（下篇），集结国内相关领域的理论和实务专家，围绕疫情防控、脱贫攻坚、“六稳”“六保”、消费者保护以及金融科技等主题展开广泛、深入的研究，以期为读者掌握我国普惠金融理论与实践的前沿提供有价值的参考。本报告写作过程中，得到了人民日报党媒平台唐晓蓉、郭艺萌以及平安普惠金融研究院程瑞副院长的大力支持，在此一并表示感谢。囿于作者水平，报告中错误难免，还请读者批评指正。

2020年三季度，国内经济逐渐从新冠疫情带来的严重冲击中稳步恢复，商业银行经营业绩较二季度有所回升，各项风险指标也趋于平稳。2020年9月末，商业银行资产总额达到262.5万亿元，较去年同期增长11.7%，仍保持较快增长。累计实现净利润1.5万亿元，较去年同期下降8.3%，下降幅度较二季度有所收缩。商业银行整体净息差为2.09%，与6月末持平，行业整体息差企稳，但农商行净息差今年以来仍下降幅度较大。商业银行整体不良贷款率1.96%，较6月末增加2BP，仍然呈缓慢上升态势，其中股份制银行不良率稳中有降，大型银行继续保持较低水平，农商行的不良率则继续上行到4.24%的高位，不同类型的银行资产质量分化加大。商业银行整体拨备覆盖率为179.9%，较上季末下降2.52个百分点，大中型银行的抵补能力较为稳健，城商行和农商行拨备覆盖率则低于平均水平，风险抵补能力也出现了分化。商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率的平均水平分别为10.44%、11.67%、14.41%，较二季度有所回升。商业银行整体流动性覆盖率为138.67%，一直处于下降趋势，不同类型银行流动性分层现象日趋明显，流动性风险依然是中小银行面临的重要挑战。 从未来看，《商业银行法》、《人民银行法》等启动修订，意味着银行业整体监管框架将逐渐成型，将重塑商业银行的风险偏好和运营边际，促使不同类型银行专注主业，提升风险管理能力，采取差异化经营策略。全球系统重要性银行总损失吸收能力新规（TLAC）的落地以及即将出台的《系统重要性银行附加监管规定》，将进一步强化对系统性金融风险的防范。《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》进一步加强对金融科技的监管，意味着不同类型的金融主体，在开展实质相同的金融业务时，将按照一致性原则接受相同的监管标准。此外，仍需关注中小银行特别是农商行的风险处置，中小银行应通过处置不良资产、注资重组、同业并购、市场退出等多种方式积极化解风险。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）证监会就《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 为了规范证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员的任职和执业行为，促进证券基金经营机构合规、稳健运行，保护投资者合法权益，证监会起草了《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），现向社会公开征求意见。 证券基金行业是人力资源密集型行业，证券基金经营机构的董监高人员对公司经营管理负有重大责任，从业人员从事证券基金业务，直接影响投资者权益，这些人员的专业素质、职业道德和合规诚信水平，对于经营机构和资本市场的规范发展具有重要影响。随着行业的发展变化、“放管服”改革的持续推进，以及新《证券法》的发布实施，现行关于董监高人员和从业人员的监管规则需要作相应调整完善，有必要制定统一的部门规章进行系统性规范，以提升证券基金行业人员管理和规范水平，促进证券基金经营机构合规、稳健运行。 （证监会官网） 点评 《管理办法》共七章，五十六条。主要内容包括：一是优化证券基金行业相关人员的任职程序和条件；二是明确执业规范和限制，多角度约束执业行为，强化外部声誉和诚信约束；三是强化证券基金经营机构的内部管控责任，实现任职有保障、履职有制衡、离职有监督；四是加强事中事后监管，强化责任追究力度，实现监管问责无死角、无盲区。《管理办法》整合了之前散乱的各类管理规范，提升了证券基金行业人员管理和规范水平，可以有效促进证券基金经营机构合规、稳健运行。 （二）财政部印发《国有金融资本产权登记专项工作实施方案》 产权管理是推进国有金融资本集中统一管理的基础，党中央、国务院对此高度重视。2018年6月，中共中央、国务院印发《关于完善国有金融资本管理的指导意见》，明确要求完善产权登记等管理制度，建立健全国有金融资本统计监测制度，加强金融企业国有产权流转管理，及时、全面、准确反映国有金融资本产权变动情况。2019年2月，习近平总书记在中央政治局第十三次集体学习时强调，要加快推进国有金融资本集中统一管理，强化国有产权全流程监管。 为坚决贯彻习近平总书记重要指示要求，全面落实党中央、国务院决策部署，切实强化国有产权全流程监管，根据《国有金融资本产权登记管理办法（试行）》（财金〔2019〕93号），我们研究制定了《国有金融资本产权登记专项工作实施方案》，现予印发，请结合实际，认真贯彻落实。 （财政部官网） 点评 此次登记工作将按照“全面覆盖、应登尽登”原则，将占有和使用国有金融资本的中央国有金融机构和地方国有金融机构、依托国家权力和信用支持设立的金融基础设施机构以及金融管理部门管理的机构，纳入新版国有金融资本产权登记系统。此次登记工作，有利于明晰国有金融资本产权关系，摸清国有金融资本家底，明确政府和企业责任，夯实国有金融资本管理基础。  二、观点聚焦 （一）吴晓求：网贷作出了巨大贡献 不要随便给新的金融业态扣上高利贷的帽子！ 近日，亚布力中国企业家论坛第二十届年会召开。著名金融学家、中国资本市场研究院院长吴晓求出席并演讲。“作为一个金融学教授，我对当前的一些热点问题无法回避”，“如果我回避，那就是逃避责任”，吴晓求在演讲开始时表示。他强调，要从基本良知去评判一些金融的基本问题。“尊重常识、尊重金融规律和趋势非常重要。如果背离常识，背离金融发展的基本趋势，那将严重阻碍中国金融的改革和发展，也会严重影响我们到2035年成为中等发达国家的宏伟目标的实现”。 他首先分析了金融的六大功能。第一，融资功能。第二，风险配置功能。第三，财富管理功能。第四，便捷安全的支付清算体系。第五，激励机制。第六，通过信息发布，引导资金合理流动。 他强调风险配置的重要性，通过金融资源要谋划高新技术，让其未来变成新产业、新产品。而在转变过程中，有巨大的风险，金融要承担这其中的风险，新的技术、新的科技才能变成新的产业、新的产品。 在吴晓求看来，上述功能在不同的金融体系下，其重要度是不一样的。在相对落后的金融体系下，可以把资源配置中的债务融资看得非常重要，其中，银行的融资特别重要。但现代金融体系显而易见，这些融资的功能顺序和结构会发生重大的变化。 （网易研究局） （二）刘元春：“十四五”经济年均增速5.5%-6%具有合理性 党的十九届五中全会上《关于〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议〉的说明》公布后，在定性目标基础上科学测算2020～2035年和“十四五”时期的经济增长量化目标，成为当前学术界一个重要的任务。 近日，中国金融四十人论坛（CF40）成员、中国人民大学副校长刘元春及其团队经过分析测算后表示，2020～2035年年均增速设定在4.8%左右、2020～2025年年均增速设定在5.5%～6%具有合理性。 他提出，为达到相关目标，必须在新发展格局战略统领下，进行深入改革和结构大调整，构建四大新红利： 一是通过创新驱动战略、科技强国战略以及人才强国战略，全面推进技术进步，全面突破当前关键技术和核心技术的“卡脖子约束”，实现中国的新技术红利； 二是全面推进关键领域改革，构建第二轮制度红利； 三是通过人才强国和教育强国战略，推进人口红利转化为人力资源红利； 四是全面构建百年未有之大变局的合作平台和新的竞争力，突破价值链和分工链重构的瓶颈约束，构建新一轮全球化红利。 “只要真正进行以上四个方面的大改革、大调整和大构建，中国潜在经济增长空间的释放完全能够满足收入翻一番的要求。”刘元春称。 （中国宏观经济论坛） （三）张斌：国内经济景气度支撑汇率走势，防范投机性资本流动冲击 11月17日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.5762元，较上一交易日上升286基点，步入“6.5时代”。11月18日，人民币兑美元中间价较上日调升169点至6.5593，中间价升值至2018年6月27日以来最高。市场方面认为，当前一轮汇率大涨主要受消息面影响。尤其在RCEP正式签署的利好消息刺激之下，人民币汇率突破了6.5。 事实上，今年5月底以来，人民币汇率一路高歌猛进，涨幅已超过8%。在中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员张斌看来，“人民币近期升值主要还是受到国内经济复苏情况较好的推动，出口有出色的表现，资本流入的动力也较强，市场上对人民币的信心在不断强化。” 10月上旬，央行将风险准备金率从20%降到0，出手稳定外汇市场价格。当前形势下，央行是否应该继续采取手段进行调节？ “不能轻易干预外汇市场。”张斌强调，“这方面我们过去有很多的教训，干预带来的往往是市场压力得不到释放形成的单边预期和大量的投机资本。货币政策主要盯住物价和就业就好了。” 他也同时提醒，在复杂的国际形势下，需要防范投机性资本流动的冲击；实体部门则需要做好套期保值，减少汇率波动对日常业务的不利影响。 （中国金融四十人论坛）

一、不懂操作巨亏近30% 强赎风暴刮向可转债 今年以来可转债受到资金追捧，已经炒作了几轮。3月中下旬，与疫情相关的可转债一度遭到爆炒。4月中旬，伴随着A股的反弹，可转债又迎来了一波行情。8月中旬以来，上证指数上攻乏力，短线资金又将火力集中在小盘债上。10月下旬，可转债市场热度再起，大批可转债盘中因大涨临时停牌，市场成交额远超以往，多只可转债成交额达到其正股成交额的百倍以上，不断上演“熔断潮”。可转债迎来密集强赎期，然而有人因为不懂操作，亏损巨大。11月18日，苏博特发布了“博特转债”赎回结果暨股份变动公告，截至赎回登记日收盘，尚未转股的“博特转债”面值为人民币260.3万元，占“博特转债”发行总额（约为人民币6.968亿元）的0.37%。博特转债11月17日的收盘价格为139.42元/张，而公司赎回价格为100.34元/张，以此计算，未进行换股的投资者损失达28%。由于可转债具备“T+0”和无涨跌限制的交易规则，对于中小投资者而言，需要注意防范风险。（证券时报网） 二、业绩“爆雷” 25家公司年末自曝家丑 近几年，资产减值问题已逐渐成为上市公司业绩的最大“敌人”。今年四季度，已有25家公司在最新年报预告中提前明示，全年业绩因资产减值而出现亏损或下滑。统计数据显示，在提前对全年业绩进行预测的594家公司中，剔除预告类型为不确定的有117家公司，全年业绩预喜者合计234家，业绩预忧者合计243家，整体表现是“忧多于喜”。在年度业绩预亏公司中，预亏金额最高的是*ST众泰，年度亏损金额预计在22亿元～33亿元，究其原因是资金短缺叠加新冠肺炎疫情影响，以及汽车行业整体景气度不高所致。其实，除了疫情的影响，临近年底，近两年频爆的资产减值“雷”也再度炸响，如合康新能年度业绩预告就显示，公司全年业绩预亏4.8亿元～6.5亿元，亏损原因主要是年度会对收购的北京华泰润达节能科技有限公司100%股权所形成剩余的商誉计提减值。（证券市场红周刊） 三、负债数千亿 苏宁到底承受了多大压力？ 信用债的大幅波动再次扰动了市场的神经，很多公司被市场各种传言置于风口浪尖，苏宁也被波及。近期，网络流传了多则关于苏宁陷入债务危机的消息，指苏宁目前债务规模庞大，且短期内需要偿还的债务很多，现金流不足，资金流面临较大压力。苏宁官方微博发布公告，对上述不实言论表示谴责，并对相关当事主体保留追究法律责任的权利。关于苏宁的经营和债务问题，此前市场一直都有各种猜测。在信用债市场如此紧张的时刻，再度成为市场焦点也不足为奇。记者对苏宁集团的债务情况进行了梳理。关于市场机构如何看待苏宁作为融资人的资质问题，多位机构投资人对于苏宁集团的看法较为分化。有的市场人士认为，苏宁的债务压力确实较大，可能存在一定风险，而且公司主营业务不佳，业务板块多且分散；另一部分人则表示，债务危机发生的可能性不大，苏宁是一个庞大的业务集团，资金有一定的腾挪空间。（21世纪经济报道） 四、永煤债券违约事件余波未平 更多中介机构遭调查 继海通证券之后，11月19日，交易商协会发布公告称，近日，交易商协会在对永城煤电控股集团有限公司开展自律调查和对多家中介机构进行约谈过程中，发现兴业银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司和中原银行股份有限公司等主承销商，以及中诚信国际信用评级有限责任公司、希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为。依据《银行间债券市场自律处分规则》等有关规定，交易商协会将对相关中介机构启动自律调查。这是交易商协会连续两天宣布对永煤违约事件中相关中介机构启动自律调查。永煤债券超市场预期的突然违约一石激起千层浪，引发债市恐慌，多只债券因此受牵连引发大跌。不少分析人士呼吁，有序的违约有助于市场成长，无序的违约会令十余年积累的信用付之一炬。只有违约的有序性得到维护，才有利于强化市场纪律，让中国债券市场更为健康地发展。（券商中国） 五、欧盟疫情复苏计划陷僵局 欧洲央行行长呼吁立即启动 当地时间19日，欧洲央行行长拉加德呼吁，欧盟应“刻不容缓”启动已规划的疫情复苏基金。欧盟成员国波兰和匈牙利先前拒绝通过这份纾困计划。据报道，欧盟国家领袖于当晚召开视频峰会，围绕预算问题讨论，但僵局似乎仍将持续下去。各国为缓和新冠肺炎疫情经济冲击而亟需的振兴方案，恐怕将迟迟无法实施。据此前报道，当地时间16日下午，在27个成员国驻欧盟大使举行的会议中，匈牙利和波兰拒绝签署规模7500亿欧元的“下一代欧盟”振兴方案及欧盟长期预算书。理由是，他们不赞成将提供资金与否和法治标准捆绑。罗马尼亚总理奥尔班当日也表示，匈牙利和波兰否决欧盟预算和疫情纾困案的行为，对欧盟整体都不好。他称：“阻止复苏方案相关决定过关，将对整个欧盟带来负面冲击，包括对匈牙利和波兰的公民。复苏方案尽快通过，符合所有人的利益，包括每一位匈牙利公民，因为他们和其他国家的每位公民将同样受惠。”（中国新闻网）

青银理财正式开业（市场评述1122） 11月19日，青岛银行旗下理财子公司——青银理财有限责任公司正式开业。该公司由青岛银行全资发起设立，注册资本10亿元人民币，是首家获批的万亿资产规模以下的银行理财子公司，也是全国第六家获批的城商行理财子公司。 开业当天，青银理财APP也正式发布，这是全国首个银行理财公司直销APP。秉承“摒弃繁杂，一如置身桃源”的理念，青银理财将以优异的投资管理能力和丰富的理财产品种类，为客户提供极简式、全方位、多维度的资产管理解决方案，助力客户成就璀璨人生。目前该APP里目前有五款产品，四款是1元起购，业绩比较基准均在4%以上。其中一款为随时申赎产品。 青岛银行2020年半年报显示，报告期末，该行存续理财产品813只，余额1045.12亿元，理财规模较上年同期增长27.20%。其中，净值型理财产品规模883.64亿元，占产品总规模的84.55%。报告期内，该行发行理财产品946只，募集金额合计2,515.05亿元，全部为非保本理财，较上年同期增长34.21%。报告期内，该行实现理财产品手续费收入6.73亿元，较上年同期增长3.54亿元，增幅111.35%。 从2020年中报中可以看出，青岛银行注重移动渠道理财产品销售，移动渠道理财产品销量占比不断提升。报告期内，该行通过手机银行销售的理财产品总额达到166.67亿元，通过手机银行销售的理财产品交易笔数，在各个渠道中的占比达到85.96%，较上年末提升8.47个百分点。 证监会对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施等（金融市场周报，1116-1122） 内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净投放3500亿元；有色、酿酒板块异军突起，沪强深弱格局显现；美国疫情继续加深，市场恐慌情绪释放，美股三大股指震荡回落；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现；央行：公布10月金融市场运行情况；银保监会：关于部分银行保险机构助贷机构违规抬升小微企业综合融资成本典型问题的通报；证监会：对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施。 一、货币市场 报告期内，央行共计开展3000亿元逆回购操作及8000亿元MLF操作，同时有5500亿元逆回购及2000亿元MLF到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净投放3500亿元（见表1）。 同时，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。至此，LPR已连续七个月未变。 二、股票市场 1.A股市场：报告期内，有色、酿酒板块异军突起，沪强深弱格局显现。具体来看，上证指数周涨幅为2.04%；深证成指周涨幅为0.71%；创业板指周跌幅为1.47%。 报告期内，值得注意的是，北向资金累计净买入55.11亿元，连续第3周净买入。其中，沪股通净买入84.4亿元，深股通却净卖出29.29亿元，与“沪强深弱”的市场表现一致。 从资金流向来看，银行及保险板块资金净流入靠前，分别净流入35.9亿元、22.9亿元。净流出的板块靠前的有钢铁行业及家电行业，分别净流出4.9亿元、4.6亿元。 2.欧美股市：报告期内，美国疫情继续加深，市场恐慌情绪释放，美股三大股指震荡回落。美国疾病控制和预防中心11日公布的数据显示，全美10日报告新增新冠确诊病例134383例，新增死亡病例1859例，再次刷新全球范围内一国单日新增确诊病例数最高纪录。同时，美国7天平均日增确诊病例数、住院病例数等疫情指标再创新高。美财政部与美联储明显发生分歧，加重了市场压力。美国财长姆努钦周四致函美联储，称财政部提供的资金已经帮助美联储实现了目标，要求其立即停用部分抗疫贷款工具，以释放多达4550亿美元的资金给国会用于其他方面、帮助刺激经济重振。具体来看，香港恒生指数报收于26451.54点，周涨幅为1.13%；美国道琼斯指数报收于29263.48点，周跌幅为0.73%；日本日经225指数报收于25527.37点，周涨幅为0.55%；英国富时100指数报收于6351.45点，周涨幅为0.56%；德国DAX30指数报收于13137.25点，周涨幅为0.47%（见表2）。 三、外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于92.39点，周内跌幅为0.37%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1857，周内上涨0.19%；美元兑日元报收于103.86，周内下跌0.73%；英镑兑美元报收于1.3288，周内上涨0.67%；美元兑港币报收于7.7523，周内下跌0.02%；美元离岸兑人民币报收于6.5514，周内下跌0.65%（见表3）。 四、大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于156.01点，周涨幅为2.48%；布伦特原油期货价格报收于45.24美元/桶，周涨幅为5.75%；COMEX黄金报收于1869.6美元/盎司，周跌幅为0.90%；LmeS_铜3报收于7263.00美元/吨，周涨幅为4.20%；波罗的海BDI指数报收1148.00点，周涨幅为2.96%（见表4）。 五、金融监管动态 1.央行：公布10月金融市场运行情况。 （1）债券市场发行情况 10 月份，债券市场共发行各类债券4.8万亿元。其中，国债发行7831.1亿元，地方政府债券发行4429.3亿元，金融债券发行5968.3亿元，公司信用类债券发行1万亿元，资产支持证券发行1225.4亿元，同业存单发行1.8万亿元。 截至10月末，债券市场托管余额为114.6万亿元。其中，国债托管余额为19万亿元，地方政府债券托管余额为25.5万亿元，金融债券托管余额为27万亿元，公司信用类债券托管余额为25.6万亿元，资产支持证券托管余额为4.1万亿元，同业存单托管余额为11.1万亿元。 （2）货币市场运行情况 10 月份，银行间货币市场成交共计 65.6 万亿元，同比下降 4.4%，环比下降 37.3%。其中，质押式回购成交57.7万亿元，同比下降1%，环比下降 36.5%；买断式回购成交0.4万亿元，同比下降 54.9%，环比下降42.2%；同业拆借成交7.5万亿元，同比下降20.7%，环比下降 42.2%。 10 月份，同业拆借月加权平均利率为2.1%，较上月上行34个基点；质押式回购月加权平均利率为2.2%，较上月上行30个基点。 （3）债券市场运行情况 10 月份，银行间债券市场现券成交10.5万亿元，日均成交2 6202.5亿元，同比下降30.2%，环比下降39.33%。交易所债券市场现券成交2.1万亿元，日均成交1334.1亿元，同比增长 321.68%，环比增长89.2%。10 月末，银行间债券总指数201.8点，较上月末上升0.7点。 （4）股票市场运行情况 10 月末，上证综指收于3224.53点，较上月末上涨6.48点， 涨幅为0.2%；深证成指收于 13236.6点，较上月末上涨329.15点，涨幅为2.6%。10月份，沪市日均交易量为2677.4亿元，环比下降5.4%，深市日均交易量为4804亿元，环比下降1.8%。 2.银保监会：关于部分银行保险机构助贷机构违规抬升小微企业综合融资成本典型问题的通报。 （1）工商银行部分分支机构违规向小微企业收取贷款承诺费、投融资顾问费等“两禁两限”费用。《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》（银监发〔2011〕94号）规定，除银团贷款外，商业银行不得对小型微型企业贷款收取承诺费、资金管理费，严格限制对小型微型企业收取财务顾问费、咨询费等费用。经查，2017年1月至2019年10月，工商银行江西分行、河北分行、河南分行、上海分行、江苏分行、四川分行、广西分行、辽宁分行、山东分行等9家分行违规向20户小微企业收取贷款承诺费、投融资顾问费等“两禁两限”费用2284.87万元。 （2）民生银行总行集团金融部和部分分支机构违规向小微企业收取贷款承诺费、银行承兑汇票敞口管理费、法人账户透支业务承诺费等“两禁两限”费用。经查，2016年9月至2019年11月，民生银行违规向小微企业收取“两禁两限”费用4369.53万元。其中，民生银行北京分行、上海分行、哈尔滨分行违规收取贷款承诺费，涉及3户、4笔，金额合计1372.48万元；民生银行总行集团金融部和民生银行福州分行、苏州分行、深圳分行、石家庄分行、广州分行、成都分行、厦门分行、大连分行、太原分行、北京分行、泉州分行、重庆分行、济南分行、长沙分行、武汉分行、郑州分行、青岛分行等17家分行违规收取银行承兑汇票敞口管理费，涉及180户、1975笔，金额合计2905.35万元；民生银行总行集团金融部和民生银行上海分行、杭州分行、南昌分行、泉州分行、郑州分行等5家分行违规收取法人账户透支业务承诺费，涉及8户、10笔，金额合计91.70万元。 （3）民生银行在已有抵押的前提下向客户销售保险费率较高的人身意外险，提取高额代理手续费。经查，2016年9月至2019年11月，民生银行共有10.19万笔小微企业个人经营性贷款（担保方式为抵押）的客户购买了该行代销的借款人意外伤害保险，67%的借款人意外伤害保险保费金额/贷款金额不低于0.40%。该行与绝大多数保险公司通过总对总合作协议，约定代理手续费率为保费的50%—80%。例如，民生银行杭州分行2016年9月至2019年11月期间2684笔个体工商户及小微企业主贷款的客户购买了光大永明人寿保险公司的借款人意外伤害保险，客户向光大永明人寿保险公司支付保费1847.24万元，光大永明人寿保险公司向民生银行杭州分行支付代理手续费1477.79万元，代理手续费占保费的80.02%。抽查部分保单显示，相关保险费率为0.39%—0.5%，是一般人身意外险的数倍。 （4）平安保险（集团）下属平安普惠与兴业银行合作发放小微企业普惠型贷款，强制捆绑销售保险，收取高额服务费，推高综合融资成本。经查，中国平安保险（集团）股份有限公司下属平安普惠融资担保有限公司在与兴业银行合作开展普惠型贷款业务时，强制捆绑销售中国平安财产保险股份有限公司借款保证保险，未提供其他增信方式或其他保险公司产品供客户选择，侵害了消费者的自主选择权和公平交易权。兴业银行依赖第三方合作渠道获客，忽略对合作方收费情况及综合融资成本的评估。兴业银行提供全部贷款资金，贷款年利率为6.32%—7.6%；中国平安财产保险股份有限公司承担99%贷款金额的履约保证责任，名义月保费率为0.12%；平安普惠融资担保有限公司负责获客和不良贷款催收，以及承担1%贷款金额的连带担保，名义月担保费率为0.33%，名义月服务费率为0.09%—0.65%。例如，某客户2019年5月贷款本金为382万元，期限3年，贷款利率7.6%，采取等额本息还款方式，兴业银行预计收取贷款利息46.40万元，中国平安财产保险股份有限公司预计收取保险费16.34万元，平安普惠融资担保有限公司预计收取担保费4538元和服务费81.14万元，年化综合融资成本达22.16%。其中，平安普惠融资担保有限公司收取费用占综合融资成本的56.53%。 3.证监会：对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施。 近期，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称华晨集团）有关债券违约，引起市场关注。证监会已依法对其开展专项检查，根据检查情况，今日对华晨集团采取出具警示函的行政监管措施并决定对其涉嫌信息披露违法违规立案调查，对华晨集团有关债券涉及的中介机构进行同步核查，严肃查处有关违法违规行为。 证监会高度重视投资者合法权益保护，全面贯彻落实国务院金融委“零容忍”要求，依法严厉打击各类违法违规行为，维护债券市场良好秩序。同时，将继续维护和发挥好债券市场正常功能，支持各类所有制企业合法合规通过债券市场融资发展。下一步，证监会将依法做好监管工作，牢牢守住不发生系统性风险的底线，深化改革、健全制度、落实责任、严格监管，促进债券市场平稳健康发展。