PIIE

关于当前美国高通胀的研究重点

PIIE高级研究员布兰查德撰文，讨论了当前美国高通胀的研究重点。

十月美国CPI同比上升6.2%，且劳动力市场十分火热，这证实了我们2020年二月对拜登财政刺激幅度过大的担忧。然而，未来的前景更令人担忧，经济中存在大量被压抑的需求。即使当前劳动力市场不断有新的参与者，但劳动力市场仍然可能在一段时间内继续保持紧张。通胀背景下，工人则会试图恢复自己的购买力，哪怕通胀有所放缓，依然可能存在工资大幅提升的要求。这将使得工资-价格的循环上涨可能比由供应链问题具有更大的通胀势能。在这种情况下，如果美联储不大幅加息，那么通胀将很难结束。

文章认为，由于加息可能晚于最优时间，因而加息幅度可能超过美联储的预期，但这也使得高通胀不会一直持续下去。在这种情况下，我们的研究重点不应当是判定目前通胀情况的属性，而应当在于对美联储未来的加息幅度、加息持续时间以及未来加息与沃尔克通缩的异同进行分析。我们还应当考虑超出预期的大幅加息将如何影响经济、金融系统及新兴市场的运行。[1]

BIS

供应链瓶颈：原因及宏观经济影响

BIS首席经济学家里斯等撰文分析了供应链瓶颈的原因及影响。

首先，文章分析了供应链瓶颈的构成及成因。目前瓶颈主要集中在原材料、中间制成品及货物运输这三方面。由疫情导致的的供应中断是供应链瓶颈的主要成因，但除此之外，意外的自然灾害及过去几年投资的下降也加剧了供应压力。同时，一些商品不仅价格上涨，还保持着高销量，说明需求的拉升也在制造供给瓶颈。在此基础上，三个因素加剧了供给瓶颈对整体经济的影响。第一，在疫情及经济恢复期间，需求的构成向工业品转移。工业品对其他行业的依赖性较高，导致需求溢出效应远高于服务业带动的复苏。第二，由于部分供应链参与者预见了货物短缺问题，所以进行了货物囤积，进而导致了供应链的进一步恶化。第三，近几十年来，供应链结构更注重效率，而忽视了供给韧性问题。

其次，文章讨论了供应链瓶颈的影响。宏观经济上来看，瓶颈限制了价值链上对生产商品和服务的投入，从而减少了经济活动。其中，上游产业瓶颈会对经济造成更大的负面影响。可贸易行业（如能源、半导体）还具有国际溢出效应，而非贸易行业（如建筑）则不能扩散到国外。寻找替代品可以减缓瓶颈的影响，但值得注意的是，替代品本身也可能存在瓶颈问题。物价上来看，过去几个月，受供应链瓶颈影响的货物及服务价格上升，对CPI通胀率产生了显著的影响。一旦相对价格调整到供求基本一致的水平，那么通胀就会得以缓解。甚至随着瓶颈和预防性囤积行为的减弱，瓶颈将会对CPI造成下行压力。但如果通胀预期变得不稳定，则更可能出现工资-价格螺旋上涨的情况，进而带来更加持久的通胀影响。最后，文章认为通胀前景依旧取决于未来的投资情况。[2]

美联储

灵活的平均通胀目标与美国货币政策展望

美联储副主席克拉里达于11月8日发表演讲。

首先，他分析了美国的经济情况及前景。他指出，2021年二季度，美国经济已经由恢复期转至扩张期。尽管今年及未来一段时期的经济形势依旧取决于疫情情况，但九月经济摘要的预测中位数显示，今年四季度，实际GDP水平很可能将会到疫情前水平。中位数还显示，今年GDP年增长率为5.9%，2022年为3.8%，2023年为2.5%，2024年为2%；失业率将于2022年年底降至3.8%，在2023年年底降至3.5%；核心PCE指数今年至少为3.7%，2022年将降至2.3%，2023年为2.2%，2024年为2.1%。这一基线前景预测说明，在合适的货币政策引导下，大部分的通胀超调是暂时的。克拉里达强调，对他个人而言，今年的PCE通胀已远超过了针对长期通胀目标的适度超调水平。同时，他与其他12位同事认为，通胀风险有上行趋势。

其次，他讨论了美国货币政策前景。尽管美联储暂时不考虑加息，但如果预测的通胀率及失业率得以实现，那么FOMC去年九月划定的三个加息条件将在2022年年中实现。在美联储的新框架下，尽管有效下限依旧限制货币政策，但财政政策却不受限制。货币政策应当考虑到这一事实。比如，目前财政政策对总需求的支持加上适当的货币政策，就可以抵消有效下限带来的限制。最后，他强调，因为美国经济已经实现了进一步的实质性改善，所以委员会决定每月减少购买100亿美元国债及50亿美元的机构抵押贷款支持证券。[3]

欧央行

欧洲经济和金融状况

欧央行于11月11日发表经济公报。

在金融方面，2021年9月9日至2021年10月27日，在通胀压力上升的背景下，基准欧元短期利率的远期曲线大幅陡峭化，主要反映出市场参与者在定价中对政策利率提前上升的预期。长期主权债券收益率大致反映出名义无风险利率的变化。相对于英美，欧元区主权债券收益率的增幅较小，说明市场参与者预期英美货币政策正常化可能要早于欧元区。外汇市场上，参考42个欧元区最重要的贸易伙伴的货币，欧元名义有效汇率下降了0.9%。

经济活动方面，欧元区二季度经济活动有所回调，季度真实GDP环比增长为2.1%，但真实GDP依旧比2019年四季度水平低2.7%。8月失业率为7.5%，比七月低0.1%，比2020年2月高0.1%。二季度就业人数和总工作时数分别按季度增长了0.7%和2.3%，比2019年四季度分别低1.3%和4.1%。物价方面，2021年9月年通货膨胀率为3.4%，高于9月的3.0%。尽管今年通胀率可能进一步上升，但是随着临时因素的减弱，通胀率可能会在2022年初迎来下降。然而，随着疫情的好转，中期通货膨胀率或许会再次逐渐上升。

在货币方面，广义货币（M3）年增长率受负基数效应影响，从8月的7.9%下降至9月的7.4%。9月M1年增长率保持在11.0%的水平，主要反映出隔夜存款的强劲增长。[4]

编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理

审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任

[1] Olivier Blanchard, “US Inflation is Running High. What Should We Worry about Now?”, https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-inflation-running-high-what-should-we-worry-about-now

[2] Daniel Rees, Phurichai Rungcharoenkitkul, “Bottlenecks: Causes and Macroeconomic Implications,” https://www.bis.org/publ/bisbull48.htm

[3] Richard H. Clarida, “Flexible Average Inflation Targeting and Prospects for U.S. Monetary Policy,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20211108a.htm

[4] European Central Bank, “Update on Economic, Financial and Monetary Developments,” https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/html/eb202107.en.html