IMF

低实际利率有利于资产价格，但相关风险正在上升

尽管随着发达经济体及一些新兴市场央行政策转向鹰派，市场短期利率有所上升，但决策者对基准利率的预测与投资者对紧缩政策的预期之间依旧存在巨大差距。在美国，这一现象最为显然：美联储官员预测其主要利率将达到2.5%，比10年期国债收益率隐含的收益率高50个BP。这一分歧不仅意味着投资者可能会对美联储紧缩政策做出更快、更剧烈的反应，同时也意味着央行的紧缩程度可能会高于当前的预判。这一现象必然会对金融市场和实体经济产生了影响。

由于高通胀的影响，实际利率一直保持在历史低位。由于实际利率作为贴现因子，长期低实际利率与股票市场的高市盈率则呈现出正相关性。因此，在其他条件不变的情况下，收紧货币政策会导致实际利率上升，贴现率被提高，进而降低股票价格。并且，在经济运行中，实际利率上升也可能会增加经济下行风险。在这种环境下，新兴市场的股票和债权投资相对安全性不高，一旦全球金融条件收紧，则很可能导致新兴市场出现资本外流。

展望未来，随着通货膨胀的持续，货币当局应当对未来的政策立场提供更为明确的指引，以避免不必要的波动，更好地维护金融稳定。[1]

PIIE

美国工资快速上涨，但仍远不及通胀增速

PIIE高级研究员福尔曼等撰文表示，尽管美国2021年工资增速达到历史新高，但仍慢于通胀增速。

美国劳工统计局最新发布的就业成本数据显示，过去三个月，工人名义工资年均增速略有放缓，但仍然高达4.4%。自2020年12月以来，名义工资增速达到4.5%，为1983年以来最高值。因此，当前名义工资增速比疫情前趋势高1.2%。然而，由于物价飙升，所以通胀调整后的实际工资甚至在过去三个月中下降了4.3%，在过去一年中下降了2.4%，比2019年12月低1.2%，总体实际工资增速低于疫情前趋势。总体来说，2021年9-12月，美国名义工资强势增长，但依旧慢于通胀增速。

考虑到食品、能源等波动性因素可能逐渐回归常态，2022年整体通胀可能会有所缓和，但由于供需缺口仍然存在，且住房成本依旧偏高，所以文章预期2022整体通胀率依旧会在3-4%的区间内，依然高于2%。结合上述两点，文章认为，2022年，实际工资将会有所上涨，但依旧很难恢复到疫情前水平。[2]

美联储

美联储FOMC声明

1月26日，美联储发布联邦公开市场委员会(FOMC)声明。

经济活动及就业数据持续恢复。疫情仍在持续，但经济有所回暖，这就导致了供给与需求间的失衡，通胀水平不断提升。总体金融条件继续保持宽松，说明政策有效支持了经济，且信贷流入美国居民与企业手中。但经济恢复前景依旧很大程度上取决于疫情的防控效果。

货币政策依旧致力于充分就业，以及将长期通胀率维持在2%的水平。因此，联邦基金利率将继续保持在0-0.25%的范围内，但考虑到高于2%的通胀率及强劲的劳动力市场，近期美联储将会提高利率的目标范围。美联储将会继续减缓净资产购买的月度速度，预计在三月初完全结束净资产购买。从二月份起，美联储将每月至少增持200亿美元的国库券，及100亿美元的机构抵押贷款支持证券，以促进金融市场平稳运行、金融条件保持宽松，从而确保信贷继续流向企业和家庭。在未来对货币政策立场的考察中，美联储将继续密切关注经济活动的多项指标（包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力、通胀预期以及金融与国际形势的变化），并对可能影响美联储目标的风险进行迅速响应。[3]

欧央行

欧元区经济及金融形势

2月3日，欧央行行长拉加德等发表演讲，阐述了欧元区经济及金融形势。

经济方面，去年第四季度，经济增速已降至0.3%，但产出总量已恢复到了疫情前水平。由于疫情防控措施，居高不下的能源成本，装备、材料以及劳动力的短缺，都将使得今年年初经济活动与总需求仍将保持低迷。但中长期来看，在总需求增长的有力推动下，2022全年经济增长可能会强势反弹。通胀率从去年12月的5%上升至1月的5.1%，且近期仍将会保持在高位。其中，能源价格上涨依旧是主要原因：其直接影响占到了1月总体通胀的一半以上，同时，能源价格也推高了其他部门的价格。目前，价格上升成为了更普遍的现象，许多商品及服务的价格都大幅上升，但市场指标表明，2022年能源价格上涨的趋势将有所缓和，全球供应链瓶颈带来的价格压力也将逐步消退。尽管工资增长依旧较低，但劳动力市场条件有所恢复，市场的长期通胀预期基本稳定在略低于2%的水平，这两点因素将有助于总体通胀率稳定在2%的水平。

金融方面，在12月会议之后，市场利率有所上升，但银行的借款成本依旧得以有效控制。企业和家庭的银行贷款利率保持在历史低位，融资条件依旧有利：在短期及长期贷款的支持下，对企业的贷款有所回升；家庭部门的大量抵押贷款需求得以满足。银行利润与疫情前趋势持平，银行资产负债表仍然稳健。[4]

编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理

审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任

[1] Nassira Abbas, Tobias Adrian, “Low Real Interest Rates Support Asset Prices, But Risks Are Rising,” https://blogs.imf.org/2022/01/27/low-real-interest-rates-support-asset-prices-but-risks-are-rising/

[2] Jason Furman, Wilson Powell III, “US Wages Grew at Fastest Pace in Decades in 2021, But Prices Grew Even More,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-wages-grew-fastest-pace-decades-2021-prices-grew-even-more

[3] Federal Reserve, “Federal Reserve Issues FOMC Statement,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126a.htm

[4] European Central Bank, “Press Conference,” https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2022/html/ecb.is220203~ca7001dec0.en.html