（一）“强赎潮”涌现 可转债市场迈入“价值+成长”共振期

2025年以来，可转债市场在“强赎潮”推动下存量规模明显缩减。市场人士认为，叠加财报季临近，中小盘可转债或面临阶段性波动压力。不过，随着机构资金持续布局、红利与AI成长双主线并进，结构性机会正在显现。

可转债市场出现“强赎潮”。 受权益市场大涨影响，可转债市场又现密集强赎情况。今年以来，已有44只可转债触发赎回条款。截至3月21日，可转债市场存量规模为7914.72亿元，较年初减少109.89亿元。关于可转债密集强赎的原因，多位业内人士表示，随着2024年底以来A股市场的明显反弹，不少可转债对应的正股价格持续走高，超过转股价的130%以上（强赎的触发条件），导致大量可转债满足提前赎回的条件。

 4月可转债市场或迎阶段性波动。财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬认为，随着4月财报季的到来，市场短期可能会出现波动，尤其是3月可能会面临部分投资者止盈带来的调整压力。不过，从整体市场环境来看，纯债投资空间有限、股票市场走势较强、可转债赚钱效应明显，2025年仍可能是“固收+”策略的大年，投资需求预计不会明显下降。

关注红利与AI成长双主线。当前存量可转债市场呈现“哑铃”结构：一端是以银行为代表的红利类资产提供稳定性，另一端则是中小市值品种带来弹性与超额收益。展望2025年，AI技术突破或将推动中国资产重估，机器人产业的落地亦将带动产业链扩散。在此背景下，可转债市场因具备“稳定+弹性”并存的结构特征，或成为放大产业投资收益的重要工具。

（新华财经）

（二）地方债券发行明显提速 今年以来各地已发行超2.5万亿元

今年以来，地方债发行明显提速。Wind数据显示，截至3月25日，年内各地发行地方债规模合计达25399.53亿元，同比增长89.07%。其中，新增专项债、用于置换存量隐性债务的再融资专项债券占比分别为31.56%、50.73%，其余为一般债券和用于借新还旧的再融资专项债券。

3月24日，财政部发布的《2024年中国财政政策执行情况报告》（以下简称《报告》）提到，“2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力”。其中一个具体体现是“安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑”。同时，《报告》列出的今年将重点做好的工作中，也包括“合理安排政府债券发行，加快政府债券资金预算下达，尽早形成实物工作量”。

“今年以来，地方债券特别是新增专项债券和用于置换存量隐性债务的再融资专项债券发行明显提速。发行规模大幅增长，发行节奏前置，投向领域优化。”陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷在接受记者采访时表示，其对经济将产生积极影响，如可缓解地方财政压力、推动经济增长、优化债务结构等。

（证券日报）

（三）交易所债市迎多重利好 多端协同促民企投融资环境不断改善

近日，中国证券登记结算公司（下称“中国结算”）推出三项举措，包括允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，拓宽受信用保护债券回购范围，暂免部分债券登记结算费用。

投资端：补齐信用债ETF发展短板。3月21日，中国结算发布通知，允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，并明确了入库标准。近年来，我国债券ETF市场步入发展“快车道”，目前全市场债券型ETF规模已突破2000亿元。今年1月中国证监会印发的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提出，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库，逐步补齐信用债ETF发展短板。

融资端：便利民企发行人债券融资。在融资端，更多便利民企发行人债券融资的举措同步推出。一方面，中国结算将受信用保护债券回购的发行人主体评级要求从AA+放宽至AA级；另一方面，针对绿色债券、科创债券、民企债券暂免收取部分债券登记结算费用。2021年4月，中国结算正式向市场推出受信用保护回购业务，通过引入信用违约互换（CDS）等信用保护工具，为参与债券质押式回购交易的投资者提供信用风险保护。

向未来：交易所债市发展蹄疾步稳。证监会主要负责人表示，下一步，证监会将进一步健全多层次债券市场体系，提高产业债融资比重，大力发展科技创新债券、绿色债券，加快不动产投资信托基金（REITs）市场建设，稳步拓宽基础资产范围。于丽峰说，一方面，加大对中小民营、科创类债券增信担保工具的政策支持力度，有效分散和降低债券信用风险，同时创新产品类型，支持民企、科创类企业多样化的融资需求；另一方面，引入和培育较高风险偏好投资者以丰富债券市场投资者结构，加快高收益债市场建设，促进民营、科创类债券融资的进一步畅通。

（上海证券报）

（四）首单保租房REITs扩募项目获交易所通过

 上交所26日更新信息显示，华夏北京保障房中心租赁住房封闭式基础设施证券投资基金（简称“华夏北京保障房REIT”）扩募项目状态为“通过”。据了解，这是市场首单保租房REITs扩募项目。本次涉及的扩募项目共计四个，均位于北京，包括房山区朗悦嘉园、通州区光机电、大兴区盛悦家园及海淀区温泉凯盛家园。

基础设施项目招募说明书显示，本次入池的资产均属于公共租赁住房项目，在基础设施基金成立后，基础设施项目仍将按照北京市公租房管理规定运营。基础设施项目已经纳入北京市公租房统一管理范围，其租金定价标准、租户入住资格、配租工作安排等方面遵从北京市公租房管理规定。

另据此前向上交所提交的扩募反馈意见答复，截至2025年2月11日，华夏北京保障房REIT平均市值约为19.39亿元，本次扩募拟募集规模为8.30亿元，扩募后基金规模预计合计约为27.69亿元。此外，华夏北京保障房REIT预计分派率将得到进一步提升，扩募后，其在2025年4月1日至2025年12月31日止期间的预测年化现金分派率由2.71%上升至3.16%，2026年度的预测现金分派率由2.72%上升至3.16%。

（新华财经）

二、观点聚焦

刘元春：今年面临超常规不确定性，应预留超常规相机决策空间

（一）2025年与2024年的显著差异及其对政策框架的影响

2025年较2024年在诸多层面呈现出显著差异，第一个差异是特朗普冲击。1月20日特朗普宣誓就职第二任期将带来全方位超预期冲击。特朗普2.0政策与拜登政府以及其第一任期的做法均存在显著不同，其所引发的超级时代变化以及对中美博弈的影响，不仅超越以往，也可能超出预期。第二个差异是中美叙事的逆转。自DeepSeek事件之后，中国科创的全面崛起与美国科创泡沫问题成为热议焦点，进而引发全球投资者信心的结构性大逆转，改变了过去几年投资者普遍存在的悲观情绪。第三个差异在于，2025年是在2024年一揽子增量政策的基础上进一步进行政策定位。如何在进一步治标的基础推进治本，实现由表及里的政策深化，是2025年与2024年的又一显著差异。第四个差异在于政府工作报告从本质上进一步彰显了政府在稳增长方面的决心。这使2025年的社会与市场的信心明显得到改善。“9·26”一揽子增量政策对逆周期政策进行全面再定位，并将政策工具的力度提升至新的高度。

（二）形势的超常规不确定性与政策框架的相机决策性

外部环境的复杂多变决定了内部应对策略的相机性。外部冲击的复杂性不仅缘于特朗普政府将关税作为经济战工具，使其具有强烈的可谈判性、博弈性和不确定性，更在于其政策的超级不确定性。在分析外部环境时，应避免陷入以下几大认知误区：一是不能仅关注关税战而忽视其他方面。美国对中国的关税和贸易政策已经呈现层级化特征，八大类举措均已开始实施。未来围绕货币和金融问题的措施可能更为激烈。二是在分析大国冲突时，不仅要关注冲突的接触模式，更要重视冲突所产生的反噬效应。美国实施关税战、大规模减税、放松管制以及激化国内党争等政策，必然引发进一步的反噬效应。在中美碰撞后，双方阵营内部的反应如何，是科学博弈方案必须关注的核心。

（三）美国贸易战的反噬效应、美国经济萧条的开启及对我国政策的影响

若未能准确把握美国宏观经济走势及其政策调整路径，我国财政与货币政策调整的节奏、路径和力度也将难以精准把控。原因在于，在当前复杂环境下，我国政策的科学相机决策性需基于对美国政策出台方式及其反噬效应结果的清晰判断。美国政策反噬效应的最大结果之一可能是加速其经济衰退的出现。这些变化对我国实施政府工作报告可能产生以下影响：一是若美国在4月或5月降息，我国降准降息的力度、空间和时间节点需相应调整，这并非不利因素。二是汇率政策方面，弱美元现象可能出现，进而引发中美围绕汇率调整的冲突。三是中国及世界对美国衰退期和赤字保持期国债持有的态度，结合美国海湖庄园协议等因素，可能导致市场对美债的抛售，进而引发国际金融市场和资本市场的波动。四是需重新评估外部冲击第二波浪潮的可能性，以及我国财政赤字率的再定位问题。

（新浪财经）