PIIE 对香港制裁问题的讨论 PIIE高级研究员肖特指出，中美针锋相对的制裁已经导致了香港出现两个新的动向，这令美国十分担忧：（1）美国发起的制裁促使中国中央政府进一步加大对于香港行政及司法体系的管控；（2）中国推行《反外国制裁法》，且该法案将在香港得以实施。 目前来看，针锋相对、以牙还牙的制裁很可能成为中美关系的新常态：实施制裁是美国贸易和出口管制法中的规定，而美国国会并未打算对此进行调整；中国也决定通过新的法律来对美国进行回击。目前，制裁已经使（美国）在中国经商变得困难且昂贵。随着中美制裁战争的升级，金融机构也很可能受到打击，进而对贸易和投资造成更坏的影响。尽管中美双方应当都不愿意实施经济急剧脱钩，但为了捍卫自身的战略利益，双方却很可能不得不接受这些成本，从而并不会改变制裁政策。 中美的制裁不仅涉及双边和地区商业关系，更关系到两个超级大国在气候变化、亚洲核不扩散及疫情方面的合作。因此，中美官员都应当谨慎考虑制裁问题。同时，在中美开始另一次冲突前，中美还应当考虑部署其他的战略，以替代或补充制裁政策。中国已经通过区域全面伙伴关系及一带一路与亚洲邻国建立更紧密的联系。对此，肖特建议美国效仿中国，支持更多的民主国家加入最初的跨太平洋伙伴关系，并应考虑于明年重新加入该条约。[1] 美联储提高通胀目标的另一个原因：就业和产出的繁荣 PIIE高级研究员威尔科克斯等发布政策简报，建议美联储考虑将通胀目标提升至3%。简报主要讨论了该政策调整可能带来的功效。 为了探讨提高通胀目标对实际GDP及就业率的作用，简报使用调整过的FRB/US模型，同时基于沃尔克反通胀的经验，就通胀预期对经济条件的反应进行了假设。根据该模型的预测，如果美联储使用激进的非对称的平均通胀目标（AAIT）规则，即公开市场委员（FOMC）会快速将联邦基金利率降至0%，并持续该水平数年，那么在目标通胀提高后的十五年中，真实GDP年均增长3.4%，失业率年均下降1.4%。如果FOMC使用AAIT规则，同时考虑到目前政策比沃尔克时期的政策更加透明，所以FOMC的公告可能会直接影响通胀预期，而如果FOMC使用较保守的泰勒规则，实体经济活动的提升则较小。因此，简报建议如果FOMC决定将通胀目标提高至3%，那么它就需要在合适的时间内，采取足够强势的举措来实现该目标。 简报之所以建议将通胀目标调整至3%，而非更高水平，是因为：（1）其他研究表明，趋势通胀率（trend inflation）每一次上升，都将带来宏观经济稳定性的降低；（2）趋势通胀率越高也意味着通胀带来的长期成本越高；（3）最重要的是，过高的通胀目标与FOMC稳定物价的职责相悖。 最后，简报建议，FOMC下次框架审查应当包括对通胀目标的讨论。[2] 美联储 美联储公开市场委员会会议纪要 8月18日，美联储公布了公开市场委员会7月27-28日的会议纪要。 经济方面，美国二季度实际GDP的增速超过了一季度。尽管劳动力需求依旧强劲，但美国6月劳动力市场指标喜半参忧：失业率上升至5.9%，且非裔及西班牙裔失业率仍高于全国平均值；劳动力参与率及就业人口率保持不变；小时平均工资持续上升。CPI同比增长率从5月的3.9%上升至6月的5.4%；核心CPI同比增长率从5月的3.4%上升至6月的4.5%，这体现了基数效应、供给瓶颈等过渡性因素的影响。 金融方面，由于6月FOMC传递的宽松信号不达预期，投资者对持续高通胀的预期有所降低，随后德尔塔病株蔓延由增加了市场的担忧，加之新公布的通胀数据强于预期，导致6至7月期间金融市场发生了一些波动。长端国债收益率下降，美股温和上涨，公司债券信用利差保持在历史低位附近。短期资金市场保持稳定，市场的融资条件持续宽松。 会议认为，常备回购协议便利（SRF）与货币当局常备回购便利（FIMA）将为货币政策有效实施并保持金融市场平稳运行提供支撑，因此委员会投票通过创立这两个机制。会议还对资产购买进行了讨论，但没有对未来如何调整作出决定。 货币政策依旧致力于实现充分就业目标，并将长期通货膨胀率维持在2%的水平。由于当前通货膨胀率长期低于2%的目标，所以美联储将允许未来一段时期通货膨胀率略高于2%，来确保长期目标通货膨胀率能提升到2%左右。在此之前，美联储将会一直使用宽松的货币政策。在达到充分就业、长期通货膨胀率达到2%之前，美联储会持续将目标联邦基金利率保持在0%-0.25%这一水平，并继续每月购买800亿美元的国债，同时每月增持至少400亿美元的机构抵押贷款支持证券。[3] 欧央行 新货币政策策略：利率前瞻指引的含义 欧央行执委莱恩于8月19日发表观点。 他认为新货币政策策略有两大创新：第一，欧央行的物价稳定目标被重新定义为2%的对称中期通胀率，意味着高于通胀目标或低于目标同样不可取。第二，在结构性低名义利率的环境下，货币政策将考虑有效下限的影响。因为有效下限代表央行降低利率的能力是受到限制的，所以如果不考虑这一情况，就会出现通胀率持续低于目标的问题。同时满足上述两点需要持续的、强有力的货币政策，以确保将长期通胀率锚定在2%的水平。 基于这两点创新，利率前瞻指引提出了加息的三个条件。第一，通胀率应当在预测期结束之前达到2%，以确保在加息的时候，通胀率足够接近通胀目标，并避免货币政策对错误预测做出响应。第二，通胀率需要在预测的剩余时间内保持在2%的水平，来确保通胀率达到目标不是由短期原因驱动的。第三，潜在通胀率[4]的进展应当确保中期通胀率稳定在2%，避免货币政策对成本冲击带来的短暂通胀上升形成过度反应。 利率前瞻指引还指出，欧央行致力于防止利率过早收缩这一问题。因此，在一段时间内，通胀率可能稍高于通胀目标。这一过度状况完全符合欧央行2%的中期通胀目标。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Jeffrey J. Schott, “A Coming Clash over Hong Kong Sanctions?”, https://www.piie.com/blogs/trade-and-investment-policy-watch/coming-clash-over-hong-kong-sanctions [2] David Reifschneider, David Wilcox, “Another Reason to Raise the Fed’s Inflation Target: An Employment and Output Boom,” https://www.piie.com/publications/policy-briefs/another-reason-raise-feds-inflation-target-employment-and-output-boom [3] Federal Reserve, “Minutes of the Federal Open Market Committee, July 27-28, 2021,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210818a.htm [4]潜在通胀率基于多组已经实现的通胀数据得到，反映了排除了短期的、可逆变化后的通胀情况。 [5] Philip R. Lane, “The New Monetary Policy Strategy: Implications for Rate Forward Guidance,” https://www.ecb.europa.eu/press/blog/date/2021/html/ecb.blog210819~c99d1b768d.en.html

一、监管动态 （一）中央财经委员会第十次会议召开 8月17日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第十次会议，强调“防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作”。 会议强调： 要坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。 要夯实金融稳定的基础，处理好稳增长和防风险的关系，巩固经济恢复向好势头，以经济高质量发展化解系统性金融风险，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。 要落实地方党政同责，压实各方责任，畅通机制、明确职责、分工配合、形成合力。 要落实全面从严治党要求，提升金融系统干部队伍监管能力，提高监管数字化智能化水平，一体推进惩治金融腐败和防控金融风险，加快重点领域改革，做好金融市场舆情引导。 要加强金融法治和基础设施建设，深化信用体系建设，发挥信用在金融风险识别、监测、管理、处置等环节的基础作用。 （中央广播电视总台央视网） 点评 中央财经委员会第十次会议对防范化解重大金融风险工作的表述和过去略有不同，更加强调“处理好稳增长和防风险的关系，以经济高质量发展化解系统性金融风险”，即把发展摆在了更加突出的位置。同时，此次会议强调“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”，表明在处置其他领域风险过程中要讲究策略，避免对市场造成冲击，引发连锁反应。 （二）人民银行、银保监会约谈恒大集团 2021年8月19日，中国人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管。 中国人民银行、银保监会指出，恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定；依法依规做好重大事项真实信息披露，不传播并及时澄清不实信息。 （中国人民银行官网） 点评 此次中国人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团，对于贯彻落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，督促履行企业主体责任，化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定具有积极意义。 （三）证监会建立“总对总”在线诉调对接机制 为贯彻落实党中央重大决策部署，切实发挥证券监管部门在解决证券期货纠纷中的指导协调作用，以及人民法院在多元化纠纷解决机制改革中的引领、推动、保障作用，降低投资者解纷成本，全面提升证券期货纠纷多元化解质效，日前，最高人民法院办公厅与中国证监会办公厅联合印发《关于建立“总对总”证券期货纠纷在线诉调对接机制的通知》（以下简称《通知》），对实现“人民法院调解平台”与“中国投资者网在线调解平台”系统对接，为证券期货纠纷当事人提供多元调解、司法确认、登记立案等一站式、全流程在线解纷服务提出明确要求。 《通知》强调坚持把非诉讼纠纷解决机制挺在前面，充分发挥调解在化解证券期货领域矛盾纠纷中的重要作用，建立有机衔接、协调联动、高效便捷的证券期货纠纷在线诉调对接工作机制，依法及时高效化解证券期货纠纷。 《通知》明确了证券期货纠纷在线诉调对接工作具体业务流程，要求进一步强化在线音视频调解工作。同时，对最高人民法院相关部门、各级人民法院、中国证监会相关部门，及中国证监会各派出机构、相关会管单位的职责分工，建立健全评估激励体系，建立多层次联合培训机制，积极引导当事人选择调解方式解决证券期货纠纷等作出规定。 （中国证监会官网） 点评 此次证监会联合最高人民法院共同推动“总对总”在线诉调对接机制全面落地，通过“法院+证券监管部门”，多元化解证券期货纠纷，对于加快构建规范、透明的资本市场具有重要意义。同时，相关机制的落地对于维护投资者合法权益具有直接的积极作用。 二、观点聚焦 （一）胡滨：着力推动香港金融科技创新 近日，国家金融与发展实验室副理事长、中国社会科学院金融研究所党委书记胡滨就动香港金融科技创新问题接受了《经济日报》专访。 胡滨指出，数字人民币的推出，为人民币跨境支付结算提供了崭新手段，对于推动人民币更好融入国际支付体系具有重要意义，并有助于提升人民币的国际化水平。香港作为全球离岸人民币业务枢纽和人民币走出去的桥梁，拥有全球最大的离岸人民币资金池，经银行处理的人民币收付交易量占全球总额的70％，可提供完备的跨境人民币结算及资金管理等服务。随着人民币在香港的使用程度日渐提升，境外市场对人民币结算、融资及资金管理需求会逐步增加，加之数字人民币试点和推广，香港在数字人民币的跨境支付结算等方面具有重要地位。香港金管局应加强和央行合作，就数字人民币在香港进行技术测试，提升金融基建处理跨境支付方面的能力。 胡滨强调，粤港澳大湾区应充分利用金融科技发展这一引擎，发挥合力向比肩纽约湾区、旧金山湾区、东京湾区的世界级湾区迈进。从协同发展和深化合作的角度看，首先，应加强区内金融科技的合作发展。近年来深港两地金融监管部门多次签署金融合作备忘录或战略合作框架，推进双方在技术研究、人才培训、产业应用等方面紧密合作。其次，区内应实现金融科技人才的互认和共享机制。粤港澳大湾区内的人才流动较为普遍和顺畅，为区域协同发展创造了坚实基础。目前，大湾区内部已经借助技术力量实现了数字身份互认的关键一步，将身份证、港澳通行证及回乡证等多证合一。今后，工作互认、学历互认、信用互认将进一步拉近大湾区人才协作。再次，区内应开展数据合作与共享机制，进一步加强监管的协同。数据和信息日益成为现代金融的核心，区域间的金融合作更多地体现在数据方面的贡献。粤港澳大湾区应该在做好数据安全和隐私保护的前提下，更大发挥数据价值，支持区域经济协同发展。 （《经济日报》） （二）蔡昉：共同富裕三途 近日，国家高端智库首席专家、央行货币政策委员会委员蔡昉在青岛市人民政府主办的“2021青岛·中国财富论坛”上就共同富裕问题发表演讲。 实现全体人民共同富裕，是中国特色社会主义现代化的一个基本要求。走向共同富裕有多途，但和当前面临的挑战相关，可以通过以下三方面路径加快推进共同富裕的进程。 做大蛋糕和分好蛋糕，需要做好以下三点。首先，要保持经济增长在合理区间。党的十九届五中全会提出了到2035年基本实现社会主义现代化远景目标，其中包括人均GDP达到中等发达国家水平。要实现这一目标，发展是解决一切问题的关键和基础。第二，要保持经济增长与收入增长同步。历史上，GDP的增长和居民收入的增长常常是分离的。但党的十八大以来，我国GDP增长和居民可支配收入增长的同步性非常强，这意味着人均GDP的提高可以转化为居民收入的提高，居民能够共享发展成果。未来，还应继续调整国民收入结构，提高居民收入和劳动报酬份额。同时，也要进行收入分配制度改革，缩小各种收入差距。第三，初次分配和再分配要叠加发力。党的十八大以来，居民收入差距，也就是基尼系数有所下降，但几年后就趋于平缓。基尼系数代表一个国家和地区的财富分配状况，数值越低，表明财富在社会成员之间的分配越均匀，反之亦然。基尼系数通常把0.4作为收入分配差距的“警戒线”。因此，要想把收入分配结构改善到合理水平，必须借助再分配。中国已经进入社会主义现代化的新发展阶段，再分配应该成为越来越重要的手段。而且，很多发达国家的经验也显示，虽然经济增长、技术变革、全球化可以做大蛋糕，但并没有自然而然分好蛋糕的机制，所以必须借助再分配手段。 （中国金融四十论坛）

一、银保监会开展互联网保险乱象专项整治 日前，银保监会对保险销售中存在的大量乱象进行了专项整治。记者调查中发现，很多互联网平台在销售保险产品时，会以首月0元或者1元来吸引关注，设置多层链接“隐藏”重要信息迷惑消费者。去年12月，银保监会消保局曾就“首月0元”等营销行为，点名通报了四家机构，分别是安心财险、轻松保经纪、津投经纪和保多多经纪。这些机构存在着“首月0元”“首月0.1元”等不实宣传，或首月多收保费等问题，涉嫌违反《保险法》相关规定。今年2月，互联网保险新规落地，强化了行业内的经营管理，并要求企业在6月内完成业务等问题整改。针对行业仍然存在的乱象，监管部门已经开始重拳出击，8月5日银保监会向行业下发了《中国银保监会办公厅关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》，对销售误导、强制搭售与诱导销售、非法经营等4方面25项问题进行整治，整治内容范围广、类别细，几乎覆盖到了大部分网民遇到的消费陷阱。（羊城晚报） 二、招商银行5亿代销信托产品违约 近日，因代销的一只集合信托计划出现实质性违约，招商银行再次引起了大众的关注。据媒体报道，由招商银行代销的大业信托·君睿15号项目集合资金信托计划至今未向投资者分配2021年第二季度的利息。据悉，这只信托计划已于8月14日到期，但投资者尚未收到明确兑付方案。虽然在8月16日下午，招商银行首次针对上述报道事项进行回应，但这一事件无疑令有着“零售之王”之称的招商银行再一次蒙上阴影。而根据央行此前出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。也就是说，若投资者在购买金融机构的理财产品时出现兑付困难，金融机构不得以任何形式垫资兑付。也就是说，如果真出现亏损，钱没了，作为第三方代销机构，银行是不会对投资者的损失进行负责的。（金融界） 三、华尔街英语贷款学员：没学上仍要背贷款 深陷华尔街英语倒闭风波的贷款学员，近日陷入“没学上仍要背贷款”的尴尬境地，“学员大多办了贷款，4月到8月进来的学员大多数交了十万以上的学费”，“现在是学不能上，贷款和利息还照样要还，不然可能会上征信，关键是投诉无门，暂时也没给解决办法”。华尔街英语的倒闭或波及6000多人，有十多亿元的“学费”窟窿，涉及平安银行、支付宝、度小满金融、北银消费金融、招联消费金融、中信银行、浦发银行等十多家金融机构。记者近日走访了解到，华尔街英语在上海的注册地职场也已经关闭，上海各地区门店陆续有学员上门了解情况，各门店物业工作人员在登记上门学员情况，或引导学员到门店所在地的派出所登记。有民警告诉记者，“目前看是企业经营不善导致的纠纷，这类属于民事纠纷，不属于派出所的管辖范畴，派出所也是代为登记，会及时转交相关部门，后续若发现有欺诈情形会介入。”而面对学员的立案申请，法院也建议先进行调解解决。（国际金融报） 四、呷哺呷哺股价狂跌77% 要关闭200家门店 呷哺呷哺行政总裁贺光启近日在接受媒体采访时透露，呷哺呷哺将关闭200家亏损门店，断臂止血。他指出，“经过两个多月的市场走访，我们发现部分门店出现了严重的选址错误，导致亏损。这也是公司精心盘点后做出的决定，为的是持久的经营。”7月29日，呷哺呷哺发布公告表示，受计提资产减值损失以及部分地区门店受疫情影响无法充分营业的影响，呷哺呷哺预计今年上半年仍将面临亏损。预计今年上半年，呷哺呷哺收入同比增长约59%；其净亏损在4000-6000万元之间，相较于去年同期净亏损2.55亿元大幅收窄。对于亏损的主要原因，其一，计提资产减值损失约人民币1.2亿元，公司预计全年关闭呷哺呷哺品牌的亏损门店约200家；其二，2021年上半年门店经营部分地区仍然受到疫情的影响，而无法充分营业。受公司经营业绩亏损以及市场情绪等方面因素，呷哺呷哺自今年2月份便开始下跌之势。2月16日至今，该股已经累计跌超77%，市值也随之蒸发229亿港元。（中国基金报） 五、阿富汗局势冲击全球金融市场 随着阿富汗一朝“变天”，混乱的局势引发金融市场动荡。不少金融人士担心阿富汗局势可能会成为新的黑天鹅事件。一些对冲基金为了防范地缘政治风险升级可能导致的股指波动性加大、市场情绪变化等难以预估的风险，选择提前离场。据外媒消息，外围市场参与者密切关注阿富汗政府突然垮台的潜在地缘政治影响。在美国和联军外逃的刺激下，在一系列令人震惊的战场逆转之后，塔利班上周末将他们的前线推进了首都喀布尔。这在一定程度上给欧洲的投资者造成了心理负担。欧洲股市开盘之后全线杀跌。美股低开之后，道指跌幅迅速扩大270点附近，三大股指全线下挫。与此同时，市场启动避险模式，国债开始走强，VIX指数开始攀升。与此同时，阿富汗尼开启暴跌模式，全球市场避险情绪也有所升温。美东时间8月16日，尽管美股继续刷新历史新高，但债市已经吸引到一些避险买盘，本周一，10年期美债收益率一度跌至1.223%，创一周半新低。（新浪财经）

IMF 公共投资对就业的直接影响 IMF员工研究表明，政府对基础设施进行投资，可以创造大量就业机会。研究使用了来自27个发达经济体及14个新兴市场经济体超过五千家建筑公司跨度十九年的面板数据，使用线性回归、虚拟变量等方法，[1]测量了不同收入水平国家针对不同部门进行基础设施投资对就业产生的直接影响。由于研究缺少低收入发展中国家的数据，所以低收入国家的分析只能通过外推方式展开。 公共投资创造的就业数量取决于各部门的劳动力流动性及劳动密集度。其中，流动性指部门内劳动力更换公司的难易程度。例如，在一个劳动力流动性高、劳动密集度大的新兴市场经济体中，每增加100万美元的投资，就能在水和卫生设施部门创造约35个就业机会；在一个劳动力流动性低、劳动密集度低的国家，这个数字下降到8左右。 政府进行绿色投资可能可以创造更多的就业机会，因为可再生能源相关行业进入门槛较低，且岗位一般不需要高中以上学历。另外，即使是对研发进行投资，也可以为高技术劳动力提供一些的就业岗位。 总体来说，倘若全球GDP的1%用来进行公共投资，那么仅通过直接就业影响，就可以在全球范围内创造七百多万个就业机会。[2] BIS 疫情的宏观经济冲击 8月10日，BIS发布一份关于疫情宏观经济影响分析的中期报告。 首先，报告分析了疫情带来的损失。与二十世纪以来的其他疫情相似，新冠疫情导致了大量死亡，并对经济造成了负面影响。与之前的疫情不同的是，此次疫情对整体经济造成的冲击更大：根据预测，截至2021年底，全球产出中位数仍将比疫情前趋势水平低4%。同时，新冠疫情的覆盖面比以往的疫情更大，并且每个国家受到的影响不尽相同。这取决于不同国家应对疫情的政策响应强度、处置效率，以及在公众健康与保持经济运行之间的抉择，甚至还包括一些并不被疫情影响的强势产业。 其次，报告提出了未来管理疫情所面临的四个政策挑战。第一，根据1918年大流感的经验来看，下次疫情爆发应当会比之前的更为严重，但下次疫情爆发的防控措施很可能弱于第一次的措施。第二，疫情的前景尚不明朗。尽管疫苗已经成功研发，但分配疫苗仍然十分困难。目前德尔塔病株的肆虐也表明，未来疫苗与病毒之间的拉锯战可能会持续很长一段时间。第三，疫情为经济带来了不可逆的结构性变化：需要面对面的行业收到严重冲击，但这也促进了远程办公，并加剧了不平等问题。第四，疫情很可能对居民的行为及政治格局造成长期负面影响。[3] 再议货币政策及央行的职责 8月9日，BIS发布了德国央行行长延丝·怀德曼的讲话稿，阐明了怀德曼对疫情后货币政策的展望。 怀德曼指出，货币政策如果要避免时间不一致问题，就应当保持独立，以此来确保“维持物价稳定”这一承诺的信誉。然而，在这种情况下，货币政策和财政政策的合作依旧不可避免。为了防止货币政策及财政政策的边界模糊，购买国债这一措施应当只在像疫情这样的紧急时刻使用。否则，可能会出现财政政策过度依赖货币政策的情况，还可能出现央行对市场影响力过大的问题，从而导致市场对公共财政的约束力减弱，还可能导致央行不得不保持低利率，从而失去维持物价稳定的能力。 目前，欧央行致力于将中期通胀率控制在接近但略低于2%的水平。该政策仅具有前瞻性，不考虑过去的通胀率是否偏离目标。然而，怀德曼对上述政策表示怀疑。他认为，该政策可能会形成货币政策将由财政政策主导的错误认知，从而使得央行锚定通胀预期更为困难。 怀德曼指出，在参与解决气候变化问题的过程中，央行要坚守狭义的央行职责——维持物价的稳定。这需要央行充分理解气候变化、气候相关政策与央行职责的关系（如气候变化对金融系统及央行资产负债表的影响）。央行数字货币将使公民也可以像目前的银行一样，在电子环境下使用公共货币，但欧央行仍然会继续提供现钞服务，数字欧元只是一种补充手段。数字欧元的广泛使用会改变银行系统的功能，并影响金融稳定。欧央行在设计央行数字货币的时候，应当考虑如何规避这些风险。[4] 欧央行 美国劳动力成本与通胀之间的关系 欧央行8月9日发表工作论文，通过向量自回归模型分析了在过去三十年间美国劳动力成本到物价的传导关系显著减弱这一问题，并指出学界提出的四点因素的确推进了该关系减弱的进程。第一，通胀环境：当总体通胀转向较低水平区间，而当通胀率低于历史平均值时，劳动力成本到物价的传导关系将变得较弱。第二，经济冲击类型的变化：传导效果最强的是需求冲击，供给冲击下的劳动力成本传导较弱，而从上世纪九十年代中期到2000年代中期，供给冲击成为了美国的主要经济冲击，这就导致传导效果明显减弱。第三，贸易一体化程度提高：在更为开放的行业中，劳动力成本的传导效应更弱。第四，公司市场力量的长期上升：劳动力成本传导效应不断降低的行业中，市场力量呈现集中的趋势，而其他行业传导效应基本保持不变，这就使得整体产业的传导效应进一步下降。但值得注意的是，尽管研究结果支持了贸易一体化及市场力量集中对传导效应的作用，但分析表明，这两个因素的总体效应过小，所以它们不是解释美国劳动力成本和物价关系的整体变化的主要因素。 总体来看，传导效应的减弱与经济结构性变化趋势有一定的关系，并且，这一趋势很难被快速扭转。因此，该研究也为美联储“可以在不引发通货膨胀的情况下，维持就业市场强劲”这一观点提供了证据。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Mariano Moszoro, “The Direct Employment Impact of Public Investment,” https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2021/05/06/The-Direct-Employment-Impact-of-Public-Investment-50251 [2] Mariano Moszoro, “Putting Public Investment to Work,” https://blogs.imf.org/2021/08/11/putting-public-investment-to-work/ [3] Phurichai Rungcharoenkitkul, “Macroeconomic Effects of Covid-19: a Mid-term Review,” https://www.bis.org/publ/work959.htm [4] Jens Weidmann, “Jens Weidmann: Monetary Policy and the Role of Central Banks—an Outlook,” https://www.bis.org/review/r210809b.htm [5] Elena Bobeica, Matteo Ciccarelli, Isabel Vansteenkiste, “The Changing Link between Labor Cost and Price Inflation in the United States,” https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecb.wp2583~50c8fa6c72.en.pdf?1a42a8d3358db9cb6dd4f1eaeb5f3640

2021年二季度，商业银行主要盈利和资产质量指标持续改善，总体表现较为平稳。2021年6月末，商业银行资产总额达到281.3万亿元，较去年同期增长了9.2%，继续保持较高增长。上半年商业银行累计实现净利润1.1万亿元，同比增长11.1%，连续三个季度有所改善。商业银行整体净息差为2.06%，较一季度小幅下降，行业整体息差企稳，仍需关注农商行净息差下降幅度。商业银行整体不良贷款率1.76%，同比下降0.19个百分点，连续三个季度出现下降。商业银行整体拨备覆盖率为193%，较上季末上升6.09个百分点，这反映商业银行风险抵补能力持续加强，但不同银行分化明显的情况依然存在。商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率的平均水平分别为10.5%，11.9%，14.5%，较一季度均有所下降，主要源自于核心一级资本补充乏力。商业银行整体流动性覆盖率为141.2%，较去年高点下降了10个百分点，流动性比例为57.62%，较上季末下降0.85个百分点，不同类型银行流动性分层现象日趋明显，流动性风险依然是部分中小银行面临的重要挑战。 展望2021年三季度，稳定中小微信贷和房地产政策、推进碳中和与科技创新、改善风险管控等目标对银行信贷投向提出了更高的要求，金融机构仍需合理安排信贷投放总量和节奏，全力支持经济社会发展。银行机制改革、公司治理完善以及金融风险处置等重点工作将会继续推进。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、又见私募爆雷 机构非法吸存7.17亿 据深圳市南山区人民检察院消息，犯罪嫌疑人邵良军涉嫌非法吸收公众存款罪一案，已于近日由深圳市公安局南山分局移送该院审查起诉。经查，深圳市巨星龙创业投资基金管理合伙企业先后发行多只私募基金产品，并通过与高端会所交换客户资源及“路演”等方式向不特定社会公众发布产品，承诺保本付息，非法吸收公众存款涉案总资金7.17亿元，投资总人数264名，未兑付总额约5.75亿元。工商信息显示，巨星龙基金成立于2015年12月7日，注册资本5000万元人民币，法定代表人为刘江鹏，其持有巨星龙基金100%股份。巨星龙创投成立于2015年10月8日，注册资本1000万元人民币，巨星龙基金持有巨星龙创投99%股份。不少私募基金爆雷案例显示，私募基金的运行很容易走向非法吸收公众存款罪的误区。据不完全统计，私募基金管理人涉嫌犯罪的案例中，以非法吸收公众存款罪起诉的案例占比超过80%。（券商中国） 二、500亿明星基金经理“踩雷”医药股 明星基金经理因业绩表现不佳道歉的情况时有发生。在过去一年赚钱效应刺激下，爆款基金频繁出现，明星基金经理的管理规模持续攀升。但随着市场波动，不少明星基金经理的业绩却急转直下。记者梳理发现，2020年年末管理规模近500亿的明星基金经理邬传雁，目前其所管理的6只基金今年以来的收益全部告负。其中泓德卓远年初以来收益率为-10.26%，表现最差，最大回撤达到-23.04%。值得一提的是，泓德卓远于2020年12月18日发行，该基金在首发当日就热卖超过百亿，并“一日售罄”提前结束募集。数据显示，截至2020年12月17日，邬传雁自2015年8月开始管理的泓德远见回报，在这期间的总回报为192.45%，年化回报22.34%。专业人士告诉记者，去年公募基金表现不错，明星基金经理的吸金效应增强，管理规模数百亿甚至千亿的基金经理都有出现。但规模做大后管理难度必然也会增大，尤其是在市场风格切换之时，基金经理的业绩出现短期波动也是在所难免。（21金融圈） 三、深圳顶级学区房大跌500万流拍 一直以来，在二手房市场交易中，学区房都堪称“硬通货”，同时也是炒房客的重点目标。但近期，深圳学区房的热度明显降温。在此前，深圳百花片区的长城花园优质学区房遭遇流拍。在京东拍卖上，一套更加昂贵、堪称深圳顶级的学区房，同时与市价相差500万元以上的竟也遭遇了流拍。一些远低于此前成交价的优质学区房也无人问津，深圳的学区房拍卖市场景象惨烈。8月1日，《深圳经济特区社会建设条例(草案征求意见稿)》开始公开征求意见，针对各界关注的教育公平问题，《草案》明确提出推行大学区招生和办学管理模式，优化教育结构。有机构指出，“大学区制”概念打破了传统学区学位的概念，防范特定区域炒作学区房的现象，降低学区房的热度，同时也引导购房者理性购房。虽然上述《草案》仍在征集意见阶段，但目前不少有学区房购买意向的人已开始观望，唯恐在高点买入学区房后遭遇房价大跌。有新闻称，有的买家甚至准备放弃200万元的定金毁约。（中国证券报） 四、“雪球”产品成网红爆款 监管层提示三大风险 券商创新一直在路上，但创新中可能产生的问题也是监管重点领域。近日记者获悉，各大券商场外业务部均收到监管函，要求强化“雪球”产品的风险管控。这种被称为“雪球”的产品，全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是场外期权模型的一种，今年以来持续火爆。本次监管层发文，主要在于提醒各证券公司应持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。文件指出，“雪球”产品适应了部分具有相应风险承受能力投资者的投资交易需求，同时，作为一类结构复杂的场外衍生品，发行雪球产品对投资者适当性及销售管理、证券公司风险管理能力均提出了较高要求。主要存在以下三大风险点：一是投资者销售适当性风险。雪球结构具有高票息但非保本的特点，当挂钩标的指数发生大幅连续下跌时，投资者可能面临本金较大幅度亏损。二是证券公司对冲不充分的风险。目前，证券公司波动率敞口缺乏较好的对冲工具，波动率对冲整体较粗糙。三是表内亏损风险。（每日经济新闻） 五、美联储尚未减码 金融市场流动性指标预警美股 一项衡量美国金融流动性的指标正闪起警报，尽管美联储还没有开始缩减资产购买计划；在过去这项指标的下降，预示了过去十来年两次最严重的股灾。这个信号模糊不清，但过去曾发出有意义的征兆。粗略地说，它就是货币供应量和国内生产总值（GDP）增长率之间的差距，在经济学界被称为马歇尔K值（Marshallian K）。它近期转负，为2018年以来首次，意味着GDP的增长速度快于政府的M2账户。这一差距源于经济增长迅速使可用资金耗尽。在人们认为流动性过剩支撑着从比特币到网红股（meme stocks）等各种资产的上涨之际，这种赤字可能成为市场的一个问题。“换一种说法，正在复苏的经济现在正在从股市曾经独占的大杯中喝酒。”Leuthold Group的首席投资官Doug Ramsey上周在一份报告中写道。这有多大威胁？虽然股市在1990年代频繁出现负K值的情况下继续上涨，但自2008年全球金融危机以来的模式，却提醒大家要谨慎。（汇通网）

一、监管动态 （一）中国银保监会就《保险公司非寿险业务准备金管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 近日，中国银保监会对原保监会印发的《保险公司非寿险业务准备金管理办法（试行）》（保监会令[2004]第13号，以下简称《试行办法》）进行了修订，形成《保险公司非寿险业务准备金管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。 《征求意见稿》共分六章，共四十二条。第一章总则，主要对适用业务及机构范围作出界定；第二章准备金的种类及评估方法，对非寿险业务的各项准备金定义及提取方法进行明确；第三章内控管理，对保险公司在准备金管理的各个环节的内控管理作出要求；第四章监督管理，对银保监会及派出机构对非寿险业务准备金的监督管理内容及方式进行明确，第五章法律责任，依据《保险法》对非寿险准备金相关违法行为进行明确；第六章附则，对实施时间等其他未尽事项进行说明。 《征求意见稿》相比《试行办法》修订的内容主要有六方面：一是将非寿险准备金评估规则与会计准则、偿二代监管制度协调一致；二是总结提炼非寿险准备金监管的实践经验，将《试行办法》配套规范性文件中关于准备金监管的相关制度进行了梳理，集中体现在《征求意见稿》中；三是增加内控管理规定，督促保险公司完善非寿险准备金工作相关制度；四是增加监督管理规定；五是增加法律责任规定，依据《保险法》对非寿险准备金相关违法行为进行明确；六是删除《试行办法》中的准备金报告章节，作为细则另行发布。 下一步，中国银保监会将广泛听取各方意见建议，根据意见建议进一步修改完善《征求意见稿》，并适时发布。 （中国银保监会官网） 点评 由于制定《试行办法》的时间较早，财险行业关于准备金计提的内外部环境发生了较大改变，其中的一些规定已不能完全适应当前的相关要求和市场变化，需要通过系统性的修订来进行完善。《征求意见稿》的发布，将有利于进一步完善非寿险业务准备金的监管制度，增强非寿险准备金监管的科学性和有效性，提升保险公司准备金管理水平。 （二）中国银保监会发布《中国银行保险监督管理委员会派出机构监管职责规定》 近日，中国银保监会制定了《中国银行保险监督管理委员会派出机构监管职责规定》（以下简称《规定》），自2021年10月1日起实施。 《规定》共三十四条，主要内容包括：一是明确派出机构监管职责的总则性规定，包括监管职责体系、派出机构履职原则；二是明确派出机构的主要监管职责，包括对机构、人员、业务等方面的监管；三是明确银保监会授权派出机构履行的其他监管职责，主要包括偿付能力监管、辖区内重大风险事件处置等；四是明确与履行监管职责相关的内容，包括行政处罚、复议受理等；五是明确派出机构应当与辖区地方人民政府相关部门等建立健全监管协调机制。 发布实施《规定》是银保监会依法提高银行业保险业监管整体效能的重要举措。下一步，银保监会将加强督促指导，做好《规定》的贯彻落实工作，公布监管对象名单，以此为契机进一步明确派出机构职责边界，提升派出机构履职的透明度和规范性，提高监管效能。 （中国银保监会官网） 点评 职权法定是依法行政的基本要求，也是依法全面履行政府职能的基础。但是，针对派出机构监管职责的授权问题，目前仍缺乏明确、统一的规定。《规定》遵循了坚持问题导向、坚持科学配置以及侧重原则性、指导性的思路，有助于明确派出机构的监管职责依据，充分发挥派出机构监管作用，进而提高银行业保险业监管的整体效能。 （三）中国银保监会发布2021年二季度银行业保险业主要监管指标数据 近日，银保监会发布2021年二季度银行业和保险业主要监管指标数据。数据显示，银行业和保险业总资产稳健增长。2021年二季度末，我国银行业金融机构本外币资产336万亿元，同比增长8.6%。2021年二季度末，保险公司总资产24万亿元，较年初增加16439亿元，较年初增长7.4%。 银行业和保险业持续加强金融服务。2021年二季度末，银行业金融机构用于小微企业的贷款（包括小微型企业贷款、个体工商户贷款和小微企业主贷款）余额47.6万亿元，其中单户授信总额1000万元及以下的普惠型小微企业贷款余额17.8万亿元，同比增速29.3%。保障性安居工程贷款6.5万亿元。2021年上半年，保险公司原保险保费收入2.7万亿元，同比增长4.2%。赔款与给付支出7531亿元，同比增长21.4%。2021年上半年新增保单件数221亿件，同比下降7.4%。 商业银行信贷资产质量基本稳定。2021年二季度末，商业银行（法人口径，下同）不良贷款余额2.8万亿元，较上季末增加25亿元；商业银行不良贷款率1.76%，较上季末下降0.05个百分点。2021年二季度末，商业银行正常贷款余额156.2万亿元，其中正常类贷款余额152.4万亿元，关注类贷款余额3.8万亿元。 商业银行利润继续增加，保持较强风险抵补能力。2021年上半年，商业银行累计实现净利润1.1万亿元,同比增长11.1%。平均资本利润率为10.39%，较上季末下降0.89个百分点。平均资产利润率为0.83%，较上季末下降0.07个百分点。2021年二季度末，商业银行贷款损失准备余额为5.4万亿元，较上季末增加1746亿元；拨备覆盖率为193.23%，较上季末上升6.09个百分点；贷款拨备率为3.39%，较上季末上升0.02个百分点。2021年二季度末，商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率为10.50%，较上季末下降0.14个百分点；一级资本充足率为11.91%，较上季末下降0.01个百分点；资本充足率为14.48%，较上季末下降0.03个百分点。 商业银行流动性水平保持稳健。2021年二季度末，商业银行流动性覆盖率为141.21%，较上季末下降0.55个百分点；流动性比例为57.62%，较上季末下降0.85个百分点；人民币超额备付金率1.52%，较上季末下降0.28个百分点；存贷款比例（人民币境内口径）为78.08%，较上季末上升0.92个百分点。 （中国银保监会官网） 点评 2021年二季度，我国银行业和保险业在总资产稳健增长的同时，金融服务也在持续加强，尤其是针对小微企业的贷款有了显著提高，这将有效缓解当前小微企业融资难、融资贵的局面，支持小微企业持续经营，起到了“保就业、保市场主体”的作用。此外，商业银行不良率有所下降、利润继续提高，并保持了稳健流动性水平，这表明我国信贷市场总体运行平稳，有助于稳定我国宏观经济。 二、观点聚焦 一、央行货币政策执行报告：以适度货币增长 支持经济高质量发展 中国人民银行9日发布的《2021年第二季度中国货币政策执行报告》指出，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，既有力支持实体经济，又坚决不搞“大水漫灌”，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。 报告指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，完善货币供应调控机制，管好货币总闸门，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定。 报告还指出，发挥再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具的牵引带动作用，实施好信贷增长缓慢省份再贷款政策，有序推动碳减排支持工具落地生效，引导金融机构加大对科技创新、小微企业、绿色发展、制造业等领域的支持。健全市场化利率形成和传导机制，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，完善央行政策利率体系，持续优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低。 （经济参考报） （二）王春英：上半年我国国际收支保持基本平衡格局 日前，国家外汇管理局公布了2021年二季度及上半年国际收支平衡表初步数据。国家外汇管理局副局长王春英表示，2021年上半年，我国国际收支保持基本平衡格局。其中，经常账户顺差1222亿美元，与国内生产总值（GDP）之比为1.5%，继续处于合理区间；直接投资呈现净流入。 一是货物贸易顺差同比增长。2021年上半年，国际收支口径的货物贸易顺差2306亿美元，同比增长35%。其中，货物贸易出口14536亿美元，同比增长36%，体现了国内生产能力提升，以及外部需求回暖等因素的共同影响；进口12229亿美元，同比增长37%，主要是内需恢复和国际大宗商品价格保持高位。 二是服务贸易逆差同比收窄。2021年上半年，服务贸易逆差438亿美元，同比下降43%。旅行、知识产权使用费和运输是主要的逆差项目。其中，旅行逆差444亿美元，同比下降28%，主要是跨境旅游和留学仍然受到境外疫情蔓延的抑制；知识产权使用费逆差156亿美元，同比增长21%，知识产权使用费收入和支出均有所增长，反映了我国在知识产权领域扩大国际合作，实现互利共赢的成果；运输逆差75亿美元，同比下降61%，主要是运输服务收入增速快于支出。 三是直接投资延续较高顺差。2021年上半年，直接投资净流入1237亿美元，主要是来华直接投资净流入1796亿美元，其中一、二季度分别净流入976亿美元和820亿美元，均保持在较高水平；我国对外直接投资净流出559亿美元，显示企业对外直接投资平稳有序。 当前，我国加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，内外部经济均衡发展基础更加牢固，为我国经常账户的平稳运行和基本平衡打下坚实基础，有利于国际收支延续基本平衡格局。 （国家外汇管理局官网）