储蓄-投资缺口收窄是2008年金融危机后中国经常账户规模显著缩小的原因之一。基于危机后中国企业杠杆率显著攀升与公司储蓄阶段式下降的事实，本文认为，此轮中国经常账户盈余缩减可能与非金融企业加杠杆驱动公司储蓄下降有关。通过构建理论模型揭示非金融企业加杠杆通过降低公司储蓄进而驱动外部盈余减少的作用机制后，本文运用CSMAR数据库从微观层面验证了企业加杠杆驱动公司储蓄下降这一中间机制的存在，揭示了经常账户调整背后企业层面的异质性储蓄行为。实证结果发现，不同杠杆率指标对储蓄率下降的驱动效果存在差异，相对总量负债，流动负债增加对企业储蓄下降刺激更大；企业所有制类型、所属行业、地区差异也关乎企业加杠杆驱动储蓄率下降的作用效果。总体而言，本文从微观视角为全球金融危机后中国经常账户加速调整提供了新的实证证据。

数据是数字经济的关键生产要素，作为数据密集型行业，金融市场拥有的海量数据在产生巨大价值的同时也极易成为网络攻击的重点对象，提高金融市场数据治理能力已成为防范金融系统性风险、实现金融业可持续发展的关键。在分析金融数据风险及形成原因的基础上，针对我国金融数据治理中存在的缺乏金融数据共享激励机制、金融机构数据共享动力不足，金融信息孤岛问题难以短期解决，金融数据跨境流动规则冲突等治理挑战，借鉴国外发达国家数据治理经验，基于我国金融市场发展现实提出数字经济下加快金融数据风险防范和治理的相关建议。

IMF 金融科技快速发展给监管带来的挑战 IMF负责全球市场分析的专家帕斯夸尔等撰文讨论了金融科技发展为监管带来的挑战及应对办法。 一方面，数字银行在各国本土市场中的系统重要性不断提高。然而，与传统银行相比，因为数字银行提供的贷款往往没有抵押，所以吸收损失的缓冲较小，进而导致其对消费贷款的敞口更大。同时，这些银行不仅证券投资组合具有更高的风险，还面临着更高的流动性风险。这些企业不仅自身承受了较多的风险，同时还对已长期存在的传统银行造成竞争压力。除了相互竞争，受监管的传统银行还可能与数字银行及金融科技企业合作，导致监管套利等问题。对此，文章建议金融当局对数字银行在资本、流动性和风险管理方面提出更严格的要求，并在审慎监管中更多地关注技术较落后银行的情况。 另一方面，去中心化金融（De-Fi）的兴起在提供更具创新、更加包容、更加透明的金融服务的同时，也导致了杠杆上升，市场风险、流动性风险、网络风险提升，以及“加密资产化” [1]等问题。文章认为，由于对管理实体缺乏有效监管，De-Fi对金融的有效监管已构成威胁。因此，监管当局应当特别关注这些推动De-Fi快速发展的实体（如稳定币发行机构及集中式加密资产交易所），并鼓励这些实体进行稳健治理，进而通过这些实体来实现有效监管。[2] 俄乌冲突下，抗击通胀更为棘手，金融风险增大 IMF货币和资本市场部门主管阿德里安撰文指出，俄乌冲突导致了大宗商品和供应链的严重扰动，对宏观经济稳定、通货膨胀及全球经济产生了不利影响，经济下行风险进一步加大。 在俄乌冲突爆发几个星期内，伴随着通胀率的持续上升，央行加息预期也有所增加，导致发达经济体的融资环境明显收紧。尽管如此，但大多数国家的实际利率依旧处于宽松水平，且融资环境的收紧也有助于减缓需求增长、防止通胀预期脱锚，进而帮助通胀回到目标水平。但这也意味着要控制通胀，多家央行将不得不采取更快速且更大幅度的货币政策紧缩行动。因此，除此之外，如果俄乌冲突或者对俄制裁进一步加剧，这将使得风险状况需要重新评估，疫情期间累积的脆弱性问题将会充分暴露出来，从而导致资产价格大幅下跌。上述影响将被以下三个通道放大，并对全球金融系统带来考验：（1）金融机构对俄罗斯及乌克兰的风险敞口；（2）市场流动性及融资压力；（3）新兴市场“加密资产化”进程加速。 基于这种情况，文章建议央行在近期应当采取果断措施，实施加息政策，以防止通胀长期持续，抑制对未来价格上涨的预期。决策者应当通过一些宏观审慎工具来应对一些严重的脆弱性隐患，例如，快速上涨的房价，但同时也要避免融资环境的全面收紧。决策者还需要同时关注结构性问题已经平衡好气候议题带来的压力。[3] PIIE 高通胀、低增长的经济前景 PIIE高级研究员戴南撰文，对经济前景进行了讨论。 2021年年中以来，大多数经济体通胀率飙升。因此，宽松货币政策的撤出被更早地提上了日程。这一政策变化将成为导致大多数国家今年经济增长速度放缓的重要原因之一：全球经济增速可能将从2021年的5.8%急剧下降至2022年及2023年的3.3%。除此之外，疫情及俄乌冲突也对经济造成了负面影响。 美国经济前景也弱于去年秋天的预期。2021年美国GDP的快速增长已经超越了其劳动生产率水平，通胀率达到上世纪八十年代以来最高水平。尽管不断缩减的财政刺激将不利于经济增长，但消费者在许多领域存在这大量被抑制的需求，同时充足的储蓄也可以进一步支持消费支出。同时，当前的劳动力市场依旧十分紧俏。 为了抑制通胀率的上升，美联储应该通过大幅加息及缩减其资产负债表的方式来收紧金融条件，进而抑制潜在需求。因为目前没有其他外部因素导致金融条件收紧，所以文章认为，截至2023年，美联储应当至少加息4个百分点，才能有效应对通胀问题。不仅如此，美联储还应充分显示其将通胀率维持在目标水平的决心，从而锚定长期通胀预期。在这两点政策变化下，根据预测，劳动力短缺将会减少，失业率将会上升至4.5%，核心PCE指数季度环比增长率将从2021年的4.6%下降至2022年的4.1%，2023年将下降至3%。但也要注意到，如果过于突然地收紧货币政策，可能会导致资产价格急剧下降，消费者支出意愿退缩。同时，还需要考虑到中国预期外的经济增长放缓，这也可能会导致美国经济衰退。[4] 欧央行 欧元区经济前景及货币政策立场 欧央行行长拉加德于4月14日发表演讲，讨论了欧元区经济前景及货币政策立场。 2021年四季度，欧元区经济增长0.3%。当前预测，由于疫情管控措施，2022年一季度增长将持续走弱。加上俄乌冲突及亚洲疫情造成的供应链冲击，未来欧元区经济将持续走弱。通胀水平从二月的5.9%上升至三月的7.5%，其中，能源通胀在冲突爆发后同比上涨45%，是目前高通胀的主要原因。基于市场的指标显示，能源将在短期内保持高位，但随后将趋于缓和。俄乌冲突还导致了食品运输和生产成本提高，从而推升食品价格持续上升。劳动力市场持续恢复，二月失业率下降至6.8%。虽然许多部门职位开放数量已经十分强劲，但总体工资增速依旧平缓。随着俄乌冲突，增长前景的下行风险大幅增加，金融市场一直高度动荡，市场利率上升，银行融资成本继续增加，但到目前为止，货币市场尚未出现紧张的迹象，欧元区银行系统也没有出现流动性短缺的情况。 货币政策方面，资产购买计划（APP）净购买量4月将达到400亿欧元，5月为300亿欧元，而6月则为200亿欧元。主要再融资利率、边际借贷便利利率及存款便利利率将会继续保持在0.00%，0.25%及-0.50%的水平。同时，欧央行执委会计划将紧急抗疫购债计划（PEPP）下购买的证券实施到期后再投资，并且这一策略至少实施到2024年底。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] “加密资产化”指新兴市场居民使用加密资产来替代居住地主权货币。 [2] Antonio Garcia Pascual, Fabio Natalucci, “Fast-Moving FinTech Poses Challenge for Regulators,” https://blogs.imf.org/2022/04/13/fast-moving-fintech-poses-challenge-for-regulators/ [3] Tobias Adrian, “Financial Stability Risks Grow as War Complicates Push to Contain Inflation,” https://blogs.imf.org/2022/04/19/financial-stability-risks-grow-as-war-complicates-push-to-contain-inflation/ [4] Karen Dynan, “Economic Prospects Call for High Inflation and Slowing Global Growth,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/economic-prospects-call-high-inflation-and-slowing-global [5] Christine Lagarde, “Press Conference,” https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2022/html/ecb.is220414~fa5c8fe142.en.html

一、中信证券分公司涉两大违规 被责令整改 4月21日，江苏证监局官网显示，江苏证监局对中信证券江苏分公司采取责令改正措施的决定，并对两名涉事人员出具警示函，即“双罚”。在券商经纪业务全面转型财富管理的当下，“卖产品”成为营业部一线的重要考核指标。无论是主观上对业务规则了解不够，还是客观上的业绩指标难以达成铤而走险，都容易触发监管罚单，金融产品销售的合规性也成为券商分支机构需要高度关注的问题。具体来看，江苏证监局在日常监管过程中发现，中信证券南京洪武北路营业部和中信证券南京浦口大道营业部存在以下问题：一是洪武北路营业部未能采取有效措施，防范其从业人员私下接受客户委托，进行股票交易，也未及时向证监局报告相关情况；二是浦口大道营业部在向客户销售金融产品过程中，未能勤勉尽责，审慎履职，全面了解投资者情况，也未能了解客户的身份、财产和收入状况、金融知识和投资经验、投资目标、风险偏好等基本情况，评估其购买金融产品的适当性。（中国基金报） 二、中原信托董事长赵卫华涉嫌严重违纪被查 日前，中央纪委网站公布，中原信托董事长赵卫华涉嫌严重违纪，正接受调查。数月前，2021年12月28日，其在2022年工作务虚会上提出，中原信托要坚定信心，加快转型，努力成为一流信托公司。如今，赵卫华被查或使中原信托这一战略目标蒙上阴影。中原信托年报数据显示，2018-2020年期间，中原信托业绩一直处下降趋势。其三年营收分别为11.85亿元、9.68亿元、8.33亿元；实现净利分别为4.15亿元、4.12亿元、3.13亿元；资本利润率也从2018年的5.02%降至2020年的3.51%。同时，这三年其净资本/净资产指标分别为77.92%、78.43%、79.08%；虽然2018-2020年其分别录得净资本65.55 亿元、69.19 亿元、71.62 亿元，但无法改变其ROE逐年下降事实。现如今，疫情影响下国内经济面临不小下行压力，信托业整体面又临转型。对于中原信托此类腰部企业来说，相较一流信托公司已经形成的规模效应及头部优势，如何完成转型将面对更多困难。（中国网财经） 三、保险业务大增抵不过投资踩雷 珠江人寿列入负面观察评级 近期，评级机构联合资信发布对19家险企的跟踪评级报告，其中18家的评级展望为“稳定”，珠江人寿则被列入负面观察名单。联合资信指出，珠江人寿与不动产相关的投资规模相对较大，逾期投资资产规模较高且减值计提存在缺口；因偿付能力充足性指标降至接近监管红线水平，风险综合评级被调降，面临较大资本补充压力。此外，受统计口径和新增关联方名录影响，珠江人寿对关联方的统计投资规模大幅增长，关联交易相关指标已超出监管要求上限，且关联方长期占用的多数保险资金尚未完全收回，关联交易风险以及后续整改情况需保持关注。对此，珠江人寿相关人士向证券时报记者回应，“我们认为投资端的暂时性波动并不能改变公司长期向好的趋势，公司经营稳健，业务基本面良好，评级报告对公司面临的暂时性波动过于悲观，对积极转变的趋势关注不足，公司对信用评级展望下调的初评结果深感意外。”（证券时报网） 四、海伦哲内斗波及年报审核 律师称或被实施退市风险警示 继“抢公章”闹剧后，海伦哲内斗再次升级，甚至波及公司年报审核，并给公司带来退市风险。现如今，海伦哲新旧东家的控制权纠纷，给公司财报审计及年报的正常披露带来了“重重阻碍”。4月19日，海伦哲在回复深交所关注函中表示：“公司2021年财务报告可能被出具无法表示意见的审计报告。”对此，北京炜衡律师事务所律师许子栋向记者表示，根据《深圳证券交易所股票上市规则(2022年1月修订)》第9.3.1条“上市公司出现下列情形之一的，本所对其股票实施退市风险警示：最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告”的规定，公司股票可能被实施退市风险警示。也就是说，如果海伦哲2021年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告，并被实施退市风险警示；后续若2022年度财务报告再度被出具保留意见、无法表示意见或者否定意见的审计报告，公司将面临被终止上市的风险。（证券日报） 五、全球金融稳定风险上升 欧美应就加息提供明确指引 当地时间4月19日，IMF发布最新一期《全球金融稳定报告》。报告指出，俄乌冲突给世界带来金融稳定风险，并提出对经济和市场长期影响的疑问。在全球经济从新冠疫情大流行中复苏有所放缓的背景下，这场冲突“将考验金融市场的弹性并对金融稳定构成威胁”。IMF货币和资本市场部门主管阿德里安在发布会上指出，自去年10月以来，全球金融体系已经经历了两次冲击的压力测试：一是与全球货币政策紧缩周期相关的利率大幅上升；二是俄乌冲突带来的不利冲击，推动大宗商品价格和食品价格上涨，进一步对供应链造成不利影响。目前来看，全球金融体系已能够吸收这两种冲击，但未来存在许多风险和脆弱性。报告指出，虽然乌克兰和俄罗斯面临最紧迫的风险，但大宗商品市场波动和供应链严重中断正在对宏观金融稳定、通货膨胀和全球经济造成不利影响，从而产生下行风险。随着价格持续上涨的时间越来越长，高通胀可能会“脱锚”，尤其是就食品和燃料等基本商品而言。（21世纪经济报道）

一、监管动态 （一）国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》 近日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》）。 《意见》指出，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届历次全会精神，推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，实现养老保险补充功能。参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度。 《意见》规定，个人养老金实行个人账户制度，缴费由参加人个人承担，实行完全积累。参加人通过个人养老金信息管理服务平台，建立个人养老金账户。参加人应当指定或者开立一个本人唯一的个人养老金资金账户，用于个人养老金缴费、归集收益、支付和缴纳个人所得税。 《意见》明确，参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。人力资源社会保障部、财政部根据经济社会发展水平和多层次、多支柱养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费上限。国家制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度并依规领取个人养老金。 《意见》规定，个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品，参加人可自主选择。参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，或者具有其他符合国家规定的情形，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。 《意见》要求，各地区要加强领导、周密部署、广泛宣传，稳妥有序推动有关工作落地实施。各相关部门要按照职责分工制定落实本意见的具体政策措施，同向发力、密切协同，指导地方和有关金融机构切实做好相关工作。 （新华社） 点评 自2021年6月六家保险公司在浙江省和重庆市开展专属商业养老保险试点以来，截至2022年2月末，试点公司累计承保保单7.18万件，累计保费4.72亿元。作为社保重大改革之一，《意见》的出台有利于加快发展多层次、多支柱养老保险体系，进一步织密织牢养老保障网，对于满足人民群众多样化养老保险需要具有重要意义。 （二）中国银保监会 交通运输部发布《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》 近日，中国银保监会和交通运输部联合印发了《关于银行业 保险业支持公路交通高质量发展的意见》（以下简称《意见》），鼓励银行保险机构依法合规支持公路交通建设，推动公路交通高质量发展。 《意见》指出，各方面要充分认识促进公路交通高质量发展的重要意义，银行保险机构要积极做好对公路交通发展的市场化融资支持，各级交通运输主管部门要优化公路交通投融资环境，同时要做好风险管控，严禁新增地方政府隐性债务。 《意见》的发布和实施，将引导银行保险机构加大对建设交通强国的金融支持力度，助力发挥交通作为中国现代化开路先锋的作用，不断增强公路交通对经济社会发展全局和国家重大战略保障能力，更好地满足人民群众对美好生活的需要。下一步，银保监会和交通运输部将密切沟通协作，联合做好《意见》贯彻落实工作，协同推进公路交通高质量发展。 （中国银保监会官网） 点评 交通运输是国民经济中具有基础性、先导性、战略性的产业，是重要的服务性行业和现代化经济体系的重要组成部分。《意见》的发布有助于完善“政府主导、分级负责、多元筹资、风险可控”的交通运输资金保障和运行管理体制，提高公路建设融资市场化和可持续性，助力推进公路交通高质量发展。 （三）中共中央办公厅 国务院办公厅发布《关于加强打击治理电信网络诈骗违法犯罪工作的意见》 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强打击治理电信网络诈骗违法犯罪工作的意见》（以下简称《意见》），对加强打击治理电信网络诈骗违法犯罪工作作出安排部署。 《意见》要求，要依法严厉打击电信网络诈骗违法犯罪。坚持依法从严惩处，形成打击合力，提升打击效能；坚持全链条纵深打击，依法打击电信网络诈骗以及上下游关联违法犯罪；健全涉诈资金查处机制，最大限度追赃挽损；进一步强化法律支撑，为实现全链条打击、一体化治理提供法治保障；加强国际执法司法合作，积极推动涉诈在逃人员通缉、引渡、遣返工作。 《意见》要求，要构建严密防范体系。强化技术反制，建立对涉诈网站、APP及诈骗电话、诈骗短消息处置机制；强化预警劝阻，不断提升预警信息监测发现能力，及时发现潜在受害群众，采取劝阻措施；强化宣传教育，建立全方位、广覆盖的反诈宣传教育体系，开展防范电信网络诈骗违法犯罪知识进社区、进农村、进家庭、进学校、进企业活动，形成全社会反诈的浓厚氛围。 《意见》要求，要加强行业监管源头治理。建立健全行业安全评估和准入制度；加强金融行业监管，及时发现、管控新型洗钱通道；加强电信行业监管，严格落实电话用户实名制；加强互联网行业监管；完善责任追究制度，建立健全行业主管部门、企业、用户三级责任制；建立健全信用惩戒制度，将电信网络诈骗及关联违法犯罪人员纳入严重失信主体名单。《意见》还要求，要强化属地管控综合治理，加强犯罪源头地综合整治。 《意见》强调，各级党委和政府要加强对打击治理电信网络诈骗违法犯罪工作的组织领导，统筹力量资源，建立职责清晰、协同联动、衔接紧密、运转高效的打击治理体系。金融、电信、互联网等行业主管部门要全面落实行业监管主体责任，各地要强化落实属地责任，全面提升打击治理电信网络诈骗违法犯罪的能力水平。 （新华社） 点评 电信网络诈骗已成为发案最多、上升最快、人民群众反映最强烈的犯罪类型。电信网络诈骗使用通信网络技术和工具实施诈骗，骗术形式多样，种类繁杂，已严重侵害人民群众切身利益和财产安全。《意见》的出台有助于遏制电信网络诈骗违法犯罪多发高发态势，提升社会治理水平，使人民获得感、幸福感、安全感更加充实、更又保障、更可持续。 二、观点聚焦 （一）易纲：中国货币政策的首要任务是维护物价稳定 4月22日，中国人民银行行长易纲在博鳌亚洲论坛2022年年会上表示，适宜的货币金融环境支持了2022年中国经济平稳开局，中国将继续实施稳健的货币政策，并将综合运用多种工具为中小微企业提供更多支持，加大对实体经济的支持力度。 易纲表示，近期中国金融市场出现了一些波动，这既有外部冲击因素，也有国内疫情散发、经济下行压力加大等内部因素的影响。面对这些挑战，中国货币政策提前布局，稳健的货币政策加大了对实体经济的支持力度。2021年12月以来，1年期和5年期以上LPR分别下降15个和5个基点。截至今年3月底，广义货币（M2）和社会融资规模分别增长9.7%和10.6%，较上年末显著上升。 易纲表示，发挥结构性货币政策直达工具的作用，大力支持重点领域和薄弱环节。设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款。实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，通过金融机构向企业提供融资支持。 易纲表示，中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。今年，粮食生产和能源供应对物价稳定非常重要。金融服务高度重视农业生产，以及煤炭、石油、天然气等重要能源的生产和进口。只要确保粮食生产和能源供应，物价将稳定在合理区间。 （中国人民银行官网） （二）IMF：下调2022年及2023年全球经济增速预期 近日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃在博鳌亚洲论坛2022年年会上表示，因乌克兰危机，2022年及2023年全球经济增速预计降至3.6%，较1月份预测值下调了0.8和0.2个百分点。 格奥尔基耶娃表示，尽管各国受危机影响程度不一，但能源、粮食价格上升带来的通胀压力将影响世界各国，造成全球家庭收入进一步缩水。金融环境的收紧还将进一步影响经济恢复，高债务的脆弱国家受影响尤其严重。同时，气候变化风险也在增大。 格奥尔基耶娃指出，现在面临着前所未有的复杂局面，各国必须采取果断行动。她提出，要继续抗击疫情，推动一系列综合工具包括疫苗、检测试剂和抗病毒药物在全球各地得到综合运用。另外，还要处理好债务和通胀。央行要果断行动，释放明确消息，财政支出要用在刀刃上，一些国家需要重组债务。 格奥尔基耶娃呼吁，要改进二十国集团债务处理共同框架。其中，中国作为世界第二大经济体，避免经济出现下滑并实现今年各项目标，对于推动世界经济复苏至关重要。她表示，中国有足够的政策空间，有能力提供更多宏观政策支持，包括重点关注收入较低群体以提升消费水平。在此过程中，同时也可以推动低碳发展，助力实现气候目标。此外，提高房地产市场政策力度也有助于更平衡的复苏。 格奥尔基耶娃强调，全球经济复苏靠一个国家是不够的，此起彼伏的危机带来了广泛的影响，各种风险让世界极易受到冲击。各国必须加强合作，维护并改善基于规则的框架。 （证券时报）

PIIE 美国劳动力市场火爆，就业及工资快速上涨 PIIE高级研究员戴南等撰文，分析了三月美国劳动力市场情况。三月，美国劳动力市场持续恢复，薪资就业人数增加了43.1万，失业率下降至3.6%，基本回复到疫情前趋势。然而，美国总体就业人数依旧远低于疫情前趋势，这反映出劳动参与率依然恢复较慢。由于从去年秋天以来的离职情况与疫情前基本相当，所以劳动参与率恢复缓慢并不是因为“大辞职潮”，更可能是因为疫情初期离开岗位的工人回归速度较慢。 疫情以来，美国实际GDP的恢复速度一直快于就业恢复情况，主要反映出疫情期间生产率的上升。这可能是因为，疫情期间人均每周平均工作时长从2019年的34.4小时上升至目前的34.8小时，或者是因为工作效率有所提高。自2019年底以来，非农企业部门生产率平均增长了2.3%，远高于疫情前五年1.3%的平均值。因为对疫情期间较高生产力增长的解释依旧不完备，所以很难预测该增长是否会持续，但总体来说，这一现象对美国经济有利。长期来看，生产率上升可以转化为平均工资上升；但短期来看，生产率提高也可以降低企业的单位劳动成本，进而减轻劳动力短缺对工资造成的上升压力。 总体来说，三月份美国劳动力市场报告十分乐观，但这并不能缓解人们对美联储收紧货币政策可能减缓甚至逆转经济复苏的担忧。[1] BIS 通货膨胀的回归 BIS总裁卡斯滕斯于4月5日发表演讲，分析了全球通胀形势。 去年，全球通胀率飙升。接近60%的发达经济体同比通胀率超过5%，超过一半的新兴市场经济体通胀率超过7%，高通胀变得更为广泛。自2021年以来，更多消费品组合中的商品价格出现大幅上涨，服务价格增速加快，这一情况是由三个因素共同导致的：第一，全球总需求出现意料之外的强势反弹，疫情期间经济的恢复速度远快于近几十年的正常增长速度；第二，需求持续向商品倾斜，而疫情期间，对服务的需求并没有如预期一样有所恢复；第三，总供给反应迟缓，未能跟上激增的需求。过去二十年的低通胀情况表明，在通胀率较低的时候，因为各分项之间价格传导效果较弱，所以物价具有“自我修正”的性质，但是这并不意味着物价不受冲击影响。而一旦转入高通胀环境，之前价格体系的很多性质就会发生改变。 前景来看，通胀环境可能出现了更为持久的变化，因为短期预期指数等显示出通胀预期已变得不再稳定，不同部门之间的溢出效应有所增强。且卡斯滕斯担忧，如果高通胀开始影响广义生活成本，那么通胀则会在物价及工资的制定过程中变得更为重要，进而引发工资-价格螺旋。对此，卡斯滕斯认为央行不应该继续依赖保持货币政策宽松的方式来确保全球经济增长，而应该对如何有效应对供给侧导致的通胀进行重新评估。[2] 美联储 高通胀对不同家庭的影响存在差异 美联储委员会理事布莱纳德于4月5日发表演讲，指出通货膨胀对不同收入水平的家庭造成的影响并不相同。这一现象主要是因为低收入家庭在必需品上的支出远高于高收入家庭；哪怕高收入家庭与低收入家庭消费了同一类别的商品或服务，他们消费的具体商品或服务也可能不同，因而具有不同的价格动态；通胀情况下，低收入家庭通过购买低价替代品来规避通胀影响的能力较弱；且其他例如家庭是否有囤货能力、是否能通过网上购物以获取商品等因素，也会对家庭遭遇通胀冲击时形成系统性影响。 然而，目前经济学家及决策者在讨论美国消费者面临的通胀情况时，主要参考的是CPI及PCE这两个指标。由于这两个指标都隐含地按照各家庭生活成本与美国总支出的比例进行了加权。由于低收入家庭生活成本在总支出中占比较小，所以这两个指数不能很好地表现低收入家庭消费篮子的通胀情况。美国目前尚没有各类家庭层面的通胀数据，但近期已经有研究着手评估不同家庭通胀情况的差异。 2月，美国整体PCE价格指数同比增长6.4%，核心通胀率也有所上升，通胀压力变得宽基化。其中，食品及能源通胀占比超四分之一，住房占比约为十分之一。因此，该通胀可能进一步加剧不同收入家庭间的差距。在这种情况下，降低通胀率至关重要。因此，美联储将在五月的会议中继续加息及缩表。布莱纳德预期，此次缩表速度将会快于2017-2019年的经验。[3] 欧央行 数字欧元的最新进展 3月30日，欧央行执董帕内塔发表演讲，透露了数字欧元自去年11月以来的进展。 数字欧元的主要目的是在经济数字化的趋势下，保证央行数字货币的可及性及可用性。要实现这一目标，数字欧元需要满足欧洲人当前及未来的支付需求。欧央行调查显示，人们希望数字支付可以随处可用，并且应当是即时、便捷且不受限于支付平台的非接触式支付，这也证实了公众偏好逐渐转向数字支付这一趋势。调查还证实了帕内塔11月提出的“理性忽视”猜想：人们通常不会注意到数字欧元和其他欧元数字支付方式之间的区别。基于调查，欧央行认为数字欧元未来的使用情景可以包括但不限于电子商务、实体店支付、个人对个人的支付及政府与个人之间的支付。 数字欧元还面临着个人隐私与欧盟政策目标之间的取舍。欧央行致力于使数字欧元的隐私程度对标现金，但同时欧央行还要完成反洗钱、打击恐怖主义融资等欧盟政策目标。因此，完全匿名化是不现实的，用户依旧需要在开始使用数字欧元时，确认自己的身份。但数字欧元的交易数据只有当在非常必要的时候，才能对欧元系统或其他央行进行披露。目前基准场景下，只允许数字欧元的运行机构接触个人及交易数据，并且提供至少不低于私人数字支付手段的隐私性，但欧央行仍在进一步探索如何确保更强的隐私性。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Karen Dynan, Wilson Powell III, “US Employment and Wages Are Rising Briskly amid Strong Labor Demand,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-employment-and-wages-are-rising-briskly-amid-strong-labor [2] Agustin Carstens, “The Return of Inflation,” https://www.bis.org/speeches/sp220405.htm [3] Lael Brainard, “Variation in the Inflation Experiences of Households,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20220405a.htm [4] Fabio Panetta, “A Digital Euro that Serves the Need of the Public: Striking the Right Balance,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220330_1~f9fa9a6137.en.html