一、债务动态 （一）多地专项债“自审自发”改革试点落地 发行节奏有望加快 《证券日报》记者日前从深圳市财政局获悉，深圳专项债“自审自发”改革试点于近日成功落地，首轮发行新增专项债规模达76.76亿元，平均利率保持全国最低，资金广泛投向民生、产业、新基建等领域。 此前，地方上报的专项债项目，需要经过财政部、国家发展改革委联合审核通过后才能发行相应债券。不过，去年12月份国务院办公厅印发的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（以下简称《意见》）明确提出，开展专项债券项目“自审自发”试点。下放专项债券项目审核权限，选择部分管理基础好的省份以及承担国家重大战略的地区开展专项债券项目“自审自发”试点，支持经济大省发挥挑大梁作用。 根据《意见》，试点地区包括北京市、上海市、江苏省、浙江省（含宁波市）、安徽省、福建省（含厦门市）、山东省（含青岛市）、湖南省、广东省（含深圳市）、四川省，以及河北雄安新区。试点地区滚动组织筛选形成本地区项目清单，报经省级政府审核批准后不再报国家发展改革委、财政部审核，可立即组织发行专项债券，项目清单同步报国家发展改革委、财政部备案。 除深圳外，今年2月27日，厦门市成功发行2025年第一批地方政府专项债券166.15亿元，标志着厦门市开展专项债券项目“自审自发”工作取得实质性进展。据悉，此次发行的166.15亿元专项债券涵盖产业园区基础设施、交通基础设施、保障性安居工程、社会事业、新型基础设施、市政配套基础设施、城中村改造等领域共64个项目。 另外，3月份，湖南省人民政府办公厅印发《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》。这也是试点地区中首份详细披露的“自审自发”试点实施方案。 东方金诚研究发展部执行总监冯琳在接受《证券日报》记者采访时表示，今年以来，各地“自审自发”陆续落地，提高了专项债项目的申报和审核效率，同时，“自审自发”有利于试点省份自主灵活安排专项债资金使用，也有利于专项债发行和使用效率提升，带动专项债发行节奏加快。 （证券日报） （二）两类特别国债下周开闸 政府债发行有望再提速 今年更大规模的政府债券在一季度提速发行后，新增地方政府专项债券（以下简称“专项债券”）和国债仍留有较大规模的待发行额度。根据财政部最新安排，2025年首期超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债（以下合称“两类特别国债”）都将在4月24日招标发行。面对国内外形势的新变化，受访专家认为，两类特别国债“开闸”后，政府债券将继续保持较大供给力度，在二季度进一步加快发行速度。 随着1.3万亿元超长期特别国债与5000亿元中央金融机构注资特别国债（以下简称“注资特别国债”）在4月正式“开闸”，财政支持稳增长、扩内需将获得更多资金支撑，国有银行的稳健经营能力将得到进一步巩固。 从发行安排看，今年超长期特别国债年内共安排21次发行，继续呈现“小额频发”的特点，首期在4月24日开始招标，到10月10日发行完毕，在发行节奏上较去年整体提前一个月。参照去年发行工作，超长期特别国债将采取市场化定价机制，且允许个人在银行柜台、线上平台和证券市场购买。 “如果今年两类特别国债集中发行，可能对债市会造成一定供给扰动，但在货币与财政政策配合下冲击可控。”冯琳认为，若特别国债发行造成政府债券供给压力较大，中国人民银行可通过开展买断式逆回购、净买入国债以及降准等货币政策工具来补充中长期流动性。 “考虑到接下来需要以财政扩张对冲外部压力，不排除二季度政府债券供给规模超预期的可能性。”冯琳对记者说，政府债券发行进一步提速，加力逆周期调节的同时，也为后续可能推出的增量政策腾出空间。 二季度通常为专项债券发行高峰期。近期，湖南省发行《推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》。随着部分地方政府开展试点工作，地方政府债券发行效率将进一步提升。冯琳判断，预计4月专项债券发行将提速，二季度发行规模为1.5万亿元左右，继续支撑基建投资维持较快增长水平。 （证券时报） （三）1.3万亿元超长期特别国债“上新” 财政部近日发布的《关于公布2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》显示，20年期和30年期超长期特别国债将于4月24日首发。今年的超长期特别国债共计发行21期，其中首发6期、续发15期。 根据预算安排，今年我国将发行超长期特别国债13000亿元，比上年增加3000亿元。具体到投向，8000亿元用于更大力度支持“两重”项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策。其中，今年共安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，比上年增加1500亿元。 粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，超长期特别国债规模进一步提高，不仅力度加大，而且对“两重”“两新”的支持范围扩围，除了继续形成大量的优质基础设施优化供给结构外，还将有力地促进设备更新向高端化智能化绿色化转型，促进消费。超长期特别国债形成了优质资产，更重要的是避免了地方加杠杆导致的风险，为地方财政腾出了空间。 “3000亿元带动下的消费品以旧换新，其意义远不止于短期的消费刺激。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，通过以旧换新，消费者对高品质、高性能、更新功能的消费品需求被进一步激发。这将倒逼企业更加注重市场定位，加大研发投入，提升产品质量和功能，以满足消费者日益增长的需求。 （新华财经） （四）中央金融机构注资特别国债即将发行 财政部17日发布公告称，拟发行2025年中央金融机构注资特别国债（一期）（5年期）。本次发行国债竞争性招标面值总额1650亿元，不进行甲类成员追加投标，票面利率通过竞争性招标确定。 2024年9月以来，财政部、金融监管总局等多部门明确，将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施。今年政府工作报告明确，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。 3月30日，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行发布向特定对象发行A股股票预案等公告，合计拟募资金额达5200亿元（其中财政部拟出资5000亿元），扣除相关发行费用后全部用于补充核心一级资本。 据了解，中行的核心一级资本充足率将从发行前的12.20%提升至发行后的13.06%；建行的核心一级资本充足率将从14.48%提升至14.97%；交行的核心一级资本充足率将从10.24%提升至11.52%；邮储银行的核心一级资本充足率将从9.56%提升至11.07%。 财政部表示，当前，国有大型商业银行经营发展稳健，资产质量稳定，拨备计提充足，主要监管指标均处于“健康区间”。通过发行特别国债支持相关国有大型商业银行补充核心一级资本，有利于进一步巩固提升银行的稳健经营能力，促进银行高质量发展，为投资者创造更大价值和带来长期稳定的回报，有利于银行更好发挥服务实体经济的主力军作用，为国民经济行稳致远提供有力支撑。 （中国经济网） 二、观点聚焦 （一）陶冬：关税战的下半场，是债务重组 被视作零风险资产的美国国债，上星期一次又一次地响起了风险警号。美国总统特朗普在关税问题上疯狂出击、翻云覆雨，令十年期国债收益率在五天里飙升了40余点，这是本世纪初以来没有见到过的市场大抛售，美元汇率指数从103直插100之下，市场以脚投票表达对美国政策的信任危机。美股也十分动荡。 美债市场近来的极端动荡，已经超出了对政策不确定性的正常反应。更准确地说，特朗普政策触发了债市的风险收缩，连锁反应带来流动性危机。资金逃离美债美元，进入避险资产，瑞郎大放异彩，黄金创出新高。OPEC+计划5月增加原油产量，不过布伦特期货油价大跌后回稳。 特朗普在关税问题上的一系列扑朔迷离、朝令夕改的操作，令市场感到不可捉摸，资产价格屡屡出现极端反应。特朗普的操作符合他职业生涯的营商手法，谈判前先制造筹码、极端施压、最后在谈判中攫取最大化利益。这套打法并不出奇，只是关税战涉及赌注之巨大，对任何一个国家，甚至包括美国自身，都是一场豪赌，市场因此表达出强烈的风险厌恶。 近月浮出水面的海湖庄园协议，本质上就是一份美债重组计划。这份计划要求各国携手拉低美元汇率，同时将持有的国债转成100年期零息国债，而且中途不准出售。这明显是霸王条款，相信没有一个国家会在正常情况下接受。但是对等关税恰恰制造出一个极不对称的谈判环境，如果对方愿意接受贸易不平等条约，再多加一点不平等也不是没有可能。 笔者估计，对等关税的双边谈判会耗时甚多。美国正在刻意制造“囚徒困境”，制造出“先就范有好处”的气氛，以便各个击破。关税谈判完成并非特朗普贸易讹诈的尽头，接下来就是在高压下推进债务重组，以期减轻美国债务负担，稳定国债市场。 美国3月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%，vs前值2.8%和3.1%。这组数据显示加关税暂时还没有传导到消费物价端，但是由于消费者正在缩减可自由支配的消费，机票、租车和酒店价格都出现了较大下跌。由于石油价格下跌，汽油价格下挫6.3%，也是支撑价格回稳的重要因素。肉奶蛋价格继续上行。 关税战的不确定性、经济的下行风险和金融市场的动荡，令市场大幅修改了美联储今年降息预期。目前期货市场认定美联储6月大概率重启降息，下半年再降2~3码。笔者认为，实体经济走势乃至通胀走势，或许与美联储启动降息的时机关系不大。美国处在介乎0~1%增长之间，通胀在温和反弹后如果不计关税战的话应该继续下行。 关税战的规模和对物价的影响才是美联储观察的重点，这要到第三季度方可明朗。接下来美联储还要与市场沟通，管理市场预期。笔者认为正常情况下，美联储最可能重新调整政策利率的时机仍在9月，之后调节力度取决于经济与物价。眼下误判风险主要不在实体经济，而在金融市场。万一市场出现群体性恐慌并威胁系统性稳定，美联储可随时介入，例如2020年的熔断危机。 （第一财经） （二）温彬：一季度GDP何以超预期 一季度我国GDP同比增长5.4%，超出市场预期，实现良好开局。具体到3月来看，工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售、固定资产投资增速均比1~2月有所加快，显示经济保持稳中向好、稳中回升态势。 一季度GDP表现之所以超出预期，与三个因素密不可分： 一是出口继续畅旺。一季度我国按美元计出口同比增长5.8%，与去年全年增速大致持平，实现贸易顺差2730亿美元，大幅高于去年同期的1832亿美元。美国加征关税扰乱全球贸易市场秩序，但贸易商加紧抢出口，使得一季度出口并未失速，净出口继续发挥较强支撑作用。 二是政策加力扩围。以旧换新政策持续拉动耐用品消费，设备更新政策推动工器具购置增速创历史新高，政府债加快发行托底基建投资，一系列稳地产政策推动市场出现“小阳春”，发展新质生产力带动高技术行业快速发展等，这些都凸显出政策的积极效果。 三是市场活力信心增强。3月份制造业PMI和非制造业商务活动指数均有提升，特别是中小企业景气度明显回升；3月末M1增速回升至1.6%，达到近一年来的最高水平；消费者信心指数持续回升，显示市场主体对未来预期有明显改善，有利于提升经济内生增长动能。 今年以来，政策措施加力扩围，存量政策和增量政策共同显效，推动今年一季度经济开局良好。不过，随着美国于4月初加征“对等关税”，二季度出口可能面临较大挑战，择机推出增量政策的必要性上升。但就当下而言，决策层保持观望态势，并不急于出台新政策。 一是由于已有充分预案。4月9日，李强总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会指出，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。政府工作报告将广义赤字率提升至8.4%，二季度政府债将会加快发行，可发挥对冲效果。 二是抢转口窗口尚未关闭。3月我国出口同比增长12.4%，大超市场预期，主要原因在于直接对美出口受阻后，出口商开启了“抢转口”。虽然特朗普对华加征巨额关税，但对全球其他经济体还有90天的谈判期，这为我国继续“抢转口”提供了时机。所以，预计出口短期内仍有一定韧性。 三是美国承受压力更大。美国6月将有6.5万亿美元国债到期，面临再融资压力。但由于“对等关税”对美元体系造成冲击，美国国债收益率先降后升，使特朗普政府面临巨大压力。再加上加征关税引起的通胀上升风险，预计美国承受度相对有限，中美双方均有下调关税诉求。 这种情形下，政策并不急于加力，而是保持观望、伺机而动。4月9日的座谈会提出，“要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效”。同时也要求“根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性”。从政策节奏看，4月底的政治局会议将是重要观察节点。 （第一财经）

一、监管动态 （一）中国人民银行等四部门联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》 近日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》（以下简称《制度》）。 《制度》遵循“全面覆盖、综合统计，整体推进、重点突破，标准统一、协同衔接，科学有效、汇总共享”原则，重点对金融“五篇大文章”领域的统计对象及范围、统计指标及口径、统计认定标准、数据采集、共享及发布、部门分工等作出统一规定。主要内容包括： 一是实现统计对象和业务的全覆盖，为做好金融“五篇大文章”提供系统、全面的信息支持。《制度》规定的统计对象全面覆盖银行业、证券业、保险业金融机构以及金融基础设施机构，统计范围包括贷款、债券、股权、资管债权、基金、保险、衍生品等多种金融工具和产品，综合统计金融“五篇大文章”等重点领域的工作情况。 二是实现金融“五篇大文章”重点统计指标及其标准和口径的统一、协同。《制度》设置重点统计指标共计200余项，涵盖金融“五篇大文章”等重点领域融资、金融机构提供的金融产品和服务、金融机构数字化转型业务以及其他重点指标。对每项指标均规定了统一、协同的统计标准和统计口径，与国家统计标准、行业政策、金融业综合统计体系及现有实践有效衔接。 三是建立统筹一致、分工协作的工作机制，形成工作合力。《制度》规定，中国人民银行负责数据归集汇总，统一编制形成全量统计报表和指标。各单位按照职责分工组织金融机构、金融基础设施机构认真落实统计数据采集要求和源头数据质量管理要求，加强数据共享。 下一步，中国人民银行将会同相关部门全力推动《制度》落地实施，为金融系统做好金融“五篇大文章”工作夯实数据基础。 （中国人民银行官网） 点评 该制度全面覆盖金融各领域，统一重点统计指标标准和口径，建立协同工作机制，为科技金融、绿色金融等“五篇大文章”提供系统、全面的信息支持，夯实数据基础。这将推动金融更好地服务国家战略，促进金融与实体经济深度融合，助力经济高质量发展，提升金融监管效能，保障金融稳定运行。 （二）中国人民银行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》 日前，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家网信办、国家数据局联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》（以下简称《指南》）。 《指南》旨在促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更加高效、规范，进一步明确数据出境的具体情形以及可跨境流动的数据项清单，便利数据跨境流动。《指南》要求金融机构采取必要的数据安全保护管理和技术措施切实保障数据安全。 下一步，中国人民银行将会同相关部门根据《指南》实施情况及效果，不断优化完善，持续推动金融高水平开放。 （中国人民银行官网） 点评 《指南》的发布是推动金融高水平开放的重要举措。它明确了数据跨境流动的具体情形和清单，为中外资金融机构提供了清晰指引，便利数据跨境流动的同时，强调数据安全保护，确保金融稳定。这一政策既顺应了数字经济时代金融发展的需求，又体现了监管的前瞻性和灵活性。 （三）国家金融监督管理总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见 近日，国家金融监管总局修订形成《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》。主要修订内容如下： 一是聚焦主责主业，坚持回归本源。结合信托公司业务实践，突出信托主业，调整业务范围。明确立足受托人定位，规范开展资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托业务。坚持“卖者尽责，买者自负；卖者失责，按责赔偿”，打破刚性兑付。 二是坚持目标导向，强化公司治理。明确信托公司要加强党的建设，发挥治理机制制衡作用。加强股东行为和关联交易管理，强化行为约束。按照收益与风险兼顾、长期与短期并重的原则，建立科学的内部考核机制和激励约束机制。推行受益人合法利益最大化的价值取向，培育和树立诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规的受托文化。 三是加强风险防控，规范重点业务环节。督促信托公司建立以受托履职合规性管理和操作风险为重点的全面风险管理体系。明确信托文件要求、信托目的合法性、风险揭示、销售推介、受益权登记、信息保密、报酬费用、失责赔偿、终止清算等系列要求，加强信托业务全过程管理。 四是强化信托监管要求，明确风险处置机制。提高信托公司最低注册资本。强化信托公司资本和拨备管理。从受托履职和股权管理两个方面加强行为监管和穿透监管。落实分级分类监管要求。提升风险处置和市场退出的约束力和操作性。 下一步，金融监管总局将根据公开征求意见情况，做好《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》的修改完善和发布实施工作。 （国家金融监督管理总局官网） 点评 现行《办法》制定于2007年，是规范信托公司功能定位和经营管理的基础性规章，已实施18年，部分条款难以满足信托公司风险防范、转型发展和有效监管的需要，与资管新规、信托业务三分类通知等近年新出台制度的衔接也有待加强。对《办法》进行修订，有利于推动信托行业回归信托本源，深化改革转型，有效防控风险。 二、观点聚焦 （一）世界银行：不确定性将导致全球经济增长低于预期 当地时间4月16日，世界银行行长班加表示，不确定性正在导致全球范围内更加谨慎的商业和经济环境，将导致全球经济增长低于几个月前的预期。各国需要就贸易问题进行协商和对话。班加还表示，必须营造合适的监管环境，以鼓励在发展中国家的私人投资并创造就业机会。他补充称，将在6月与董事会讨论一项涵盖多种路径的能源投资战略。他还称，世界银行将扩大私营部门参与计划，涵盖能源、农业、基础设施、医疗、旅游和制造业等领域。 （央视新闻网） （二）IMF：全球经济增速将放缓 但不会进入衰退 当地时间4月17日，国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃在华盛顿表示，受贸易紧张局势等因素影响，IMF预计全球经济增速将放缓，但不会进入衰退。 格奥尔基耶娃当天在IMF和世界银行春季会议的前瞻讲话中说，当前金融市场波动加剧，贸易政策的不确定性急剧上升。受此影响，IMF在下周发布的最新一期《世界经济展望》报告中将大幅下调全球经济增速，但IMF预计全球经济不会进入衰退。 格奥尔基耶娃指出，不断增加的贸易壁垒会立刻对增长造成冲击。关税与所有税种一样，虽然能增加财政收入，但却会导致经济活动减少并发生转移。长远来看，保护主义会降低生产率，尤其在较小的经济体中。保护产业免受竞争，会降低高效配置资源的动力，先前因贸易而改善的生产率和竞争力也会下降。 格奥尔基耶娃表示，当前美国关税的上调导致该国有效关税水平升至几十年来新高，其他国家也作出回应，这给依赖贸易的经济体带来冲击，低收入国家还面临流入援助减少的额外挑战。 格奥尔基耶娃认为，在当前形势下，各国应进行改革、加强经济金融稳定性并提高增长潜力，重新关注内部和外部宏观经济失衡问题，在多极化的世界中开展合作。 （中国新闻网）

一、依法查处银行、保险、信托等领域重大突出犯罪 4月17日，公安部经侦局、中国银联联合召开2025年度银行卡安全合作委员会工作会议。会议指出，2024年以来，按照公安部党委部署要求，公安经侦部门着力构建“专业+机制+大数据”新型警务运行模式，扎实有序有效推进金融支付领域犯罪治理和风险防范工作；会同中国银联构建宣传防范联盟，依托“5·15”防范和打击经济犯罪宣传日等载体，曝光揭批银行卡犯罪手法，不断提升金融消费者风险防范和权益保护意识；部署启动金融领域“黑灰产”突出违法犯罪集群打击，对商业银行等机构反映的恶意投诉等行业“牛皮癣”问题进行集中整治，取得显著成绩。会议要求，要提高政治站位，充分认识金融支付领域犯罪的复杂性，有效发挥公安经侦部门职能优势，依法查处银行、保险、信托等领域重大突出犯罪，积极服务重点领域风险防范化解。要继续强化衔接机制建设，深化行刑衔接，发挥双方资源优势，不断压缩违法犯罪活动空间。（中国证券报） 二、黄金投资热持续攀升 潜在风险不可忽视 国际金价再创新高，再次让人们的目光高度聚焦到黄金这一投资品种上。事实上，近年来，人们除了因金价大幅走高而一度减少金饰消费外，对黄金的整体追捧热度有增无减，并形成一股投资黄金的热潮。不过，仍不能因为一时的热潮，而忽视其中的一些细节和潜藏的风险。首先，拉长时间来看，金价历史上实际并非只涨不跌。其次，随着更多的投机者涌入，近年来黄金具有越来越强的金融属性，金价走势与实体的供求关系的关联度已有所降低。再次，由于黄金的牛市已长达十年，连续上涨强化了人们对于金价单边上涨的预期，一旦金价出现不如预期的变化，将使得一些投资者由于事先毫无准备，缺乏应对措施，可能会进退失据，最终造成更大的损失。最后，目前投资黄金的渠道很多，方式各异，包括直接投资金条、购买金饰、投资黄金ETF、投资银行积存金、交易黄金期货等，但不少人对其中的细节缺乏了解，对其中的风险亦无感知。（证券时报） 三、聚焦公司治理与风险防控 信托公司管理办法迎大修 国家金融监督管理总局近日发布公告称，该局修订形成《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》，即日起公开征求意见。业内人士认为，《办法》致力于推动信托行业规范升级，对信托公司管理水平和运营能力提出了更高要求。此次修订的基调是强化监管和防范风险。引人注意的部分在于股东监督管理以及风险处置和退出机制。业内人士表示，《办法》对股东监督管理有更加严格且明确的要求，对股东资质、义务、承诺以及一些禁止性的行为进一步明确，信托公司的股东可能迎来洗牌。《办法》大幅提高了信托行业的准入门槛，注册资本要求从2007年规定的3亿元人民币升至5亿元人民币，且必须为一次性实缴货币资本。业内人士表示，强化资本约束机制旨在增强信托公司抵御风险的能力。对于中小型信托公司而言，其可能将面临增资压力。聚焦股东资质管理方面，业内人士认为，这些规定旨在确保股东资金的真实性和合规性，从源头上控制信托公司的股权结构风险。（中证金牛座） 四、渤海银行消费贷危机 资产激增背后的风险失控 2025年3月，渤海银行年报显示其资产总额突破1.84万亿，净利润虽有增长，但零售业务巨亏27.87亿元，个人消费贷款不良率飙升至12.37%，消费贷风险失控。2017-2020年，渤海银行借助与蚂蚁、微众等互联网平台合作，消费贷规模从88亿元激增至1170亿元。但借款人群体年轻、收入不高，抗风险能力弱，且银行缺乏独立风控体系，信贷欺诈、共债问题不断。此后，消费贷规模大幅下降，不良贷款却依旧高企，几乎吞掉全年净利润。为应对危机，渤海银行“缩表”处置高风险资产，却导致零售业务收入骤降，财务指标亮起红灯。同时，管理层频繁更迭，治理结构不稳定，战略难以有效传导，风险应对不足。基层也乱象丛生，分支机构违规操作，多次被监管处罚。渤海银行依赖金融市场业务短期收益掩盖利润下滑，模式可持续性存疑。渤海银行的困境为银行业敲响警钟，银行不能忽视风控，要平衡规模与质量。（搜狐） 五、特朗普再度施压美联储主席鲍威尔 要求立即降息 2025年3月，渤海银行年报显示其资产总额突破1.84万亿，净利润虽有增长，但零售业务巨亏27.87亿元，个人消费贷款不良率飙升至12.37%，消费贷风险失控。2017-2020年，渤海银行借助与蚂蚁、微众等互联网平台合作，消费贷规模从88亿元激增至1170亿元。但借款人群体年轻、收入不高，抗风险能力弱，且银行缺乏独立风控体系，信贷欺诈、共债问题不断。此后，消费贷规模大幅下降，不良贷款却依旧高企，几乎吞掉全年净利润。为应对危机，渤海银行“缩表”处置高风险资产，却导致零售业务收入骤降，财务指标亮起红灯。同时，管理层频繁更迭，治理结构不稳定，战略难以有效传导，风险应对不足。基层也乱象丛生，分支机构违规操作，多次被监管处罚。渤海银行依赖金融市场业务短期收益掩盖利润下滑，模式可持续性存疑。渤海银行的困境为银行业敲响警钟，银行不能忽视风控，要平衡规模与质量。（搜狐）

一、债务动态 （一）10年期国债利率大幅回落 偏多因素叠加发酵利好债市表现 4月宏观图景的变化大于不变，央行之于货币政策的“择机”操作可能转化落地——降准有望兑现，债市存在趋势性做多机会。目前各机构可积极参与布局，久期策略依旧占优。 收益率大幅回落。中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月3日收盘，银行间利率债市场收益率整体震荡下探。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限下探1BP至1.51%；中债国债收益率曲线2年期大幅下行8BP至1.49%；中债国债收益率曲线10年期回落7BP至1.72%。自2020年以来，4月债市收益率通常呈现回落趋势，为利率下行的季节性“窗口”。 乐观背后存隐忧。尽管经历了前期的深幅调整，当前看多债市表现的机构逐渐占据上风，但亦有部分机构释出了相对审慎的看法。尤其就新债供给而言，截至2025年3月29日，已有25个省市披露了二季度地方债发行计划，目前发行规模合计约1.62万亿元；4月披露的地方债发行规模为6057亿元，其中，新增专项债2206亿元、新增一般债734亿元、再融资专项债2069亿元、再融资一般债1048亿元，规模不容小觑。 短期不宜轻易下车。回到债市布局层面，多空博弈背后，当前持审慎态度的机构认为，考虑到逆风未散，且震荡为主的行情特征仍然存在，因此各机构需寻找结构性机会——无论是曲线形态上，还是品种利差上。而大部分持乐观态度的机构判断，身处美国关税加码、不确定性冲击全球市场，资产价格波动明显抬升，避险情绪凸显的大环境中，4月债券长端利率很可能启动下行“加速键”。 （新华财经） （二）首笔人民币绿色主权债券获追捧 国际绿色金融合作开启新篇章 伦敦时间4月2日，中华人民共和国财政部代表中央政府在英国伦敦簿记发行60亿元人民币绿色主权债券，为我国完善国际绿色投融资渠道与机制、深化国际绿色金融交流合作奠定坚实基础，具有里程碑式的重要意义。 “合作”——中英经济财金对话“结出”重要政策成果。具体来看，本次主权债券发行结果亮眼，3年期30亿元人民币，发行利率为1.88%；5年期30亿元人民币，发行利率为1.93%，均低于香港二级市场同期限国债利率水平。作为落实第十一次中英经济财金对话成果的具体举措，本次绿色主权债券将在香港联合交易所和伦敦交易所国际证券市场上市。本次发行的国际投资者认购踊跃，投资者类型丰富，地域分布广泛。总申购金额415.8亿元人民币，是发行金额的6.9倍。其中，亚太地区、非亚太地区投资者分别占比83.5%、16.5%；主权及超主权、银行、保险及资管类投资者分别占比30%、48%、20%；绿色和可持续类投资者占比22%。 “绿色”——推动区域间可持续融资标准进一步接轨。一直以来，中资主体境外发行绿色债券需求旺盛。据新华财经梳理，2022年以来的年度发行量均保持在240亿美元以上，2024年的发行之中，有七成以上绿色债券期限集中在3-5年期区间，且人民币债券发行数量超过美元等其他币种。实际上，国际投资者对我国跨境绿色债券的认可度也在逐步提升。安永大中华区ESG可持续发展主管合伙人李菁表示，中国跨境绿色债券二级市场表现总体稳健，流动性逐步提升，收益率稳定，投资者结构多元化，信用评级较高。未来，随着绿色金融市场不断完善、绿色项目持续推进以及国际合作加强，跨境绿色债券在二级市场的流动性将显著提升，价值也将更加凸显。 （新华财经） （三）水涨船高 信用债ETF规模突破800亿 随着一季度的结束，信用债ETF规模再上新台阶。Wind数据显示，截至3月31日，信用债ETF规模已突破800亿元关口，达到801亿元。 增量资金持续涌入。在指数化投资的趋势下，债券ETF近年来发展提速。今年一季度，随着首批8只交易所基准做市公司债ETF发行成立，信用债ETF迎来扩容，产品数量从3只增加至11只，产品规模增长超200亿元。首批8只基准做市公司债ETF合计获得超70亿元资金净流入，是一季度信用债ETF资金净流入的主力军。其中，公司债ETF易方达上市以来净流入额超20亿元，最新规模达到50亿元，在同类8只ETF中，规模名列第一。 利好举措助力。3月21日，中国结算制定发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，允许符合一定条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务，明确了资格标准、申请与受理程序及持续期管理要求等事项。债券通用质押式回购是指资金融入方将符合要求的债券申报质押，以相应折算率计算出的质押券价值为融资额度进行质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金的同时解除债券质押的交易。作为债券回购业务种类之一，质押式回购在我国债券市场的资金融通中扮演着重要角色。 （新华财经） （四）助力促消费惠民生 数字人民币升级消费红包体验 数字人民币兼具账户和价值特征，可以加载智能合约，实现支付定制化，通过人民银行数字货币研究所搭建的智能合约生态服务平台和智能合约模板功能，持续提高消费补贴发放精准度，提升补贴资金使用效率。 频送政策春风 数币消费红包力度不减。消费是经济增长的“压舱石”，也是民生改善的“晴雨表”。近年来，多地探索推出多项促进消费的举措，数字人民币以其业务和技术优势成为一些地区发放消费红包的选择。今年开春以来，各地、各机构发放数字人民币消费红包力度不减，将惠民政策与科技创新深度融合，为促消费、惠民生、稳增长注入新活力。 三方面升级使用体验 破解红包使用痛点。数字人民币消费红包的优惠力度吸引了不少消费者抢红包，随之也产生了一些问题，如“抢到红包，不知在何处查看”“红包过期了才发现”“不清楚红包的使用途径”等。针对消费者提出的这些诉求，数字人民币App近日更新，直面用户在使用消费红包过程中的痛点和需求，构建了“便捷感知-容易理解-方便使用”的全链路服务体系，旨在为用户带来更加便捷高效的消费体验，进一步激发消费活力。 智能合约助力优化消费环境。数字人民币消费红包的背后，是数字人民币智能合约的技术支撑。数字人民币兼具账户和价值特征，可以加载智能合约，实现支付定制化，通过人民银行数字货币研究所搭建的智能合约生态服务平台和智能合约模板功能，持续提高消费补贴发放精准度，提升补贴资金使用效率，充分满足复杂场景和灵活定制的消费补贴政策需求。 （新华财经） 二、观点聚焦 王遥：人民币绿色主权债伦敦“启航” 展现中国绿色发展决心 中央财经大学绿色金融国际研究院院长王遥表示，首笔人民币计价的绿色主权债在伦敦正式发行，不仅对于推动我国绿色金融体系完善支持绿色转型、推进人民币国际化具有重要意义，对于深化中英金融合作，积极参与全球气候治理而言也将产生重要影响。 王遥表示，首笔人民币计价的绿色主权债在伦敦正式发行主要有三重意义。 一是完善绿色金融产品体系，引导国际资本支持国内低碳转型。据中央财经大学绿色金融国际研究院绿色债券数据库，2024年，境内绿色债券市场新增发行绿色债券477只，发行规模约6814.32亿元。中资主体境外新增发行绿色债券100只，发行规模约244.19亿美元。据穆迪报告显示，2024年，中国绿色债券发行额占全球绿色债券市场的8%，达到495亿美元。此次绿色主权债的发行，填补了市场上该类产品的缺位，将进一步丰富我国绿色金融产品体系。与此同时，当前我国绿色低碳转型已走入深水区，无论绿色行业发展或是高碳行业转型都需要巨量资金支持。 二是形成人民币绿色债券利率基准，助推人民币国际化。绿色主权债券的发行将填补人民币绿色债券收益率空缺，为市场提供关键的基准利率参考。这一基准利率的确立，不仅能够提升国内绿色债券市场的定价效率和透明度，还将为国际投资者提供更清晰的风险评估依据，降低跨境绿色投资的成本与不确定性。此外，近年来，随着国际货币体系多元化发展步伐加快，全球经济主体使用人民币进行贸易结算和投融资的内生需求不断增强。此次在伦敦发行人民币绿色主权债券，有望获得英国乃至全欧洲市场的关注，有助于增强离岸人民币作为投资货币的吸引力，促进离岸人民币市场健康较快发展。 三是展现我国绿色发展决心，为全球气候治理贡献“中国力量”。此次发行的绿色主权债券是中国首次以国家信用为担保发行的绿色债券，其重要意义在于向全球传递中国推进绿色发展，实现“双碳”目标的坚定承诺。当前，美国再次宣布退出《巴黎协定》并放松温室气体排放管制，其行动削弱了全球减排决心，对全球气候治理合作框架造成冲击。中国积极支持联合国气候行动，将应对气候变化摆在国家治理突出位置，以最大努力提高应对气候变化力度。此举不仅是对《巴黎协定》等国际气候倡议的积极回应，更在与美欧等经济体的绿色政策博弈中凸显了中国主动担当的大国责任。 （新华财经） 李庚南：在消费贷利率起落之间我们该反思什么？ 多家行决定从4月1日起将消费贷款利率上调至不低于3%。消费贷利率的这一骤变，业内早有预期。但站在利率市场化大背景下，面对市场利率的这种反复，无论从商业银行角度还是监管的角度，我们都有值得反思的方面。 为什么要引导消费贷利率上调？如果说，此前消费贷利率的交互式下降所呈现的“内卷式”无序竞争，反映的是在商业银行扩内需、促消费的政策加持及内部考核驱动下的一种自发的、各自为战的竞争行为；那么，此次多家银行同步决定从4月1日起将消费贷款利率上调至不低于3%显然应该是监管部门窗口指导在发挥作用。逻辑上，在利率市场化背景下，利率体现的应该是信贷市场供求关系，利率的调整反映的应该是市场的自我纠偏。但是，在不科学的考核激励等非市场因素扰动之下，商业银行在消费贷领域的“内卷式”低价竞争状态某种程度已呈市场失灵，因为消费贷款利率定价已偏离了最基本的市场逻辑与规则即利率覆盖成本与风险原则。 首先，需要对盲目的、“跑马圈地式”的无序竞争秩序进行纠偏，以维持金融秩序的公正、有序，避免金融资源的低效和无效运行。消费贷领域的“内卷式”低价竞争，不仅直接导致行业陷入恶性循环，扭曲消费贷市场价格信号，紊乱市场预期，加剧市场波动，而且从长远看还将削弱金融创新动力。同时，过低的利率还可能催生市场套利与资金违规，扰乱金融市场秩序。与此同时，不法贷款中介也愈加活跃。银行盲目、低价竞争，实际上为不法贷款中介提供了滋长的空间。这些中介以“超低利率”为噱头诱导消费者，甚至伪造材料协助套现，加剧资金流向监管盲区。 其次，需要对商业银行非理性定价行为进行纠偏，以防范商业银行净息差不断收窄所导致经营风险，促进行业健康发展。坚持利率覆盖成本和风险，是贷款定价的基本逻辑，是金融机构商业可持续发展的基本要求。过低的消费贷利率，将直接导致银行机构自身净息差收窄、可持续发展面临严峻挑战。从长期看，持续的低利率势必影响银行盈利能力，削弱银行的资本补充能力和抗风险能力，并将从整体上影响金融安全。 第三，需要对消费贷款风险管控放松行为进行纠偏，以促进商业银行加强消费贷领域信用风险防范，维护金融体系的安全运行。监管部门指导推动商业银行上调消费贷利率，反映了对当前低利率背后坏账上升势头的高度关注。实际上，伴随持续低利率的消费贷规模扩张，其潜在风险正在不断凸显。由于居民收入下降、失业率上升等阶段性问题，多家银行个人信贷不良率出现抬头，消费贷等信用贷款风控压力增大，有的银行个人消费贷不良率较上年末猛增7.93个百分点。　过低的消费贷利率客观上可能导致逆向选择和道德风险，使商业银行面临较大的潜在风险。 （新浪财经）

一、强化风险揭示 上市公司信披新规7月施行 证监会修订后的《上市公司信息披露管理办法》将于2025年7月1日起施行。此次修订吸收了信息披露监管实践经验，多个方面做出调整，其中在风险揭示上有重要强化。上市公司需充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素；对于上市时未盈利且上市后仍未盈利的公司，要详细说明未盈利成因及其对公司的影响。这有助于投资者更全面了解公司潜在风险，避免因信息缺失而做出错误投资决策。此外，新规还明确了行业经营信息披露要求、非交易时段发布信息要求，确立暂缓、豁免披露制度，规定发布可持续发展报告等。同时，强化对部分重点事项的监管，如规范信息披露“外包”行为、优化重大事项披露时点、扩大公开承诺主体范围等。业内人士指出，加强信披监管重点在于解决“报喜不报忧”问题，此次修订意义重大，能充分揭示风险，满足投资者对信息披露的需求。（中国经济网） 二、中国证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定 3月28日，中国证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定，自公布之日起施行。本次对《证券发行与承销管理办法》的修改主要包括以下几个方面。落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》有关在新股申购标准方面给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇的要求，承销办法增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，同时明确由证券交易所规定优先配售的其他情形，为将来增加优先配售对象预留空间。承销办法还明确由证券交易所制定分类配售的具体规定，以落实《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》有关在科创板试点未盈利企业分类配售的要求。此外，承销办法删除有关参与IPO战略配售的投资者可以在承诺的限售期内出借获配证券的规定。（新华社） 三、充实存款保险基金 金融稳定保障基金等化险资源 近日，中国人民银行召开2025年金融稳定工作会议。会议强调，中国人民银行金融稳定系统要持续用党的创新理论武装思想、指导实践，做好2025年金融稳定工作。坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，及时有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击。强化科技赋能，持续优化风险监测预警工作框架，完善系统性风险评估和认定机制。坚持市场化、法治化原则，推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制。探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融稳定的政策工具箱，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。（21世纪经济报道） 四、朗源股份年报造假 股票简称变“ST 朗源” 3月24日消息，朗源股份因2019年年度报告和更正公告存在虚假记载，股票自3月24日开市起停牌1天，3月25日开市起复牌并被实施其他风险警示，股票简称由“朗源股份”变更为“ST朗源”。朗源股份此前收购广东优世51%股权并将其纳入合并报表范围。2019年，为完成业绩承诺，广东优世通过签订无商业实质合同、虚构业务等手段虚增营收、成本和利润，致使朗源股份2019年相关财务数据虚增。2020年虽进行会计差错更正，但调整后仍存在虚增情况。近期，朗源股份收到中国证监会山东监管局的《行政处罚事先告知书》。山东证监局指出，朗源股份的行为涉嫌违反证券法相关规定，拟对公司给予警告并处以500万元罚款，对多名相关责任人给予警告并分别处以不同额度罚款，还对部分责任人采取证券市场禁入措施。对于投资者而言，“ST朗源”意味着投资风险显著增加。公司过往的造假行为反映出其内部治理和财务管控存在严重漏洞，后续经营发展充满不确定性，股价也可能因市场对其负面评价而大幅波动，投资者需谨慎对待，防范投资损失。（新京报） 五、全球金融市场震荡 风险因素加剧 2025年3月31日，全球金融市场剧烈震荡，美国“对等关税”政策及地缘政治风险升级是主因。美国计划4月2日实施“对等关税”政策，要求贸易伙伴关税与美一致，还拟对增值税体系国家加征特别税。高盛将美国未来12个月经济衰退概率从20%提至35%，预计该政策使美平均关税率升15个百分点，还上调美国通胀预期，下调GDP增长预期，预计失业率攀升。地缘政治局势同样严峻。特朗普称若俄罗斯阻止其结束战争，将对俄石油征25%-50%二级关税；还威胁若伊朗不就核问题达成协议，将轰炸伊朗并对其产品征二级关税。这加剧市场不确定性，投资者涌入避险资产，金价创历史新高。本周，全球金融市场将迎“对等关税公告日”和美国非农就业报告考验。特朗普或于4月2日宣布实施关税政策，资产价格波动料加剧。在贸易紧张和地缘政治风险下，经济衰退担忧加深，避险资产受青睐，风险资产面临抛售压力，全球股市波动性预计将持续加剧。（金融界）

一、债务动态 （一）“强赎潮”涌现 可转债市场迈入“价值+成长”共振期 2025年以来，可转债市场在“强赎潮”推动下存量规模明显缩减。市场人士认为，叠加财报季临近，中小盘可转债或面临阶段性波动压力。不过，随着机构资金持续布局、红利与AI成长双主线并进，结构性机会正在显现。 可转债市场出现“强赎潮”。 受权益市场大涨影响，可转债市场又现密集强赎情况。今年以来，已有44只可转债触发赎回条款。截至3月21日，可转债市场存量规模为7914.72亿元，较年初减少109.89亿元。关于可转债密集强赎的原因，多位业内人士表示，随着2024年底以来A股市场的明显反弹，不少可转债对应的正股价格持续走高，超过转股价的130%以上（强赎的触发条件），导致大量可转债满足提前赎回的条件。  4月可转债市场或迎阶段性波动。财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬认为，随着4月财报季的到来，市场短期可能会出现波动，尤其是3月可能会面临部分投资者止盈带来的调整压力。不过，从整体市场环境来看，纯债投资空间有限、股票市场走势较强、可转债赚钱效应明显，2025年仍可能是“固收+”策略的大年，投资需求预计不会明显下降。 关注红利与AI成长双主线。当前存量可转债市场呈现“哑铃”结构：一端是以银行为代表的红利类资产提供稳定性，另一端则是中小市值品种带来弹性与超额收益。展望2025年，AI技术突破或将推动中国资产重估，机器人产业的落地亦将带动产业链扩散。在此背景下，可转债市场因具备“稳定+弹性”并存的结构特征，或成为放大产业投资收益的重要工具。 （新华财经） （二）地方债券发行明显提速 今年以来各地已发行超2.5万亿元 今年以来，地方债发行明显提速。Wind数据显示，截至3月25日，年内各地发行地方债规模合计达25399.53亿元，同比增长89.07%。其中，新增专项债、用于置换存量隐性债务的再融资专项债券占比分别为31.56%、50.73%，其余为一般债券和用于借新还旧的再融资专项债券。 3月24日，财政部发布的《2024年中国财政政策执行情况报告》（以下简称《报告》）提到，“2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力”。其中一个具体体现是“安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑”。同时，《报告》列出的今年将重点做好的工作中，也包括“合理安排政府债券发行，加快政府债券资金预算下达，尽早形成实物工作量”。 “今年以来，地方债券特别是新增专项债券和用于置换存量隐性债务的再融资专项债券发行明显提速。发行规模大幅增长，发行节奏前置，投向领域优化。”陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷在接受记者采访时表示，其对经济将产生积极影响，如可缓解地方财政压力、推动经济增长、优化债务结构等。 （证券日报） （三）交易所债市迎多重利好 多端协同促民企投融资环境不断改善 近日，中国证券登记结算公司（下称“中国结算”）推出三项举措，包括允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，拓宽受信用保护债券回购范围，暂免部分债券登记结算费用。 投资端：补齐信用债ETF发展短板。3月21日，中国结算发布通知，允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，并明确了入库标准。近年来，我国债券ETF市场步入发展“快车道”，目前全市场债券型ETF规模已突破2000亿元。今年1月中国证监会印发的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提出，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库，逐步补齐信用债ETF发展短板。 融资端：便利民企发行人债券融资。在融资端，更多便利民企发行人债券融资的举措同步推出。一方面，中国结算将受信用保护债券回购的发行人主体评级要求从AA+放宽至AA级；另一方面，针对绿色债券、科创债券、民企债券暂免收取部分债券登记结算费用。2021年4月，中国结算正式向市场推出受信用保护回购业务，通过引入信用违约互换（CDS）等信用保护工具，为参与债券质押式回购交易的投资者提供信用风险保护。 向未来：交易所债市发展蹄疾步稳。证监会主要负责人表示，下一步，证监会将进一步健全多层次债券市场体系，提高产业债融资比重，大力发展科技创新债券、绿色债券，加快不动产投资信托基金（REITs）市场建设，稳步拓宽基础资产范围。于丽峰说，一方面，加大对中小民营、科创类债券增信担保工具的政策支持力度，有效分散和降低债券信用风险，同时创新产品类型，支持民企、科创类企业多样化的融资需求；另一方面，引入和培育较高风险偏好投资者以丰富债券市场投资者结构，加快高收益债市场建设，促进民营、科创类债券融资的进一步畅通。 （上海证券报） （四）首单保租房REITs扩募项目获交易所通过  上交所26日更新信息显示，华夏北京保障房中心租赁住房封闭式基础设施证券投资基金（简称“华夏北京保障房REIT”）扩募项目状态为“通过”。据了解，这是市场首单保租房REITs扩募项目。本次涉及的扩募项目共计四个，均位于北京，包括房山区朗悦嘉园、通州区光机电、大兴区盛悦家园及海淀区温泉凯盛家园。 基础设施项目招募说明书显示，本次入池的资产均属于公共租赁住房项目，在基础设施基金成立后，基础设施项目仍将按照北京市公租房管理规定运营。基础设施项目已经纳入北京市公租房统一管理范围，其租金定价标准、租户入住资格、配租工作安排等方面遵从北京市公租房管理规定。 另据此前向上交所提交的扩募反馈意见答复，截至2025年2月11日，华夏北京保障房REIT平均市值约为19.39亿元，本次扩募拟募集规模为8.30亿元，扩募后基金规模预计合计约为27.69亿元。此外，华夏北京保障房REIT预计分派率将得到进一步提升，扩募后，其在2025年4月1日至2025年12月31日止期间的预测年化现金分派率由2.71%上升至3.16%，2026年度的预测现金分派率由2.72%上升至3.16%。 （新华财经） 二、观点聚焦 刘元春：今年面临超常规不确定性，应预留超常规相机决策空间 （一）2025年与2024年的显著差异及其对政策框架的影响 2025年较2024年在诸多层面呈现出显著差异，第一个差异是特朗普冲击。1月20日特朗普宣誓就职第二任期将带来全方位超预期冲击。特朗普2.0政策与拜登政府以及其第一任期的做法均存在显著不同，其所引发的超级时代变化以及对中美博弈的影响，不仅超越以往，也可能超出预期。第二个差异是中美叙事的逆转。自DeepSeek事件之后，中国科创的全面崛起与美国科创泡沫问题成为热议焦点，进而引发全球投资者信心的结构性大逆转，改变了过去几年投资者普遍存在的悲观情绪。第三个差异在于，2025年是在2024年一揽子增量政策的基础上进一步进行政策定位。如何在进一步治标的基础推进治本，实现由表及里的政策深化，是2025年与2024年的又一显著差异。第四个差异在于政府工作报告从本质上进一步彰显了政府在稳增长方面的决心。这使2025年的社会与市场的信心明显得到改善。“9·26”一揽子增量政策对逆周期政策进行全面再定位，并将政策工具的力度提升至新的高度。 （二）形势的超常规不确定性与政策框架的相机决策性 外部环境的复杂多变决定了内部应对策略的相机性。外部冲击的复杂性不仅缘于特朗普政府将关税作为经济战工具，使其具有强烈的可谈判性、博弈性和不确定性，更在于其政策的超级不确定性。在分析外部环境时，应避免陷入以下几大认知误区：一是不能仅关注关税战而忽视其他方面。美国对中国的关税和贸易政策已经呈现层级化特征，八大类举措均已开始实施。未来围绕货币和金融问题的措施可能更为激烈。二是在分析大国冲突时，不仅要关注冲突的接触模式，更要重视冲突所产生的反噬效应。美国实施关税战、大规模减税、放松管制以及激化国内党争等政策，必然引发进一步的反噬效应。在中美碰撞后，双方阵营内部的反应如何，是科学博弈方案必须关注的核心。 （三）美国贸易战的反噬效应、美国经济萧条的开启及对我国政策的影响 若未能准确把握美国宏观经济走势及其政策调整路径，我国财政与货币政策调整的节奏、路径和力度也将难以精准把控。原因在于，在当前复杂环境下，我国政策的科学相机决策性需基于对美国政策出台方式及其反噬效应结果的清晰判断。美国政策反噬效应的最大结果之一可能是加速其经济衰退的出现。这些变化对我国实施政府工作报告可能产生以下影响：一是若美国在4月或5月降息，我国降准降息的力度、空间和时间节点需相应调整，这并非不利因素。二是汇率政策方面，弱美元现象可能出现，进而引发中美围绕汇率调整的冲突。三是中国及世界对美国衰退期和赤字保持期国债持有的态度，结合美国海湖庄园协议等因素，可能导致市场对美债的抛售，进而引发国际金融市场和资本市场的波动。四是需重新评估外部冲击第二波浪潮的可能性，以及我国财政赤字率的再定位问题。 （新浪财经） 张斌：公共投资引领，破解需求不足 大力从去年四季度至今，无论是数据还是市场情绪，宏观经济的整体感知发生了较大变化，市场信心和预期有所改善。然而，市场仍然存在一定担忧，实体经济虽然有一些亮点，但整体上仍未完全走出需求不足的困境。目前经济正处于“爬坡”阶段。这个阶段非常关键，如果政策能够加把力，推动一把，就能彻底走出需求不足的陷阱，接下来的发展就会更加顺畅；但如果不给力、不加力，就可能爬得非常吃力，甚至无法突破，或者需要更长的时间才能走需求不足。中央经济工作会议和两会的《政府工作报告》已经给出了方向，接下来需要结合最新的宏观经济变化，进一步优化政策，更快地走出需求不足的困境。 公共投资的资金来源与债务可持续性 首先，公共投资的核心目标是服务公共利益，因此不能单纯以商业回报率或市场回报率来衡量其价值。如果仅仅因为某个项目不赚钱就不去投资，那是不合理的。许多基础设施和公共服务项目的核心价值在于改善社会福利，而不是直接产生盈利，因此不能用市场投资的标准来评估它们的可行性。 其次，公共投资需要依托政府信用，采用低成本、长期限的融资方式。过去，许多城市建设依赖地方政府的隐性债务融资，这种模式显然不可持续，容易留下较大的财政风险，导致高利息成本和债务期限错配问题。在未来的公共投资中，更应注重利用低成本、长期限的政府融资渠道，以降低财政负担。 再者，融资方式应根据项目的具体特性来确定。如果某个项目的收益覆盖范围较广、全国人民都能受益，那么应该由中央政府主导并通过发行国债等方式进行融资。如果项目主要受益于某个地方，那么地方政府应当承担相应的投资责任。此外，如果项目本身具有一定的商业收益，比如部分城市更新项目，那么可以通过社会资本引入、财政贴息、政策性金融机构支持等多种方式进行融资，以优化资金结构，提高投资效率。 最后，还需要讨论一个核心问题，即政府债务的可持续性。很多人担心，如果政府大规模举债进行投资，是否会加剧财政负担？事实上，从财政可持续性的角度来看，政府举债在当前经济环境下不仅不会带来严重的债务风险，反而能够增强财政稳定性。当政府增加投资时，不仅能够直接带动经济增长，还能促进税收增长，提高土地出让收入，同时对资产价格起到支撑作用。在经济恢复的过程中，政府的各类收入都会随之提升，从而增强偿债能力。 从长期来看，政府债务的可持续性主要取决于债务增长速度与GDP增长速度的对比。如果政府的实际利率低于GDP增速，那么债务水平就会呈现下降趋势。目前，中国的真实利率远低于GDP增速，这意味着，即便短期内债务有所增加，未来在经济恢复后，债务负担仍然是可控的。此外，当前的名义利率处于历史低位，政府融资成本极低，因此，现在正是扩大公共投资的最佳时机。如果在当前形势下不采取行动，需求不足的局面可能会持续，对财政的负面影响反而会更大，地方政府的税收收入下降，土地出让收入减少，最终导致债务风险进一步上升 （新浪财经）

一、监管动态 （一）人民银行：推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制 3月28日，央行官网发布消息称，近日，中国人民银行召开2025年金融稳定工作会议。总结2024年金融稳定工作，分析当前金融形势，安排下一阶段金融稳定工作。 会议强调，中国人民银行金融稳定系统要持续用党的创新理论武装思想、指导实践，做好2025年金融稳定工作。坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，及时有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击。强化科技赋能，持续优化风险监测预警工作框架，完善系统性风险评估和认定机制。坚持市场化、法治化原则，推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制。（人民银行） 点评 人民银行积极探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融稳定的政策工具箱，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。 （二）证监会发布上市公司信息披露管理办法 根据中国证监会28日披露的信息，《上市公司信息披露管理办法》(下称《办法》)已经中国证监会2025年第2次委务会议审议通过，现予公布，自2025年7月1日起施行。《办法》是在对原文件修订基础上所形成，此次修订的主要内容包括： 一是强化风险揭示要求。上市公司应当充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素。上市时未盈利且上市后也仍未盈利的，应当充分披露尚未盈利的成因，以及对公司的影响。二是明确行业经营信息披露要求。上市公司应当结合所属行业的特点，充分披露与自身业务相关的行业信息和公司的经营性信息，便于投资者合理决策。三是明确非交易时段发布信息的要求。上市公司和相关信息披露义务人确有需要的，可以在非交易时段对外发布重大信息，但应当在下一交易时段开始前披露相关公告等。 （证监会） 点评 《上市公司信息披露管理办法》强调公司治理、募集资金使用等重点信息披露要求，并做好与其他法律法规的衔接，有助于提高上市公司信披质量和透明度，更好满足投资者需求。 （三）国家金融监督管理总局有关司局负责人就《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》答记者问 为全面贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会以及中央金融工作会议精神，切实推动银行业保险业养老金融高质量发展，金融监管总局近日印发了《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》（以下简称《方案》），有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。 《方案》共七个部分，二十条。第一部分是总体要求，明确了银行业保险业发展养老金融业务的工作思路和未来五年的发展目标。第二部分为积极参与多层次多支柱养老保险体系建设。支持银行保险机构积极参与服务基本养老保险制度，增强服务企业年金和职业年金制度能力，促进个人养老金制度持续健康发展，持续推动商业养老金融改革。第三部分为加强对养老产业的融资支持和风险保障。要求加大银发经济领域信贷供给，丰富股权和债权投资方式，加强养老产业保险保障。第四部分为提升老年群体金融服务水平。要求扩大老年群体保障覆盖面，优化老年群体金融服务，维护老年群体金融权益。第五部分为健全养老金融业务内部治理体系。要求完善组织体系，健全管理机制，强化绩效考核，加快数字化转型。第六部分为加强和改进养老金融业务监管。要求修订完善制度规则，加强和改进监管，持续规范市场秩序。第七部分为构建多方协同的高质量发展格局。要求加强组织领导，优化发展环境，营造良好氛围。 （金融监管总局） 点评 《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》立足广大人民群众和银发经济经营主体多样化养老金融需求，旨在对金融监管总局系统和银行保险机构做好养老金融大文章，推动银行业保险业更好服务多层次多支柱养老保险体系建设，支持银发经济发展增进老年人福祉作出部署。 二、观点聚焦 （一）吴晓求：要以良好的社会保障体系解除消费约束 3月25日至3月28日，博鳌亚洲论坛2025年年会在海南博鳌举行。中国人民大学国家金融研究院院长吴晓求表示，中国经济在过去取得了显著成就，但当前面临四大主要挑战。第一是消费需求不足，尽管国家采取了很多措施刺激消费，但消费的刺激以收入增长和就业稳定为前提。吴晓求表示，中国过去是投资推动型经济增长模式，目前这一模式要调整到以消费需求包括出口拉动的模式中。消费拉动经济增长，很重要的是需要一个比较好的社会保障体系，也就是解除人们消费的约束，这需要环境发生重大的变化，也可能需要一个很长的过程。第二是人口老龄化加剧，人口出生率不乐观，这对中国经济是一个潜在、长期的约束。第三是债务水平较高，未来如何在防范债务风险的同时保障经济的稳定增长，需要政策的高度协调才能完成。第四是用有效的政策，包括营商环境，完善的法治，让包括国有企业、民营企业、外资在内的企业主体有信心，能够让资本留下来不流出去，这也是未来改革的重要任务。 吴晓求同时指出，中国经济最新的动能依靠科技创新、产业结构的升级迭代和结构转型，以及改善外部环境，扩大外部需求和消费需求等。现在中国政府已采取了一系列的政策措施，但这需要一个过程。 （金融界） （二）刘尚希：数字经济重塑劳动关系 中国财政科学研究院原院长刘尚希表示，数字经济的一个重要特征是企业平台化。外卖骑手等新就业形态劳动者，已成为数字经济时代下就业市场的重要组成部分。与此同时，在数字经济浪潮席卷全球之际，传统的劳动关系也发生了深刻改变。 新就业形态劳动者不再像传统工人那样受雇于一个固定企业，一个固定岗位（工位），而是通过平台自主接单后，自行决定自己的工作时间和地点。“这种就业模式的变化带来了自由度的提升，但同时也让传统的社保制度难以适用。”刘尚希说。 刘尚希介绍，在工业经济时代，企业与员工的劳动关系清晰稳定，劳动合同明确了雇佣双方的责任，社保由企业和个人共同缴纳。然而，数字经济时代，劳动者与平台的关系并非传统的劳动合同关系，而更像是一种松散的合作关系。 刘尚希指出，这种变化使得现有的劳动法和社保制度难以适用，导致许多灵活就业人员被排除在社保体系之外。现行法律要么无法涵盖他们的特殊性，要么在实际执行时难以落地，这使得灵活就业群体的社会保障成为一个突出问题。 （新京报）