六、CPPIB估值体系

（一）各类资产的估值方法

CPPIB管理以下类型的投资及债务，并决定各类资产的公允价值（Fair value）评估方法：

1、权益类

公开市场权益投资公允价值取决于市场报价。基金投资取决于外部管理者或者基金管理人报告的净资产价值（Net Asset Value）。

私募股权市场投资包括直接投资和通过LP基金的投资。前者的公允价值参照可比上市公司的收益倍数或是DCF（现金流量贴现法）决定，重要的变量包括：EBITDA（税息折旧及摊销前利润）、上市公司收益倍数、预测现金流、参照具有相同属性市场工具确定的折现率，也包括近期可比市场交易。后者的公允价值取决于GP报告的相关信息，通过使用可比的、可接受的行业估值方法。

2、固收类

债券包括可交易债券和不可交易债券。不可交易的加拿大省级政府债券的公允价值使用DCF模型估值。可交易债券使用报价或是DCF模型估值。

其他债务包括：直接投资的私募债、资产支持债券、不良（Distressed）住房贷款基金、私募债基金、对冲基金、以及对知识产权和特许权的收入流的投资。对于直接投资的私募债和资产支持债券的估值基于市场报价、经纪商报价或是最新的市场交易价格。如果没有市场价格，则使用DCF估算，主要变量包括预测现金流、折现率。基金投资估值基于外部管理人或基金经理报告的净资产价值。对知识产权和特许权的投资主要基于DCF模型。

货币市场证券，包括：现金、定期存款、国库券、商业票据、浮息票据，其公允价值取决于成本+待付利息（Accrued Interest Rate）。

3、绝对回报策略

绝对回报策略包括对冲基金投资。对冲基金旨在不论处于何种市场情况之下均能获取正回报，与市场指数相关性很低。对冲基金的被投资产不限于权益类、固收类及衍生品。基金估值通常基于外部管理人或基金经理报告的净资产价值。

4、实物资产

CPPIB对地产的投资通过直接私募地产投资和地产基金投资实现。私募地产投资通常通过共同持有安排（Co-Ownership Arrangements）实现。私募地产投资通常以DCF模型估值，主要变量包括净运营收入（NOI）、折旧率、期末资本化率（Terminal Capitalization Rate）。地产基金的估值通常基于基金管理人的净资产价值报告。

基础设施投资通过直接投资以及LP基金实现。直接投资估值通过DCF模型进行，主要变量预测现金流及折现率。LP基金进行的基建投资则基于外部管理人报告的净资产价值。

5、在反向回购协议下购买的证券以及在回购协议下出售的证券。通常基于初始购买或出售时的报价+待付利息或支出。

6、衍生品交易

衍生品交易在交易所或是场外市场交易。衍生品名义金额（Notional Amounts）用来计算需要交易的现金流，也用来决定合约的收益/损失以及公允价值。衍生品合约的公允价值在《投资组合合并表格》（Consolidated Schedule of Investment Portfolio）的衍生品应收款项和衍生品应付款项中报告。交易所交易衍生品包括期货、期权、权证，其估值基于市场报价。场外交易衍生品包括互换、期权、远期合约、权证，估值基于期权定价模型、DCF模型、以及来自独立经纪人或第三方零售商的一致报告。主要的变量不限于现价、价格波动、汇率、利率曲线、信用利差。在评估公允价值时，也会考虑对手方信用风险。

7、债务融资负债（Debt Financing Liabilities）

债务融资负债包括应付商业票据和定期债务。应付商业票据估值为票据发行价值+应付利息。定期债务估值基于市场报价。

（二）公允价值估值分级

根据公允价值估值的方法及输入变量，而将估值分为三个等级：

Level 1：估值基于活跃交易市场的报价。

Level 2：估值基于不包括level 1的变量，而是基于直接或间接来自于可观测的价格的变量。

Level 3：估值并不基于可观测的市场数据。

据此，CPP的净投资根据上述分类的情况如图1。同一资产的估值分组可能由于输入变量的变化而在level 1、2、3之间转换。这种方法的好处在于：清晰看到哪些估值是准确的，哪些资产的估值是比较模糊的、估值风险较大的。

......

学术论文全部内容详见附件。